萬文綺　徐玉婷　劉立霞

摘 要：目前，我國(guó)養(yǎng)老金供需矛盾和資金缺口問題日益凸顯。養(yǎng)老金不僅需要保值，更需要增值，養(yǎng)老金入市逐漸被提上日程。基于闡述我國(guó)養(yǎng)老金入市現(xiàn)狀，借鑒英國(guó)、日本經(jīng)驗(yàn)，分析了我國(guó)養(yǎng)老金入市存在的問題，并提出以下對(duì)策建議：建立個(gè)人選擇型投資賬戶；建立健全養(yǎng)老金入市監(jiān)管體系；建立養(yǎng)老金入市風(fēng)險(xiǎn)防御體系。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老金入市；個(gè)人賬戶；再保險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：

2095-3283（2016）07-00-02

[作者簡(jiǎn)介]萬文綺（1994—），女，四川成都人，本科生，研究方向：金融學(xué)；徐玉婷（1994—），女，甘肅蘭州人，本科生，研究方向：金融學(xué)；劉立霞，女，副教授，研究方向：金融學(xué)。

[基金項(xiàng)目]大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃國(guó)家級(jí)項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：201410069024）。

養(yǎng)老金入市是指把基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中的個(gè)人賬戶基金進(jìn)行證券投資。其入市運(yùn)營(yíng)能對(duì)國(guó)家宏觀調(diào)控政策、法律法規(guī)等落地實(shí)施產(chǎn)生推動(dòng)作用，形成協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展發(fā)揮巨大作用，將使社?；鸪蔀樽C券市場(chǎng)的中流砥柱。

一、我國(guó)養(yǎng)老金入市發(fā)展現(xiàn)狀

截至2015年，我國(guó)企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)總收入27萬億元，支出23萬億元，當(dāng)期結(jié)余3000多億元，累計(jì)結(jié)余34萬億元。表面上看社?；鹨琅f平穩(wěn)運(yùn)行，但從各省區(qū)市情況看收支結(jié)余情況差異較大。2015年就有7個(gè)省份當(dāng)期收不抵支，雖然其都有累計(jì)結(jié)余，但如此測(cè)算，未來20年我國(guó)的養(yǎng)老金現(xiàn)金缺口可能高達(dá)11萬億美元。養(yǎng)老金作為居民保障最重要的環(huán)節(jié)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)形勢(shì)下應(yīng)該順應(yīng)時(shí)代潮流，既要改革創(chuàng)新又要謹(jǐn)慎探索。傳統(tǒng)保守的養(yǎng)老金投資方式已經(jīng)無法彌補(bǔ)資金缺口、實(shí)現(xiàn)有效保值增值。自1993年以來我國(guó)的養(yǎng)老金貶值近1300億元，因此在現(xiàn)行制度下規(guī)避種種弊端的同時(shí)探索養(yǎng)老金多元化投資模式勢(shì)在必行，而養(yǎng)老金入市憑借其獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)將為我國(guó)養(yǎng)老金保值增值帶來新的思路。

我國(guó)關(guān)于養(yǎng)老金入市的具體實(shí)施早有多地試點(diǎn)，2012年全國(guó)社保基金理事會(huì)接受廣東省政府委托運(yùn)營(yíng)廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金1000億元，委托投資期限兩年。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，此次兩年期入市收益率超過6%，總盈利110多億元已劃轉(zhuǎn)至養(yǎng)老基金賬戶。投資回報(bào)率在2015年達(dá)到最高，全國(guó)社?；?8萬億資產(chǎn)的投資回報(bào)率達(dá)1514%。由此可見，將養(yǎng)老金投資于證券市場(chǎng)不僅可以實(shí)現(xiàn)社?；鸨Ｖ翟鲋?，同時(shí)其投資運(yùn)作也可以起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。長(zhǎng)期看來，養(yǎng)老金的進(jìn)入會(huì)給資本市場(chǎng)帶來巨額長(zhǎng)線資金，同時(shí)這為我國(guó)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展起到了指導(dǎo)作用。

2015年8月23日國(guó)務(wù)院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，該辦法規(guī)定了一系列關(guān)于養(yǎng)老保險(xiǎn)入市的綱領(lǐng)性指導(dǎo)條例，其中明確規(guī)定投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老產(chǎn)品的比例不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。據(jù)測(cè)算，在35萬億的養(yǎng)老金結(jié)余中扣除應(yīng)當(dāng)預(yù)留的部分費(fèi)用后，總計(jì)約有2萬億元可投入資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)。廣東省試點(diǎn)的成功為養(yǎng)老金入市提供了有力的現(xiàn)實(shí)證明，但同時(shí)也暴露出許多亟待解決的問題。一方面，入市制度的制定取決于本國(guó)經(jīng)濟(jì)土壤：另一方面，正確的資金投向是決定養(yǎng)老金入市能否保值增值的關(guān)鍵。目前，全國(guó)社?；鸺s有一半資產(chǎn)由18家境內(nèi)投管人管理，其中基金公司占16席，管理資產(chǎn)占委托管理資產(chǎn)的90%以上。第一個(gè)層面的養(yǎng)老金入市管理是由受托人進(jìn)行的大類資產(chǎn)配置管理，在為委托人構(gòu)建合理的大類資產(chǎn)組合的同時(shí)，匹配委托人風(fēng)險(xiǎn)偏好和支付需求，從而化解長(zhǎng)周期經(jīng)濟(jì)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。第二個(gè)層面則是由基金管理人通過公募或私募基金進(jìn)行的具體投資組合管理，即養(yǎng)老金在經(jīng)過大類資產(chǎn)組合管理后，不直接投資于股票、債券等最終標(biāo)的證券，而是依據(jù)事先確定的篩選原則，將大類資產(chǎn)分散投資于整個(gè)交易市場(chǎng)中符合條件的股票型基金、債券型基金、貨幣型基金或其他專業(yè)性投資工具。

二、加快養(yǎng)老金入市的必要性與可行性

養(yǎng)老金是否應(yīng)該入市以及養(yǎng)老金入市時(shí)機(jī)是否成熟一直是大家熱衷討論的話題之一，因?yàn)樗玛P(guān)每一個(gè)人的基本社會(huì)保障。我國(guó)相關(guān)專家學(xué)者對(duì)養(yǎng)老金入市問題都各執(zhí)己見，觀點(diǎn)不一。反對(duì)者認(rèn)為，由于養(yǎng)老金屬于社會(huì)保障范疇，投入市場(chǎng)難免存在風(fēng)險(xiǎn)，這可能會(huì)打擊國(guó)民的參保意愿、增加“棄保”可能，還可能進(jìn)一步威脅到社會(huì)安定。然而支持者認(rèn)為，目前養(yǎng)老金缺口逐漸擴(kuò)大所帶來的支付壓力不僅會(huì)擠占政府預(yù)算支出中其他項(xiàng)目的資金，而且將增加進(jìn)一步財(cái)政赤字的壓力。養(yǎng)老金的入市能夠與資本市場(chǎng)形成良性互動(dòng)，既能穩(wěn)步推進(jìn)資本市場(chǎng)的有序發(fā)展，同時(shí)也能實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值的目標(biāo)。

我國(guó)資本市場(chǎng)尚處于初級(jí)階段，投資行為的短期化現(xiàn)象比較突出，而養(yǎng)老基金的投資管理以追求長(zhǎng)期收益為目的，在穩(wěn)定性、規(guī)模性和規(guī)范性上有著較高要求。目前大多數(shù)主流國(guó)家普遍通過資本市場(chǎng)來謀求養(yǎng)老金的保值增值，并且取得了良好的投資運(yùn)營(yíng)成績(jī)。因而養(yǎng)老金入市不僅使得養(yǎng)老金的投資收益率較傳統(tǒng)方式明顯提高，而且養(yǎng)老基金入市對(duì)改善我國(guó)目前資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)能起到很大的作用，在形成了資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的中堅(jiān)力量的同時(shí)，也進(jìn)一步促進(jìn)其本身管理狀況的改善，形成“反哺”效應(yīng)。

我國(guó)養(yǎng)老金入市是大勢(shì)所趨，而關(guān)鍵在于對(duì)入市時(shí)機(jī)的妥當(dāng)選擇。我國(guó)證券市場(chǎng)正處于低迷時(shí)期，2014年下半年至今，我國(guó)股市發(fā)生大規(guī)模異常波動(dòng)，2016年開年更是連續(xù)下挫。人民幣納入SDR籃子貨幣、持續(xù)的減息降準(zhǔn)、經(jīng)濟(jì)增速回升等有利政策都將進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，為養(yǎng)老金入市打下良好的環(huán)境基礎(chǔ)。在指數(shù)逐步上漲之前使養(yǎng)老金入市正是尋求養(yǎng)老金保值增值的大好時(shí)機(jī)。

三、我國(guó)養(yǎng)老金入市發(fā)展中存在的主要問題

（一）投資方向及品種過于單一

《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》已經(jīng)明確我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)入市的必然性，但入市后具體的投資方向及品種過于單一。目前，《辦法》中所規(guī)定的投資方向仍以國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的傳統(tǒng)產(chǎn)品為主，多是證券或股權(quán)持有，雖然較原來保守投資于國(guó)債及銀行存款有較大突破，但仍屬于較低層次的投資模式，未能完全運(yùn)用資本市場(chǎng)工具來在分散投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)達(dá)到保值增值的目的，所以更為有效的通過入市來解決我國(guó)適齡退休老人的養(yǎng)老需求以及日益擴(kuò)大的養(yǎng)老金缺口問題還需探究。

（二）個(gè)人缺少投資選擇權(quán)

個(gè)人選擇權(quán)的忽略是廣泛關(guān)注的問題之一。我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)行的是部分積累制，其賬戶可分為統(tǒng)籌賬戶和個(gè)人賬戶。統(tǒng)籌賬戶實(shí)行的是現(xiàn)收現(xiàn)付制，這部分資金不能進(jìn)行入市操作；而個(gè)人賬戶實(shí)行的是積累制，可以用于多種渠道的投資。大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，如美國(guó)、英國(guó)、新加坡等都規(guī)定，基礎(chǔ)養(yǎng)老金不能入市，只有補(bǔ)充養(yǎng)老金可以入市。這里指的基礎(chǔ)養(yǎng)老金類似于我國(guó)強(qiáng)制繳納的城鎮(zhèn)職工和城鄉(xiāng)居民的養(yǎng)老金，而補(bǔ)充養(yǎng)老金則相當(dāng)于自愿繳納的個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄、職業(yè)年金和企業(yè)年金。且國(guó)外制度規(guī)定由個(gè)人決定的部分進(jìn)入證券市場(chǎng)后自負(fù)盈虧，即國(guó)外養(yǎng)老金的投資運(yùn)作是交給所有者自己決定的。由于歷史遺留原因，我國(guó)討論的養(yǎng)老金入市則是讓基礎(chǔ)養(yǎng)老金部分進(jìn)入證券市場(chǎng)，而這種做法在國(guó)際上是極為少見的。且在現(xiàn)行的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)制度下是否所有居民都愿意將養(yǎng)老金投入證券市場(chǎng)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)仍存在疑問。

我國(guó)資本市場(chǎng)尚處于不健全的初級(jí)階段，養(yǎng)老金補(bǔ)給渠道還未得到完全開發(fā)，已有的養(yǎng)老金存量由于投資管理不善，已經(jīng)導(dǎo)致了嚴(yán)重貶值。在此宏觀環(huán)境中，公民個(gè)人卻沒有對(duì)個(gè)人賬戶部分是否入市、如何進(jìn)行資產(chǎn)組合以及盈虧比例的選擇權(quán)。如果說統(tǒng)籌賬戶的支付由政府承擔(dān)且投資虧損由財(cái)政彌補(bǔ)的話，那么個(gè)人賬戶出現(xiàn)虧損，在現(xiàn)今制度不完善的情況下則將會(huì)出現(xiàn)無人承擔(dān)責(zé)任的局面，在此背景下將個(gè)人賬戶資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，責(zé)任約束將成為一紙空談。只有在資本市場(chǎng)具備基本市場(chǎng)要素和監(jiān)管機(jī)制的條件下，養(yǎng)老基金投資才會(huì)推動(dòng)資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展。所以當(dāng)前我國(guó)引入基金制個(gè)人賬戶計(jì)劃的理由并不充分，而且目前我國(guó)資本市場(chǎng)尚不具備消化轉(zhuǎn)制成本的融資條件和個(gè)人賬戶基金投資的市場(chǎng)條件。

（三）養(yǎng)老金入市存在安全問題

如何保證社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的安全性原則和保障性初衷成為養(yǎng)老金入市的首要問題。首先，養(yǎng)老金入市投資安全無法保證。我國(guó)資本市場(chǎng)尚處于初級(jí)階段，部分套期保值產(chǎn)品沒有完全開發(fā)，各項(xiàng)制度、規(guī)則仍有待完善，我國(guó)股市在2016年引入熔斷機(jī)制后連續(xù)下挫，導(dǎo)致接連到達(dá)熔斷點(diǎn)而提前收市。在如此的資本市場(chǎng)環(huán)境下，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金也會(huì)受到影響。但又有人認(rèn)為，證券投資基金市場(chǎng)的托管制度、公平交易制度、每日估值制度、信息披露制度和大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)體系等保證了間接配置的安全性，是對(duì)入市養(yǎng)老金的有效監(jiān)管?！痘攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》中明確規(guī)定投資管理機(jī)構(gòu)從當(dāng)期收取的管理費(fèi)中提取20%作為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，專項(xiàng)彌補(bǔ)投資損失，但是仍存在以下疑問：第一，20%的確定比例而不是存在可選擇區(qū)間的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金是否能完全彌補(bǔ)損失；第二，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金監(jiān)管細(xì)則仍無具體說明；第三，是應(yīng)該每年提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，還是達(dá)到某一額度后暫停提取。

其次，監(jiān)管權(quán)力劃分模糊不清。養(yǎng)老基金屬國(guó)務(wù)院下屬監(jiān)管，《辦法》規(guī)定人力資源社會(huì)保障部、財(cái)政部依法對(duì)受托機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)及相關(guān)主體實(shí)施監(jiān)管，但是對(duì)于各省市養(yǎng)老金的監(jiān)管范圍以及投資產(chǎn)品監(jiān)管范圍的劃分依舊不明確，容易造成監(jiān)管空白和缺失。這種機(jī)制的引入是我國(guó)應(yīng)對(duì)歷史養(yǎng)老需求的新突破，但這種多層次的結(jié)構(gòu)又給管理方面提出了新的挑戰(zhàn)，如何進(jìn)行各層次權(quán)力分配，如何管理資金投向以適應(yīng)自身狀況，以及如何減少層次間成本冗余。要使養(yǎng)老金入市真正成為穩(wěn)定的、明確的規(guī)章制度仍需進(jìn)一步探索。

四、英國(guó)、日本的經(jīng)驗(yàn)

（一）英國(guó)

自工業(yè)革命以來，英國(guó)作為老牌資本主義及發(fā)達(dá)國(guó)家一直實(shí)行高福利政策，該國(guó)養(yǎng)老金主要由三部分組成：國(guó)家基本年金、企業(yè)職業(yè)年金和個(gè)人年金，其中企業(yè)職業(yè)年金部分是養(yǎng)老金入市的資金來源。主要是通過聚集個(gè)人和企業(yè)所繳納的部分養(yǎng)老金，由專門的信托基金公司管理來投資于證券市場(chǎng)。投資方向廣泛，但大部分資金用于投資股票或者持有股權(quán)。英國(guó)現(xiàn)行養(yǎng)老金入市制度是依托于其高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)建立的，其擁有高度的變現(xiàn)能力，且最大限度地降低了內(nèi)幕交易。這使養(yǎng)老金的流轉(zhuǎn)不受資金提取周期的限制，降低了交易成本和機(jī)會(huì)成本，同時(shí)也減少了道德風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱問題，為養(yǎng)老金的入市投資提供了相對(duì)較高的安全性。

（二）日本

日本實(shí)行養(yǎng)老金年金制度，其養(yǎng)老金分為面對(duì)全年齡段的國(guó)民年金、與收入聯(lián)動(dòng)的厚生年金和僅限于企業(yè)雇員和公務(wù)員共濟(jì)年金三部分。早在1986年該國(guó)就已將部分養(yǎng)老金投入資本市場(chǎng)運(yùn)作，入市部分年金投資種類多樣，主要有國(guó)庫(kù)券、公司債券、股票等，但因受到日本股市泡沫破裂、經(jīng)濟(jì)蕭條的影響，委托給40多家金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的資產(chǎn)出現(xiàn)大幅虧損，15年間累計(jì)虧損達(dá)2萬多億日元。日本養(yǎng)老年金的大幅減少還與政府選擇的投資方向不當(dāng)有關(guān)，政府為實(shí)現(xiàn)對(duì)民眾承諾的公共設(shè)施建設(shè)和國(guó)家政策目標(biāo)，將包括養(yǎng)老年金在內(nèi)的大量公共資金投入基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，而基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目所需資金數(shù)量巨大，現(xiàn)金流回收期長(zhǎng)，使得大量資金被套牢并且形成大量的呆賬、壞賬，也使得養(yǎng)老金縮水加劇。

五、對(duì)策建議

（一）建立個(gè)人選擇型投資賬戶

第一，以現(xiàn)有的個(gè)人賬戶為基礎(chǔ)辦理，目前尚不具消化轉(zhuǎn)制成本的融資條件和個(gè)人賬戶基金投資的資本市場(chǎng)條件。所以將基金制個(gè)人賬戶改革為名義賬戶制，既可增強(qiáng)參保者個(gè)人在養(yǎng)老中的責(zé)任，在一定程度上減輕政府負(fù)擔(dān)，又能夠回避上述融資挑戰(zhàn)和投資瓶頸。公民自愿繳納額外費(fèi)用，政府可學(xué)習(xí)稅收等級(jí)劃分制度給予一定比例的補(bǔ)貼。

第二，個(gè)人可以自由選擇證券組合、所投資的基金種類以及投資比例，或自愿選擇政府指定的專業(yè)機(jī)構(gòu)推出的根據(jù)證券市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而改變，經(jīng)過精算設(shè)計(jì)的各種投資組合。

第三，可以隨時(shí)終止繳費(fèi)，隨時(shí)調(diào)換養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)自己對(duì)于不同投資組合的偏好。其收益直接計(jì)入個(gè)人賬戶，當(dāng)員工退休時(shí)，可以選擇一次性領(lǐng)取、分期領(lǐng)取和轉(zhuǎn)為存款等方式進(jìn)行使用。

第四，明確監(jiān)管及運(yùn)營(yíng)責(zé)任，可建立投資再保險(xiǎn)制度，使得進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的養(yǎng)老金在不貶值的基礎(chǔ)上真正達(dá)到保值進(jìn)而增值的作用。

（二）建立健全養(yǎng)老金入市監(jiān)管體系

第一，進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)法律制度，防止惡意操作。養(yǎng)老金入市的風(fēng)險(xiǎn)源于證券市場(chǎng)的異常波動(dòng)，如果國(guó)家完善證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，并且加強(qiáng)其監(jiān)管，則可以優(yōu)化金融市場(chǎng)投資“土壤”，從根本上減小養(yǎng)老金入市的阻力，保證其穩(wěn)健運(yùn)行。要從源頭把握住養(yǎng)老金入市的風(fēng)險(xiǎn)，建立起更為完備的證券體系及其運(yùn)作機(jī)制，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)各層次的監(jiān)管，避免國(guó)外游資惡意做空，只有這樣才能從根本上減小養(yǎng)老金入市的阻力，為其穩(wěn)健運(yùn)行打下基礎(chǔ)。

第二，打破目前基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金分散式管理的格局，實(shí)行中央集中統(tǒng)一管理運(yùn)營(yíng)模式，改變基金監(jiān)管中存在的監(jiān)督與管理機(jī)構(gòu)混同、主體定位不明、監(jiān)督效果差、權(quán)力不集中、缺乏層級(jí)管理和權(quán)責(zé)劃分不清的問題。建立健全養(yǎng)老金入市監(jiān)管體系，降低在市場(chǎng)投資運(yùn)營(yíng)活動(dòng)中的成本，增強(qiáng)參保者個(gè)人在養(yǎng)老中的責(zé)任，在一定程度上減輕政府負(fù)擔(dān)，使繳納保費(fèi)及有養(yǎng)老需要的群眾能夠維護(hù)個(gè)人正當(dāng)權(quán)益，發(fā)揮了機(jī)構(gòu)投資者在有效信息方面的優(yōu)勢(shì)，協(xié)調(diào)養(yǎng)老金投資的收益性、安全性和流動(dòng)性，加強(qiáng)關(guān)于養(yǎng)老金運(yùn)用的監(jiān)督，降低代理成本問題的發(fā)生。

（三）建立養(yǎng)老金入市風(fēng)險(xiǎn)防范體系

第一，建立再保險(xiǎn)機(jī)制，即建立養(yǎng)老金入市止損體系。在國(guó)際或國(guó)內(nèi)尋求大型保險(xiǎn)公司為我國(guó)的養(yǎng)老金進(jìn)行“投保止損”。根據(jù)隨機(jī)漫步原理，證券市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)具有隨機(jī)漫步特性，由此帶來獲得收益和遭受損失的不確定性，如果可以尋求某些國(guó)內(nèi)外的專業(yè)機(jī)構(gòu)或組織為我國(guó)的入市部分養(yǎng)老金進(jìn)行保險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)部分的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁，這將有利于提高民眾對(duì)于養(yǎng)老金入市的信心，從而為其入市操作減少阻礙。

第二，實(shí)行自主決策型的投資管理體制，從而對(duì)投資管理人形成約束。多級(jí)信托的投資管理體制雖然有多個(gè)委托人和受托人，但可以在不同的投資管理人之間形成一定的競(jìng)爭(zhēng)。自主投資管理制度，讓參保人直接參與投資。對(duì)個(gè)人而言，使投保者了解個(gè)人養(yǎng)老賬戶動(dòng)向，合理規(guī)劃未來養(yǎng)老需求；對(duì)市場(chǎng)而言，信息披露更為充分，有利于對(duì)投資管理人形成更大的壓力。

（四）努力提高養(yǎng)老金入市后的運(yùn)營(yíng)效益

據(jù)測(cè)算，目前各地可用于投資的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金約在2萬億左右。按此規(guī)模的30%進(jìn)行入市計(jì)算，有約6000億元可委托投資運(yùn)營(yíng)的資金。養(yǎng)老金在未來將成為第一大可投資資產(chǎn)，但其投資運(yùn)營(yíng)效益將成為入市后的最大挑戰(zhàn)。養(yǎng)老金在二級(jí)市場(chǎng)的投資重點(diǎn)可分為幾個(gè)方面，從普通股方面講，資金應(yīng)多投資于大型上市公司的權(quán)重績(jī)優(yōu)股，這在一定程度上可以減少股價(jià)的大幅波動(dòng)及企業(yè)破產(chǎn)帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)。其次，公募基金業(yè)績(jī)可比性好、成本低廉，符合養(yǎng)老金的業(yè)績(jī)穩(wěn)健需求，是養(yǎng)老金進(jìn)行大規(guī)模資產(chǎn)配置與調(diào)整的最佳工具。除此之外，養(yǎng)老金在未來可能成為優(yōu)先股的主要投資者，因?yàn)閮?yōu)先股收益水平高于一般固定收益類產(chǎn)品，且在收益穩(wěn)定性上則優(yōu)于普通股，這同時(shí)有利于推動(dòng)優(yōu)先股市場(chǎng)的發(fā)展。

此外，在我國(guó)推行人民幣國(guó)際化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，香港、英國(guó)等已經(jīng)建立了大規(guī)模的人民幣離岸市場(chǎng)，如果將一定份額的養(yǎng)老金作為外匯儲(chǔ)備調(diào)節(jié)的協(xié)同工具投入國(guó)際資本市場(chǎng)將帶來巨大收益?？偭烤薮蟮膫€(gè)人賬戶養(yǎng)老金進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)會(huì)造成人民幣外流，從而引起人民幣貶值，這種效應(yīng)會(huì)帶來我國(guó)的出口貿(mào)易有顯著的增加，同時(shí)資金的投向會(huì)在一定程度上影響國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)品的價(jià)格，提高我國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

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（責(zé)任編輯：董博雯 陳鴻鵬）