□本刊編輯部

市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股 助力結(jié)構(gòu)性改革

□本刊編輯部

2016年10月，國(guó)務(wù)院正式出臺(tái)《關(guān)于開展市場(chǎng)化債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》和《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，主要內(nèi)容包括：銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，應(yīng)通過(guò)向?qū)嵤C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)、由實(shí)施機(jī)構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)象企業(yè)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)；政府不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任；禁止將“僵尸企業(yè)”列為債轉(zhuǎn)股對(duì)象；銀行、企業(yè)和實(shí)施機(jī)構(gòu)自主協(xié)商確定債權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)股價(jià)格和條件；允許參考股票二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格確定國(guó)有上市公司轉(zhuǎn)股價(jià)格，允許參考競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)報(bào)價(jià)或其他公允價(jià)格確定國(guó)有非上市公司轉(zhuǎn)股價(jià)格。

近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩,部分行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩,企業(yè)債務(wù)規(guī)模明顯擴(kuò)大,杠桿率高企。2013—2015年,我國(guó)非金融企業(yè)杠桿率分別為146%、152%、160%，呈持續(xù)上升趨勢(shì)。企業(yè)過(guò)高的杠桿率導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力增加，根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的2015年第四季度主要監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年四季度末,商業(yè)銀行不良貸款余額12744億元,較上季末增加881億元；商業(yè)銀行不良貸款率1.67%,較上季末上升0.08個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)銀行業(yè)整體不良率連續(xù)4年攀升。信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)疊加,給社會(huì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)諸多問(wèn)題。

通常的債務(wù)重組是債權(quán)人、債務(wù)人因種種原因在原借貸融資契約難以繼續(xù)執(zhí)行的情況下，對(duì)原定的借貸金額、借貸期限、借貸利率、借貸方式等作出調(diào)整和變動(dòng)的一種行為。較之一般的債務(wù)重組，債轉(zhuǎn)股是一種技術(shù)手段，補(bǔ)充企業(yè)資本金、降低杠桿率、完善股東結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，將原有的借貸關(guān)系變成股權(quán)關(guān)系。1999年，我國(guó)政府組建四大資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)收購(gòu)、管理、處置國(guó)有商業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn)，規(guī)模共計(jì)1.4萬(wàn)億元，當(dāng)時(shí)債轉(zhuǎn)股是政策性的，轉(zhuǎn)股企業(yè)、轉(zhuǎn)股的債權(quán)以及實(shí)施機(jī)構(gòu)主要由政府確定，債轉(zhuǎn)股涉及的資金也由政府從多個(gè)渠道籌集。與上世紀(jì)末政策性債轉(zhuǎn)股不同的是，本次債轉(zhuǎn)股以市場(chǎng)化、法制化為特點(diǎn)，包括國(guó)有企業(yè)在內(nèi)的相關(guān)市場(chǎng)主體自主決策、自主定價(jià)、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自享收益。

債轉(zhuǎn)股為企業(yè)解困、化解風(fēng)險(xiǎn)開辟了一條途徑，然而并不是一轉(zhuǎn)就靈，一轉(zhuǎn)就活。債轉(zhuǎn)股是一種風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，由國(guó)有商業(yè)銀行把部分不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)管理公司，銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的股權(quán)，原風(fēng)險(xiǎn)并未消失和化解。因此，通過(guò)債轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)移原企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，要防范新的風(fēng)險(xiǎn)：其一是劃清地方政府的參與邊界，債轉(zhuǎn)股企業(yè)的主體是國(guó)有企業(yè)，債務(wù)企業(yè)的遴選、債權(quán)資產(chǎn)的評(píng)估、債務(wù)企業(yè)的管理、股權(quán)退出等各個(gè)環(huán)節(jié)，政府可以根據(jù)其所掌握的信息優(yōu)勢(shì)，向市場(chǎng)提供轉(zhuǎn)股企業(yè)資質(zhì)的正面清單或負(fù)面清單，有效發(fā)揮引導(dǎo)作用，但如果行政干預(yù)過(guò)度，極易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致債權(quán)人利益受損；其二是債權(quán)能否合理定價(jià)，估值和定價(jià)是不良資產(chǎn)收購(gòu)處置工作的難點(diǎn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，很多企業(yè)利潤(rùn)下滑、經(jīng)營(yíng)狀況惡化，需引入第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)合理折價(jià)轉(zhuǎn)股，體現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)；其三是股權(quán)退出通道是否順暢，若銀行和資產(chǎn)管理公司處置股權(quán)方式單一，債轉(zhuǎn)股不僅不能起到促進(jìn)股權(quán)多元化、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制的作用，反而會(huì)損害原債權(quán)人的利益；其四是防止不良債權(quán)變?yōu)椴涣脊蓹?quán)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)資本的良性循環(huán)，只有進(jìn)行徹底的財(cái)務(wù)重組或者資產(chǎn)重組，從根本上改變企業(yè)的供給能力，才能讓企業(yè)重?zé)ㄉ鷻C(jī)。

以改革為動(dòng)力、以市場(chǎng)化為途徑，通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、評(píng)估、金融等工具的探索與選擇，期待此輪債轉(zhuǎn)股引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)和債務(wù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，促進(jìn)企業(yè)提升治理水平、盈利能力，助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。