黃小英+溫麗榮

摘 要：基于40家節(jié)能環(huán)保上市企業(yè)2010—2014年的面板數(shù)據(jù)，應(yīng)用DEA-Tobit方法，分析我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率及其影響因素。研究表明：節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率還有較大的提升空間；金融支持效率與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)，與企業(yè)成立年數(shù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股權(quán)集中度呈正相關(guān)。提高節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率的新思路：政策性金融根據(jù)經(jīng)濟(jì)所處的不同時期，提供相應(yīng)的扶持政策；建立多層次融資渠道，完善普惠金融；建立多層次資本市場體系，拓展直接融資渠道，發(fā)揮股票、債券等融資渠道的優(yōu)勢。

關(guān)鍵詞：節(jié)能環(huán)保；DEA；Tobit；金融支持

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-3890（2017）01-0045-06

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，資源、環(huán)境、人口等問題日益嚴(yán)峻，各國政府、非政府組織、學(xué)術(shù)界等，都開始思考當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資源環(huán)境的沖突，也開展了許多政府間、非政府間的活動。2016年9月我國首次作為G20的東道國，綠色金融也首次作為G20峰會的主題，中國一直大力提倡發(fā)展綠色金融，并圍繞綠色金融，在環(huán)保及與之相關(guān)的產(chǎn)能過剩治理方面加大投資力度，發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

我國作為世界人口大國、世界工廠，面臨的資源短缺、環(huán)境污染等問題更為嚴(yán)重。據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)顯示我國廢水總排量和資源的消耗量都呈明顯的上升趨勢。面對突出的資源環(huán)境問題，2010年國務(wù)院將節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)劃為當(dāng)前階段重點(diǎn)發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)之首，使得節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)成為我國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新方向之一。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，離不開國家政府的政策支持，更離不開金融的支持，因此研究節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的金融支持效率是必要的。

我國針對節(jié)約資源、環(huán)境治理等問題采取了很多措施，投入了大量資金，主要從工業(yè)污染治理和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面進(jìn)行投資。根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)整理得出圖1，我國在節(jié)約資源、環(huán)境治理等方面2010年投資7 612.2億元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值1.90%，并逐年增加投資，到2014年投資9 575.5億元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值1.51%，從節(jié)能環(huán)保投資額度來看呈現(xiàn)很明顯的增長趨勢，但是投資額度占GDP比重遠(yuǎn)不及國際水平。

一、文獻(xiàn)回顧

DEA模型作為效率評價的綜合性方法，已得到了廣泛的應(yīng)用，在經(jīng)濟(jì)管理領(lǐng)域，大多被應(yīng)用于分析公司績效和某方面的支持效率問題；Tobit模型可以為解決經(jīng)濟(jì)管理等領(lǐng)域的問題提供科學(xué)化的決策參考，主要用于影響因素的分析。有學(xué)者從資金籌集、資金配置效率出發(fā)，以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持效率測度結(jié)果為基礎(chǔ)，構(gòu)建分析效率影響因素的Logit模型，證實(shí)了新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響巨大，金融支持效率的影響因素凸顯階段特性（熊正德 等，2010）[1]。盡管DEA和Logit模型已經(jīng)有了較多的運(yùn)用，但是理論上，這兩種模型的簡單結(jié)合并不合理。因?yàn)镈EA測度的效率值為1的情況大量存在，因變量在某種程度上是受限的。若直接用Logit模型回歸，會導(dǎo)致參數(shù)的估計有偏差且不一致。而且Logit是二項(xiàng)離散選擇模型，需要將測度的效率結(jié)果重新設(shè)置為二值變量，有效的決策單元的數(shù)值為1、其他未實(shí)現(xiàn)有效的所有決策單元數(shù)值均為0，這掩蓋了未實(shí)現(xiàn)有效的決策單元效率值的差別，也易使回歸分析的因變量數(shù)值失去真實(shí)意義。綜合考慮各項(xiàng)因素，本文采用DEA-Tobit兩階段方法，進(jìn)行全面的分析和評估我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的金融支持效率及其影響因素。關(guān)于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持問題的研究主要集中在以下三個領(lǐng)域：

一是就節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融的關(guān)系，探討節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中金融支持的機(jī)制及影響因素。金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)系最早由Hellmann et al.（1997）提出“金融約束論”，認(rèn)為金融制度安排和政策有助于支持產(chǎn)業(yè)的發(fā)展[2]。之后（Arestis et al.，1997）實(shí)證證實(shí)了良好的金融狀況對產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有明顯的支持作用[3]，產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融支持具有顯著的因果關(guān)系[4]（Schreft et al.，1998），良好的金融體系能夠促使創(chuàng)新更好地轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，促進(jìn)資本從夕陽行業(yè)向新興行業(yè)轉(zhuǎn)移[5]（Fratzscher et al.，2006）。

二是圍繞構(gòu)建和完善節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持體系進(jìn)行研究，從金融支持節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)存在的問題出發(fā)提出針對性建議。對于完善節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的金融支持體系，國內(nèi)學(xué)者提出建立環(huán)保信托、BOT、環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險資本投資、以及民間資本融資等方式，也有學(xué)者從國際經(jīng)驗(yàn)比較的角度提出了法制建設(shè)、融資環(huán)境、風(fēng)險防范機(jī)制、激勵機(jī)制等促進(jìn)節(jié)能環(huán)保的金融政策和機(jī)制[6]。劉華 等（2010）從理念、產(chǎn)品、制度、信息等角度對當(dāng)前金融支持節(jié)能環(huán)保進(jìn)行了分析探討[7]。朱世宏 等（2011）認(rèn)為做好有效金融支持要在充分發(fā)揮政府引導(dǎo)和推動作用的同時，創(chuàng)新金融工具，發(fā)展多層次的金融市場，完善風(fēng)投機(jī)制，為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供良好的金融環(huán)境[8]。

三是將節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的一部分，對其金融支持效率進(jìn)行研究。熊正德 等運(yùn)用DEA-Tobit、DEA-Logit、協(xié)整檢驗(yàn)等方法分析了新一代信息技術(shù)、新材料、節(jié)能環(huán)保、新能源等七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)的金融支持效率及影響因素[9]。張強(qiáng) 等（2013）[10]對節(jié)能環(huán)保企業(yè)的融資效率進(jìn)行了測算，但是只從內(nèi)在因素對影響融資效率進(jìn)行了malmquist指數(shù)分解，而本文的研究不僅從內(nèi)在因素，也從外在環(huán)境變量和調(diào)節(jié)變量的角度進(jìn)行研究。董冰潔 等（2015）對我國68家節(jié)能環(huán)保上市公司進(jìn)行綜合評價，得出金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率對節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有正向影響，其中金融結(jié)構(gòu)與金融效率對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的正向影響十分顯著[11]。

目前國內(nèi)外金融支持與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的相關(guān)文獻(xiàn)大多局限于宏觀政策討論，我國對節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持的研究還處在初始階段，大部分是圍繞節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持體系的構(gòu)建、發(fā)展現(xiàn)狀和問題提出針對性建議，較少從效率角度來考察節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)與金融資本結(jié)合的程度，在實(shí)證研究方面主要集中在節(jié)能環(huán)保企業(yè)的公司績效、經(jīng)營效率、投融資效率等方面。

在前人研究的基礎(chǔ)上，本文主要在四個方面進(jìn)行了創(chuàng)新：（1）與前人單獨(dú)使用DEA、Tobit，或者不合理使用DEA-Logit二階段法有所不同，本文綜合各項(xiàng)因素，采用DEA-Tobit兩階段方法，進(jìn)行全面分析和評估我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的金融支持效率及其影響因素。（2）與前人側(cè)重于企業(yè)內(nèi)在因素或者宏觀因素的分析角度不同，本文不僅從內(nèi)在因素，也從外在環(huán)境變量和調(diào)節(jié)變量的角度進(jìn)行研究。（3）前人對節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率的研究只是零散的出現(xiàn)在七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研究中，本文則專門對節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率影響因素進(jìn)行研究。（4）本文把節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為一個獨(dú)立的研究對象，選擇了40家上市公司5年的數(shù)據(jù)，屬于大樣本研究，在變量選擇上也具有很強(qiáng)的針對性。重點(diǎn)從微觀層面研究，從公司治理層面研究影響各節(jié)能環(huán)保企業(yè)的金融支持效率因素。

二、節(jié)能環(huán)保上市企業(yè)的金融支持效率評價

本文采用DEA-Tobit兩階段方法（two-stage method），評價我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的金融支持效率和分析效率的影響因素。

1. 測度方法。DEA（數(shù)據(jù)包絡(luò)法）是依據(jù)決策單元的投入值和產(chǎn)出值，運(yùn)用數(shù)學(xué)規(guī)劃來估計有效生產(chǎn)前沿面，再將各決策單元的投入產(chǎn)出組合與前沿面進(jìn)行比較，測算各決策單元的效率值。DEA評價方法類型多樣、形式各異，本文在分析我國節(jié)能環(huán)保上市企業(yè)的金融支持效率時假定規(guī)模報酬可變，主要運(yùn)用Banker et al.（1984）提出的BCC模型。

規(guī)模報酬可變時生產(chǎn)可能集：

T={（X，Y）；X≥■λiXij，Y≤■λi=1，λi≥0，1≤i≤n}

建立技術(shù)效率評價模型：

其中Xij：第i個決策單元第j種類型輸入的投入總量；Yij第i個決策單元第j種類型輸出的產(chǎn)出總量；θi第i個決策單元的技術(shù)效率值，滿足0≤θi≤1。

DEA方法的原理是將處在前沿面上的決策單元認(rèn)定為其投入產(chǎn)出組合最有效，并把該決策單元的效率值定為1；不在前沿面上的決策單元則被認(rèn)為是無效的，同時通過與前沿面對比，確定其相對的效率指標(biāo)。因此當(dāng)θ*v=1，且SA=SB=0，表示決策單元為DEA有效；當(dāng)只滿足θ*v=1時，決策單元為DEA弱有效；當(dāng)θ*v<1，決策單元非DEA有效。θi越大說明資源配置效率越高越合理，λi是DMU投入和產(chǎn)出的權(quán)向量，且λi≥0，SA是與投入相對應(yīng)的剩余變量組成的松弛向量，是與產(chǎn)出相對應(yīng)的剩余變量組成的松弛向量，SB分別表示第i種資源的無效投入量和第j種產(chǎn)出的不足量。

2. 指標(biāo)選取及數(shù)據(jù)來源。投入、產(chǎn)出指標(biāo)的設(shè)置對DEA效率評價方法的運(yùn)用至關(guān)重要。本文所衡量的金融支持效率包括兩部分：一是資金籌集效率，即企業(yè)通過各種融資渠道或融資方式以最低的成本獲取資金的能力；二是資金配置效率，即企業(yè)將融資獲得的資本運(yùn)用到生產(chǎn)經(jīng)營等活動中，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的能力。故本文從資金籌集和資金配置兩方面來衡量金融支持的效率，用融資指標(biāo)衡量資金籌集，考慮股權(quán)融資、債券融資和信貸融資三種主要的資金來源，選擇流通股比例、應(yīng)付債券占總資產(chǎn)比和貸款占總資產(chǎn)比作為投入指標(biāo)，衡量三種融資來源對產(chǎn)業(yè)的投入強(qiáng)度。產(chǎn)出指標(biāo)主要選擇營業(yè)利潤率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率三個指標(biāo)，衡量公司經(jīng)營效率和盈利能力，即金融支持行為對節(jié)能環(huán)保企業(yè)盈利能力和經(jīng)營效率的影響與效果。

節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)是一個涵蓋多領(lǐng)域、多部門的交叉性行業(yè)，我國目前的行業(yè)分類中還沒有單獨(dú)的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計門類。因此本文首先是根據(jù)上市公司是否屬于概念板塊中節(jié)能環(huán)保板塊進(jìn)行篩選，其次根據(jù)2012年修訂版《上市公司分類指引》的行業(yè)分類原則，根據(jù)企業(yè)的財務(wù)報表等信息確定所研究的企業(yè)是否屬于節(jié)能環(huán)保企業(yè)。最后選取2010—2014年40家上市公司，涉及節(jié)能技術(shù)和裝備、節(jié)能產(chǎn)品、節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)環(huán)保技術(shù)和裝備、環(huán)保產(chǎn)品與環(huán)保服務(wù)六大領(lǐng)域。投入和產(chǎn)出變量的描述性統(tǒng)計如表1所示。

3. 效率測度結(jié)果分析。DEA模型測算的效率值是金融支持的綜合效率，主要考量金融體系的資源配置情況，它可以分解為純技術(shù)效率和規(guī)模效率兩部分。其中，純技術(shù)效率衡量的是在現(xiàn)有技術(shù)和資源條件下的產(chǎn)出能力，從一定程度上反映金融體系內(nèi)部的體制機(jī)制運(yùn)行和管理水平；而規(guī)模效率則用于衡量金融體系的發(fā)展規(guī)模是否合理。

（1）綜合效率。綜合效率值即技術(shù)效率，是純技術(shù)效率值與規(guī)模效率值的乘積，綜合衡量了資金籌集與資金配置的效率，即本文定義的金融支持效率。

我國節(jié)能環(huán)保企業(yè)金融支持效率不高。2010—2014年全國每年的平均效率值在0.83左右，但是綜合效率值達(dá)到1的企業(yè)也不多。從時間上看，40家上市企業(yè)中綜合效率值為1最多的年份也僅有6家，其他年份則更少降至2家左右。這就說明我國金融對大部分節(jié)能環(huán)保上市企業(yè)的資源配置效應(yīng)沒有實(shí)現(xiàn)最優(yōu)。

綜合效率隨時間的推移而遞減。2010—2014年四個區(qū)域的平均綜合效率值均呈現(xiàn)逐漸遞減的趨勢。從綜合效率有效的數(shù)量來看，2010年綜合效率值為1的數(shù)量為6家，2014年的數(shù)量降為了2家。

節(jié)能環(huán)保企業(yè)綜合效率存在區(qū)域差異。北上廣地區(qū)的節(jié)能環(huán)保企業(yè)綜合效率均值最高，其次是東部和西部地區(qū)。綜合效率值為1的企業(yè)也主要集中在北上廣、東部、西部地區(qū)，中部地區(qū)綜合效率為1的企業(yè)最少，五年中僅有一家實(shí)現(xiàn)綜合效率為1。

（2）純技術(shù)效率。純技術(shù)效率是用來表示要素投入在使用上的效率，使得在特定產(chǎn)出條件下投入最小，或者在特定投入條件下產(chǎn)出最大。純技術(shù)效率值越高，表示項(xiàng)目的投入越得到有效運(yùn)用，即公司效率越高。

節(jié)能環(huán)保上市企業(yè)大部分沒有實(shí)現(xiàn)純技術(shù)效率有效，項(xiàng)目投入沒有得到很有效的運(yùn)用，企業(yè)內(nèi)部的金融資源機(jī)制運(yùn)行和管理水平?jīng)]有實(shí)現(xiàn)有效。40家企業(yè)中2010年達(dá)到純技術(shù)效率有效的企業(yè)數(shù)最多，有9家；其他年份達(dá)到純技術(shù)效率有效的企業(yè)僅有3家左右。純技術(shù)效率均值呈遞減趨勢，2010年的純技術(shù)效率均值最高，均值為0.90；2014年均值最低，僅為0.85。

（3）規(guī)模效率。規(guī)模效率代表在一個時期里投入和產(chǎn)出的比例是否恰當(dāng)，規(guī)模效率的值越高，代表規(guī)模越合適。本文通過規(guī)模效率指標(biāo)衡量金融投入和金融產(chǎn)出是否最優(yōu)。

規(guī)模效率均值雖高于綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率，仍沒有達(dá)到規(guī)模有效水平值1。規(guī)模有效的企業(yè)數(shù)在10家左右，其中2010年有12家，2011年和2012年有8家，2013年有9家，2014年11家，四年平均不到總數(shù)的25%，也就是說其他75%的企業(yè)都沒有選擇合適的金融投入規(guī)模。

在所選的樣本40家節(jié)能環(huán)保上市企業(yè)中，重慶水務(wù)、華光股份、環(huán)能科技、博世科四家企業(yè)連續(xù)五年規(guī)模效率有效，遠(yuǎn)優(yōu)于樣本中其他35家企業(yè)。2010—2014年，其他35家企業(yè)有的規(guī)模效率在下降，有的規(guī)模效率在上升，有的處于大致不變的狀況。

4.小結(jié)。通過上述分別對綜合效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率的分析有以下幾點(diǎn)發(fā)現(xiàn)：

（1）我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的金融支持普遍沒有實(shí)現(xiàn)有效。在樣本期內(nèi)金融支持節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的純技術(shù)效率全部小于規(guī)模效率，所以純技術(shù)效率是引起節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率低的主要原因。因?yàn)椋阂皇枪?jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)對資金的吸引能力不強(qiáng)。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)具有一定正外部性，具有重要的社會意義和戰(zhàn)略價值。但是這個行業(yè)投入大、見效慢，處于起步階段的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)效益尚不顯著，對逐利資本吸引力不高導(dǎo)致金融體系支持力度低。二是節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)有待繼續(xù)發(fā)展。金融支持效率的實(shí)現(xiàn)不僅需要資金籌集環(huán)節(jié)的高效，也要求產(chǎn)業(yè)高效。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為一種新興產(chǎn)業(yè)，政策支持不全面、管理經(jīng)驗(yàn)不充足、技術(shù)水平不先進(jìn)等問題都制約著這一產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

（2）我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)企業(yè)多數(shù)處于成長期，對國家政策的依賴性較大。在國家政策支持力度大的年份發(fā)展好，企業(yè)的金融效率提升快。從DEA模型的測度結(jié)果可以看出我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率2010年最高，之后幾年呈明顯的下降趨勢。主要是因?yàn)?010年國務(wù)院通過的《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》中將節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)劃為當(dāng)前階段重點(diǎn)發(fā)展的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，資本市場關(guān)注度一度提升，由于對政策的過度依賴，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率的開始減弱。綠色GDP 、“美麗中國”等概念的相繼提出，節(jié)能環(huán)保行業(yè)獲得了較大政策支持和財政補(bǔ)貼等，這些支持在一定程度上助長了企業(yè)的外部依賴性，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營效率、盈利能力等減弱。

（3）東部和西部地區(qū)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率居高，中部地區(qū)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率墊底。東部地區(qū)，尤其是北上廣地區(qū)經(jīng)濟(jì)、金融的發(fā)展程度，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中部和西部，對于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的需求大、市場廣闊。而西部地區(qū)雖然在經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展程度上不如東部，但是也有其優(yōu)勢所在。首先，西部地區(qū)具有豐富的自然資源，對于一些節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)如新能源的發(fā)展，西部地區(qū)就有豐富的水電資源、風(fēng)力發(fā)電資源等。其次，受到國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略的支持，有不少政策支持。第三，西部地區(qū)的節(jié)能環(huán)保企業(yè)一般建成投產(chǎn)的時間比較晚，具有后發(fā)優(yōu)勢。第四，西部地區(qū)的土地、人力、資源等要素成本較低，從而使得企業(yè)總成本更低。

（4）我國節(jié)能環(huán)保企業(yè)金融支持效率呈現(xiàn)明顯的規(guī)模報酬遞減趨勢。一些成立時間長的節(jié)能環(huán)保企業(yè)以為自身積累了行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在戰(zhàn)略上趨向擴(kuò)張規(guī)模。但是對于節(jié)能環(huán)保這一特殊行業(yè)，金融支持效率低的原因主要是純技術(shù)效率低，而不是規(guī)模效率低。因此節(jié)能環(huán)保企業(yè)的重點(diǎn)不是追求規(guī)模擴(kuò)張，而是技術(shù)創(chuàng)新深化。

三、節(jié)能環(huán)保上市企業(yè)金融支持效率的影響因素分析

1. Tobit回歸模型。Tobit模型是一種受限因變量模型，也稱審查回歸模型（Censored Regression Model），屬于極大似然法的估計過程，考察模型的整體顯著性，在這個模型中解釋變量是可觀測的，而被解釋變量卻是受限制的。對于方程yi=Xi′β+εi，引入因變量y的潛在變量，構(gòu)建如下模型：

yi*=X′iβ+δε*

其中，δ是比例參數(shù)，再建立因變量yi與其潛在變量y*的對應(yīng)關(guān)系：

2.解釋變量的確定。本文著重從微觀層面研究，從公司治理層面研究影響各節(jié)能環(huán)保企業(yè)的金融支持效率因素，提出影響節(jié)能環(huán)保企業(yè)金融支持效率的因素：資產(chǎn)負(fù)債率、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品比重、公司成立年數(shù)、股權(quán)集中度、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

資產(chǎn)負(fù)債率：節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)具有高新技術(shù)性，需要對核心技術(shù)進(jìn)行研發(fā)、投入大型設(shè)備，資金需求大、回收期長，具有較大的風(fēng)險性，資產(chǎn)負(fù)債率能反映公司籌集資金的能力。

節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品比重：由于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)具有外部性的特性，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的資金很大一部分來自政府給予節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)財政和金融方面的支持。對于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品比重大的企業(yè)，在享受國家優(yōu)惠政策時會更有傾斜，本文用樣本企業(yè)的主營業(yè)務(wù)中節(jié)能環(huán)保所占比重（JNHB）來衡量。

公司成立年數(shù)：剛成立的節(jié)能環(huán)保企業(yè)根基薄弱，技術(shù)研發(fā)和管理欠成熟，企業(yè)成立時間越長，越具有資源配置和資金運(yùn)用效率，。

股權(quán)集中度：根據(jù)Berlee et al.的研究，股權(quán)集中程度與公司績效呈正向相關(guān)關(guān)系；Jensen et al.運(yùn)用代理理論認(rèn)為公司價值與股權(quán)集中度呈正相關(guān)關(guān)系[38]。本文用前十大股東占總股本的比重（G10）來分析股權(quán)集中度對金融支持效率的影響。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：衡量企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率，會影響企業(yè)的金融支持效率。

具體自變量和解釋變量如表2所示：

構(gòu)建Tobit回歸模型：

Yit=β0+β1ZCFZit+β2JNHBit+β3CYit+β4G10it+β5ZCZZit+εit

其中：

εit～N（0，σ2），i=1，2，…，N；t=1，2，…，T

3. 實(shí)證結(jié)果與分析。根據(jù)eviews回歸結(jié)果如表3：

由表3可知：

（1）資產(chǎn)負(fù)債率與節(jié)能環(huán)保企業(yè)金融支持效率呈顯著負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)重，影響企業(yè)的經(jīng)營效率，導(dǎo)致金融支持效率越低。因?yàn)楣?jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)受到初期投入巨大、投資風(fēng)險高的影響，對直接融資吸引能力不強(qiáng)，只能依靠成本較高的間接融資，特別是現(xiàn)在的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展還處于成長發(fā)展期、扶持性政策尚不明確，間接融資行為是更不利于金融支持效率的。

（2）成立年數(shù)與節(jié)能環(huán)保企業(yè)金融支持效率呈顯著正相關(guān)。表明企業(yè)成立時間越長，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)越豐富，技術(shù)研發(fā)和管理越成熟，金融支持產(chǎn)生效率越高。成立年數(shù)越長的節(jié)能環(huán)保企業(yè)，雖然積累了一定的管理經(jīng)驗(yàn)，在技術(shù)研發(fā)和管理上都有了較為成型的模式。因此節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)成立時間較長的公司金融資源配置效率更優(yōu)，金融支持效率更高。

（3）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與金融支持效率呈顯著正相關(guān)。即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，資產(chǎn)管理效率和利用率越高，越能提高金融支持效率。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對金融支持效率具有明顯的影響作用，且為正的影響。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率越高，金融支持效率也越高。

（4）股權(quán)集中度與金融支持效率呈顯著正相關(guān)。節(jié)能環(huán)保上市公司股權(quán)越集中，其金融支持效率越高。這和Berle et al.得出的股權(quán)集中度與公司績效和價值呈正相關(guān)的結(jié)論具有一致性。即股權(quán)越集中，股東對公司控制力度越強(qiáng)，決策效率越高，產(chǎn)權(quán)代理、內(nèi)部人控制等問題越小，金融效率越高。

四、結(jié)論

綜上所述，我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的金融支持效率低主要是由于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)對資金的吸引能力不強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平還不夠高導(dǎo)致金融支持純技術(shù)效率低；我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)處于成長期，對國家政策的依賴性較大，且存在較大的區(qū)域異質(zhì)性，東部和西部地區(qū)金融支持效率高，中部地區(qū)為薄弱環(huán)節(jié)；節(jié)能環(huán)保企業(yè)的金融支持效率與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)，與公司成立年數(shù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股權(quán)集中度呈正相關(guān)。

針對我國現(xiàn)階段節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率低的問題，本文提出以下建議：

1. 為發(fā)揮節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的正外部性，相關(guān)政策部門應(yīng)當(dāng)加大政策支持力度，適當(dāng)?shù)亟o予稅收、財政補(bǔ)貼等政策支持。在經(jīng)濟(jì)波動期，政策性金融支持應(yīng)充分發(fā)揮宏觀調(diào)控的作用，運(yùn)用政策措施整合資源，規(guī)劃扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)期，政府對戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展的扶持應(yīng)該轉(zhuǎn)變到完善制度體系、加強(qiáng)監(jiān)管、吸引投資、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展等方面。

2. 完善金融體制，建立多層次融資渠道，為環(huán)保產(chǎn)業(yè)提供良好的貨幣金融環(huán)境，消除地區(qū)差異，實(shí)現(xiàn)均衡發(fā)展，提高金融服務(wù)效率和普惠金融覆蓋率。因此，要倡導(dǎo)普惠金融，豐富融資渠道，積極創(chuàng)建良性循環(huán)的金融生態(tài)環(huán)境，使金融主體與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展主體融合生長。

3. 提高直接融資比重，建立多層次資本市場體系。環(huán)保產(chǎn)業(yè)也是一種具有風(fēng)險性、回報率低的產(chǎn)業(yè)，而我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)又處于發(fā)展初期，受到初期投入巨大、投資風(fēng)險高的影響，吸引間接融資的能力不強(qiáng)而且成本過高，間接融資不利于節(jié)能環(huán)保企業(yè)的發(fā)展，而節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展更適合采取直接融資方式。因此要積極推進(jìn)節(jié)能環(huán)保優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市，拓展直接融資渠道，發(fā)揮股票、債券等融資渠道的優(yōu)勢，引導(dǎo)節(jié)能環(huán)保企業(yè)通過股票市場、債券市場等資本市場融資。

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（注：因篇幅所限，2010—2014年節(jié)能環(huán)保上市企業(yè)金融支持綜合效率、純技術(shù)效率、規(guī)模效率測算結(jié)果，如有需要可向作者索取。）

責(zé)任編輯：關(guān) 華