潘亦純

雖然各方進(jìn)行了辟謠，但是在今年信用債發(fā)行暴增、一片欣欣向榮的景象下，債市牛市不再，反而暗藏了很多“地雷”，需要警惕風(fēng)險

近期接連不斷的債市風(fēng)波給近日已動蕩不安的債券市場又蒙上了一層陰影。銀行、證券公司及基金公司無一不在這場風(fēng)波中被拖下水。國海證券、華龍證券、華夏基金、廊坊銀行等機(jī)構(gòu)不斷被爆出代持債券違約、爆倉等消息。

由于事件敏感，這些公司紛紛在第一時間對市場傳聞進(jìn)行了辟謠，但是遺憾的是公司的辟謠未能消除市場的恐慌情緒。

近日，證監(jiān)會也對轄區(qū)基金公司旗下規(guī)模在200億元以上、機(jī)構(gòu)占比比較大的貨幣基金進(jìn)行了窗口指導(dǎo)，華南有基金公司接到了證監(jiān)局下發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)貨幣市場基金監(jiān)管工作的通知》。由此看來，債券市場基本面依然較弱，下行風(fēng)險依然存在。

多家機(jī)構(gòu)緊急辟謠

在債券市場下行的情況下，任何一點(diǎn)風(fēng)吹草動都有可能被無限放大。傳聞稱，國海證券一個債券團(tuán)隊負(fù)責(zé)人失聯(lián)，請廊坊銀行代持的100億債券浮虧巨大。此外，華龍證券12月13日還被爆出了5億元的債券交易違約，華夏基金還傳出了爆倉傳聞，公司要賠償6億元。

上述3家機(jī)構(gòu)均進(jìn)行了辟謠，國海證券15日臨時停牌，并發(fā)布公告表示，傳聞中的張楊、郭亮所涉業(yè)務(wù)相關(guān)協(xié)議中加蓋的“國海證券股份有限公司”印章與國海證券在公安機(jī)關(guān)備案的印章不符，純屬偽造。此外，公司未授權(quán)張楊、郭亮開展文中所提及的相關(guān)業(yè)務(wù)，更未授權(quán)張楊、郭亮簽訂相關(guān)業(yè)務(wù)協(xié)議，公司自身也未簽訂任何相關(guān)協(xié)議。目前，相關(guān)人士已經(jīng)主動到公安機(jī)關(guān)投案，公司經(jīng)營狀況正常。廊坊銀行方面否認(rèn)稱，“廊坊銀行與傳聞提及的證券公司無任何業(yè)務(wù)往來?！?/p>

華龍證券昨天也回應(yīng)表示，報道與事實嚴(yán)重不符。公司將于12月15日第一時間完成“15國開18”等債券交割，維護(hù)市場秩序，消除負(fù)面影響。

華夏基金則回應(yīng)稱，目前公司所有貨幣基金均正常運(yùn)作，申贖正常，無任何特殊情況。

由傳聞引發(fā)的“多米諾骨牌”事件仍在發(fā)酵，12月15日晚間，易方達(dá)、銀華、博時、天弘等20余家基金公司均借媒體進(jìn)行辟謠，稱公司根本沒有所謂巨額贖回，運(yùn)作穩(wěn)定。

債券代持被推上風(fēng)口浪尖

雖然謠言已經(jīng)得到澄清，但市場的恐慌情緒卻依然存在。此輪債券市場的下跌，原本隱藏在牛市中的一些風(fēng)險也開始逐漸顯現(xiàn)，比如債券代持。

所謂的債券代持，實際上是一種變相的杠桿手段，機(jī)構(gòu)買入債券，找人代持后獲得資金，又繼續(xù)買入債券找人代持，這樣1億元的資金可以放到數(shù)億元，從而獲得數(shù)倍收益。平安類固定收益部門總經(jīng)理石磊對《投資者報》記者表示，債券代持本身是一種交易服務(wù)，并不屬于完全不規(guī)范的行為。“現(xiàn)在大部分都是有協(xié)議的?！贝址讲怀袚?dān)風(fēng)險，不過在市場波動的時候，還是會出現(xiàn)一些問題及糾紛。

記者了解到，長期以來，銀行間債券交易市場中一直存在投資機(jī)構(gòu)通過臺下協(xié)議代持等手段違規(guī)放大杠桿的現(xiàn)象。投資機(jī)構(gòu)在正常的債券質(zhì)押業(yè)務(wù)之外，向代持機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債券并約定回購的時間、價格，從而獲得增量現(xiàn)金放大債券市場交易杠桿。一般而言，投資機(jī)構(gòu)向交易機(jī)構(gòu)約定的價格會計入債券應(yīng)付利息和資金成本，同時獨(dú)立于市場價格波動，由此令投資機(jī)構(gòu)獲得價差收益，而代持機(jī)構(gòu)則坐享固定收益。

相比投資機(jī)構(gòu)本身，其交易員往往有更加強(qiáng)烈的利益沖動尋找代持交易的機(jī)會。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，通過代持交易，投資機(jī)構(gòu)往往可以將原有杠桿再放大。

不過，在風(fēng)險到來時，債券從下金蛋的母雞變成了浮虧不斷放大的定時炸彈。為了盡可能“止血”，拒絕履約回購代持債券成為一種具有誘惑力的選擇，于是債券違約事件會形成連鎖反應(yīng)。

債市風(fēng)險不可小覷

無風(fēng)不起浪，年底流動性趨緊的局面的確讓貨幣基金、債券型基金成為目前市場上極度關(guān)注的品種，貨幣基金收益率有可能在目前的情況下受到很大影響。

記者注意到，國內(nèi)債券市場經(jīng)歷一個多月的下行后，在美聯(lián)儲決定加息當(dāng)天——12月15日，史無前例地出現(xiàn)各期限國債期貨開盤全部跌停的現(xiàn)象。

相關(guān)的債券、貨幣型基金表現(xiàn)本來普遍不佳，近一個月以來，至少有上千只債券基金凈值出現(xiàn)了下跌，最大跌幅更是高達(dá)36%。雪上加霜的是，當(dāng)天又出現(xiàn)了各種債市違約爆倉傳聞，這又會對債券價格造成沖擊。投資者應(yīng)該警惕相關(guān)風(fēng)險。

不過，光大證券分析師徐高并沒有那么悲觀，債市調(diào)整非債災(zāi)，央行只是想通過對杠桿投資者的“小小懲戒”來促使債市有序去杠桿。搞出類似去年股災(zāi)那樣的“債災(zāi)”，或是讓“錢荒”再次卷土重來，絕對不是央行的目標(biāo)。所以，相信在短期內(nèi)央行就會加大流動性的投放來平抑當(dāng)前的緊張局面，避免事態(tài)過度惡化。

12月15日上午，中國央行發(fā)布公告稱，將進(jìn)行1400億元7天期逆回購操作、450億元14天期逆回購操作、600億元28天期逆回購操作，當(dāng)日有1000億逆回購到期。一位市場交易人士表示，此前央行都在進(jìn)行資金回籠，對市場的資金凈投放非常少。

那么到底此輪債市風(fēng)波何時會消失，華創(chuàng)證券指出，市場調(diào)整結(jié)束需出現(xiàn)三大信號：第一，同業(yè)理財?shù)囊?guī)模、占比和收益率都出現(xiàn)了一定程度的下行且趨于穩(wěn)定；第二，央行重新采用降準(zhǔn)等低成本的方式投放資金，或者向下引導(dǎo)資金投放利率。當(dāng)基本面出現(xiàn)大幅度惡化時，可能會使得貨幣政策重心重回穩(wěn)增長；第三，人民幣重回升值通道，外匯占款重新流入中國，給銀行體系形成低成本超儲，流動性困境自然得到緩解。