摘 要：資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。本文采取案例分析方法，選取A公司2006年至2014年之間的相關(guān)數(shù)據(jù)，分析其資本結(jié)構(gòu)及演變情況。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；案例；股權(quán)

一、資本結(jié)構(gòu)理論概述

1.概念

資本結(jié)構(gòu)，通常被定義為“公司常用資本工具的組合模式及構(gòu)成”。而關(guān)于資本工具的分類和定義，不同的學(xué)者有不同的看法，大體來說分為三類。一是指股權(quán)資本與債權(quán)資本之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系，二是指公司的物力資本和人力資本之間的關(guān)系，三是指對(duì)股權(quán)資本與債權(quán)資本進(jìn)一步細(xì)分，研究其各個(gè)組成部分之間的關(guān)系。因?yàn)楸疚牡难芯啃枰c公司宏觀層面的經(jīng)營(yíng)績(jī)效結(jié)合起來，所以采取第一種更為宏觀的資本結(jié)構(gòu)定義，即股權(quán)資本與債權(quán)資本比例之間的關(guān)系。

2.理論發(fā)展

資本結(jié)構(gòu)的理論發(fā)展，經(jīng)歷了兩個(gè)階段，分別是舊資本結(jié)構(gòu)理論階段和新資本結(jié)構(gòu)理論階段。在舊資本結(jié)構(gòu)理論階段，學(xué)者從1952年開始展開對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究，并產(chǎn)生了凈收益、凈經(jīng)營(yíng)收益兩大理論和傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論。該理論發(fā)展到70年代，逐步產(chǎn)生了以MM理論為主的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。其中，該階段的稅差學(xué)派主要研究稅收差異與資本結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)性關(guān)系，財(cái)務(wù)困境成本理論學(xué)派則側(cè)重于研究破產(chǎn)成本與資本結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)性關(guān)系。

理論發(fā)展到70年代后期，新資本結(jié)構(gòu)理論誕生。該理論的基礎(chǔ)是信息不對(duì)稱，包括代理理論、優(yōu)序融資理論、信號(hào)傳遞理論等。該階段的理論主要認(rèn)為，在信息不對(duì)稱條件下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)及經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在著深遠(yuǎn)的影響。需要把代理和信息不對(duì)稱的相關(guān)研究成果，納入到資本結(jié)構(gòu)研究當(dāng)中。

二、案例分析--以A股份有限公司為例

1.A公司基本概況

A公司成立于1997年，于同年在深交所上市。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括產(chǎn)品開發(fā)，產(chǎn)品生產(chǎn)銷售，大型室內(nèi)外項(xiàng)目建設(shè)等。公司體量龐大，資本結(jié)構(gòu)復(fù)雜，具有研究的代表性。近十年來，A公司的主要資產(chǎn)投入到產(chǎn)品的開發(fā)研究、市場(chǎng)開拓和營(yíng)銷當(dāng)中，取得了良好的效益。但是A公司在參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過程當(dāng)中，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及潛在的不可控因素較多，造成公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)行了兩次較大的調(diào)整，造成公司的投資結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)等相應(yīng)地發(fā)生變化，經(jīng)營(yíng)效益起伏較為明顯，對(duì)于分析資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效兩者之間的相互影響關(guān)系，具有較高的代表性。

2.A公司資本結(jié)構(gòu)分析

本文選取A公司2006年至2014年之間的相關(guān)數(shù)據(jù)，分析其資本結(jié)構(gòu)及演變情況。因?yàn)閺?006年以來，A公司的業(yè)務(wù)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平緩的發(fā)展階段，使用該階段的最新數(shù)據(jù)，分析其近十年來的資本結(jié)構(gòu)及盈利的變化情況，具有典型意義。

（1）投資結(jié)構(gòu)分析

通過A公司2006年至2014年的現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，抽取其中與投資有關(guān)的數(shù)據(jù)，得出表1：

由2006年-2014年投資活動(dòng)現(xiàn)金流出可知，A公司2006年-2014年的投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量，大體可以分為三個(gè)遞增階段，從2006年至2009年持續(xù)增加，2010年年迅速回落；2010年至2012年持續(xù)增加，到2013年迅速回落；2013年至2014年又迅速增加。從中可以看出，A公司2006年以來的投資戰(zhàn)略經(jīng)歷了三次大的調(diào)整，分別用于適用不同階段的經(jīng)濟(jì)形式和市場(chǎng)環(huán)境。在各個(gè)調(diào)整時(shí)段內(nèi)，投資額度增加較快。但不同投資時(shí)段內(nèi)，投資額度大起大落，容易造成公司投資和資產(chǎn)存量的不穩(wěn)定。近十年來，公司的投資活動(dòng)現(xiàn)金流出控制在3億-18億之間，極差達(dá)到15億，數(shù)值龐大，而且多是在兩三年內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了一次從極小值向極大值的增加，變化速度快?？芍狝公司的投資活動(dòng)現(xiàn)金流出極不穩(wěn)定。

由2006年-2014年長(zhǎng)期股權(quán)投資可知，從2007年至2009年，A公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資穩(wěn)定在2億左右。2010年，A公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資迅速上升到接近8億，成為2009提的4倍。其后四年，A的長(zhǎng)期股權(quán)投資緩緩上升，逐步穩(wěn)定在95億左右的水平。可知，在2010年，A經(jīng)歷了一輪大規(guī)模的股權(quán)投資熱潮，投資數(shù)額訊速增加。而在2007年至2009年，以及2010年至2013年這兩個(gè)時(shí)間段內(nèi)，A公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資保持在相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)中。A公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資結(jié)構(gòu)具有穩(wěn)定性。

由2006年-2014年投資收益可知，A公司2006年的投資收益為-197萬元，是最近十年當(dāng)中唯一一個(gè)負(fù)值。從2007年到2012年，A公司的投資收益基本穩(wěn)定在0.2億左右，除了2008年高達(dá)3.8億。2008年A公司的投資活動(dòng)現(xiàn)金流出達(dá)到峰值，而長(zhǎng)期股權(quán)投資數(shù)值小且處于穩(wěn)定期，可見2008年的高投資回報(bào)率，與A公司加大了投資的現(xiàn)金流出有著密切關(guān)系。從2012年至2014年，A公司的投資收益開始以每年新增9千萬的速度，迅速增加，到2014年達(dá)到一個(gè)2億的新峰值?？芍?，A公司的投資收益相對(duì)穩(wěn)定，并于近年表現(xiàn)出逐年遞增的趨勢(shì)。

（2）融資結(jié)構(gòu)分析

通過A公司2006年至2014年的現(xiàn)金流量表，抽取公司的融資活動(dòng)現(xiàn)金流入表，并結(jié)合A公司披露的信息，分析現(xiàn)金流入當(dāng)中銀行及其他借款、關(guān)聯(lián)人士借款和信托借款所占的比重，如表2：

表2 A公司2006年至2014年融資現(xiàn)金流入及比例

由A公司2006年至2014年融資現(xiàn)金流入可知，2006年至2014年，A公司的融資現(xiàn)金流入，大體可以分為三個(gè)階段，呈現(xiàn)出先減后增再減的趨勢(shì)。從2006年到2009年，A公司的融資現(xiàn)金流入從14億降到了11億左右。2009年至2011年，A公司的融資現(xiàn)金流入從12億逐步增加到17億。2012年與2011年基本平穩(wěn)。其后兩年，A公司的融資現(xiàn)金流入迅速下降，至2014年達(dá)到近十年的最低值5億?？芍?，A公司的融資現(xiàn)金流入起伏較大，融資狀況不夠穩(wěn)定，而且近三年來A公司的融資現(xiàn)金流入迅速減少，融資效益減弱，資金流轉(zhuǎn)的壓力加大。

由近十年的現(xiàn)金流入當(dāng)中銀行及其他借款、關(guān)聯(lián)人士借款和信托借款所占的比重可知，從2006年至2014年，A公司現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)中，銀行及其他存款的比例逐年上升，從2006年的31%上升到74%，占據(jù)融資結(jié)構(gòu)的主要成份；關(guān)聯(lián)人士借款的比例基本穩(wěn)定，且保持在5%左右的低水平；信托借款所占的比例波動(dòng)較大，呈現(xiàn)出先減后增再減的趨勢(shì)，總體穩(wěn)定在24%左右。

計(jì)算2006年至2014年A公司三類主要融資模式的比例均值，其中銀行及其他借款占比52%，關(guān)聯(lián)人士借款占比5%，信托借款占比24%，其他類型融資額度占比19%。由此可見，A公司近十年的融資結(jié)構(gòu)基本合理。

（3）股權(quán)集中度分析

根據(jù)A公司披露的流通股東情況顯示，A公司超過64%的股權(quán)集中在其控股股東手中，另有17%的股權(quán)集中于一家股東，其他各大股東的持股比例均較少。這表明A公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常集中。

（4）股權(quán)流通性低

A公司2011年-2014年流通股及非流通股的比例如表3：

由數(shù)據(jù)可知，2011年至2013年，A公司的非流通股的比例，始終高于流通股的比例，而且兩者的差距正在不斷擴(kuò)大，從2011年的相差13個(gè)百分點(diǎn)，擴(kuò)大到了2013年的相差近20個(gè)百分點(diǎn)。

（5）流動(dòng)負(fù)債比例較高

A公司2006年-2014年流動(dòng)負(fù)債情況如表4：

由數(shù)據(jù)可知，從2006年到2014年，A公司的流動(dòng)負(fù)債的數(shù)值，在總體上呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，又可以分成三個(gè)部分：2006年到2008年遞減，2009年至2012年遞增，2012年至2014年先減后增。至2014年，A公司的流動(dòng)負(fù)債達(dá)到了167140萬元，是2006年流動(dòng)負(fù)債數(shù)額的3倍多。總體來看，A公司的流動(dòng)負(fù)債數(shù)額較大，而且有不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。公司的流動(dòng)負(fù)債在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)當(dāng)中所占的比例非常大，公司資本結(jié)構(gòu)存在極大的不穩(wěn)定性。

三、結(jié)論

本文通過數(shù)據(jù)分析法和案例分析法，運(yùn)用A公司2006年-2014年的資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)數(shù)據(jù)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論進(jìn)行了實(shí)際的應(yīng)用和分析。目前，A公司的資本結(jié)構(gòu)依然存在較大的問題。對(duì)此，A公司需要適度提高負(fù)債比率，完善大股東股份比例，提高公司的財(cái)務(wù)管理水平，實(shí)施資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化。

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作者簡(jiǎn)介：陳雯（1990.05- ），女，漢族，貴州貴定人，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)在讀研究生，就職于貴州金沙古酒酒業(yè)有限公司，研究方向：審計(jì)實(shí)務(wù)