陳 沉，李 哲，王 磊

1 南開大學(xué) 商學(xué)院，天津 300071 2 中國人民大學(xué) 商學(xué)院，北京 100872

管理層控制權(quán)、企業(yè)生命周期與真實(shí)盈余管理

陳 沉1，李 哲2，王 磊1

1 南開大學(xué) 商學(xué)院，天津 300071 2 中國人民大學(xué) 商學(xué)院，北京 100872

兩權(quán)分離導(dǎo)致管理層與股東的利益不一致，信息不對稱阻礙了公司實(shí)際經(jīng)營信息的流動(dòng)，使信息使用者不能有效判斷盈余信息的真實(shí)可靠性?；诶硇越?jīng)濟(jì)人假說，管理層具有自利行為動(dòng)機(jī)，管理層薪酬激勵(lì)大多依賴于經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)，管理層控制權(quán)的增加使其對公司生產(chǎn)活動(dòng)、銷售活動(dòng)及成本等的控制能力增加。隨著外部監(jiān)管環(huán)境和內(nèi)部控制質(zhì)量的改善，應(yīng)計(jì)盈余管理的成本較大，被外部發(fā)現(xiàn)的概率較高，給管理層帶來較大的私有成本。真實(shí)盈余管理是企業(yè)真實(shí)活動(dòng)操控的盈余管理，這種盈余管理主要通過操控企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)、成本和酌量性費(fèi)用等實(shí)現(xiàn)操控報(bào)告盈余的目的。

基于企業(yè)生命周期理論，從管理層自利行為視角，實(shí)證檢驗(yàn)管理層控制權(quán)對處于不同生命周期企業(yè)真實(shí)盈余管理的影響。以2003年至2014年中國滬深上市公司A股數(shù)據(jù)為樣本，使用ROYCHOWDHURY模型計(jì)量真實(shí)盈余管理，以經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量不同符號組合衡量企業(yè)生命周期階段，采用STATA 11.0軟件及多元線性回歸加以分析，檢驗(yàn)管理層控制權(quán)對真實(shí)盈余管理的影響以及企業(yè)生命周期對管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理關(guān)系發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。

研究結(jié)果表明，管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，管理層控制權(quán)的綜合指標(biāo)與真實(shí)盈余管理的綜合指標(biāo)及維度指標(biāo)均存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；企業(yè)生命周期對管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理的關(guān)系發(fā)揮顯著的調(diào)節(jié)作用；管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理的正相關(guān)關(guān)系在成長期企業(yè)和衰退期企業(yè)更強(qiáng)，顯著高于成熟期企業(yè)管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理的正相關(guān)關(guān)系。

研究結(jié)果驗(yàn)證了從企業(yè)生命周期視角探析管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理關(guān)系的必要性，豐富了企業(yè)生命周期、管理層控制權(quán)和真實(shí)盈余管理相關(guān)實(shí)證研究，對于提高投資者保護(hù)、降低管理層控制權(quán)負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果及完善會(huì)計(jì)信息質(zhì)量等具有一定的借鑒意義。

企業(yè)生命周期；管理層控制權(quán)；真實(shí)盈余管理；投資者保護(hù)；會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

1 引言

盈余管理是管理層有目的地操控及管理對外財(cái)務(wù)報(bào)告，以獲取私有收益的行為[1]。兩權(quán)分離使管理層對企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營擁有控制權(quán)但不擁有所有權(quán)。管理層參與日常生產(chǎn)經(jīng)營、投融資活動(dòng)的決策，對公司經(jīng)營狀況更了解，從信息不對稱及內(nèi)外部溝通摩擦的角度考慮，與股東和債權(quán)人相比，管理層處于信息優(yōu)勢地位。管理層控制權(quán)高，其控制權(quán)收益也可能更大。管理層薪酬契約的制定和執(zhí)行大多依賴業(yè)績指標(biāo)，因此，管理層存在盈余管理的動(dòng)機(jī)。真實(shí)盈余管理對企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)、投融資活動(dòng)等產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果，是一種飲鴆止渴的盈余管理行為。已有管理層控制權(quán)與盈余管理關(guān)系的研究大多關(guān)注應(yīng)計(jì)盈余管理，研究管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理關(guān)系的較少，且結(jié)論不一。為實(shí)現(xiàn)自身私有收益最大化，管理層真實(shí)盈余管理的程度可能隨管理層控制權(quán)的增加而增加，但從長遠(yuǎn)看這種行為又可能抵減管理層未來私有收益，管理層控制權(quán)大是否導(dǎo)致更多真實(shí)盈余管理值得探討。

企業(yè)發(fā)展類似生物機(jī)體的發(fā)展，但企業(yè)發(fā)展是可逆且非單向的。通過研發(fā)創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型等活動(dòng)，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)從一個(gè)生命周期階段轉(zhuǎn)向其他生命周期階段。處于不同生命周期階段的企業(yè)其公司特征存在較大的不同，不同生命周期企業(yè)的市場壓力、融資需求、投資機(jī)會(huì)、聲譽(yù)機(jī)制、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)、層級結(jié)構(gòu)、代理問題等都不同，盈余管理的動(dòng)機(jī)可能存在較大的差異。管理層控制權(quán)對真實(shí)盈余管理的影響可能對處于不同生命周期的企業(yè)也不同，現(xiàn)有關(guān)于該主題的研究較為匱乏。以CSMAR數(shù)據(jù)庫中2003年至2014年滬深A(yù)股數(shù)據(jù)為樣本，采用普通最小二乘法實(shí)證檢驗(yàn)管理層控制權(quán)對真實(shí)盈余管理的影響，并從企業(yè)生命周期這一動(dòng)態(tài)視角對二者關(guān)系進(jìn)行深入探析。

2 相關(guān)研究評述和研究假設(shè)

2.1 管理層控制權(quán)和盈余管理

從界定管理層控制權(quán)的相關(guān)研究看，部分研究認(rèn)為，企業(yè)理論中界定了管理層的權(quán)力和義務(wù)，認(rèn)為企業(yè)是一系列契約關(guān)系的耦合[2]；也有學(xué)者認(rèn)為管理層權(quán)力是其執(zhí)行自身意愿的能力，并將管理層權(quán)力分為4個(gè)維度，即結(jié)構(gòu)權(quán)力、所有權(quán)權(quán)力、專家權(quán)力和聲望權(quán)力[3]。近年來，國內(nèi)外學(xué)者對盈余管理進(jìn)行了大量的理論分析和實(shí)證研究，較多學(xué)者認(rèn)為，信息不對稱是盈余管理存在的根源，管理層處于信息優(yōu)勢地位，操控報(bào)告盈余影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量及股東和投資者的合法權(quán)益。兩權(quán)分離使股東和管理層的博弈愈加明顯，基于資本市場、政治成本、稅收和薪酬契約等考慮，管理層存在盈余管理的動(dòng)機(jī)[4-5]。隨著管理層控制權(quán)的增加，其對公司生產(chǎn)活動(dòng)、銷售活動(dòng)和投融資活動(dòng)等產(chǎn)生更大的影響?？v觀已有國內(nèi)外管理層控制權(quán)與盈余管理關(guān)系的相關(guān)研究，大多從管理層對董事會(huì)的控制力[6]、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)[7]、高管薪酬激勵(lì)[8]、集權(quán)程度[9]、在職消費(fèi)[10]、制度環(huán)境[11]和控制權(quán)轉(zhuǎn)移[12]等視角出發(fā)，研究管理層控制權(quán)對盈余管理的影響，且大多關(guān)注應(yīng)計(jì)盈余管理，關(guān)注管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理的較少。

隨著外部監(jiān)管環(huán)境的改善、審計(jì)師素質(zhì)的提高和社會(huì)公眾監(jiān)督力度的增加，利益相關(guān)者對會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的要求不斷增加，應(yīng)計(jì)盈余管理被外部發(fā)現(xiàn)的概率較高[13-14]，其實(shí)施成本增加。已有大量研究發(fā)現(xiàn)，管理層逐漸從偏好應(yīng)計(jì)盈余管理轉(zhuǎn)向偏好真實(shí)盈余管理，如通過放寬信用銷售條件、削減研發(fā)支出和職工培訓(xùn)經(jīng)費(fèi)等酌量性費(fèi)用、擴(kuò)大再生產(chǎn)攤薄單位固定成本等調(diào)增報(bào)告盈余。與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則(International Financial Reporting Standards,IFRS)的協(xié)同提高了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則質(zhì)量和內(nèi)部控制的相關(guān)要求，且IFRS的采納促使管理層偏好從應(yīng)計(jì)盈余管理轉(zhuǎn)向真實(shí)盈余管理。FERENTINOU et al.[15]基于2001年至2008年雅典股市211家希臘公司的數(shù)據(jù)，研究IFRS采納前后應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的變化，發(fā)現(xiàn)IFRS采納前普遍進(jìn)行盈余管理，IFRS采納后管理層更偏好真實(shí)盈余管理；HO et al.[16]基于2002年至2011年中國A股4 050個(gè)樣本年度觀測值進(jìn)行相似研究，發(fā)現(xiàn)2007年后管理層逐漸轉(zhuǎn)向真實(shí)盈余管理，與FERENTI-NOU et al.[15]的結(jié)論一致。但DOUKAKIS[17]基于2000年至2010年歐洲15 206個(gè)樣本年度觀測值進(jìn)行上述研究，并未發(fā)現(xiàn)強(qiáng)制性采納IFRS對應(yīng)計(jì)盈余管理或真實(shí)盈余管理產(chǎn)生顯著影響。還有從反向并購[18]、投資者保護(hù)程度[19]、政治關(guān)聯(lián)[20]、審計(jì)委員會(huì)交錯(cuò)[21]、審計(jì)質(zhì)量[22]、股權(quán)分置改革[23]等視角分析盈余管理方式轉(zhuǎn)變的研究，這些研究均發(fā)現(xiàn)，為降低盈余管理被發(fā)現(xiàn)的概率及實(shí)現(xiàn)盈余目標(biāo)，管理層從偏好應(yīng)計(jì)盈余管理轉(zhuǎn)向偏好真實(shí)盈余管理。管理層控制權(quán)增加了其對生產(chǎn)活動(dòng)、投資活動(dòng)和融資活動(dòng)等的影響和控制，管理層控制權(quán)越大，其實(shí)施盈余管理的能力越大。考慮到中國外部監(jiān)管環(huán)境不斷改善，外部監(jiān)督力度不斷增強(qiáng)，審計(jì)師素質(zhì)不斷提高，管理層實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理的能力受到內(nèi)外部越來越多因素的限制，而真實(shí)盈余管理更隱蔽，被外部發(fā)現(xiàn)的概率更低。為達(dá)到相應(yīng)的盈余目標(biāo)，管理層控制權(quán)越大，其進(jìn)行真實(shí)盈余管理的程度越高，表現(xiàn)為管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理正相關(guān)。因此，本研究提出假設(shè)。

H1管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理正相關(guān)，即管理層控制權(quán)越大，真實(shí)盈余管理的程度越高。

2.2 管理層控制權(quán)、企業(yè)生命周期和盈余管理

企業(yè)發(fā)展是動(dòng)態(tài)變化的過程，會(huì)經(jīng)歷創(chuàng)立、成長、成熟和衰退等過程，但與生物機(jī)體的發(fā)展變化過程不同，企業(yè)可以通過研發(fā)創(chuàng)新等跳到前一階段，表現(xiàn)出可逆性。中國公司能夠上市必須符合一定的門檻，表明其已安然度過初創(chuàng)期，因此，后文分析只關(guān)注成長期企業(yè)、成熟期企業(yè)和衰退期企業(yè)3個(gè)生命周期階段。國內(nèi)外學(xué)者針對企業(yè)生命周期的影響因素、劃分依據(jù)[24-25]、劃分階段數(shù)[26]及其經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了大量研究，取得豐富的研究成果。不同生命周期的企業(yè)其公司特征不同，STICKNEY et al.[27]認(rèn)為不同生命周期企業(yè)其經(jīng)營現(xiàn)金流、投資和融資現(xiàn)金流等存在系統(tǒng)性變化；喻凱等[28]發(fā)現(xiàn)在ROYCHOWDHURY模型加入生命周期變量提高了模型的效用，成長期和衰退期企業(yè)正向真實(shí)盈余管理顯著高于成熟期企業(yè)；朱姝[29]發(fā)現(xiàn)與成熟期企業(yè)相比，成長期和衰退期企業(yè)更偏好正向的盈余管理，盈余管理的程度也更高，但其只關(guān)注了應(yīng)計(jì)盈余管理。已有企業(yè)生命周期與盈余管理關(guān)系的研究大多關(guān)注應(yīng)計(jì)盈余管理，關(guān)注企業(yè)生命周期與真實(shí)盈余管理的較少。管理層控制權(quán)與盈余管理關(guān)系的研究關(guān)注真實(shí)盈余管理的也較少，少數(shù)幾篇探析管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理關(guān)系的研究基于靜態(tài)視角。如前文所述，企業(yè)發(fā)展是一個(gè)動(dòng)態(tài)變化的過程，不同生命周期階段企業(yè)管理層盈余管理動(dòng)機(jī)可能存在較大的差異，不同生命周期企業(yè)管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理的關(guān)系是否相同，這類研究較為匱乏。因此，有必要從企業(yè)生命周期這一動(dòng)態(tài)視角深層次探析管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理的關(guān)系。

ADIZES[26]認(rèn)為不同生命周期企業(yè)的財(cái)務(wù)特征、經(jīng)營目標(biāo)和戰(zhàn)略決策不同，所處生命周期階段是企業(yè)內(nèi)外部因素共同作用的結(jié)果，這些因素呈規(guī)律性變動(dòng)。成長期企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大、生存壓力較大、市場份額較低、資金需求較強(qiáng)、融資約束高、融資渠道單一，為立足于資本市場，提高產(chǎn)品知名度，面臨較大的宣傳和銷售壓力，該階段企業(yè)適度提高管理層控制權(quán)可能會(huì)提高公司決策效率，避免因?qū)訉訉徟构芾韺硬荒芗皶r(shí)把握投資機(jī)會(huì)和市場良機(jī)。從這方面看，成長期企業(yè)管理層控制權(quán)的增加提高了其決策效率，給企業(yè)帶來積極的作用。與此同時(shí)，成長期企業(yè)組織結(jié)構(gòu)不健全、內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制和權(quán)力制衡機(jī)制不完善，基于薪酬激勵(lì)、職位升遷和人力資本價(jià)值考慮，管理層盈余管理動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，管理層控制權(quán)越大，內(nèi)部監(jiān)管機(jī)構(gòu)對其約束能力越小，管理層凌駕于監(jiān)管部門之上實(shí)施自利行為的能力越高。從這方面看，成長期企業(yè)管理層控制權(quán)的增加給企業(yè)帶來消極的作用。成熟期企業(yè)與成長期企業(yè)市場占有率、投資機(jī)會(huì)、融資約束、經(jīng)營及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、組織結(jié)構(gòu)不同，成熟期企業(yè)市場份額達(dá)到飽和，建立了聲譽(yù)機(jī)制，具有競爭優(yōu)勢，擁有固定客戶和供應(yīng)商，投資機(jī)會(huì)下降，內(nèi)部自由現(xiàn)金流較多，融資渠道多元化，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量較穩(wěn)定，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。但組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜、官僚層級現(xiàn)象突出、利益關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜、代理問題更為突出。管理層人力資本價(jià)值及職業(yè)聲譽(yù)已經(jīng)建立，管理層對薪酬制定的參與力度較大，基于兩權(quán)分離及信息不對稱的考慮，對利潤不擁有所有權(quán)可能會(huì)使管理層的盈余管理動(dòng)機(jī)增加，管理層控制權(quán)高時(shí)，其對操控銷售活動(dòng)、投資活動(dòng)、融資活動(dòng)的能力較大，一定程度上增加了其實(shí)施真實(shí)盈余管理的能力。

成長期企業(yè)融資約束程度高，甚至嚴(yán)重限制了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，良好的經(jīng)營業(yè)績一定程度上緩解了融資約束的問題。雖然真實(shí)盈余管理會(huì)給企業(yè)帶來嚴(yán)重負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果，扭曲戰(zhàn)略決策，損害企業(yè)的未來現(xiàn)金流，但資金鏈斷裂給企業(yè)帶來的負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果更嚴(yán)重，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)清算，一旦破產(chǎn)，管理層面臨職業(yè)安全的威脅，為降低破產(chǎn)清算等給管理層帶來的私有成本，管理層存在盈余管理的動(dòng)機(jī)和能力?？紤]到應(yīng)計(jì)盈余管理被外部發(fā)現(xiàn)的概率更大，被發(fā)現(xiàn)實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理會(huì)給成長期企業(yè)帶來更大的聲譽(yù)威脅。為實(shí)現(xiàn)盈余目標(biāo)，緩解融資約束，管理層更可能采用真實(shí)盈余管理。管理層控制權(quán)越大，實(shí)施真實(shí)盈余管理的能力越大，表現(xiàn)為成長期企業(yè)管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理正相關(guān)程度高于成熟期企業(yè)。因此，本研究提出假設(shè)。

H2與成熟期企業(yè)相比，成長期企業(yè)管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理的正相關(guān)程度更高。

與成熟期企業(yè)相比，衰退期企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)更高，外部市場競爭更激烈、產(chǎn)品銷路受阻及替代產(chǎn)品威脅、存貨積壓、市場份額驟減、毛利率下降等使企業(yè)舉步維艱，衰退期企業(yè)管理層面臨內(nèi)外部壓力更大。從內(nèi)部看，經(jīng)營不善影響管理層薪酬激勵(lì)的實(shí)現(xiàn)，遭受股東及董事會(huì)施壓及職業(yè)安全威脅。從外部看，未實(shí)現(xiàn)業(yè)績預(yù)期目標(biāo)被分析師及媒體關(guān)注，影響投資者、債權(quán)人等對公司及管理層的信任程度，降低了其對公司資金支持力度，影響融資可獲得程度。為降低業(yè)績未達(dá)標(biāo)給公司及管理層帶來的私有成本，憑借信息優(yōu)勢地位，管理層更可能通過盈余管理降低業(yè)績未達(dá)到預(yù)期帶來的負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果。應(yīng)計(jì)盈余管理實(shí)施成本隨外部監(jiān)管力度的增加而增加，管理層由此更可能偏好真實(shí)盈余管理行為。管理層控制權(quán)越大，其對生產(chǎn)活動(dòng)、銷售活動(dòng)和酌量性費(fèi)用等的操控能力越大。且衰退期企業(yè)的管理層任職年限更長，對公司控制力更強(qiáng)，部分管理層凌駕于董事會(huì)之上制定薪酬契約等。因此，根據(jù)上述分析，與成熟期企業(yè)相比，衰退期企業(yè)盈余管理的動(dòng)機(jī)更大，管理層控制權(quán)增加了其盈余管理的能力，而應(yīng)計(jì)盈余管理被外部發(fā)現(xiàn)的概率大，衰退期企業(yè)管理層控制權(quán)加大了其實(shí)施真實(shí)盈余管理的程度，從而表現(xiàn)為衰退期企業(yè)管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理的正相關(guān)程度高于成熟期企業(yè)。因此，本研究提出假設(shè)。

H3與成熟期企業(yè)相比，衰退期企業(yè)管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理的正相關(guān)程度更高。

3 實(shí)證研究設(shè)計(jì)

3.1 變量計(jì)量

3.1.1 管理層控制權(quán)

ALBUQUERQUE et al.[30]認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模越大，管理層控制權(quán)越大。董事長和總經(jīng)理兼任時(shí)，管理層控制權(quán)越大，對經(jīng)營決策的影響力更高。外部董事的獨(dú)立性越大，與管理層的利益關(guān)系越少；外部董事比例越高，越能對管理層行為起到有效的限制和約束，越能保護(hù)投資者和股東合法權(quán)益不受損害。因此，外部董事比例越高，管理層控制權(quán)越小。管理層持股比例越高，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營控制力更大，管理層控制權(quán)也就越大。第一大股東持股比例越大，其越有動(dòng)機(jī)和能力監(jiān)督管理層的行為，對管理層的監(jiān)管和約束能力更大，因此第一大股東持股比例越低，管理層控制權(quán)越高。借鑒譚慶美等[31-32]和劉星等[33]的研究，本研究采用指標(biāo)賦值的方法計(jì)量管理層控制權(quán)，基于董事會(huì)規(guī)模、董事長和總經(jīng)理是否兼任、外部董事比例、管理層持股比例、第一大股東持股比例5個(gè)指標(biāo)，分別賦值為1或0，最后將5個(gè)指標(biāo)得分匯總，得到管理層控制權(quán)的綜合指標(biāo)。具體來說，董事會(huì)規(guī)模大于均值賦值為1，否則賦值為0；董事長和總經(jīng)理兼任賦值為1，否則賦值為0；外部董事比例低于均值賦值為1，否則賦值為0；管理層持股比例高于均值賦值為1，否則賦值為0；第一大股東持股比例低于均值賦值為1，否則賦值為0。穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分還基于主成分分析方法將5個(gè)管理層控制權(quán)分指標(biāo)綜合為一個(gè)指標(biāo)，作為管理層控制權(quán)綜合指標(biāo)的替代。

3.1.2 真實(shí)盈余管理

已有研究中對真實(shí)盈余管理的計(jì)量使用較多且得到驗(yàn)證的是ROYCHOWDHURY[34]的方法，考慮到真實(shí)盈余管理較隱蔽，直接計(jì)量存在較大難度，企業(yè)銷售、生產(chǎn)和費(fèi)用管理等是其重要的日?；顒?dòng)，管理層通過操控這3種活動(dòng)實(shí)現(xiàn)真實(shí)盈余操控。基于這種考慮，對3種活動(dòng)操控程度加以計(jì)量，作為真實(shí)盈余管理的替代指標(biāo)較為合理?？紤]數(shù)據(jù)獲取的難度，本研究借鑒ROYCHOWDHURY[34]和COHEN et al.[35]的研究計(jì)量真實(shí)盈余管理。管理層通過操控銷售活動(dòng)、生產(chǎn)成本和酌量性費(fèi)用達(dá)到調(diào)整報(bào)告盈余的目的，①為提高報(bào)告盈余，調(diào)低信用條件，使用促銷手段等增加銷量，以達(dá)到增加利潤的目的，但這一行為同時(shí)也導(dǎo)致單位產(chǎn)品的現(xiàn)金凈流入減少，形成回歸模型中異常經(jīng)營現(xiàn)金流。②擴(kuò)大再生產(chǎn)降低單位固定成本分?jǐn)傤~，提高單位產(chǎn)品銷售收入，增加了毛利率，同時(shí)增加了庫存成本，還可能導(dǎo)致產(chǎn)品跌價(jià)和被淘汰等，形成回歸模型中異常生產(chǎn)成本。③通過降低企業(yè)的相關(guān)生產(chǎn)費(fèi)用，如研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用和相關(guān)的培訓(xùn)費(fèi)用等，最終達(dá)到增加企業(yè)當(dāng)期利潤和當(dāng)期現(xiàn)金流的目的，但這一行為損害企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，從而導(dǎo)致回歸模型中存在異常酌量性費(fèi)用。由于經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與公司規(guī)模、當(dāng)期和前期銷售收入均相關(guān)，綜合考慮前期總資產(chǎn)、當(dāng)期銷售收入、當(dāng)期銷售收入變動(dòng)對經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的影響，構(gòu)建模型，即

(1)

其中，i為公司，t為時(shí)間；CFO為經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量；A為資產(chǎn)總額；SALES為銷售收入，用營業(yè)收入替代；ΔSALES為銷售收入變動(dòng)，用營業(yè)收入的變動(dòng)替代，即當(dāng)期營業(yè)收入減去上期營業(yè)收入；α0為截距項(xiàng)；α1～α3為各解釋變量的回歸系數(shù)，衡量其對經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的影響；μ為殘差，表示異常的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，作為銷售活動(dòng)操控的真實(shí)盈余管理的替代指標(biāo)(EM_CFO)。所有變量用Ai,t-1平減。

一般來說，企業(yè)的總成本包括銷售的相關(guān)成本與存貨當(dāng)期的凈增加額之和，這兩者均與銷售收入呈線性關(guān)系，(2)式給出當(dāng)期銷售收入、當(dāng)期銷售收入變動(dòng)和上期銷售收入變動(dòng)與總成本的關(guān)系，即

(2)

其中，PROD為總成本；b0為截距項(xiàng)；b1～b4為各解釋變量的回歸系數(shù)，衡量其對總成本的影響；ω殘差，表示異?？偝杀?，作為成本操控的真實(shí)盈余管理的替代指標(biāo)(EM_PROD)。

企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用和相關(guān)的培訓(xùn)費(fèi)用等都被認(rèn)為是酌量性費(fèi)用的組成部分，考慮到數(shù)據(jù)獲取的問題，本研究借鑒已有研究，采用管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用之和作為酌量性費(fèi)用總額，具體見(3)式。

(3)

其中，DISEXP為酌量性費(fèi)用的正常值；c0為截距項(xiàng)；c1和c2為各變量的回歸系數(shù)；θ為殘差，表示異常酌量性費(fèi)用，作為酌量性費(fèi)用操控的真實(shí)盈余管理的替代指標(biāo)(EM_DISEXP)。

如上所述，真實(shí)盈余管理行為通過操控銷售、操控成本和操控酌量性費(fèi)用實(shí)現(xiàn)調(diào)增或調(diào)減報(bào)告盈余的目的，但不只這3種真實(shí)盈余管理方式，管理層可能通過上述3種行為中的一種或多種方式實(shí)現(xiàn)操控報(bào)告盈余的目的。由上文分析可知，如果企業(yè)為實(shí)現(xiàn)調(diào)增報(bào)告盈余，實(shí)施操控銷售、成本和酌量性費(fèi)用的正向真實(shí)盈余管理，會(huì)導(dǎo)致(1)式的殘差為負(fù)、(2)式的殘差為正、(3)式的殘差為負(fù)。由于方向不同，真實(shí)盈余管理的程度可能互相抵消而降低了模型的效用。因此，本研究借鑒COHEN et al.[35]的方法構(gòu)建綜合計(jì)量的真實(shí)盈余管理指標(biāo)，用EM_PROXYi,t表示，即

EM_PROXYi,t=EM_PRODi,t+(-EM_CFOi,t)+

(-EM_DISEXPi,t)

(4)

3.1.3 企業(yè)生命周期

DICKINSON[24]綜合LIVNAT et al.[36]和BLACK[37]的研究，依據(jù)現(xiàn)金流組合劃分為8個(gè)企業(yè)生命周期階段。由于DICKINSON[24]的研究中后5種現(xiàn)金流組合缺乏獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)理論支撐，且這5種現(xiàn)金流組合更符合中國衰退期企業(yè)的特征，因此，本研究對該劃分方法加以改進(jìn)，將這5種現(xiàn)金流組合歸入衰退期。表1給出不同生命周期階段的現(xiàn)金流符號組合。

由表1可知，將企業(yè)劃分為成長期、成熟期和衰退期3個(gè)階段，衰退期包含5種經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)和融資活動(dòng)現(xiàn)金流組合，符號組合分別為“+、+、+”“+、+、-”“-、-、-”“-、+、+”“-、+、-”。

成長期企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)逐步穩(wěn)定，產(chǎn)品被消費(fèi)者接受，市場競爭力強(qiáng)，形成企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量；規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資支出持續(xù)增加，融資需求較大，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量一般為負(fù)，融資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量一般為正。對于經(jīng)營較成長期企業(yè)更穩(wěn)定的成熟期企業(yè)來說，由于企業(yè)步入正軌，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入較為穩(wěn)定，因此經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為正；現(xiàn)金流入較為穩(wěn)定增加了企業(yè)自有資金，可能存在償還貸款和分發(fā)股利等行為，融資需求和投資需求下降，基于代理問題考慮仍可能進(jìn)行投資，因此投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)，融資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)。

表1 不同生命周期企業(yè)現(xiàn)金凈流量符號Table 1 Net Cash Flow Signs in Different Corporate Life Cycle

3.1.4 控制變量

已有研究表明，高管薪酬、公司規(guī)模、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、公司經(jīng)營周期和上期經(jīng)營業(yè)績等因素都可能影響盈余管理動(dòng)機(jī)和能力。為保證研究結(jié)果可靠、穩(wěn)健，將上述因素加入回歸模型。為避免年度因素和行業(yè)因素的影響，模型還加入了行業(yè)和年度虛擬變量作為控制變量，對年度因素和行業(yè)因素加以控制。具體定義見表2。

3.2 實(shí)證模型

為防止不同方向的真實(shí)盈余管理互相抵消，對EM_CFOi,t、EM_PRODi,t、EM_DISEXPi,t和EM_PROXYi,t分別取絕對值。本研究構(gòu)建多元回歸模型如下。

模型1：檢驗(yàn)管理層控制權(quán)分指標(biāo)和綜合指標(biāo)與總真實(shí)盈余管理的多元線性回歸模型為

|EM_PROXYi,t|=d0+diPOWERi+

dj∑Controlvar+Ψi,t

(5)

其中，POWERi分別為POWER1、POWER2、POWER3、POWER4、POWER5和POWER；Controlvar為表2中相應(yīng)的控制變量；d0為截距項(xiàng)；di為各管理層控制權(quán)變量的回歸系數(shù)，預(yù)期其為正值；dj為各控制變量的回歸系數(shù)；Ψ為殘差，表示其他不能夠被解釋變量解釋的部分。

模型2：檢驗(yàn)管理層控制權(quán)與3種不同類型真實(shí)盈余管理關(guān)系的模型為

|EM_CFOi,t|=m0+miPOWERi+

mj∑Controlvar+γi,t

(6)

|EM_PRODi,t|=f0+fiPOWERi+

fj∑Controlvar+κi,t

(7)

|EM_DISEXPi,t|=g0+giPOWERi+

gj∑Controlvar+σi,t

(8)

其中，m0、f0、g0為截距項(xiàng)；mi、fi、gi為各管理層控制權(quán)變量的回歸系數(shù)，預(yù)期mi、fi、gi均為正值，表明管理層控制權(quán)越大，|EM_CFOi,t|、|EM_PRODi,t|、 |EM_DISEXPi,t|的正向操控程度越大；mj、fj、gj為各控制變量的回歸系數(shù)。

模型3：檢驗(yàn)不同生命周期下管理層控制權(quán)對真實(shí)盈余管理影響的回歸模型為

|EMi,t|=h0+h1POWER+h2PS1+h3PS2+

h4POWER·PS1+h5POWER·PS2+

hj∑Controlvar+χi,t

(9)

其中，|EMi,t|分別為|EM_PROXYi,t|、|EM_CFOi,t|、|EM_PRODi,t|、|EM_DISEXPi,t|，h0為截距項(xiàng)，h1～h5為各變量的回歸系數(shù)，hj為各控制變量的回歸系數(shù)。本研究選取成熟期為基準(zhǔn)，相關(guān)回歸結(jié)果均為與成熟期企業(yè)比較的結(jié)果。因此，與成熟期企業(yè)相比，POWER·PS1衡量成長期企業(yè)管理層控制權(quán)對4種真實(shí)盈余管理的影響，POWER·PS2衡量衰退期企業(yè)管理層控制權(quán)對4種真實(shí)盈余管理的影響。

3.3 數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

基于2003年至2014年滬深上市公司A股數(shù)據(jù)，剔除ST和*ST、數(shù)據(jù)不全及金融業(yè)樣本，為消除極端值影響，對變量采用上下0.500%的winsor處理，最終得到13 225個(gè)樣本觀測值。計(jì)算真實(shí)盈余管理時(shí)需要前兩期的銷售收入相關(guān)數(shù)據(jù)，因此樣本實(shí)際期間為2001年至2014年。本研究所需數(shù)據(jù)全部來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

表3和表4給出2003年至2014年樣本在行業(yè)、年度及生命周期階段的分布情況，表3中的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)參考2001年中國證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。由表3可知，樣本觀測值不斷上升，從2003年的174個(gè)上升到2014年的1 939個(gè)，增加了十幾倍。從行業(yè)分布看，觀察期內(nèi)制造業(yè)樣本觀測值占比最大，合計(jì)達(dá)到7 948個(gè)，機(jī)械、設(shè)備、儀表行業(yè)樣本觀測值在2014年達(dá)到418個(gè)，石油、化學(xué)、塑膠、塑料行業(yè)在2014年達(dá)到207個(gè)，其他行業(yè)樣本觀測值也呈現(xiàn)明顯的上升趨勢。具體見表3。

由表4可知，觀察期內(nèi)處于成長期、成熟期和衰退期的樣本觀測值分別為4 077個(gè)、5 090個(gè)和4 058個(gè)，處于成熟期企業(yè)的樣本觀測值最多，成長期企業(yè)和衰退期企業(yè)的樣本觀測值相差不大。從年度變化看，成長期企業(yè)從2003年的58個(gè)增加到2014年的685個(gè)，成熟期企業(yè)從2003年的58個(gè)增加到2014年的782個(gè)，衰退期企業(yè)從2003年的58個(gè)增加到2014年的472個(gè)。

表2 變量定義Table 2 Variable Definition

表3 樣本的行業(yè)和年度分布Table 3 Sample Industrial and Annual Distribution

注：根據(jù)2001年證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)列示，由于部分行業(yè)年度觀測值過少，后續(xù)回歸分析將行業(yè)代碼C2、C3、C9合并為C2。

表4 樣本生命周期階段分布Table 4 Samples Distribution in Life Cycle Stages

4 實(shí)證結(jié)果分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析

表5給出描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，EM_CFO、EM_PROD、EM_DISEXP、EM_PROXY的均值分別為0.016、-0.012、0.002、-0.029。管理層控制權(quán)5個(gè)分指標(biāo)分別賦值為1和0。由表5可知，POWER1的均值為0.229，表明董事會(huì)規(guī)模大于均值的企業(yè)年度行業(yè)觀測值占22.900%；POWER2的均值為0.182，表明董事長和總經(jīng)理兩職合一的樣本觀測值占18.200%；POWER3的均值為0.737，即73.700%的觀測值中外部董事低于均值；POWER4的均值和中位數(shù)分別為0.128和0.000，表明管理層持股比例高于均值的占12.800%；POWER5的均值和中位數(shù)分別為0.541和1.000，表明第一大股東持股比例低于均值的樣本占54.100%；POWER的均值和中位數(shù)分別為1.816和2.000。企業(yè)生命周期變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，PS1均值為0.308，表明觀測值中成長期企業(yè)占30.800%；PS2的均值為0.307，表明觀測值中衰退期企業(yè)占30.700%；PS3的均值為0.385，表明觀測值中成熟期企業(yè)占38.500%?？刂谱兞康拿枋鲂越y(tǒng)計(jì)結(jié)果見表5，限于篇幅不再贅述，下同。

此外，本研究還進(jìn)行了皮爾森相關(guān)性檢驗(yàn)，結(jié)果表明解釋變量不存在嚴(yán)重多重共線性問題，對模型計(jì)算的VIF值均值不超過4，與Pearson相關(guān)系數(shù)結(jié)果一致，表明多重共線性影響不嚴(yán)重。

4.2 管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理回歸結(jié)果

表6給出(5)式回歸結(jié)果，檢驗(yàn)POWER1、POWER2、POWER3、POWER4、POWER5、POWER與真實(shí)盈余管理綜合指標(biāo)的關(guān)系，控制了行業(yè)和年度影響因素。因變量均為|EM_PROXYit|，第2列～第7列管理層控制權(quán)指標(biāo)分別為POWER1、POWER2、POWER3、POWER4、POWER5和POWER。POWER1與|EM_PROXYi,t|的回歸系數(shù)為0.016，在5%水平上顯著；POWER2與|EM_PROXYi,t|的回歸系數(shù)為0.031，在1%水平上顯著；POWER3與|EM_PROXYi,t|的回歸系數(shù)為0.017，在5%水平上顯著；POWER4與|EM_PROXYi,t|的回歸系數(shù)為0.047，在1%水平上顯著；POWER5與|EM_PROXYi,t|的回歸系數(shù)為0.020，在1%水平上顯著；POWER與|EM_PROXYi,t|的回歸系數(shù)為0.022，也在1%水平上顯著。

表5 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果Table 5 Results of Descriptive Statistics

表6 管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理的回歸結(jié)果Table 6 Regression Results of Managerial Control Power and Real Earnings Management

注：**為在5%水平上統(tǒng)計(jì)顯著，***為1%水平上統(tǒng)計(jì)顯著；括號內(nèi)數(shù)據(jù)為t值。下同。

表6結(jié)果表明，董事會(huì)規(guī)模越大，管理層控制權(quán)越高，真實(shí)盈余管理綜合水平也越高；董事長和總經(jīng)理兼任時(shí)，管理層控制權(quán)更大，真實(shí)盈余管理綜合水平也更高；外部董事比例越低，管理層控制權(quán)越大，真實(shí)盈余管理綜合水平也更高；管理層持股比例越高其控制權(quán)越大，真實(shí)盈余管理綜合水平越高；第一大股東持股比例越低，管理層控制權(quán)水平越大，真實(shí)盈余管理綜合水平越高。將上述5個(gè)指標(biāo)得分匯總后，得到的管理層控制權(quán)綜合指標(biāo)與真實(shí)盈余管理的回歸系數(shù)也顯著為正，且在1%水平上顯著。H1得到驗(yàn)證，即管理層控制權(quán)越大，真實(shí)盈余管理的程度越高。控制變量的回歸結(jié)果表明，前三大高管薪酬和經(jīng)營業(yè)績與真實(shí)盈余管理負(fù)相關(guān)，公司規(guī)模、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和經(jīng)營周期則與真實(shí)盈余管理正相關(guān)。

表7給出(6)式、(7)式和(8)式多元線性回歸結(jié)果，即POWER1、POWER2、POWER3、POWER4、POWER5和POWER分別與|EM_CFOi,t|、|EM_PRODi,t|、|EM_DISEXPi,t|的回歸結(jié)果，以檢驗(yàn)管理層控制權(quán)與3種類型的真實(shí)盈余管理的關(guān)系。表7a中第2列～第7列給出以|EM_CFOi,t|為因變量的回歸結(jié)果；表7b中第2列～第7列給出以|EM_PRODi,t|為因變量的回歸結(jié)果，第8列～第13列給出以|EM_DISEXPi,t|為因變量的回歸結(jié)果。由表7a可知，|EM_CFOi，t|為因變量時(shí)，POWER1、POWER2、POWER3、POWER4、POWER5、POWER的回歸系數(shù)分別為0.002、0.004、0.002、0.012、0.005、0.005，表明管理層控制權(quán)5個(gè)分指標(biāo)和綜合指標(biāo)與銷售活動(dòng)操控的真實(shí)盈余管理正相關(guān)，除POWER1、POWER3的回歸系數(shù)不顯著外，其他回歸系數(shù)均通過顯著性檢驗(yàn)，支持表6的結(jié)果，H1得到驗(yàn)證。表7b中，以|EM_PRODi,t|和|EM_DISEXPi,t|為因變量的回歸結(jié)果與表7a的類似，POWER1、POWER2、POWER3、POWER4、POWER5、POWER的回歸系數(shù)均為正值，除POWER3與|EM_DISEXPi,t|的回歸系數(shù)不顯著外，其他回歸系數(shù)均在統(tǒng)計(jì)上顯著，支持表6的結(jié)果，H1得到驗(yàn)證。

表7a 管理層控制權(quán)維度變量與真實(shí)盈余管理各指標(biāo)的回歸結(jié)果Table 7a Regression Results of Dimensions Variables of Managerial Control Power and Different Variables of Real Earnings Management

注：*為在10%水平上統(tǒng)計(jì)顯著，下同。

另外，基于管理層控制權(quán)5個(gè)分指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，得到管理層控制權(quán)綜合指標(biāo)的穩(wěn)健性替代指標(biāo)，進(jìn)行如表6和表7的回歸分析，得到的結(jié)果基本不變，均支持H1。

4.3 管理層控制權(quán)、企業(yè)生命周期和真實(shí)盈余管理

控制行業(yè)和年度因素影響后，表8給出(9)式的多元線性回歸結(jié)果，即管理層控制權(quán)和企業(yè)生命周期分別與真實(shí)盈余管理4個(gè)替代變量的回歸結(jié)果，檢驗(yàn)企業(yè)生命周期是否對管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理的關(guān)系發(fā)揮調(diào)節(jié)效應(yīng)，以驗(yàn)證H2和H3。由表8可知，第2列～第5列的因變量分別為|EM_CFOi,t|、|EM_PRODi,t|、|EM_DISEXPi,t|和|EM_PROXYi,t|，POWER與上述4個(gè)因變量的回歸系數(shù)分別為0.003、0.007、0.003和0.004，只有POWER與|EM_CFOi,t|的系數(shù)在5%水平上顯著。這是因?yàn)榛貧w模型加入了企業(yè)生命周期與管理層控制權(quán)交互項(xiàng)。從PS1和PS2與4個(gè)因變量的回歸結(jié)果看，PS1與|EM_CFOi,t|、|EM_PRODi,t|、|EM_DISEXPi,t|和|EM_PROXYi,t|的回歸系數(shù)分別為-0.036、-0.029、-0.004和-0.069，除PS1與|EM_DISEXPi,t|的系數(shù)外，其他系數(shù)均在5%或1%水平上顯著，表明與成熟期企業(yè)相比，成長期企業(yè)真實(shí)盈余管理程度較低。PS2與|EM_CFOi,t|、|EM_PRODi,t|、|EM_DISEXPi,t|和|EM_PROXYi,t|的回歸系數(shù)分別為0.098、0.135、0.022和0.255，所有系數(shù)均在1%水平上顯著，表明與成熟期企業(yè)相比，處于衰退期的企業(yè)其真實(shí)盈余管理程度更高。喻凱等[28]認(rèn)為與成熟期企業(yè)相比，處于成長期和衰退期的企業(yè)，其向上操控的真實(shí)盈余管理行為更嚴(yán)重，即真實(shí)盈余管理程度更高。本研究認(rèn)為產(chǎn)生這一結(jié)果差異的可能原因是，為防止不同方向的真實(shí)盈余管理效應(yīng)抵消，本研究采用的真實(shí)盈余管理4個(gè)指標(biāo)|EM_CFOi,t|、|EM_PRODi,t|、|EM_DISEXPi,t|和|EM_PROXYi,t|分別為取絕對值后的值。未來還可以區(qū)分真實(shí)盈余管理的方向，即區(qū)分正向和負(fù)向的EM_CFOi,t、EM_PRODi,t、EM_DISEXPi,t和EM_PROXYi,t，對前文結(jié)果進(jìn)行拓展性分析。

從表8中POWER·PS1與|EM_CFOi,t|、|EM_PRODi,t|、|EM_DISEXPi,t|和|EM_PROXYi,t|的回歸結(jié)果看，回歸系數(shù)均為正值，分別為0.005、0.007、0.004和0.016，除POWER·PS1與|EM_PRODi,t|的回歸系數(shù)不顯著外，其他回歸系數(shù)均顯著，表明處于成長期的企業(yè)，管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理的正相關(guān)關(guān)系高于成熟期企業(yè)。從POWER·PS2與|EM_CFOi,t|、|EM_PRODi,t|、|EM_DISEXPi,t|和|EM_PROXYi,t|的回歸結(jié)果看，回歸系數(shù)也為正值，分別為0.003、0.029、0.004和0.036，除POWER·PS2與|EM_CFOi,t|的回歸系數(shù)不顯著外，其他回歸系數(shù)均在統(tǒng)計(jì)上顯著，表明處于衰退期的企業(yè)其管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理的正相關(guān)關(guān)系高于成熟期企業(yè)。

需要說明的是，PS1與真實(shí)盈余管理4個(gè)指標(biāo)的回歸系數(shù)為負(fù)值，POWER·PS1與真實(shí)盈余管理4個(gè)指標(biāo)的回歸系數(shù)為正值，結(jié)論并不沖突。前者系數(shù)為負(fù)值表明，綜合來看，成長期企業(yè)真實(shí)盈余管理程度低于成熟期企業(yè)，后者交互項(xiàng)系數(shù)為正值表明，賦予成長期企業(yè)管理層過高的控制權(quán)導(dǎo)致其更高的真實(shí)盈余管理程度，即成長期企業(yè)中，管理層控制權(quán)將導(dǎo)致更高程度的正向真實(shí)盈余管理，且該影響顯著高于成熟期企業(yè)。處于衰退期的企業(yè)，賦予管理層更高的控制權(quán)，對其真實(shí)盈余管理的促進(jìn)作用更大，表現(xiàn)為管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理的正相關(guān)關(guān)系更大。

表7b 管理層控制權(quán)維度變量與真實(shí)盈余管理各指標(biāo)的回歸結(jié)果Table 7b Regression Results of Dimensions Variables of Managerial Control Power and Different Variables of Real Earnings Management

表8的結(jié)果表明，管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理正相關(guān)，企業(yè)生命周期因素不僅顯著影響真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)和程度，也影響管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理的正相關(guān)程度，控制企業(yè)生命周期因素主效應(yīng)影響后，管理層控制權(quán)與企業(yè)生命周期的交互項(xiàng)與真實(shí)盈余管理系數(shù)仍顯著，進(jìn)一步驗(yàn)證了本研究的假設(shè)。管理層控制權(quán)的增強(qiáng)使其真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)和能力增加，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量受到負(fù)面影響，更可能損害投資者和債權(quán)人的相關(guān)利益。成長期和衰退期企業(yè)賦予管理層更高的控制權(quán)并不能簡單的說，究竟是提高了公司治理水平還是降低了公司治理水平，至少從對真實(shí)盈余管理的影響結(jié)果看，對成長期企業(yè)和衰退期企業(yè)的管理層賦予更高的控制權(quán)，會(huì)導(dǎo)致其更多的自利行為。未來公司治理的相關(guān)研究應(yīng)深入探討公司治理機(jī)制中管理層控制權(quán)制衡機(jī)制，以便于促使管理層控制權(quán)集中發(fā)揮更多的積極效應(yīng)，降低其帶來的負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果，以提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和投資者保護(hù)。為保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，基于POWER1、POWER2、POWER3、POWER4、POWER5，采用主成分分析，構(gòu)造管理層控制權(quán)綜合指標(biāo)進(jìn)行如表8的分析，結(jié)果基本不變。

4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

已有部分研究認(rèn)為，計(jì)算真實(shí)盈余管理需要樣本年度行業(yè)觀測值不低于10，本研究刪除年度行業(yè)觀測值低于10的樣本，得到的回歸結(jié)果與上文一致。

表9基于成長期企業(yè)、成熟期企業(yè)和衰退期企業(yè)分組回歸，進(jìn)一步探析不同生命周期階段管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理的關(guān)系是否相同。由表9可知，成長期企業(yè)、成熟期企業(yè)和衰退期企業(yè)的POWER與|EM_CFOi,t|、|EM_PRODi,t|、|EM_DISEXPi,t|、|EM_PROXYi,t|的系數(shù)均為正，且均在統(tǒng)計(jì)上顯著。此外，本研究還進(jìn)行了系數(shù)差異性檢驗(yàn)，結(jié)果表明成長期企業(yè)和衰退期企業(yè)中，管理層控制權(quán)與|EM_CFOi,t|、|EM_PRODi,t|、|EM_DISEXPi,t|、|EM_PROXYi,t|的正相關(guān)程度顯著高于成熟期企業(yè)，支持H2和H3，限于篇幅未報(bào)告相關(guān)結(jié)果。表9的結(jié)果表明，處于成長期和衰退期的企業(yè)，賦予管理層更高水平的控制權(quán)，增加了其自利行為的程度，即通過操控銷售、成本和酌量性費(fèi)用實(shí)現(xiàn)調(diào)增報(bào)告盈余的程度增加，即處于不同生命周期的企業(yè)，其管理層控制權(quán)給企業(yè)帶來的負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果的嚴(yán)重程度不同，即導(dǎo)致的真實(shí)盈余管理程度不同。

表8 管理層控制權(quán)、企業(yè)生命周期與真實(shí)盈余管理的回歸結(jié)果Table 8 Regression Results of Managerial Control Power, Corporate Life Cycle and Real Earnings Management

管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理之間可能存在內(nèi)生性影響，本研究選取滯后一期的管理層控制權(quán)作為解釋變量進(jìn)行回歸分析，結(jié)果基本不變，管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理仍顯著正相關(guān)，且該正相關(guān)程度在不同生命周期企業(yè)存在顯著差異。近年來，中國資本市場外部監(jiān)管環(huán)境發(fā)生了較大改變，監(jiān)管力度增強(qiáng)，通過操控應(yīng)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整報(bào)告盈余被發(fā)現(xiàn)的概率增加，而真實(shí)盈余管理被外部發(fā)現(xiàn)的概率較低，操控較為隱蔽。雖然真實(shí)盈余管理行為給企業(yè)帶來更嚴(yán)重的負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果，但仍有較高比例管理層偏好真實(shí)盈余管理，以達(dá)到預(yù)期盈余目標(biāo)。中國特殊的入市制度使公司存在首次公開募股(IPO)和股權(quán)再融資(SEO)相關(guān)資本市場動(dòng)機(jī)的盈余管理行為，剔除IPO和SEO樣本后進(jìn)行回歸，結(jié)果基本不變。前期虧損時(shí)將導(dǎo)致避虧動(dòng)機(jī)的盈余管理行為，本研究在前文實(shí)證模型中加入前期是否虧損作為控制變量，進(jìn)行回歸分析，結(jié)果不變。為控制篇幅，正文未報(bào)告相關(guān)穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。

5 結(jié)論

基于2003年至2014年中國CSMAR數(shù)據(jù)庫中滬深A(yù)股非金融業(yè)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)管理層控制權(quán)、企業(yè)生命周期與真實(shí)盈余管理的關(guān)系。研究結(jié)果表明，①管理層控制權(quán)分指標(biāo)及綜合指標(biāo)均與真實(shí)盈余管理的綜合指標(biāo)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明管理層控制權(quán)引致更高程度的真實(shí)盈余管理行為；②管理層控制權(quán)5個(gè)指標(biāo)與真實(shí)盈余管理3個(gè)分指標(biāo)均正相關(guān)，表明管理層控制權(quán)越高，通過操控銷售活動(dòng)、生產(chǎn)成本和酌量性費(fèi)用實(shí)現(xiàn)真實(shí)盈余管理的程度越高。③對處于不同生命周期的企業(yè)來說，管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理4個(gè)替代變量呈現(xiàn)的正相關(guān)關(guān)系，在成長期企業(yè)和衰退期企業(yè)顯著高于成熟期企業(yè)。

本研究從動(dòng)態(tài)視角探析管理層控制權(quán)與真實(shí)盈余管理的關(guān)系，彌補(bǔ)了靜態(tài)視角探析二者關(guān)系的不足。研究結(jié)果表明，賦予管理層更大的控制權(quán)并不能發(fā)揮有效的公司治理作用，反而增加了其自利行為的能力，即提高了管理層通過銷售活動(dòng)操控、生產(chǎn)成本操控和酌量性費(fèi)用操控的真實(shí)盈余管理并調(diào)增企業(yè)報(bào)告盈余的能力，損害了投資者和債權(quán)人等的合法權(quán)益，給企業(yè)未來業(yè)績和現(xiàn)金流量帶來長期負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果。本研究豐富了公司治理、企業(yè)生命周期和真實(shí)盈余管理影響因素的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)研究，為保護(hù)投資者和債權(quán)人權(quán)益及提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量提供一定的借鑒。

本研究的局限和展望。①企業(yè)生命周期階段的劃分方法較為復(fù)雜，企業(yè)包括較多的生產(chǎn)線和在產(chǎn)品，企業(yè)所處的生命周期階段可能隨企業(yè)的發(fā)展而不斷變動(dòng)，雖然本研究借鑒了國內(nèi)外較為普遍且經(jīng)過大量研究驗(yàn)證其計(jì)量有效性的方法，該計(jì)量方法仍然可能存在一定的不足。②真實(shí)盈余管理比應(yīng)計(jì)盈余管理更為隱蔽，通過操控企業(yè)的真實(shí)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)調(diào)增或調(diào)減報(bào)告盈余的目的，改變了企業(yè)的戰(zhàn)略決策，如何在計(jì)量真實(shí)盈余管理時(shí)加入動(dòng)態(tài)因素，如企業(yè)生命周期、經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期等，尋求動(dòng)態(tài)模型計(jì)量真實(shí)盈余管理是未來研究的難點(diǎn)。③本研究對真實(shí)盈余管理的3個(gè)替代變量進(jìn)行絕對值處理，以防止正向和負(fù)向真實(shí)盈余管理互相抵消影響研究結(jié)果，未來研究還可區(qū)分真實(shí)盈余管理的不同方向進(jìn)行分析。④真實(shí)盈余管理與應(yīng)計(jì)盈余管理的動(dòng)機(jī)類似，也分為資本市場動(dòng)機(jī)、契約動(dòng)機(jī)、稅收動(dòng)機(jī)、政治成本動(dòng)機(jī)等，如何細(xì)化真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)，研究管理層控制權(quán)對不同真實(shí)盈余管理動(dòng)機(jī)的影響以及企業(yè)生命周期對二者關(guān)系所發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用，是未來可以探討的課題。

表9 分組回歸結(jié)果Table 9 Regression Results of Sub-samples

[1]SCHIPPER K.Commentary on earnings management.AccountingHorizons,1989,3(4):91-102.

[2]JENSEN M,MECKLING W H.Theory of the firm:managerial behavior,agency costs and ownership structure.JournalofFinancialEconomics,1976,3(4):305-360.

[3]FINKELSTEIN S.Power in top management teams:dimensions,measurement,and validation.AcademyofManagementJournal,1992,35(3):505-538.

[4]DEMSKI J S,SAPPINGTON D E M,SPILLER P T.Managing supplier switching.TheRandJournalofEconomics,1987,18(1):77-97.

[5]周冬華.CEO權(quán)力、董事會(huì)穩(wěn)定性與盈余管理.財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐,2014,35(6):45-52,58.

ZHOU Donghua.CEO power,board stability and earnings management.TheTheoryandPracticeofFinanceandEconomics,2014,35(6):45-52,58.(in Chinese)

[6]DECHOW P M,SLOAN R G,SWEENEY A P.Causes and consequences of earnings manipulation:an analysis of firms subject to enforcement actions by the SEC.ContemporaryAccountingResearch,1996,13(1):1-36.

[7]林芳,馮麗麗.管理層權(quán)力視角下的盈余管理研究:基于應(yīng)計(jì)及真實(shí)盈余管理的檢驗(yàn).山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2012,34(7):96-104.

LIN Fang,FENG Lili.Earnings management research from the perspective of managerial power:based on the inspection of accrual and real earnings management.JournalofShanxiFinanceandEconomicsUniversity,2012,34(7):96-104.(in Chinese)

[8]傅頎,鄧川.高管控制權(quán)、薪酬與盈余管理.財(cái)經(jīng)論叢,2013(4):66-72.

FU Qi,DENG Chuan.Managerial power,executive compensation and earnings management under complete circulation.CollectedEssaysonFinanceandEconomics,2013(4):66-72.(in Chinese)

[9]賀琛,陳少華,余晴.制度環(huán)境、管理層權(quán)力與盈余管理.現(xiàn)代財(cái)經(jīng):天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2014,34(10):80-95.

HE Chen,CHEN Shaohua,YU Qing.System environment,managerial power and earnings management.ModernFinanceandEconomics:JournalofTianjinUniversityofFinanceandEconomics,2014,34(10):80-95.(in Chinese)

[10] 張鐵鑄,沙曼.管理層能力、權(quán)力與在職消費(fèi)研究.南開管理評論,2014,17(5):63-72.

ZHANG Tiezhu,SHA Man.Research on managerial ability,power and perks.NankaiBusinessReview,2014,17(5):63-72.(in Chinese)

[11] 楊志強(qiáng).家族企業(yè)高管控制權(quán)收益:外部公平性與盈余管理行為:來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).暨南學(xué)報(bào):哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版,2013,35(9):30-43.

YANG Zhiqiang.Family enterprise control gains:external fairness and earnings management: an empirical research from China listed companies.JinanJournal:PhilosophyandSocialSciencesEdition,2013,35(9):30-43.(in Chinese)

[12] 馮紅卿,佟巖,華晨.上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移中的應(yīng)計(jì)項(xiàng)盈余管理及真實(shí)盈余管理.會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究,2013,27(4):18-29.

FENG Hongqing,TONG Yan,HUA Chen.Control right transfer,accrual earnings management and real earnings management.AccountingandEconomicsResearch,2013,27(4):18-29.(in Chinese)

[13] WONGSUNWAI W.The effect of external monitoring on accrual-based and real earnings management:evidence from venture-backed initial public offerings.ContemporaryAccountingResearch,2013,30(1):296-324.

[14] DONELSON D C,MCINNIS J M,MERGENTHALER R D.Discontinuities and earnings management:evidence from restatements related to securities litigation.ContemporaryAccountingResearch,2013,30(1):242-268.

[15] FERENTINOU A C,ANAGNOSTOPOULOU S C.Accrual-based and real earnings management before and after IFRS adoption:the case of Greece.JournalofAppliedAccountingResearch,2016,17(1):2-23.

[16] HO L C J,LIAO Q,TAYLOR M.Real and accrual-based earnings management in the pre- and post-IFRS periods:evidence from China.JournalofInternationalFinancialManagement&Accounting,2015,26(3):294-335.

[17] DOUKAKIS L C.The effect of mandatory IFRS adoption on real and accrual-based earnings management activities.JournalofAccounting&PublicPolicy,2014,33(6):551-572.

[18] ZHU T,LU M,SHAN Y,et al.Accrual-based and real activity earnings management at the back door:evidence from Chinese reverse mergers.Pacific-BasinFinanceJournal,2015,35(Part A):317-339.

[19] ENOMOTO M,KIMURA F,YAMAGUCHI T.Accrual-based and real earnings management:an international comparison for investor protection.JournalofContemporaryAccounting&Economics,2015,11(3):183-198.

[20] BRAAM G,NANDY M,WEITZEL U,et al.Accrual-based and real earnings management and political connections.TheInternationalJournalofAccounting,2015,50(2):111-141.

[21] DHARWADKAR R,HARRIS D G,SHI L,et al.Auditcommitteeinterlocksandthecontagionofaccrual-basedandrealearningsmanagement.Syracuse,NY:Syracuse University,2016.

[22] IMEN BENSLIMENE.Theeffectofauditqualityonrealandaccrual-basedearningsmanagementactivities:theEuropeanevidence.SSRN Working Paper,2016.

[23] KUO J M,NING L,SONG X.The real and accrual-based earnings management behaviors:evidence from the split share structure reform in China.TheInternationalJournalofAccounting,2014,49(1):101-136.

[24] DICKINSON V.Cash flow patterns as a proxy for firm life cycle.TheAccountingReview,2011,86(6):1969-1994.

[25] ANTHONY J H,RAMESH K.Association between accounting performance measures and stock prices:a test of the life cycle hypothesis.JournalofAccountingandEconomics,1992,15(2/3):203-227.

[26] ADIZES I.Corporatelifecycles:howandwhycorporationsgrowanddieandwhattodoaboutit.Paramus,NJ:Prentice Hall,1990:127-128.

[27] STICKNEY C P,BROWN P R.Financialreportingandstatementanalysis:astrategicperspective.Florence,KY:South-Western College Pub,1999:843-844.

[28] 喻凱,伍輝念.企業(yè)生命周期、Roychowdhury模型與真實(shí)活動(dòng)盈余管理.新會(huì)計(jì),2012(9):1-4,47.

YU Kai,WU Huinian. Corporate life cycle, Roychowdhury model and real earnings management.ModernAccounting,2012(9):1-4,47.(in Chinese)

[29] 朱姝.基于企業(yè)生命周期視角下企業(yè)盈余管理的實(shí)證研究.重慶:重慶工商大學(xué),2014:32.

ZHU Shu.Corporateearningsmanagementfromperspectiveofcorporatelifecycle:anempiricalresearch.Chongqing:Chongqing Technology and Business University,2014:32.(in Chinese)

[30] ALBUQUERQUE R,MIAO J.CEOpower,compensation,andgovernance.Boston,MA:Boston University,2007.

[31] 譚慶美,魏東一.管理層權(quán)力與企業(yè)價(jià)值:基于產(chǎn)品市場競爭的視角.管理科學(xué),2014,27(3):1-13.

TAN Qingmei,WEI Dongyi.Managerial power and firm value:based on the perspective of product market competition.JournalofManagementScience,2014,27(3):1-13.(in Chinese)

[32] 譚慶美,陳欣,張娜,等.管理層權(quán)力、外部治理機(jī)制與過度投資.管理科學(xué),2015,28(4):59-70.

TAN Qingmei,CHEN Xin,ZHANG Na,et al.Managerial power,external governance mechanism and overinvestment.JournalofManagementScience,2015,28(4):59-70.(in Chinese)

[33] 劉星,代彬,郝穎.高管權(quán)力與公司治理效率:基于國有上市公司高管變更的視角.管理工程學(xué)報(bào),2012,26(1):1-12.

LIU Xing,DAI Bin,HAO Ying.Executive power and effectiveness of corporate governance:evidence from chief executive turnover in state-owned companies.JournalofIndustrialEngineeringandEngineeringManagement,2012,26(1):1-12.(in Chinese)

[34] ROYCHOWDHURY S.Earnings management through real activities manipulation.JournalofAccountingandEconomics,2006,42(3):335-370.

[35] COHEN D A,DEY A,LYS Y Z.Real and accrual-based earnings management in the pre- and post-Sarbanes-Oxley periods.TheAccountingReview,2008,83(3):757-787.

[36] LIVNAT J,ZAROWIN P.The incremental information content of cash-flow components.JournalofAccountingandEconomics,1990,13(1):25-46.

[37] BLACK E L.Life cycle impacts on the incremental value-relevance of earnings and cash flow measures.JournalofFinancialStatementAnalysis,1998,4(1):40-56.

ManagerialControlPower，CorporateLifeCycleandRealEarningsManagement

CHEN Chen1，LI Zhe2，WANG Lei1

1 Business School, Nankai University, Tianjin 300071, China 2 School of Business, Remin University of China, Beijing 100872, China

Separation of ownership and control lead to managers′ and shareholders′ interests inconsistent with each other. While information asymmetry blocks corporates′ real operating information flow, information users could not effectively distinguish the facticity and reliability of earnings information. Based on rational- economic man hypothesis, managers have self-interest driven motivation. Managerial compensation incentive largely depends on operating performance, and managerial control power increases its control capability on corporate production, sales and costs. With the improvement of the external environment and the enhancement of internal control, costs of accrual earnings management have been largely increased, and this type of earnings management would be detected easily and then bring self-costs to managers. However, real earnings management in essence refers to manipulating corporate real activities, such as manipulating corporate operational activities, costs and discretionary expenditures to achieve earnings target.

Based on the theory of corporate life cycle and from the perspective of managerial self-interest, this paper empirically investigates the influence of managerial control power on real earnings management in different corporate life cycle. Using the samples of China A-share listed companies from 2003 to 2014 in Shenzhen and Shanghai stock exchanges, this paper adopts ROYCHOWDHURY model to measure real earnings management, and adopts symbol combination of net cash flow in operating activities, investment activities and financing activities to measure corporates′ life cycle stage.Then this paper uses STATA 11.0 and multiple regression method to make our analysis. This paper systematically investigates the relationship between managerial control power and real earnings management, as well as the moderating effects of corporate life cycle on the relationship between managerial control power and real earnings management.

Based on empirical results, we find that, first there is a significant positive relationship between managerial control power and real earnings management. We also find that dimension indicators of managerial control power and aggregate indicators of real earnings management has significant positive relationship. What′s more, the relationship between dimension indicators of managerial control power and that of real earnings management is also positive. There is a significant mediating effect of corporate life cycle on the relationship between managerial control power and real earnings management. Results show that, the positive influence of managerial control power on real earnings management is much more prominent for samples in growth and recession stage. This paper verifies the necessity of investigating the relationship between managerial control power and real earnings management from the perspective of corporate life cycle. The finding of this research enriches relative empirical researches on corporate life cycle, managerial control power and real earnings management. It also has some significance to enhance investor protection, to reduce negative economic consequences of managerial control power and to improve accounting information quality.

corporate life cycle；managerial control power；real earnings management；investor protection；accounting information quality

Date:September 30th, 2015

DateMay 25th, 2016

Biography:CHEN Chen is a Ph.D candidate in the Business School at Nankai University. Her research interests cover accounting theory and financial reports analysis. Her representative paper titled “Investigate the relationships between accrual earnings management and real earnings management from the perspective of corporate life cycle” was published in theJournalofManagementScience(Issue 1, 2016). E-mail：chenchen052@163.com

LI Zhe is a Ph.D candidate in the School of Business at Renmin University of China. His research interests cover financial accounting theory, capital market and main fund transactions. His representative paper titled “Study on the substitution relation between career concerns incentive and perk of the management” was published in theJournalofManagementScience(Issue 4, 2015). E-mail：313519864@qq.com

WANG Lei is a Ph.D candidate in the Business School at Nankai University. His research interests focuses on accounting information quality. His representative paper titled “Executive compensation incentive and opportunistic earnings management——an empirical study based on accounting conservatism” was published in theJournalofShanxiUniversityofFinanceandEconomics(Issue 2, 2016). E-mail：411977542@qq.com

F275

A

10.3969/j.issn.1672-0334.2016.04.003

1672-0334(2016)04-0029-16

2015-09-30修返日期2016-05-25

陳沉，南開大學(xué)商學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)理論和財(cái)務(wù)報(bào)告分析等，代表性學(xué)術(shù)成果為“從生命周期視角探析應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理的關(guān)系”，發(fā)表在2016年第1期《管理科學(xué)》，E-mail：chenchen052@163.com

李哲，中國人民大學(xué)商學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論、資本市場和主要資金異動(dòng)等，代表性學(xué)術(shù)成果為“職業(yè)生涯關(guān)注激勵(lì)與高管在職消費(fèi)的替代關(guān)系研究”，發(fā)表在2015年第4期《管理科學(xué)》，E-mail：313519864@qq.com

王磊，南開大學(xué)商學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)信息質(zhì)量等，代表性學(xué)術(shù)成果為“高管薪酬激勵(lì)與機(jī)會(huì)主義效應(yīng)的盈余管理——基于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性視角的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)”，發(fā)表在2016年第2期《山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》，E-mail：411977542@qq.com

□