錢學洪

(東北財經(jīng)大學 研究生院，遼寧 大連 116025)

管理研究

董事財務(wù)背景與企業(yè)研發(fā)投資

錢學洪

(東北財經(jīng)大學 研究生院，遼寧 大連 116025)

高階理論認為，高管背景特征對其行為決策有重要影響?；诟唠A理論，使用585家公司2007-2014年3564個年度觀察值的非平衡面板數(shù)據(jù)，檢驗了董事會財務(wù)背景特征對企業(yè)研發(fā)投資的影響，并檢驗了董事長是否兼任CEO對兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。利用固定效應(yīng)模型進行回歸的結(jié)果表明，財務(wù)背景董事數(shù)量越多、比例越高，企業(yè)的研發(fā)投資越多。董事長二元性對財務(wù)董事數(shù)量、比率與企業(yè)研發(fā)投資有顯著負向調(diào)節(jié)作用，即當財務(wù)背景董事數(shù)量和比率一定的情況下，與董事長不兼任CEO的企業(yè)相比，兼任企業(yè)研發(fā)投資較少。穩(wěn)健性檢驗表明實證的結(jié)果具有穩(wěn)健性。研究拓展了高階理論的應(yīng)用范圍，對企業(yè)高管的任用實踐和相關(guān)理論研究提供了一定的啟示。

研發(fā)投資；財務(wù)背景；高階理論；董事長二元性；企業(yè)管理；高管背景；人力資源

一、引 言

為了進一步提升中國的創(chuàng)新能力，中國政府日益重視研發(fā)投資，將研發(fā)投資計入GDP之中。十八大之后，中國研發(fā)投資力度大幅提高，根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)，中國2015年研發(fā)投資高達1.4萬億人民幣，在全球范圍內(nèi)僅次于美國排名第二，其中企業(yè)研發(fā)經(jīng)費投入超過1.1萬億元。然而對于不同的企業(yè)來說，研發(fā)投入差別巨大。究竟什么因素會對企業(yè)的研發(fā)投入決策產(chǎn)生影響？這個問題值得深入研究。

高階理論認為，企業(yè)高管特征會對其決策產(chǎn)生影響①Hambrick,D.C..Upper Echelons Theory:An Update.Academy of Management Review,2007,32(2):334-343.②Hambrick,D.C.,Mason,P.A..Upper Echelons-the Organization as Are Reflection of Its Top Managers.Academy of Management Review,1984,9(2):193-206.。企業(yè)的高管部門特別是董事會作為上市公司的重要決策部門，其特征對公司的研發(fā)投資決策有重要的影響。以往的研究考察了高管技術(shù)特征對企業(yè)研發(fā)投資的影響③余恕蓮，王藤燕：《高管專業(yè)技術(shù)背景與企業(yè)研發(fā)投入相關(guān)性研究》，《經(jīng)濟與管理研究》，2015年第5期。，也有學者從董事會規(guī)模、獨立性④劉振：《董事會特征、研發(fā)投資強度與公司財務(wù)績效》，《財會月刊》，2015年第8期。、董事長技術(shù)背景特征⑤劉漸和，王德應(yīng)：《領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)、董事長技術(shù)背景與技術(shù)創(chuàng)新動力——基于中小民營上市公司的實證研究》，《大連理工大學學報》，2010年第4期。等方面考察了董事會對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響。這些研究的不足之處在于忽略了對一個現(xiàn)象的研究：董事的財務(wù)背景是否會對企業(yè)的研發(fā)投資產(chǎn)生影響。隨著財務(wù)背景董事數(shù)量逐漸增加，有必要考察其對企業(yè)研發(fā)投資的影響。

在中國公司中，由于以下幾個方面的原因，擁有財務(wù)背景的高管數(shù)量越來越多⑥姜付秀，黃繼承：《CEO 財務(wù)經(jīng)歷與資本結(jié)構(gòu)決策》，《會計研究》，2013年第5期。⑦姜付秀，黃繼承，李豐也，任夢杰：《誰選擇了財務(wù)經(jīng)歷的CEO？》，《管理世界》，2012年第2期。。首先，相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，要求上市公司高管必須擁有相關(guān)的財務(wù)方面工作背景，例如證監(jiān)會在《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》規(guī)定企業(yè)審計委員會成員應(yīng)由擁有財務(wù)經(jīng)驗的人員組成；其次，隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，投資和融資變得越來越重要，而擁有財務(wù)背景的高管對投融資更為熟悉，公司可能為了借重其在資本市場投融資方面的專業(yè)能力和關(guān)系，任命更多的財務(wù)背景高管。具有不同背景的高管其管理風格存在明顯差異，Custódio和Metzger研究發(fā)現(xiàn)，具有財務(wù)背景的高管擁有特定的管理和決策風格，進而會對企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)生影響。因此，本文研究的主要問題之一是考察董事會財務(wù)背景特征對企業(yè)研發(fā)投資的影響。

在上市公司中，董事長是否兼任CEO對其行為方式產(chǎn)生重要的影響，有學者從多個角度論證了董事長是否兼任CEO對企業(yè)許多方面的決策都會產(chǎn)生影響。因而本文研究的另外一個主題是，考察董事長二元性對董事會財務(wù)背景特征與研發(fā)投資之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

本文的主要貢獻在于以下兩個方面：首先，基于高階理論，在國內(nèi)較早考察了作為團隊的董事會，其財務(wù)背景特征對企業(yè)研發(fā)投資的影響，拓展了國外理論的應(yīng)用范圍，為高管團隊的構(gòu)建提供啟示；其二，在國內(nèi)，企業(yè)是采用集體決策還是個人決策方式存在較大爭論，本文在考察董事會團隊決策的同時，研究關(guān)鍵人物董事長是否兼任CEO對企業(yè)研發(fā)決策的影響，為相關(guān)現(xiàn)象的解釋提供新的視角。

二、文獻述評

(一)高管背景特征與研發(fā)投資

在以往的研究中，眾多學者考察了高管背景特征對公司決策的影響①Hambrick,D.C..Upper Echelons Theory:An Update.Academy of Management Review,2007,32(2):334-343.②李維安，劉振杰，顧亮：《董事會異質(zhì)性，斷裂帶與跨國并購》，《管理科學》，2014年第4期。③李四海，陳旋：《企業(yè)家專業(yè)背景與研發(fā)投入及其績效研究——來自中國高新技術(shù)上市公司的經(jīng)驗證據(jù)》，《科學學研究》，2014年第10期。。鑒于創(chuàng)新的重要性以及研發(fā)投資對創(chuàng)新的重要性，眾多學者考察了高管特征對企業(yè)研發(fā)投入的影響。

研發(fā)投資對公司創(chuàng)新有重要的影響：一方面，投資是創(chuàng)新的驅(qū)動力，決定了其能否取得研發(fā)成果；另一方面，研發(fā)投資具有明顯的門檻效應(yīng)，當投資超過一定數(shù)量時才能產(chǎn)生明顯的效果④戴小勇，成力為：《研發(fā)投入強度對企業(yè)績效影響的門檻效應(yīng)研究》，《科學學研究》，2013年第11期。?；谘邪l(fā)投資的重要性，學者從企業(yè)決策者視角，考察了高管對研發(fā)投資的影響。已有研究多從兩個方面考察高管的影響：首先，考察關(guān)鍵高管人員特征的影響，這些關(guān)鍵高管人員包括董事長或CEO。Galasso和Simcoe研究發(fā)現(xiàn)心理特征會對CEO的行為產(chǎn)生影響，基于此考察了CEO的過度自信狀況對創(chuàng)新績效的影響⑤Galasso,A.,Simcoe T.S..CEO Overconfidence and Innovation.Management Science,2011,57(8):1469-1484.。Lin et al.考察了CEO的教育背景、任職經(jīng)歷、任期長度等方面的特征對企業(yè)研發(fā)投資的影響，認為研發(fā)投資是企業(yè)的重要決策之一⑥Lin,C.,Lin,P.,Song,F.M.,Li,C..Managerial Incentives,CEO Characteristics and Corporate Innovation in China’s Private Sector.Journal of Comparative Economics,2011,39(2):176-190.。利用中國企業(yè)的數(shù)據(jù)，李國勇等檢驗了公司研發(fā)投資水平如何受到CEO教育經(jīng)歷、任期長短、自由決策權(quán)等方面特征的影響⑦李國勇，蔣文定，牛冬梅：《CEO特征與企業(yè)研發(fā)投入關(guān)系的實證研究》，《統(tǒng)計與信息論壇》，2012年第1期。。此外，學者分別從年齡、職業(yè)背景⑧Barker III,V.L.,Mueller,G.C..,CEO Characteristics and Firm R&D Spending，Management Science，2002,48(6):782-80.、社會關(guān)系特征⑨陳爽英，井潤田，龍小寧，邵云飛：《民營企業(yè)家社會關(guān)系資本對研發(fā)投資決策影響的實證研究》，《管理世界》，2010年第1期。等視角考察對研發(fā)投資的影響。與此同時，已有研究認為高管未來的任期也可能會對其決策產(chǎn)生影響，并考察了CEO距離退休的時間長短特征對研發(fā)投資的影響⑩Yunlu,D.G.,Murphy,D.D..R&D Intensity and Economic Recession:Investigating the Moderating Role of CEO Characteristics.Journal of Leadership & Organizational Studies,2012,19(3):1-10.。

CEO或董事長在決策中的重要作用固然重要，但是其他的學者認為現(xiàn)代公司面臨的環(huán)境非常復(fù)雜，更多的是進行團隊決策，因此考察了高管團隊特征對研發(fā)投資決策的影響。基于資源依賴理論以及高階理論，Kor考察了董事會構(gòu)成特征、經(jīng)理層的任期、經(jīng)驗，以及兩者的交互作用對企業(yè)研發(fā)投資的影響Kor,Y.Y..Direct and Interaction Effects of Top Management Team and Board Compositions on R&D Investment Strategy.Strategic Management Journal,2006,27(11):1081-1099.。李華晶和張玉利、余恕蓮和王藤燕、劉振分別從高管團隊異質(zhì)性、專業(yè)技術(shù)背景特征、團隊規(guī)模等角度考察了對企業(yè)研發(fā)支出的影響李華晶，張玉利：《高管團隊特征與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的實證研究——以科技型中小企業(yè)為例》，《商業(yè)經(jīng)濟與管理》，2006年第5期。余恕蓮，王藤燕：《高管專業(yè)技術(shù)背景與企業(yè)研發(fā)投入相關(guān)性研究》，《經(jīng)濟與管理研究》，2015年第5期。劉振：《董事會特征、研發(fā)投資強度與公司財務(wù)績效》，《財會月刊》，2015年第8期。。

以上部分闡述了高管團隊如何影響公司研發(fā)投資的相關(guān)研究。與此同時，已有文獻也考察了公司高管財務(wù)背景對企業(yè)的影響。姜付秀和黃繼承檢驗了財務(wù)背景CEO對公司資本結(jié)構(gòu)的影響，發(fā)現(xiàn)它提高了公司的負債水平，并提高了資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度①姜付秀，黃繼承：《CEO 財務(wù)經(jīng)歷與資本結(jié)構(gòu)決策》，《會計研究》，2013年第5期。。何瑛和張大偉發(fā)現(xiàn)擁有財務(wù)工作經(jīng)歷的管理者更可能出現(xiàn)過度自信，并會增加債務(wù)工具的使用②何瑛，張大偉：《管理者特質(zhì)、負債融資與企業(yè)價值》，《會計研究》，2015年第8期。。郭道燕等發(fā)現(xiàn)財務(wù)經(jīng)歷高管更可能選擇規(guī)避風險，并影響了公司的超速增長③郭道燕，黃國良，張亮亮：《高管財務(wù)經(jīng)歷，風險偏好與公司超速增長——來自中國經(jīng)濟“黃金期”的經(jīng)驗證據(jù)》，《山西財經(jīng)大學學報》，2016年第10期。。王霞等發(fā)現(xiàn)擁有財務(wù)專長的CFO會顯著提高會計信息的質(zhì)量④王霞，薛躍，于學強：《CFO的背景特征與會計信息質(zhì)量——基于中國財務(wù)重述公司的經(jīng)驗證據(jù)》，《財經(jīng)研究》，2011年第9期。，王懷明和張惠也發(fā)現(xiàn)了財務(wù)經(jīng)歷獨立董事的這個方面的作用⑤王懷明，張惠：《財務(wù)背景獨立董事與會計信息質(zhì)量》，《南京農(nóng)業(yè)大學學報》(社會科學版),2009年第1期。。從這些學者的研究我們可以看出財務(wù)背景高管對公司的決策會產(chǎn)生重要的影響。

已有學者關(guān)于高管個人或團隊特征對企業(yè)研發(fā)投入的影響的研究，深化了對企業(yè)創(chuàng)新行為的影響，具有重要的啟示意義。但是，已有研究存在不足之處，即沒有考察高管的財務(wù)背景特征對企業(yè)研發(fā)投資的影響，忽略了越來越多的具有財務(wù)背景的人員擔任企業(yè)高管這一特殊現(xiàn)象。雖然Custódio和Metzger檢驗了財務(wù)背景CEO對研發(fā)支出的影響⑥Custódio,C.,Metzger D..Financial Expert CEOs:CEO’s Work Experience and Firm’s Financial Policies.Journal of Financial Economics,2014,114(1):125-154.，但是沒有學者考察高管團隊——董事會財務(wù)背景特征對企業(yè)研發(fā)投資的影響。本文試圖彌補這一不足，考察董事會財務(wù)背景特征的影響。

(二)董事長是否兼任CEO的影響

雖然在公司決策過程中，董事會作為團隊對企業(yè)產(chǎn)生了重要的影響，但是董事長作為董事會的領(lǐng)導(dǎo)者，對決策導(dǎo)向有重要的意義，因此其權(quán)力特征可能會對董事會的決策產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。已有學者考察了董事長是否兼任對企業(yè)高管團隊的影響，也有學者考察了董事長二元性的調(diào)節(jié)效應(yīng)，分別得出了具有實踐意義的結(jié)論。在借鑒已有研究的基礎(chǔ)上，本文試圖研究董事長是否兼任CEO對董事會財務(wù)背景特征與企業(yè)研發(fā)投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，以便更清楚地了解董事長起作用的機制。

三、理論分析和研究假設(shè)

(一)董事會財務(wù)背景與研發(fā)投資

Barker III和GC Mueller認為個人的職業(yè)背景和經(jīng)驗決定了其關(guān)注焦點的不同，對其決策有重要的影響。例如當企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營方面的問題時，擁有財務(wù)工作經(jīng)歷的高管可能會從財務(wù)角度尋找問題，而具有銷售經(jīng)歷的高管可能從市場角度尋找問題⑦Barker III,V.L.,Mueller,G.C..,CEO Characteristics and Firm R&D Spending.Management Science，2002,48(6):782-80.。因而在研究企業(yè)創(chuàng)新的影響因素時，學者考察了高管人員的個人特征的影響。個人在進行決策時，更愿意規(guī)避陌生領(lǐng)域而選擇熟悉的領(lǐng)域，以使風險最小化?；诖薈ustódio和Metzger研究發(fā)現(xiàn)，任用具有財務(wù)背景人員作為CEO的企業(yè)，其研發(fā)投資更少⑧Custódio,C.,Metzger D..Financial Expert CEOs:CEO’s Work Experience and Firm’s Financial Policies.Journal of Financial Economics,2014,114(1):125-154.。與此同時胡元木研究發(fā)現(xiàn)，具有研發(fā)或技術(shù)設(shè)計背景的高管會對企業(yè)研發(fā)投資有促進作用⑨胡元木：《技術(shù)獨立董事可以提高R&D產(chǎn)出效率嗎？—— 來自中國證券市場的研究》，《南開管理評論》，2012年第2 期。。何強和陳松在考察董事會背景的影響時也得出了相似的結(jié)論。Custódio和Metzger僅僅考察了CEO財務(wù)背景的影響，而其他學者僅僅考察了董事會結(jié)構(gòu)或技術(shù)背景對研發(fā)投資的作用，并沒有學者考察董事會財務(wù)背景的作用。本文認為具有財務(wù)背景的董事具有獨特的管理風格：一方面因為他擁有財務(wù)方面的管理經(jīng)驗，對于投融資較為熟悉，擁有較強的為公司爭取信用的能力；另一方方面，財務(wù)背景董事可能更注重成本約束，因而在管理研發(fā)方面的投入時擁有更強的自信，財務(wù)背景董事?lián)碛袨檠邪l(fā)投資爭取資金的能力。在產(chǎn)業(yè)不斷升級的背景下，粗放型的經(jīng)營方式越來越難以獲得競爭優(yōu)勢，研發(fā)和創(chuàng)新活動越來越受到重視，外部激烈的競爭環(huán)境迫使企業(yè)不斷進行技術(shù)方面的革新。董事會在擁有財務(wù)背景董事的情況下，既有能力又有需求進行研發(fā)的投資，進而可能促進研發(fā)投入，而且擁有財務(wù)背景的董事數(shù)量越多，這種可能就越強烈?；诖?，提出本文的研究假設(shè)：

假設(shè)H1：董事會財務(wù)背景對企業(yè)的研發(fā)投資有顯著促進作用。

(二)董事長是否兼任CEO的調(diào)節(jié)效應(yīng)

高管權(quán)力特征會對其決策行為產(chǎn)生影響，與不兼任CEO相比，董事長兼任時權(quán)力更大①權(quán)小鋒，吳世農(nóng)，文芳：《管理層權(quán)力、私有收益與薪酬操縱》，《經(jīng)濟研究》，2010年第11期。②權(quán)小鋒，吳世農(nóng)：《CEO權(quán)力強度、信息披露質(zhì)量與公司業(yè)績的波動性——基于深交所上市公司的實證研究》，《南開管理評論》，2010年第4期。。當董事長兼任CEO時，可能存在更大的過度自信的狀況，在董事會進行決策時，更可能進行董事長個人而非集體決策。在這種狀況下，其他董事參與集體決策的積極性會大大減少③何強，陳松：《我國上市公司董事會結(jié)構(gòu)對R&D投入的影響》，《系統(tǒng)管理學報》，2009年第6 期。。與此同時，當董事長兼任CEO時，他承擔了更大的風險，而研發(fā)具有較高的風險。為了規(guī)避風險他可能會通過董事會的決策，減少創(chuàng)新方面的投資。據(jù)此，提出本文的研究假設(shè)：

假設(shè)H2：董事長兼任CEO對董事會財務(wù)背景與研發(fā)投資有負向調(diào)節(jié)作用。

四、研究設(shè)計

(一)數(shù)據(jù)來源

本文的研究對象是上市公司樣本，按照以下標準進行剔除后，得到了585家公司2007-2014年3564個年度觀察值的非平衡面板數(shù)據(jù)。剔除標準為：(1)本文考察研發(fā)投資的影響因素，因而首先剔除沒有研發(fā)投資數(shù)據(jù)的樣本；(2)剔除ST、SST和PT公司的樣本，因為這些公司可能因被特殊處理而導(dǎo)致偏誤；(3)剔除董事背景數(shù)據(jù)和其他數(shù)據(jù)缺失的公司樣本；(4)剔除金融公司樣本，因為同其他企業(yè)相比，這些公司具有特殊性。

由于董事財務(wù)背景并非結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)，需要逐條進行判斷，以確定董事是否擁有財務(wù)工作背景，屬于手工收集的數(shù)據(jù)。公司所有樣本的其他數(shù)據(jù)均來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫。

(二)變量設(shè)計

1.因變量

本文主要考察董事會財務(wù)背景特征對企業(yè)研發(fā)投資的影響，因變量是企業(yè)的研發(fā)投資。研發(fā)投資數(shù)量反映了公司對技術(shù)創(chuàng)新的依賴和重視程度。在衡量研發(fā)投資時，已有研究通常使用以下幾種方式進行：首先采用研發(fā)投資額度，代表性學者為余恕蓮和王藤燕④余恕蓮，王藤燕：《高管專業(yè)技術(shù)背景與企業(yè)研發(fā)投入相關(guān)性研究》，《經(jīng)濟與管理研究》，2015年第5期。(2015)、韓忠雪等⑤韓忠雪，崔建偉，王閃：《技術(shù)高管提升了企業(yè)技術(shù)效率嗎？》，《科學學研究》，2014年第4 期。；其次，李國勇等⑥李國勇，蔣文定，牛冬梅：《特征與企業(yè)研發(fā)投入關(guān)系的實證研究》，《統(tǒng)計與信息論壇》，2012年第1期。、Yunlu和Murphy⑦Yunlu,D.G.,Murphy,D.D..R&D Intensity and Economic Recession:Investigating the Moderating Role of CEO Characteristics.Journal of Leadership & Organizational Studies,2012,19(3):1-10.、魯桐和黨印、陳爽英等使用研發(fā)投資/銷售額衡量研發(fā)投資量⑧魯桐，黨?。骸豆局卫砼c技術(shù)創(chuàng)新：分行業(yè)比較》，《經(jīng)濟研究》，2014年第6期。⑨陳爽英，井潤田，龍小寧，邵云飛：《民營企業(yè)家社會關(guān)系資本對研發(fā)投資決策影響的實證研究》，《管理世界》，2010年第1期。；最后，學者使用研發(fā)投資/總資產(chǎn)⑩Kor,Y.Y..Direct and Interaction Effects of Top Management Team and Board Compositions on R&D Investment Strategy.Strategic Management Journal,2006,27(11):1081-1099.衡量研發(fā)投資。本文參照余恕蓮和王藤燕、韓忠雪等的做法，使用研發(fā)投資額度衡量公司的研發(fā)強度，為控制數(shù)量級的差別，對研發(fā)投資額度取自然對數(shù)處理。

2.自變量

本文的自變量是董事會的財務(wù)背景，使用兩種方法衡量：第一種，使用董事會中擁有財務(wù)背景的董事數(shù)量衡量；第二種，使用董事會中擁有財務(wù)背景的董事比率衡量。擁有財務(wù)背景董事比率為：擁有財務(wù)背景的董事數(shù)量/董事會規(guī)模。對于董事是否擁有財務(wù)背景，相關(guān)學者給出了自己的定義。姜付秀等、姜付秀和黃繼承給出了兩種方式定義高管是否擁有財務(wù)背景：第一種認為如果高管曾任職過財務(wù)部負責人，例如財務(wù)總監(jiān)、首席財務(wù)官、總會計師就認為其擁有財務(wù)背景；第二種定義更為一般化，認為如果曾任職過財務(wù)處處長、財務(wù)科科長、財務(wù)部部長、財務(wù)部經(jīng)理、財務(wù)負責人、財務(wù)總監(jiān)、首席財務(wù)官、總會計師就認為其擁有財務(wù)背景姜付秀，黃繼承：《CEO 財務(wù)經(jīng)歷與資本結(jié)構(gòu)決策》，《會計研究》，2013年第5期。姜付秀，黃繼承，李豐也，任夢杰：《誰選擇了財務(wù)經(jīng)歷的CEO？》，《管理世界》，2012年第2期。。Custódio和Metzger給出了不同的定義，認為當高管曾任職過銀行、投資公司、大型審計公司，或任職過其他公司的會計、CFO、財務(wù)部長、財務(wù)副總裁，就認為其擁有財務(wù)背景Custódio,C.,Metzger D..Financial Expert CEOs:CEO’s Work Experience and Firm’s Financial Policies.Journal of Financial Economics,2014,114(1):125-154.。在借鑒以往研究的基礎(chǔ)上，本文給出了是否擁有財務(wù)背景的兩種定義：第一種，當董事?lián)碛胸攧?wù)、銀行、會計師以及投資方面工作經(jīng)歷時即認為其擁有財務(wù)背景，記為1，否則記為0；第二種，當董事?lián)碛胸攧?wù)負責人、財務(wù)總監(jiān)、首席財務(wù)官、總會計師、財務(wù)部總經(jīng)理、財務(wù)部經(jīng)理、財務(wù)部負責人、財務(wù)部總監(jiān)工作經(jīng)歷時認為其擁有財務(wù)背景，記為1，否則為0。

3.調(diào)節(jié)變量和控制變量。本文的調(diào)節(jié)變量是衡量董事長二元性，即當董事長兼任CEO時記為1，否則為0。參照已有的研究，本文在進行多元回歸的過程中，控制了可能對公司研發(fā)投資產(chǎn)生影響的其他變量，包括以下變量：公司是否進行了多元化、凈資產(chǎn)平均收益率、銷售毛利率、營業(yè)利潤/營業(yè)總收入、資產(chǎn)負債率、流動比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)總額。所有變量的定義和計算方法的說明見表1變量定義所示。

(三)回歸方法

本文使用了585家公司2007-2012年的非平衡面板數(shù)據(jù)進行多元回歸分析，因而需要選擇合適的回歸模型；在回歸過程中需要進行hausman檢驗，以最終決定采用混合面板模型、固定效應(yīng)模型還是隨機效應(yīng)模型。

表1 變量定義

五、實證結(jié)果和分析

(一)描述性統(tǒng)計

表2顯示了本文描述性統(tǒng)計的結(jié)果，由表2可以看出研發(fā)投資均值為17.498，最小值和最大值分別為9.436和22.921，表明對于不同的公司研發(fā)投資差別非常大。擁有財務(wù)、銀行、會計師以及投資方面工作經(jīng)歷的董事數(shù)量均值和比率均值分別為3.896和0.439，表明董事中擁有財務(wù)背景的董事數(shù)量和比率都較高，同時不同的公司擁有財務(wù)背景的董事數(shù)量差別較大。財務(wù)負責人、財務(wù)總監(jiān)、首席財務(wù)官、總會計師、財務(wù)部總經(jīng)理、財務(wù)部經(jīng)理、財務(wù)部負責人、財務(wù)部總監(jiān)工作經(jīng)歷的董事數(shù)量和比率分別為1.088和0.122，表明擁有較高職位財務(wù)背景工作經(jīng)歷的董事數(shù)量和比率較小。董事長是否兼任CEO的均值為0.274，表明所有樣本中董事長兼任CEO的比率在27.4%。企業(yè)是否進行多元化的均值為0.448，表明44.8%的企業(yè)進行了多元化經(jīng)營。凈資產(chǎn)收益率均值為9.057，最小值和最大值分別為-162.887和103.169，表明不同的公司盈利能力差別較大。銷售毛利率和營業(yè)利潤/營業(yè)總收入均值分別為26.473、7.680，表明平均而言公司擁有較好的盈利。樣本的流動比率均值為3.013，最小值和最大值分別為0.118和104.667，表明不同的公司之間償債能力存在較大的差別。所有樣本的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值為0.781，最小值和最大值為0.0243和6.1342，表明不同的公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度差別巨大，同時公司總資產(chǎn)規(guī)模也存在較大差異，最小值和最大值為1.64E+08和4.15E+11。

表2 描述性統(tǒng)計

(二)實證回歸結(jié)果

在回歸模型的選擇上，本文進行hausman檢驗的結(jié)果表明結(jié)果顯著(hausman檢驗結(jié)果在表3和表4中顯示)。原假設(shè)為采用隨機效應(yīng)模型被拒絕，因而本文所有多元回歸采用固定效應(yīng)模型。表3顯示了本文的回歸結(jié)果。

表3中模型1-1顯示了財務(wù)背景董事數(shù)量對研發(fā)投資的回歸結(jié)果。結(jié)果表明財務(wù)背景董事數(shù)量對研發(fā)投資有顯著正向影響，即在董事會中擁有財務(wù)背景的董事數(shù)量越多，企業(yè)研發(fā)投資越多。模型1-3顯示了使用財務(wù)背景董事數(shù)量的替代變量——財務(wù)背景董事比率對研發(fā)投資的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示財務(wù)背景董事數(shù)量比率對研發(fā)投資有非常顯著的正向影響，即財務(wù)背景董事比率越大越能促進企業(yè)的研發(fā)投資。假設(shè)H1得到了驗證。董事會中財務(wù)背景董事促進研發(fā)投資的原因可能在于，擁有財務(wù)工作經(jīng)驗的董事，擁有更多的投資和融資方面的經(jīng)驗和能力，同時擁有較多這方面的社會資本和關(guān)系資源，可以為公司爭取更多的投資機會和較為寬松的財務(wù)環(huán)境，減少了融資約束進而促進了研發(fā)方面的投資。

表3中模型1-2顯示了董事長是否兼任CEO對財務(wù)背景董事數(shù)量與研發(fā)投資之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。結(jié)果表明，董事長兼任CEO對兩者關(guān)系有顯著負向調(diào)節(jié)作用，即在財務(wù)背景董事數(shù)量一定的情況下，與董事長不兼任CEO的狀況相比，董事長兼任CEO時企業(yè)進行了更少的研發(fā)投資。模型1-4顯示了董事長是否兼任CEO對財務(wù)背景董事比率與研發(fā)投資之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。結(jié)果表明，董事長兼任CEO對兩者關(guān)系有顯著負向調(diào)節(jié)作用，即在財務(wù)背景董事比率一定的情況下，與董事長不兼任CEO的狀況相比，董事長兼任CEO時企業(yè)進行了更少的研發(fā)投資。假設(shè)H2得到了驗證?；貧w的結(jié)果充分說明了董事長兼任CEO不利于企業(yè)進行研發(fā)投資?？赡艿脑蛟谟趧?chuàng)新具有較高的風險，在董事長兼任CEO的狀況下，其擁有更多權(quán)力的同時承擔了更多的責任，為了規(guī)避研發(fā)風險減少了研發(fā)的投資。

(三)穩(wěn)健性檢驗

為了進一步驗證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文使用財務(wù)背景的替代變量進行檢驗，檢驗結(jié)果在表4展示。由表4模型2-1、2-3可以看出財務(wù)背景董事數(shù)量、財務(wù)背景董事比率對企業(yè)研發(fā)有顯著正向調(diào)節(jié)作用，即董事會中財務(wù)背景董事數(shù)量越多、比率越高，企業(yè)研發(fā)投資越多。假設(shè)H1的穩(wěn)健性得到了進一步的檢驗。模型2-2、2-4分別顯示了董事長是否兼任CEO對財務(wù)背景董事數(shù)量與研發(fā)投資之間關(guān)系、財務(wù)背景董事比例與研發(fā)投資關(guān)系之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)果表明調(diào)節(jié)效應(yīng)不顯著。但是回歸系數(shù)都為負值，表明當董事長兼任CEO的狀況下對企業(yè)的研發(fā)投資有不利的影響，本文回歸結(jié)果基本是穩(wěn)健的。

表3 董事財務(wù)背景與企業(yè)研發(fā)投資回歸結(jié)果

表4 董事財務(wù)背景與企業(yè)研發(fā)投資回歸結(jié)果(穩(wěn)健性檢驗)

六、結(jié)論和啟示

(一)研究結(jié)論

高階理論認為高管的個人特征可能影響其行為決策，董事會作為企業(yè)的決策核心對創(chuàng)新有重要影響。而且，在中國企業(yè)中具有財務(wù)背景的高管數(shù)量越來越多。在此背景下，本文利用中國585家上市公司2007-2014年3564個觀測值的非平衡面板數(shù)據(jù)，檢驗了董事會財務(wù)背景對企業(yè)研發(fā)投資的影響，主要結(jié)論包括：

1.董事會財務(wù)背景對企業(yè)研發(fā)有促進作用。具體地講，董事會中財務(wù)背景董事數(shù)量越多，財務(wù)背景董事比率越高，企業(yè)的研發(fā)投資越多。這說明了董事會中財務(wù)背景董事對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用。

2.董事長是否兼任CEO對董事會財務(wù)背景與企業(yè)研發(fā)有顯著調(diào)節(jié)效應(yīng)，董事長兼任CEO對財務(wù)背景董事數(shù)量與企業(yè)研發(fā)投資、財務(wù)背景董事比率與企業(yè)研發(fā)投資有顯著負向調(diào)節(jié)作用。也就是說，當具有財務(wù)背景的董事數(shù)量或比率一定的情況下，與不兼任相比，董事長兼任CEO顯著減少了企業(yè)的研發(fā)投資。

(二)政策啟示

本文的研究拓展了人力資源理論和高階理論的應(yīng)用范圍，為更好地理解董事會決策、董事背景以及董事長二元性的影響提供了一定的啟示，有利于股東等其他利益相關(guān)者更好地理解企業(yè)的人力資源政策和高管的任命，同時為特定企業(yè)戰(zhàn)略狀況下，董事的選擇和董事長是否兼任CEO的考量提供了借鑒。例如，如果企業(yè)重視創(chuàng)新和研發(fā)投資，那么企業(yè)可以選擇任命更多具有財務(wù)背景的人員出任董事，同時將董事長和CEO分開設(shè)置。

[責任編輯：王成利]

錢學洪(1976-)，男，東北財經(jīng)大學政治經(jīng)濟學博士研究生。

F273.1

A

1003-8353(2016)012-0152-08