王昌銳，吳 莉

(1.中南財經(jīng)政法大學(xué) 會計學(xué)院，湖北 武漢 430073；2.湖北省氣象局 財務(wù)核算中心，湖北 武漢 430074)

管理研究

股權(quán)結(jié)構(gòu)、會計穩(wěn)健性與投資效率

王昌銳1，吳 莉2

(1.中南財經(jīng)政法大學(xué) 會計學(xué)院，湖北 武漢 430073；2.湖北省氣象局 財務(wù)核算中心，湖北 武漢 430074)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司內(nèi)部治理的基石，股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅影響會計穩(wěn)健性，而且會通過傳導(dǎo)機(jī)制影響公司投資效率。以2007-2012年我國A股上市公司為研究對象，檢驗了股權(quán)結(jié)構(gòu)差異下的會計穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系。全樣本檢驗發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的會計穩(wěn)健性是普遍存在的；同時我國上市公司投資過度的水平在一定程度上高于投資不足。回歸結(jié)果顯示，總體而言，我國上市公司的會計穩(wěn)健性能夠顯著改善投資效率，具體表現(xiàn)為對抑制投資過度和遏制投資不足均具有顯著效應(yīng)。細(xì)分股權(quán)性質(zhì)差異的回歸結(jié)果顯示，上市公司的會計穩(wěn)健性對投資效率的影響會因股權(quán)性質(zhì)不同產(chǎn)生差異，國有控股公司的會計穩(wěn)健性對投資不足的抑制力較強(qiáng)，而對投資過度的遏制力較弱。區(qū)分股權(quán)集中組和非股權(quán)集中組的實證檢驗發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)集中度高的樣本組中，會計穩(wěn)健性對投資效率的影響力較弱，具體表現(xiàn)為會計穩(wěn)健性對投資過度或投資不足的抑制力在股權(quán)集中公司表現(xiàn)的均較弱。上述研究結(jié)論對改善我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高會計穩(wěn)健性，建立有效的投資機(jī)制，發(fā)揮股票市場的資源配置功能提供了經(jīng)驗證據(jù)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)；會計穩(wěn)健性；投資效率；投資過度；投資不足；公司治理

一、引 言

經(jīng)過近30年的發(fā)展，我國股票市場已經(jīng)成為全球最大的新興資本市場。股票市場應(yīng)當(dāng)發(fā)揮其高效的資源配置功能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型，全面提高投資效率。然而，事實上，我國上市公司普遍存在非效率投資問題，這嚴(yán)重削弱了股票市場理應(yīng)作為資源有效配置場所的作用。縱觀我國股票市場，雖然政府力推股權(quán)分置改革、在國有控股公司中引入新的產(chǎn)權(quán)主體，但是股權(quán)分置改革10年來并未普遍形成多元化的產(chǎn)權(quán)格局，股權(quán)結(jié)構(gòu)依然普遍表現(xiàn)為國有股一股獨大、股權(quán)高度集中。在此股權(quán)結(jié)構(gòu)背景下，上市公司控股股東大范圍、深度介入公司投資活動的情況屢見不鮮，導(dǎo)致公司過度投資或投資不足，最終導(dǎo)致公司投資效率低下。

會計穩(wěn)健性問題最早可追溯到十三世紀(jì)的英國，在我國則可追溯至舊時商家的“打厚成”會計思想。Watts(2003)①Watts R.L..Conservatism in Accounting Part I:Explanations and Implications.Accounting Horizons,2003,17(3):207-221.證實會計穩(wěn)健性的運用有助于解決公司面臨的各種契約問題。部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性對投資效率的影響并不是一種單一且直接的影響，它更可能是會計穩(wěn)健性與公司治理機(jī)制共同作用于投資活動所產(chǎn)生的影響。本研究認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司內(nèi)部治理的基石，股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅影響會計穩(wěn)健性，而且會通過傳導(dǎo)機(jī)制影響公司投資效率。

二、文獻(xiàn)綜述、理論分析與研究假設(shè)

(一)會計穩(wěn)健性對投資效率的影響

會計穩(wěn)健性可以緩解現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離導(dǎo)致的代理問題和防范信息不對稱引發(fā)的道德風(fēng)險和逆向選擇，從而約束企業(yè)的非效率投資。Garcia Lara et al.(2009)*Garcia Lara J.M.,Garcia Osma B..Penalva F.,Accounting Conservatism and Corporate Governance.Review of Accounting Studies,2009,14(1):161-201.發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性既能夠抑制過度投資又能夠抑制投資不足。孫剛(2010)*孫剛：《控制權(quán)性質(zhì)、會計穩(wěn)健性與不對稱投資效率——基于我國上市公司的再檢驗》，《山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報》，2010年第5期。發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性能夠同時抑制投資過度和投資不足，從而提高投資效率。劉斌和吳婭玲(2011)*劉斌，吳婭玲：《會計穩(wěn)健性與資本投資效率的實證研究》，《審計與經(jīng)濟(jì)研究》，2011年第4期。的研究也得出了類似的結(jié)論。伍青萍和郭桂花(2013)*伍青萍，郭桂花：《股權(quán)結(jié)構(gòu)、會計穩(wěn)健性與過度投資》，《山東紡織經(jīng)濟(jì)》，2013年第3期。研究發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性能夠顯著抑制過度投資，但隨著第一大股東持股比例增加，這種作用逐漸減弱。然而，劉紅霞和索玲玲(2011)*劉紅霞，索玲玲：《會計穩(wěn)健性、投資效率與企業(yè)價值》，《審計與經(jīng)濟(jì)研究》，2011年第5期。的研究發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性一方面確實可以抑制公司的投資過度行為，但是另一方面卻加劇了公司的投資不足行為。韓靜等(2014)*韓靜，陳志紅，楊曉星：《高管團(tuán)隊背景特征視角下的會計穩(wěn)健性與投資效率關(guān)系研究》，《會計研究》，2014年第12期。的研究結(jié)論也顯示會計穩(wěn)健性會抑制投資過度，加劇投資不足。周曉蘇等(2015)*周曉蘇，陳沉，杜萌：《會計穩(wěn)健性、企業(yè)生命周期與投資效率》，《會計與經(jīng)濟(jì)研究》，2015年第2期。研究發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性能夠顯著降低企業(yè)總的非效率投資和投資過度，但對投資不足的作用不顯著。鄧娜(2016)*鄧娜：《制度環(huán)境、會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率研究》，《西南師范大學(xué)學(xué)報》(自然科學(xué)版)，2016年第8期。的研究結(jié)果顯示會計穩(wěn)健性對投資效率的提升有很大的促進(jìn)功能。

基于會計穩(wěn)健性通過緩解代理問題和信息不對稱引致的道德風(fēng)險實現(xiàn)投資效率提升的基本理論，本研究提出假設(shè)H1(會計穩(wěn)健性可以提高公司投資效率)。為了進(jìn)一步檢驗會計穩(wěn)健性對投資效率的影響方向，提出假設(shè)H1a(會計穩(wěn)健性可以抑制投資過度行為)和假設(shè)H1b(會計穩(wěn)健性可以抑制投資不足行為)。

(二)股權(quán)性質(zhì)差異下的會計穩(wěn)健性對投資效率的影響

Chi et al.(2009)*Chi W.,Liu C.,Wang T..What Affects Accounting Conservatism:A Corporate Governance Perspective.Accounting and Economics,2009,5(1):47-59.認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代公司治理的基石，股權(quán)結(jié)構(gòu)差異對會計穩(wěn)健性具有顯著影響。Dan et al.(2010)*Dan Givoly,Carla K.Hayn,Sharon P.Katz.Does Public Ownership of Equity Improve Earnings Quality?The Accounting Review,2010,85(1):195-225.研究發(fā)現(xiàn)，相對于國有控股公司，私營企業(yè)的會計穩(wěn)健性水平較低。Hsu-Huei et al.(2012)*Hsu-Huei Huang,Min-Lee Chan,Chih-Hsiang Chang,Jing-Ling Wong.Is Corporate Governance Related to the Conservatism in Management Earnings Forecasts?Emerging Markets Finance and Trade,2012,48(2):105-121.則發(fā)現(xiàn)家族控股公司或金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的會計穩(wěn)健性水平低于非同類公司。朱茶芬和李志文(2008)*朱茶芬，李志文：《國家控股對會計穩(wěn)健性的影響研究》，《會計研究》，2008年第5期。研究表明，國家股一股獨大的企業(yè)會計穩(wěn)健性較低。冉茂盛等(2010)*冉茂盛，鐘海燕，文守遜，鄧流生：《大股東控制影響上市公司投資效率的路徑研究》，《中國管理科學(xué)》，2010年第4期。的實證結(jié)果表明，大股東控制對投資效率具有“激勵效應(yīng)”和“損耗效應(yīng)”的兩面性，并且其“損耗效應(yīng)”大于“激勵效應(yīng)”。張兆國等(2011)*張兆國，劉永麗，談多嬌：《管理者背景特征與會計穩(wěn)健性——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)》，《會計研究》，2011年第7期。發(fā)現(xiàn)不同股權(quán)性質(zhì)的企業(yè)其會計穩(wěn)健性水平存在差異。于忠泊等(2013)*于忠泊，田高良，張詠梅，曾振：《會計穩(wěn)健性與投資者保護(hù)——基于股價信息含量視角的考察》，《管理評論》，2013年第3期。研究發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性對管理層的約束作用在民營企業(yè)中更為顯著。韓靜等(2014)*韓靜，陳志紅，楊曉星：《高管團(tuán)隊背景特征視角下的會計穩(wěn)健性與投資效率關(guān)系研究》，《會計研究》，2014年第12期。的研究結(jié)論顯示國有企業(yè)的會計穩(wěn)健性加劇投資不足和抑制投資過度的程度要弱于非國有企業(yè)。陳愛華(2015)*陳愛華：《股權(quán)分置改革、會計穩(wěn)健性與投資效率》，《財會通訊》，2015年第12期。研究表明雖然會計穩(wěn)健性顯著抑制企業(yè)投資過度，但影響程度與企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)無關(guān)?；谏鲜鑫墨I(xiàn)的研究結(jié)論，本研究認(rèn)為我國國有控股上市公司和非國有控股上市公司的會計穩(wěn)健性對投資效率的影響存在顯著差異。因此，從股權(quán)性質(zhì)差異角度提出假設(shè)H2(股權(quán)性質(zhì)對會計穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系產(chǎn)生影響)。為了進(jìn)一步檢驗國有控股公司和非國有控股公司的會計穩(wěn)健性對投資過度和投資不足的影響差異，提出假設(shè)H2a(國有控股公司的會計穩(wěn)健性對投資過度的遏制力較弱)和假設(shè)H2b(國有控股公司的會計穩(wěn)健性對投資不足的抑制力較強(qiáng))。

(三)股權(quán)集中度差異下的會計穩(wěn)健性對投資效率的影響

LaFond和Roychowdury(2008)*LaFond R.,Roychowdhury S..Managerial Ownership and Accounting Conservatism.Journal of Accounting Research,2008,46(1):101-135.研究發(fā)現(xiàn)，私下溝通機(jī)制會降低穩(wěn)健會計信息的需求，股權(quán)集中度越高公司的會計信息越不穩(wěn)健。Fan-Hua et al.(2010)*Fan-Hua Kung,Chia-Ling Cheng,James Kieran.The Effects of Corporate Ownership Structure on Earnings Conservatism:Evidence from China.Asian Journal of Finance and Accounting,2010,2(1):47-67.針對我國股票市場的研究，也得出了相同的結(jié)論。蔣艷和田昆儒(2013)*蔣艷，田昆儒：《國有控股上市公司內(nèi)部特征、政府補(bǔ)助與會計穩(wěn)健性》，《審計與經(jīng)濟(jì)研究》，2013年第1期。研究發(fā)現(xiàn)，在業(yè)績較好且股權(quán)集中度較高的國有控股公司中會計穩(wěn)健性水平更高，而劉繼紅(2013)*劉繼紅：《股權(quán)集中度對會計穩(wěn)健性的影響》，《理論觀察》，2013年第2期。卻認(rèn)為股權(quán)集中度高的公司的會計穩(wěn)健性水平較低?；谖覈喈?dāng)部分上市公司股權(quán)集中度較高，本研究認(rèn)為上市公司股權(quán)集中度對會計穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系具有顯著影響。因此，從股權(quán)集中度差異角度提出假設(shè)H3(股權(quán)集中度高的公司的會計穩(wěn)健性對投資效率的影響力較弱)。為了進(jìn)一步檢驗股權(quán)集中度差異公司的會計穩(wěn)健性對投資過度和投資不足的影響差異，提出假設(shè)H3a(股權(quán)集中度高的公司的會計穩(wěn)健性對投資過度的遏制力較弱)和H3b(股權(quán)集中度高的公司的會計穩(wěn)健性對投資不足的抑制力較弱)。

三、研究設(shè)計

(一)會計穩(wěn)健性的計量模型

本研究以公司規(guī)模(Size)、負(fù)債率(Lev)和權(quán)益市值與賬面價值比率(MB)作為解釋變量構(gòu)建計算會計穩(wěn)健性指數(shù)(C_Score)的模型，模型構(gòu)建邏輯過程如下。

EPSt/Pt-1=β1+β2Dt+β3Returnt+β4Dt*Returnt+εt

(1)

其中，EPSt/Pt-1用來表示盈余，EPSt為t年度的每股收益，Pt-1為滯后一期的股票年末收盤價；Returnt表示公司t年的股票回報率，用來衡量“好消息”和“壞消息”；Dt是虛擬變量，當(dāng)Returnt<0時取值為1，否則為0。在該模型中，β3用來衡量盈余對“好消息”的反應(yīng)及時性，β4用來衡量盈余對“壞消息”比“好消息”的反應(yīng)及時性的差異，β3+β4用來衡量盈余對“壞消息”的反應(yīng)及時性。該模型通過檢驗β4是否顯著大于0來驗證會計穩(wěn)健性是否存在。

以G_Score衡量盈余對“好消息”的反應(yīng)程度，以C_Score衡量盈余對“壞消息”比“好消息”反應(yīng)程度的增量。

G_Score=β3=μ1+μ2Sizet+μ3Levt+μ4MBt

(2)

C_Score=β4=λ1+λ2Sizet+λ3Levt+λ4MBt

(3)

模型(2)和(3)代入(1)式，即：

EPSt/Pt-1=β1+β2Dt+(μ1+μ2Sizet+μ3Levt+μ4MBt)*Returnt+ (λ1+λ2Sizet+λ3Levt+λ4MBt)D*Returnt+εt

(4)

運用年度橫截面數(shù)據(jù)來分年度回歸，估計出年度λi的值，再將各年系數(shù)分別代入模型(4)中計算出公司層面的年度會計穩(wěn)健性指數(shù)(C_Score)。MBt是公司總市值與賬面價值之比，本研究選取的公司總市值為股權(quán)市值與凈債務(wù)市值的和，其中非流通股權(quán)市值用凈資產(chǎn)代替。

(二)投資效率的計量模型

本研究構(gòu)建的計量投資效率的預(yù)期投資模型如下所示。

NewInvt+1=α0+α1Qt+α2Returnt+α3Sizet+α4Cashtt+α5Levt+α6Aget+ α7Growtht+α8NewInvt+∑Year+∑Ind+εt+1

(5)

模型(5)涉及的主要變量定義如表1。

表1 模型(5)的主要變量定義表

(三)會計穩(wěn)健性與投資效率關(guān)系的檢驗?zāi)Ｐ?/p>

為了檢驗會計穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系，構(gòu)建如下三個回歸模型。

Inv_Residt=γ0+γ1C_Soret+∑γiControlt+εt

(6)

Over_Invt=γ0+γ1C_Soret+∑γiControlt+εt

(7)

Under_Invt=γ0+γ1C_Soret+∑γiControlt+εt

(8)

本研究將模型(5)的擬合值作為預(yù)期投資水平，殘差ε表示非預(yù)期投資，依據(jù)預(yù)測得出的殘差值進(jìn)行分組。殘差按照從小到大依次排序并等分為三組，最大值組為投資過度組；最小值組為投資不足組；中間組則作為標(biāo)準(zhǔn)投資組。在全樣本組中，殘差表示非效率投資水平，對其取絕對值后賦值給變量Inv_Resid；在投資過度組中，殘差大于0，其數(shù)值大小表示投資過度水平，將其賦值給變量Over_Inv；在投資不足組中，殘差小于0且表示投資不足水平，為了便于理解，將對其取絕對值并賦值給變量Under_Inv。因此，Inv_Resid的值越大，說明公司的投資效率越低；Over_Inv越大，說明公司的投資過度程度越嚴(yán)重；Under_Inv越大，說明公司的投資不足情況越嚴(yán)重。

另外，為了從股權(quán)結(jié)構(gòu)視角研究會計穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系，本研究還將分別從股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)集中度兩個角度分別進(jìn)行分組研究。不同的股權(quán)性質(zhì)采用虛擬變量Sta_Own進(jìn)行分組，不同的股權(quán)集中度采用虛擬變量Top1_Own進(jìn)行分組。模型(6)、模型(7)和模型(8)涉及的主要變量定義如表2。

表2 模型(6)、模型(7)和模型(8)的主要變量定義表

(四)研究樣本及數(shù)據(jù)來源

以2007-2012年我國滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，數(shù)據(jù)全部來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。研究樣本篩選原則是：(1)剔除同時發(fā)行了非A股的上市公司；(2)剔除金融類上市公司；(3)剔除樣本數(shù)據(jù)不全的上市公司；(4)剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的公司。經(jīng)過篩選，最后得到9880個觀測值*本研究的初始樣本為9880個觀測值，在投資效率的計量分析中由于需要滯后一期的數(shù)據(jù)，因此后續(xù)研究的全樣本為7499個。。為了消除異常值對研究結(jié)論的影響，本研究對主要變量的數(shù)據(jù)進(jìn)行了1%的縮尾處理。數(shù)據(jù)處理使用Stata12軟件。

四、實證檢驗結(jié)果與回歸分析

(一)會計穩(wěn)健性計量的實證結(jié)果與分析

模型(1)的回歸結(jié)果如表3所示。

表3 模型(1)的回歸結(jié)果

注：表中***、**、*分別表示t檢驗在1%、5%、10%水平上顯著，下同。

從表3可以看出，全樣本檢驗的β4為0.0214，且在1%水平上顯著，說明就樣本整體而言我國上市公司的會計穩(wěn)健性是存在的，這為后續(xù)研究奠定了基礎(chǔ)。

(二)投資效率計量的實證結(jié)果與分析

模型(5)的回歸結(jié)果如表4所示。

表4 模型(5)的回歸結(jié)果

從表4可見，NewInv的回歸系數(shù)為0.3376，這可能是由于上一年度開始投資的某些項目是分期投資，本年度仍要繼續(xù)，也可能是公司意在擴(kuò)大規(guī)模，加大項目投資力度。adj.R2為0.1536，反映模型的擬合度較好，采用該模型計量投資效率是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

(三)會計穩(wěn)健性與投資效率的實證結(jié)果與分析

(1)描述性統(tǒng)計

會計穩(wěn)健性與投資效率回歸模型中的變量的描述性統(tǒng)計如表5所示。

表5 描述性統(tǒng)計

表5列出的變量Over_Inv和Under_Inv分別是表示將全樣本等分三份后劃分的投資過度組樣本和投資不足組樣本的非效率投資水平，即模型(5)回歸得出的殘差值情況。對整體樣本而言，非效率投資水平Inv_Resid的平均值為0.0833，分布在0.0000-8.0017之間(由殘差取絕對值得到)；在投資過度組中，投資過度水平的平均值為0.1248，分布在0.0027-8.0017之間；在投資不足組中，投資不足水平的平均值為0.1032，分布在0.0440-2.1294之間。以上結(jié)果表明我國上市公司中投資過度的水平在一定程度上高于投資不足。

(2)回歸結(jié)果分析

首先，對全樣本組進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表6所示。

從表6的回歸結(jié)果來看，當(dāng)被解釋變量為Inv_Resid時，C_Score的回歸系數(shù)為-0.0040且在1%水平上顯著，說明會計穩(wěn)健性能夠顯著改善投資效率，研究假設(shè)H1得到驗證。當(dāng)被解釋變量為Over_Inv時，C_Score的回歸系數(shù)為-0.0075且在5%水平上顯著，說明會計穩(wěn)健性對投資過度起到了抑制作用，驗證了假設(shè)H1a。當(dāng)被解釋變量為Under_Inv時，C_Score的回歸系數(shù)為-0.0041且在1%水平上顯著，說明會計穩(wěn)健性可以遏制投資不足，從而驗證了假設(shè)H1b。

表6 全樣本組的回歸結(jié)果

其次，分國有控股組和非國有控股組進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表7所示。

表7 不同股權(quán)性質(zhì)組的回歸結(jié)果

從表7的回歸結(jié)果來看，當(dāng)被解釋變量為Inv_Resid時，國有控股組的C_Score回歸系數(shù)為-0.0040且在1%水平上顯著，而非國有控股組C_Score回歸系數(shù)為-0.0041且在5%水平上顯著，雖然這兩個回歸系數(shù)幾乎相等，但是國有控股組的顯著性水平明顯更高，由此可以推斷會計穩(wěn)健性對投資效率的影響會因股權(quán)性質(zhì)產(chǎn)生差異，驗證了假設(shè)H2。當(dāng)被解釋變量為Over_Inv時，C_Score的回歸系數(shù)在國有控股組和非國有控股組中表現(xiàn)出很大的差異。在國有控股組中，C_Score的回歸系數(shù)為0.0000且沒有通過顯著性檢驗，而在非國有控股組中，C_Score的回歸系數(shù)為-0.0139且在5%水平上顯著，說明國有控股公司的會計穩(wěn)健性對投資過度的遏制力較弱，即假設(shè)H2a得到了驗證。當(dāng)被解釋變量為Under_Inv時，國有控股組C_Score的回歸系數(shù)為-0.0061且在1%水平上顯著，而非國有控股組C_Score的回歸系數(shù)為-0.0031且在5%水平上顯著，說明國有控股公司的會計穩(wěn)健性對投資不足的抑制力較強(qiáng)，從而驗證了假設(shè)H2b。

最后，分股權(quán)集中組和非股權(quán)集中組進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表8所示。

從表8的回歸結(jié)果來看，當(dāng)被解釋變量為Inv_Resid時，股權(quán)集中組的C_Score回歸系數(shù)為-0.0031但沒有通過顯著性檢驗，而非股權(quán)集中組的C_Score回歸系數(shù)為-0.0046且在1%水平上顯著，這說明在股權(quán)集中度高的公司中，會計穩(wěn)健性對投資效率的影響力較弱，從而驗證了研究假設(shè)H3。當(dāng)被解釋變量為Over_Inv或者為Under_Inv時，C_Score的回歸系數(shù)在股權(quán)集中組和非股權(quán)集中組中的表現(xiàn)與被解釋變量為Inv_Resid時的情況類似。由此可見，會計穩(wěn)健性對投資過度或投資不足的抑制力在股權(quán)集中公司表現(xiàn)的均較弱，即假設(shè)H3a和假設(shè)H3b得到了驗證。

表8 不同股權(quán)集中組的回歸結(jié)果

(四)穩(wěn)健性檢驗

鑒于研究模型的變量可能存在自選擇問題，為了使研究結(jié)論更可靠，本研究將股東權(quán)益的市價和賬面價值比作為C_Score的替代變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。此外，為了避免模型可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性偏差，本研究還按殘差的正負(fù)來進(jìn)行分組，將殘差值大于0的組作為投資過度組，將殘差值小于0的組作為投資不足組，再次進(jìn)行回歸。這兩種穩(wěn)健性檢驗的回歸結(jié)果與前述研究結(jié)果一致。

五、研究結(jié)論與展望

研究我國這種新興市場經(jīng)濟(jì)體和處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)環(huán)境下上市公司會計穩(wěn)健性與投資效率關(guān)系的問題，應(yīng)當(dāng)關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)差異帶來的會計穩(wěn)健性供需差異。本實證研究結(jié)果表明，會計穩(wěn)健性能改善公司投資效率，同時抑制投資過度和投資不足兩種行為。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，國有控股公司的會計穩(wěn)健性對投資不足的抑制力更加顯著；股權(quán)集中度高的公司的會計穩(wěn)健性對投資過度或投資不足的遏制力均相對較弱。

會計穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系是會計穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果研究領(lǐng)域的重要熱點問題，近年來備受學(xué)界關(guān)注。在過去很長一段時間，學(xué)者一般僅從會計穩(wěn)健性與投資效率的直接視角研究二者之間的關(guān)系，直到會計穩(wěn)健性的計量方法和投資效率的計量方法被引入后，人們才開始考慮從其他角度來探索會計穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系，未來可以嘗試從更多的其他角度來研究會計穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)系。

[責(zé)任編輯：王成利]

本文得到財政部與中南財經(jīng)政法大學(xué)部校合作基地創(chuàng)新團(tuán)隊資助項目“《中華人民共和國會計法》修訂研究”的資助。

王昌銳(1974-)，男，中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院副教授，博士，碩士生導(dǎo)師；吳莉(1987-)，女，湖北省氣象局財務(wù)核算中心會計師。

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