唐清清

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，上市公司也迎來了并購方面的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。上市公司在并購過程中的財(cái)務(wù)問題也已成為上市公司在發(fā)展過程中所面臨的重大問題。但是在當(dāng)前企業(yè)的財(cái)務(wù)管理中，其方式呈現(xiàn)出多樣化的發(fā)展趨勢，如果企業(yè)難以制定科學(xué)的財(cái)務(wù)管理模式，將會(huì)對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生較大的不良影響。在當(dāng)前上司公司并購浪潮逐步推進(jìn)的大環(huán)境之下，如何有效規(guī)避其中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也已成為其在發(fā)展過程中亟待解決的重大問題。本文將就上市公司在并購過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行簡要的分析與論述。

關(guān)鍵詞：上市公司；并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、上市公司并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

（一）價(jià)值評估系統(tǒng)不成體系

企業(yè)在并購過程中，企業(yè)資產(chǎn)要在整個(gè)資本市場中進(jìn)行運(yùn)行，對企業(yè)的負(fù)債情況和資產(chǎn)情況等要重新進(jìn)行有效評估。企業(yè)資產(chǎn)不是一成不變的，而是不斷的在發(fā)生變化，在并購活動(dòng)開始前、進(jìn)行中和并購活動(dòng)結(jié)束后，因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部因素和所處的外部環(huán)境的影響，企業(yè)資產(chǎn)也在相應(yīng)的發(fā)生變化。同時(shí)，還要對企業(yè)的有形的資產(chǎn)和無形的資產(chǎn)都要進(jìn)行統(tǒng)籌考慮。

（二）信息不對稱性因素

在企業(yè)并購過程中，并購企業(yè)和被并購企業(yè)之間，因?yàn)楦鞣N原因，信息嚴(yán)重不對稱。并購公司想要知道被并購企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表之外的真實(shí)的資料和信息，不是一件容易的事情，如果不是企業(yè)間的友好并購，這一狀況的存在將會(huì)更加嚴(yán)重。真實(shí)的情況是，并購公司在剛開始實(shí)施并購行為時(shí)，就對被并購企業(yè)的信息知曉甚少。因?yàn)樾畔⒌膰?yán)重不對稱，導(dǎo)致并購后的企業(yè)將會(huì)出現(xiàn)更多的風(fēng)險(xiǎn)，甚至是危機(jī)。

（三）支付方式不當(dāng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，在我國企業(yè)所開展的并購重組活動(dòng)中，支付方式大多以資產(chǎn)和現(xiàn)金為主，而西方發(fā)達(dá)國家在企業(yè)并購活動(dòng)中的支付方式比較多樣，有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付等。和西方國家相比較來說，我國企業(yè)在并購重組活動(dòng)中支付方式不多，因此風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加。

（四）并購企業(yè)決策層目標(biāo)不夠明確

并購企業(yè)決策者的風(fēng)險(xiǎn)意識比較欠缺。在企業(yè)并購中，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)缺乏有效認(rèn)識，對并購中的可能出現(xiàn)的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識不夠，防范性不足，沒有構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，一旦在并購中發(fā)生危險(xiǎn)，就會(huì)出現(xiàn)手忙腳亂的現(xiàn)象。

二、上市公司并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)指的是并購企業(yè)因?yàn)榻邮盏降男畔⒉粚ΨQ或是評估方式不恰當(dāng)造成的對被并購企業(yè)的估價(jià)過高，并購成本過高造成的風(fēng)險(xiǎn)。所以，能否給出一個(gè)恰當(dāng)?shù)?、雙方當(dāng)事人都能接受的并購價(jià)格，是企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)并購的關(guān)鍵因素。而當(dāng)前并購企業(yè)輕資產(chǎn)類型較多，這類企業(yè)恰恰存在這樣一個(gè)問題：和傳統(tǒng)企業(yè)相比，評估企業(yè)價(jià)值的難度高很多。一般傳統(tǒng)企業(yè)，能夠借助多種評估途徑估計(jì)被收購企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，但是輕資產(chǎn)企業(yè)的評估卻沒有那么簡單。第一，輕資產(chǎn)企業(yè)所擁有的許多技術(shù)是無形的、潛在的價(jià)值。一般這類企業(yè)通常存在著這樣的現(xiàn)象：具有較大的潛在價(jià)值，同時(shí)存在著資金緊張等問題。第二，大部分輕資產(chǎn)企業(yè)會(huì)選擇在國外上市。而國外的財(cái)務(wù)信息披露制度以及會(huì)計(jì)處理方面都與國內(nèi)存在差異，其提供的信息的真實(shí)性難以保障。以上這些因素都會(huì)造成評估時(shí)的困難，導(dǎo)致估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因?yàn)闆]有在限定的時(shí)間期限內(nèi)籌集到規(guī)定數(shù)額的資金，使得并購無法按約定進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)常用的募集資金的方法有利用留存收益，貸款以及發(fā)行股票債券等。其中，使用利用留存收益這種方式可以省去使用成本，但是大多上市企業(yè)用于擴(kuò)大再生產(chǎn)的存留收益金數(shù)目不大，通常只占企業(yè)稅后利潤的百分之十，所以通常利用留存資金的方式籌集的資金只能滿足企業(yè)并購所需的一部分資金。

通過貸款或是發(fā)行債券籌集資金，會(huì)產(chǎn)生一定數(shù)目的使用成本，同時(shí)還要求相關(guān)發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)的許可。如果貸款數(shù)目較大，那產(chǎn)生的數(shù)目龐大的利息會(huì)讓企業(yè)背負(fù)更加沉重的財(cái)務(wù)包裹，進(jìn)一步削弱其償還能力，存在潛在的債務(wù)危機(jī)。采取發(fā)行股票的方式同樣存在著缺點(diǎn)，比如所需手續(xù)繁雜，耗費(fèi)時(shí)間久等。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)指的是在企業(yè)并購時(shí)由于支付方式選擇的不合理從而對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)常用的支付方式有：現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。

現(xiàn)金支付是指用現(xiàn)金支付合并對價(jià)。使用這種支付方式可能會(huì)使企業(yè)出現(xiàn)資金流動(dòng)困難現(xiàn)象。流動(dòng)資金在企業(yè)資產(chǎn)中是變現(xiàn)能力最強(qiáng)的，在企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)中同樣擔(dān)當(dāng)了十分重要的角色。

三、規(guī)避上市公司并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對策

（一）最大限度地運(yùn)用中介機(jī)構(gòu)

企業(yè)可以最大限度地運(yùn)用中介在相關(guān)收購工作中的作用。正規(guī)中介機(jī)構(gòu)擁有完善的預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)及其相關(guān)防范系統(tǒng)機(jī)制，它可以在并購活動(dòng)中進(jìn)行監(jiān)督，掌握一切活動(dòng)中的相關(guān)事宜，在第一時(shí)間制止和扼殺風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。中介相關(guān)的作用包括很多，能夠充分評價(jià)思考相關(guān)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況，著重考慮企業(yè)的市場定位、發(fā)展?jié)摿?、?jīng)營現(xiàn)狀等，并使有關(guān)企業(yè)能更為簡單。相關(guān)分析預(yù)測并購風(fēng)險(xiǎn)的模型是一個(gè)靜態(tài)化評估，除此之外，中介也提供全程相關(guān)動(dòng)態(tài)服務(wù)，在收購活動(dòng)的各個(gè)細(xì)節(jié)處給以幫助。

（二）拓寬融資渠道

根據(jù)相關(guān)的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，我國上市公司在并購的過程中使用現(xiàn)金的企業(yè)高達(dá)80%。由此可以看出，現(xiàn)金仍然是上市公司進(jìn)行并購的主要支付手段。對于資金實(shí)力相對薄弱的上市公司來說，必須要找到其在進(jìn)行并購過程中的資金支撐，尤其是在當(dāng)前上市公司使用現(xiàn)金作為支付手段的大環(huán)境之下，并購企業(yè)只有尋求投資對象，為自身提供全方位的融資條件、拓寬融資渠道，才能有效的規(guī)避由并購目標(biāo)企業(yè)帶來的融資風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)束語

上市公司并購中財(cái)務(wù)的影響因素主要包括不確定性因素與信息不對稱性因素，也正是由于這些因素的影響使得上市公司在并購過程中存在著估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資及支付等方面的風(fēng)險(xiǎn)。本文在論述財(cái)務(wù)對于上市公司重要性的前提之下，提出了最大限度地運(yùn)用中介機(jī)構(gòu)、拓寬融資渠道以及科學(xué)、合理的安排企業(yè)并購的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等幾點(diǎn)規(guī)避并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對策，以期對上市公司并購的財(cái)務(wù)管理起到一定的積極作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]江乾坤，楊琛如，董虹藝.我國上市公司海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究[J].杭州電子科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2014，04：22-28.

（作者單位：中國財(cái)政科學(xué)研究院）