許亞嵐

今年以來，化工品、煤炭、黑色金屬、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等國內(nèi)的主要大宗商品價格呈現(xiàn)不同程度的上漲，但由于金融投資市場“黑天鵝事件”頻頻發(fā)生，近期的大宗商品市場也遭遇劇烈震蕩，在急速漲跌中，投資者可否把握其中的資產(chǎn)配置機遇？

商品價格持續(xù)上漲存隱憂

今年以來，大宗商品市場的強勢上漲主要是供求改善所致，雖然帶來了很多投資機會，但是仍有一些問題值得擔憂。

中航證券首席策略研究員梁喆對《經(jīng)濟》記者表示，由于國內(nèi)的大宗商品市場規(guī)模還在持續(xù)擴大，監(jiān)管機構(gòu)在商品期貨的一些品種的監(jiān)管上還沒有適應(yīng)相應(yīng)的規(guī)模，在價格或者整個交易規(guī)則的控制上并沒有很好地把握平衡點，今年特別是以動力煤、焦煤焦炭為代表的黑色品種走勢就相對極端。

南華期貨研究所分析師李曉東告訴《經(jīng)濟》記者，雖然明年商品仍有繼續(xù)上漲的預(yù)期，但動力相對今年或許要弱一些。

首先，商品價格上漲更多是供給收縮所致，比如煤炭，今年煤價翻倍式上漲，導(dǎo)致發(fā)電成本增加，焦煤焦炭漲價也推動了鋼鐵價格上漲。雖然煤炭、鋼鐵行業(yè)因此受益，但制造業(yè)仍處于弱復(fù)蘇階段，工業(yè)品價格通脹增加制造業(yè)的成本負擔，對經(jīng)濟進一步復(fù)蘇不利。因此，發(fā)改委不斷放開煤炭供給，有了今年煤炭市場的前車之鑒，明年其他行業(yè)供給側(cè)去產(chǎn)能政策可能會相對溫和一些。

其次，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)還很薄弱，房地產(chǎn)政策收緊也將對明年經(jīng)濟構(gòu)成一定壓力。高層對于中國經(jīng)濟處于“L”型階段的判斷也說明經(jīng)濟仍缺乏大幅回升的動力，因此商品需求改善有限，也決定了重建庫存需求不會太強，“雖然美國可能推出一些利好商品的基建政策，但具體落實情況仍需要觀察”。

除供給側(cè)改革影響黑色系價格外，此輪上漲行情主要還由投機者囤積居奇所致。格上理財研究員楊曉晴對《經(jīng)濟》記者稱，大規(guī)模的投機資金不具有持續(xù)性，他們的閃進閃出會導(dǎo)致物價暴漲暴跌，而且漲跌效應(yīng)會反過來影響市場的供求關(guān)系，不利于商品供求關(guān)系的平衡，進一步加劇了商品市場的波動。

大宗商品的走勢實際上和當前整體的經(jīng)濟走勢有一定關(guān)系，基本面的轉(zhuǎn)好刺激了今年接連兩次的上升走勢，但是到了今年下半年之后，走勢實際上還是存在很多問題。隨著年底資金面收緊，銀行開始收緊流動性，那資金面還能不能支撐大宗商品的反彈，這也存在一些隱憂。

金磚匯通首席策略分析師趙相賓認為最近泡沫很嚴重，已經(jīng)脫離了基本面，有虛高的走勢。最近的走勢遭遇下行之后投機性太強，對于大宗商品的發(fā)展實際上是非常不利的。此外，國內(nèi)的大宗商品上漲實際上也和國外是結(jié)合起來的，國外的大宗商品相關(guān)指數(shù)也在今年年初觸底后反彈，可以說國內(nèi)外這樣的雙輪驅(qū)動導(dǎo)致了價格的上漲。

他對《經(jīng)濟》記者稱，有些產(chǎn)品比如鐵礦石價格近期下跌將近6%-7%，雖然有所回落，但是和今年年初相比，價格還上升了60%-70%以上，這也影響了國際現(xiàn)貨的價格，比如澳大利亞鐵礦石的價格就下跌了近10%，所以這樣的高價實際上是很難維持的，也脫離了當前經(jīng)濟基本面的支撐?！澳壳暗幕芈溥€不足以消除泡沫，如果價格不經(jīng)過一個有效的修正，對于大宗商品的長期發(fā)展是不利的?！?/p>

劇烈震蕩只是市場調(diào)整的開始

今年11月10日、11日連續(xù)兩天國內(nèi)期貨市場集體爆發(fā)，多品種迎漲停，11月11日夜盤，空方又突然發(fā)動“夜襲”，大宗商品市場全盤“潰敗”，17個品種觸及跌停，天膠、滬鎳等多個品種上演從漲停到跌停的逆轉(zhuǎn)。

那么，近期大宗商品市場的激烈震蕩是受哪些因素的影響呢？

李曉東表示，今年國內(nèi)大宗商品價格上漲、市場激蕩的首要因素是供需錯配，即需求邊際復(fù)蘇和供給側(cè)改革兩端同時發(fā)力?！白钪苯拥囊蛩厥呛芏嗌唐方?jīng)過被動去庫存，庫存下降至近年來絕對低位。”

去年以來，央行的連續(xù)降準降息；今年上半年以樓市爆發(fā)為背景的寬信貸；國內(nèi)流動性寬松，多種商品在基本面邊際改善的預(yù)期下，產(chǎn)業(yè)鏈上下游有重建庫存的需求。具體表現(xiàn)為，11月以來需求回暖，下游積極備貨，而上游生產(chǎn)商和貿(mào)易商庫存緊缺，價格被動大幅拉漲。

此外，投機性資本對價格處于洼地的大宗商品，也有一定配置需求。前期大量資金涌入商品期貨市場，而近期又大量流出，資金的參與會放大價格的波動。不僅如此，近期國外政經(jīng)事件，尤其是美國大選的結(jié)果，也對全球資本市場，包括股、債、匯率和商品市場，產(chǎn)生了巨大的影響。

在楊曉晴看來，商品的價格本應(yīng)由供求關(guān)系決定，但在貨幣超發(fā)時，無處可去的貨幣也會拉升商品價格。黑色系上漲主要由供給側(cè)改革影響供求關(guān)系所致，其他品種則受貨幣供應(yīng)量影響較大。“房價調(diào)控受打壓，股市降杠桿缺乏賺錢效應(yīng)，從兩大市場中擠出來的貨幣便流向了商品市場?！?/p>

現(xiàn)在發(fā)改委對于先進產(chǎn)能也有一些釋放的預(yù)期，新湖期貨研究所所長李強對《經(jīng)濟》記者表示，市場對于未來供給的預(yù)期也在不斷調(diào)整，可能導(dǎo)致商品價格出現(xiàn)幅度比較大的波動。比如煤炭、黑色這塊今年累計的漲幅比較大，當市場預(yù)期有些調(diào)整以后，價格的波動肯定也是比較劇烈的。

現(xiàn)在是處在一個年尾回落的走勢之中，屬于修正走勢，而且自高位回落也不會回到一開始的位置，這僅僅是一個調(diào)整。

近期的回落走勢只是調(diào)整的開始。趙相賓認為，這個調(diào)整就要看它的幅度是多少，要想長期走高的話，一定要回調(diào)到漲幅的20%到30%才會具備進一步上漲的空間。

震蕩還將維持一個季度左右

近期WTI（美國西德克薩斯輕質(zhì)原油）出現(xiàn)了非常反常的與美元指數(shù)同向的走勢。梁喆稱，類似于這樣的大宗商品波動在歷史上出現(xiàn)的機會并不多，這與當下特殊的宏觀經(jīng)濟背景、各國金融政策和金融工具背景，以及當前比較特殊的國際政治、軍事博弈的背景是密切相關(guān)的。

對目前國內(nèi)整個金融市場的形勢來說，主要的矛盾實際上是集中在外匯儲備規(guī)模的控制上，“由于國內(nèi)把房地產(chǎn)市場控制到了一定水平，因而大大降低了房地產(chǎn)市場對整個經(jīng)濟體系的風險威脅，所以控制外匯儲備的外流就成了當務(wù)之急、重中之重。所以，利用商品市場和股市的賺錢效應(yīng)可以吸引部分有掙錢欲望的投機資金留在國內(nèi)”。梁喆表示，但是由于價格的暴漲帶來的暴跌風險，也使得相應(yīng)的價格指數(shù)變動對對應(yīng)的實體企業(yè)造成了潛在、嚴重的風險威脅。