魏蓉蓉

【摘 要】 伴隨著經(jīng)濟(jì)金融的長期轉(zhuǎn)型，新一輪銀行不良資產(chǎn)急速攀升，專門處置地方不良資產(chǎn)的地方版資產(chǎn)管理公司（Asset Management Company，簡稱地方版AMC）應(yīng)運(yùn)而生。截至2015年底銀監(jiān)會已經(jīng)公布三批15家地方版資產(chǎn)管理公司。作為非金融機(jī)構(gòu)的地方版AMC剝離和處置本省數(shù)百億甚至上千億的不良金融資產(chǎn)需要大量的資金支持，但新生的地方版AMC因成立時間、業(yè)務(wù)、資質(zhì)等問題，融資渠道極為有限。文章以此為出發(fā)點，基于對資產(chǎn)管理公司的研究，探索地方版AMC綜合型融資模式的構(gòu)建思路，為地方版AMC業(yè)務(wù)的發(fā)展建立支撐機(jī)制。

【關(guān)鍵詞】 地方版AMC； 融資模式； 不良資產(chǎn)

【中圖分類號】 F832.39 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）03-0075-04

一、地方版AMC由來

（一）當(dāng)前我國不良資產(chǎn)現(xiàn)狀

20世紀(jì)90年代末，為剝離中行、農(nóng)行、工商、建行四大國有銀行的不良資產(chǎn)，我國成立了東方、華融、信達(dá)、長城四大資產(chǎn)管理公司，均擁有金融牌照。截至2008年末，四大資產(chǎn)管理公司從國有商業(yè)銀行共收購政策性債務(wù)超過2.56萬億元，主要資金來源于中央財政、央行貸款、發(fā)債等[ 1 ]。2008年，我國經(jīng)濟(jì)隨著世界經(jīng)濟(jì)的低位運(yùn)行開始進(jìn)入長期的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型和升級階段，為此銀行等金融機(jī)構(gòu)的不良貸款快速攀升，特別是股份制銀行和地方性金融機(jī)構(gòu)不良貸款率的快速攀升，已經(jīng)嚴(yán)重影響到當(dāng)?shù)氐慕鹑诃h(huán)境[ 2 ]（圖1）。

（二）地方版資產(chǎn)管理公司由來

為化解地方不良資產(chǎn)，優(yōu)化當(dāng)?shù)亟鹑诃h(huán)境，2012年2月，財政部、銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》，規(guī)定各省級人民政府原則上可“設(shè)立”或“授權(quán)”一家資產(chǎn)管理或經(jīng)營公司，參與本省范圍內(nèi)不良資產(chǎn)處置轉(zhuǎn)讓工作。隨后，銀監(jiān)會先后分三次批準(zhǔn)設(shè)立江蘇、浙江、安徽、廣東、上海、北京、天津、重慶、福建、遼寧、山東、湖北、寧夏、吉林、廣西15家地方資產(chǎn)管理公司[ 3 ]（具體如表1）。

總體上新設(shè)地方版資產(chǎn)管理公司成立時間較短，第一批成立至今也僅兩年時間，業(yè)務(wù)模式和體系大多處于發(fā)展和完善階段。

二、當(dāng)前地方版AMC主要融資模式及與四大資產(chǎn)管理公司的對比

（一）四大資產(chǎn)管理公司融資模式

四大資產(chǎn)管理公司因政策使命而成立，籌資渠道也非常暢通，主要包括以下方面：

1.原始資金

1999年，四大資產(chǎn)管理公司成立時，財政部為四家公司各提供了100億元資本金，央行發(fā)放了5 700億元的再貸款，四大資產(chǎn)獲準(zhǔn)向?qū)趪猩虡I(yè)銀行發(fā)行了固定利率為2.25%的8 200億元金融債券，這些資金主要向中、農(nóng)、工、建四大行收購1.4萬億元不良資產(chǎn)[ 4 ]。

2.銀行借款

銀行借款一直是四大資產(chǎn)管理公司的主要籌資渠道，但隨著四大資產(chǎn)管理公司集團(tuán)化發(fā)展，銀行融資占四大資產(chǎn)管理公司對外融資量的比例呈下降趨勢，由于四大資產(chǎn)管理公司的AAA信用級別，銀行借款的利率一般都在基準(zhǔn)利率以下。

3.金融債

隨著業(yè)務(wù)市場化的拓展，四大資產(chǎn)管理公司規(guī)模逐漸壯大，資質(zhì)提高，開始尋求市場化籌資渠道。2013年華融資產(chǎn)獲批發(fā)行120億元金融債，期限分別為3年和5年期，票面利率分別為5.55%和5.66%；2014年9月10日，長城資產(chǎn)首次在香港成功發(fā)行5億美元金融債券，債券票面利率2.5%。金融債的發(fā)行優(yōu)化了四大資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，推動了其市場化業(yè)務(wù)的發(fā)展和金融創(chuàng)新。

4.信貸資產(chǎn)支持證券

隨著四大資產(chǎn)管理公司信貸資產(chǎn)保有量的不斷增加，信貸資產(chǎn)支持證券成為其籌資的重要創(chuàng)新手段，如2014年初東方資產(chǎn)發(fā)行了8.074億元信貸資產(chǎn)支持證券，華融資產(chǎn)發(fā)行了12.38億元信貸資產(chǎn)支持證券，長城資產(chǎn)發(fā)行了12.12億元信貸資產(chǎn)支持證券，它們的票面利率均為4.5%左右。

5.戰(zhàn)略融資

戰(zhàn)略融資是目前四大資產(chǎn)管理公司的主要工作，信達(dá)和華融已經(jīng)完成了戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)，獲得了充足的長期發(fā)展資本，長城和東方資產(chǎn)的“引戰(zhàn)”工作也已經(jīng)接近尾聲。四大資產(chǎn)管理公司的“引戰(zhàn)”目標(biāo)主要集中在國內(nèi)大型保險資本、全國性金融控股集團(tuán)以及國際大型投行機(jī)構(gòu)。

6.體系內(nèi)籌資

隨著內(nèi)部金融主體的日益多元化，特別是銀行、信托、保險、證券等子體系的構(gòu)建，為四大資產(chǎn)管理公司的內(nèi)部融資創(chuàng)造了便利條件。目前，內(nèi)部融資逐漸成為四大資產(chǎn)管理公司籌資的重要渠道。

7.IPO融資

信達(dá)資產(chǎn)管理公司2013年在香港主板上市，籌集資金約156億港元（如表2）。華融資產(chǎn)管理公司于2015年在香港主板上市，其他兩家資產(chǎn)管理公司也制定了近期上市融資的計劃，以期通過資本市場的低成本融資為其業(yè)務(wù)的發(fā)展提供支持。

得益于通暢的籌資渠道和多樣化的籌資模式，四大資產(chǎn)管理公司可以靈活安排融資結(jié)構(gòu)，隨時為其業(yè)務(wù)發(fā)展提供低成本的融資支持，并且做到按需融資，最大限度地提高資金使用率[ 5 ]。

（二）地方版AMC現(xiàn)行主要融資模式

地方版資產(chǎn)管理公司大多成立時間較短，信用級別較低，因此基本都采用“銀行借款為主、股東短期資金支持為輔”的籌資模式。部分轉(zhuǎn)制設(shè)立的地方版資產(chǎn)管理公司正在探索債券等融資渠道。現(xiàn)行主要融資模式如下：

1.銀行借款

對于成立不久的資產(chǎn)管理公司，由于業(yè)務(wù)體系尚未形成，自身信用級別不高，主要采用股東保證擔(dān)保的方式或股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保的方式向銀行融資開展業(yè)務(wù)。此類融資方式成本較低，但受制于股東的各項規(guī)定，有天花板效應(yīng)。

對于成立時間較長，與銀行等金融機(jī)構(gòu)建立了長期合作關(guān)系的資產(chǎn)管理公司，則逐漸開始采用信用借款的方式為業(yè)務(wù)開展提供融資支持。此類方式一是融資成本相對較高，一般為同期貸款利率上浮一定額度；二是融資規(guī)模依然有限，不能滿足地方版資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需求。

2.其他融資方式

一是股東增資，地方版資產(chǎn)管理公司股東大多為省市級政府投融資主體，資金實力雄厚，一般會根據(jù)需要適時向資產(chǎn)管理公司增資，以便提高資產(chǎn)管理公司的實力，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。二是發(fā)債融資，發(fā)債融資需要發(fā)債主體有一定的實力，包括業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利能力、信用評級（一般AA及以上）等指標(biāo)都需符合要求。截至目前，只有浙江浙商資產(chǎn)管理公司于2015年7月成功發(fā)行了20億元非上市公司非公開發(fā)行公司債，此舉是地方版探索融資模式的一大創(chuàng)舉。

總體上地方版資產(chǎn)管理公司由于規(guī)模較小，業(yè)務(wù)發(fā)展體系尚不完善，籌資模式相對單一，籌資成本比四大資產(chǎn)管理公司高。短期看資金規(guī)?？梢灾纹錁I(yè)務(wù)的發(fā)展，但隨著業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，資金不足與業(yè)務(wù)發(fā)展的矛盾將逐漸體現(xiàn)，且短期融資與不良資產(chǎn)處置的長期性和復(fù)雜性契合度低，即業(yè)務(wù)發(fā)展與籌資發(fā)展的協(xié)同性要遠(yuǎn)低于四大資產(chǎn)管理公司。

三、地方版AMC融資的劣勢與優(yōu)勢

與四大資產(chǎn)管理公司相比，地方版AMC融資的劣勢和優(yōu)勢均相對明顯。

（一）劣勢

與四大資產(chǎn)管理公司相比，地方版AMC融資的劣勢主要為以下方面：

一是地方版AMC沒有金融牌照，不能發(fā)行低成本的金融債，不能與金融機(jī)構(gòu)開展同業(yè)借款，只能以銀行信貸為主的常規(guī)融資模式融資。

二是地方版AMC成立時間較短，業(yè)務(wù)模式不完善，資信等級不高，不利于其獲得低成本的融資。

三是管理資產(chǎn)有限，創(chuàng)新融資缺乏基礎(chǔ)資產(chǎn)支撐。在不良信貸資產(chǎn)證券化日益盛行的情況下，地方版AMC因管理資產(chǎn)不夠，無法形成充足有效的基礎(chǔ)資產(chǎn)池，因此發(fā)行證券化產(chǎn)品融資存在障礙。

四是體系不夠完善，無法充分利用內(nèi)部合力。四大資產(chǎn)管理公司目前已經(jīng)形成包括銀行、證券、信托、保險、資管等在內(nèi)的完整體系，內(nèi)部資金的調(diào)配與利用效率高。在這方面，地方版AMC尚未起步。

（二）優(yōu)勢

盡管地方版AMC融資存在諸多劣勢，但其優(yōu)勢也相對明顯：

一是股東資質(zhì)雄厚，擔(dān)保融資能力強(qiáng)。地方版AMC的出資人絕大部分為省級投融資平臺，還有部分為央企或大型民營企業(yè)，實力雄厚，一定程度上增強(qiáng)了地方版AMC的資信等級，還可以為其銀行融資提供擔(dān)保支持。

二是業(yè)務(wù)形式靈活，便于開展項目融資。地方版AMC因業(yè)務(wù)模式靈活，在收購銀行不良資產(chǎn)時，方便與銀行開展“互助”模式，即銀行向AMC發(fā)放低成本貸款，AMC用該筆貸款收購銀行的不良資產(chǎn)。這種模式可以把銀行與AMC的利益較好地捆綁在一起。

三是根植地方，政策支持力度大。地方版AMC以本省的金融機(jī)構(gòu)為服務(wù)對象，一般都會得到省政府及有關(guān)部門的高度重視，如在司法、財政補(bǔ)貼、稅務(wù)等方面的支持比四大資產(chǎn)管理公司要多，一定程度上提高了地方版AMC的融資能力[ 6 ]。

四、地方版AMC融資模式探索

資本或資金是企業(yè)發(fā)展的血脈，對于資本密集型的資產(chǎn)管理公司而言，資金的充足是其發(fā)揮“化解地方金融不良資產(chǎn)，優(yōu)化本省金融生態(tài)環(huán)境”使命的重要保障[ 7 ]。因此，探索并擴(kuò)大融資渠道，獲得充足資金，緩解業(yè)務(wù)發(fā)展的資金瓶頸，是地方版AMC發(fā)展的重中之重。結(jié)合目前資本和金融市場發(fā)展體系、資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)發(fā)展模式，本文認(rèn)為可從以下幾個方向著手探索符合地方版AMC的獨(dú)特融資模式[ 8 ]。

（一）業(yè)務(wù)融資

對于成立時間相對較長的資產(chǎn)管理公司，由于業(yè)務(wù)模式和盈利模式相對成熟，與銀行關(guān)系穩(wěn)定，可考慮在開展不良資產(chǎn)收購的同時，獲得目標(biāo)銀行與收購價款等額的優(yōu)惠借款，為特定資產(chǎn)的處置提供資金支持。這種方式稱為業(yè)務(wù)融資或項目融資，此種模式不僅可有效解決項目資金不足的矛盾，而且可以將項目的風(fēng)險與銀行的利益有效地捆綁，迫使銀行在資產(chǎn)處置過程中更加積極和務(wù)實。

（二）發(fā)債融資

盡管目前僅有一家地方版資產(chǎn)管理公司成功進(jìn)行了發(fā)債融資，但發(fā)債融資是地方版資產(chǎn)管理公司進(jìn)入資本市場融資的一個較好渠道。發(fā)債融資有如下好處：一是融資期限靈活，可以更好地與資產(chǎn)處置的期限相吻合，優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；二是發(fā)債融資有利于提高資產(chǎn)管理公司在資本市場中的信譽(yù)，提升公信力，便于業(yè)務(wù)的拓展。但發(fā)債融資需要一定的條件，成立滿兩個完整財務(wù)年度的資產(chǎn)管理公司可以嘗試。

（三）利用地方政府資金

銀行不良資產(chǎn)的持續(xù)攀升會嚴(yán)重影響地方政府的金融等級和政府平臺的融資能力，因此地級市政府對于省級資產(chǎn)管理公司的合作擁有較強(qiáng)的迫切性和積極性。地方版資產(chǎn)管理公司可加強(qiáng)與地級市政府合作，通過少量出資，發(fā)揮自有資金的杠桿效應(yīng)，發(fā)起設(shè)立不良資產(chǎn)處置基金或公司的形式，專門開展當(dāng)?shù)氐牟涣假Y產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)。通過與地方政府合作，充分利用地方政府的資源和資金優(yōu)勢開展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，必將成為地方版AMC籌資與業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的重要模式。

（四）公眾籌資

隨著不良資產(chǎn)市場的逐步擴(kuò)大，同期金融和資本市場投資渠道短期內(nèi)卻無法暢通，大量社會資本（包括企業(yè)和自然人）逐漸將目光轉(zhuǎn)移到不良資產(chǎn)處置行業(yè)。為此，地方版資產(chǎn)管理公司可充分利用社會資本的力量，參與到不良資產(chǎn)處置的過程中。由于不良資產(chǎn)行業(yè)屬于高風(fēng)險行業(yè)，單一的社會資本直接參與的可能性較小，因此可以通過一種合理的通道參與其中，如通過信托、資管、基金等，這種通道模式大體結(jié)構(gòu)如圖2所示。

公眾籌資的好處：一是模式靈活，可以有效區(qū)分和設(shè)置投資對象；二是受眾廣，可以獲取任何投資對象的資金；三是風(fēng)險可控，資金與項目緊密結(jié)合。該種模式主要的弊端為：一是社會投資人對不良資產(chǎn)行業(yè)的認(rèn)識不充分，投資信心不足；二是籌資的成本較銀行信貸融資的成本略高。

（五）資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是目前異?；鸨娜谫Y方式，自人民銀行放開商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化后，信貸資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為當(dāng)前流行的融資模式。但是對于資產(chǎn)管理公司而言，由于持有的都是不良資產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化融資尚需解決如下障礙：一是資產(chǎn)證券化的流動性問題，資產(chǎn)證券化必須滿足穩(wěn)定現(xiàn)金流要求，由于不良資產(chǎn)處置的現(xiàn)金流極不穩(wěn)定，因此需配置一些經(jīng)過特殊處理的擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)放入資產(chǎn)池；二是時間搭配問題，不良資產(chǎn)處置的正常期限一般為2—3年，因此資產(chǎn)證券化的存續(xù)期也應(yīng)保持在這個時間區(qū)間，時間越長，融資成本越高；三是基礎(chǔ)資產(chǎn)的問題，因地方版資產(chǎn)管理公司目前存量資產(chǎn)較少，而資產(chǎn)證券化要求擁有一定規(guī)模的基礎(chǔ)資產(chǎn)，兩者之間存在一定的矛盾。上述障礙解決之后，不良資產(chǎn)的證券化可成為地方版AMC融資的重要渠道之一。

五、結(jié)語

地方版AMC作為各省資產(chǎn)管理的“巨鷲”，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展必須以強(qiáng)大的融資能力作為支撐，如此才能提高資產(chǎn)管理與處置的能力，才能有效地配合各省金融環(huán)境的優(yōu)化與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的升級。

地方版AMC的融資需要根據(jù)自身的實際情況，制定有效的融資計劃和融資模式。對于第一批已經(jīng)運(yùn)作成熟的資產(chǎn)管理公司，可考慮在銀行借款基礎(chǔ)上增加公司債、社會融資、項目融資、資產(chǎn)證券化等方式進(jìn)行籌資，優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，放大資本的杠桿。對于運(yùn)作初期的地方版AMC，則主要考慮股東擔(dān)保融資、股東增資、項目融資等方式融資。值得一提的是，公司債和資產(chǎn)證券化是地方版AMC未來融資的主要創(chuàng)新模式，需要盡快突破障礙，積極嘗試。特別是在資產(chǎn)證券化方面，地方版AMC可探索聯(lián)合開展資產(chǎn)證券化的模式進(jìn)行融資和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，即幾家AMC共同提供基礎(chǔ)資產(chǎn)和流動性支持來進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資，可以有效避免基礎(chǔ)資產(chǎn)不充分、評級不高的問題?？傊?，多元化融資是地方版AMC融資的發(fā)展方向。●

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