谷珍曉

摘要：文章對房地產(chǎn)上市公司流動性與公司業(yè)績關(guān)系的研究內(nèi)容進(jìn)行評述。綜合評述國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于流動性、公司業(yè)績以及房地產(chǎn)上市公司流動性與公司業(yè)績關(guān)系的研究文獻(xiàn)，為進(jìn)一步深入探究兩者之間相互關(guān)系做好鋪墊。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)公司；流動性；公司業(yè)績；文獻(xiàn)綜述

理解房地產(chǎn)上市公司流動性對公司業(yè)績的影響的相互關(guān)系，對于順暢企業(yè)資產(chǎn)流通，使企業(yè)能夠獲得更好的經(jīng)營績效有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

一、房地產(chǎn)公司流動性研究

（一）按研究范圍

認(rèn)為流動性分成兩個(gè)方面：市場流動性和企業(yè)流動性。

市場流動性的研究范圍主要是股票和證券市場。它是指在市場價(jià)格受波動較小的情況下，憑借較少的資金量完成一定目標(biāo)指令的能力。Demsetz（1968）指出它是一種即時(shí)交易的能力，并建議采用完成固定規(guī)模的命令耗用的時(shí)間來評定流動性。Kyle（1985）指出市場流動性由于其市場性質(zhì)，而具有不確定性。O'Hara（1994）指出難以準(zhǔn)確給市場流動性下定義及市場流動性是種在市場中能以低成本，立即完成交易的能力。

企業(yè)流動性的研究范圍主要集中于商業(yè)銀行，其他行業(yè)范圍涉及文獻(xiàn)不是太多。James C.Van Horne（1970年代）曾經(jīng)指出流動資產(chǎn)是現(xiàn)金及容易轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的資產(chǎn)。John T.（1993）認(rèn)為企業(yè)流動性為持有的現(xiàn)金流量，并同時(shí)研究了財(cái)務(wù)杠桿、持有現(xiàn)金收益、成本三者之間的關(guān)系。Sato Reith（1994）指出一項(xiàng)資產(chǎn)具有流動性，必須以它最快的速度、較低的成本、較小的損耗轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)。倘若企業(yè)負(fù)債可以及時(shí)償還，那它也具有流動性。Kim、Maue、Sherman（1998）實(shí)證研究美國若干家制造企業(yè)數(shù)據(jù)，得到影響企業(yè)現(xiàn)金持有量的相關(guān)因素，企業(yè)需要注意外部融資成本、盈余波動、資產(chǎn)回報(bào)率，以維持比較高的流動性。劉軍（1998）指出企業(yè)流動性需要綜合考慮償還債務(wù)的能力、現(xiàn)金需求及是否隨時(shí)滿足現(xiàn)金需求的能力三方面內(nèi)容。Henry、Sonia（2011）指出銀行保持流動性方法是利用在規(guī)定時(shí)間內(nèi)籌集的資金。

（二）按企業(yè)流動性內(nèi)容

認(rèn)為流動性主要分為資產(chǎn)流動性，或負(fù)債流動性，或兩者結(jié)合。

資產(chǎn)流動性在Keynes（1930）早在《貨幣論》中就指出資產(chǎn)流動性是在不遭受損失的情況下，短期內(nèi)變現(xiàn)的能力。此后他進(jìn)行了補(bǔ)充，又指靜態(tài)存在的貨幣資產(chǎn)。Lippman、McCall（1983）認(rèn)為，能以理想化的價(jià)格交易的某項(xiàng)資產(chǎn)具有流動性。Glen（1998）提出考慮時(shí)間和有效性后，認(rèn)為流動性是指資產(chǎn)在不遭受大幅度損失情況下立即進(jìn)行交易的行為。黃國良（1999）也同樣指出資產(chǎn)流動性是企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值在不遭受損失情況下及時(shí)變現(xiàn)的能力，其強(qiáng)弱依賴于企業(yè)持有流動資產(chǎn)的數(shù)量及質(zhì)量。Ohara（2000）指出，資產(chǎn)流動性是企業(yè)陷于困境或其他原因出售資產(chǎn)時(shí)，所獲得的及時(shí)收入。陸靜、李東進(jìn)（2005）實(shí)證研究流動性風(fēng)險(xiǎn)影響資本資產(chǎn)均衡價(jià)格的因素。

負(fù)債流動性在20世紀(jì)60年代初利用負(fù)債管理理論指導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行流動性管理時(shí)提出，它指能立即獲取資金的能力和相應(yīng)付出成本。企業(yè)流動性依賴于負(fù)債，這種觀點(diǎn)是要求企業(yè)能夠根據(jù)資產(chǎn)的需要來調(diào)整負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)靈活性，提高企業(yè)盈利能力。

最后一種觀點(diǎn)認(rèn)為流動性包括資產(chǎn)和負(fù)債流動性。陳霞、干勝道（2007）在其文章研究綜述中指出企業(yè)流動性包括資產(chǎn)的變現(xiàn)性與債務(wù)的清償性，即將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的能力和償還到期債務(wù)的能力。只有兩者達(dá)到平衡，企業(yè)才具有流動性，該理論最早起源于資產(chǎn)負(fù)債管理理論。

（三）按流動性指標(biāo)

黨欣（2003）簡要分析現(xiàn)有償債能力指標(biāo)，并基于實(shí)際情況進(jìn)行了修正。劉震宇、劉淑秋、鄧國霞共同指出流動比率存在的不足及修正的方法。賈茜（2006）按流動資產(chǎn)變現(xiàn)率設(shè)計(jì)一個(gè)變現(xiàn)權(quán)數(shù)，以此修正原來的流動比率。程博（2008）提出修正流動比率缺陷的有效建議。陳霞（2008）應(yīng)用“現(xiàn)金流量對流動負(fù)債比率”指標(biāo)來評價(jià)流動性。孫瓊（2009）在文章中根據(jù)房地產(chǎn)企業(yè)的特點(diǎn)設(shè)計(jì)一系列流動性指標(biāo)，例如修正的流動比率、速動比率。潘建文（2011）在文章中利用現(xiàn)金流反映的流動性指標(biāo)，探討其與盈利性之間的相互關(guān)系。

基于以往學(xué)者的研究，對于房地產(chǎn)公司的流動性研究應(yīng)該從兩方面著手，動態(tài)調(diào)整房地產(chǎn)資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)，確保企業(yè)可以保持一部分流動性的同時(shí)能從外部購入一部分流動性，從而增加資產(chǎn)盈利性，降低負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)性。同時(shí)應(yīng)借鑒以往學(xué)者研究，以全面的資產(chǎn)負(fù)債觀修正流動性評價(jià)指標(biāo)，并能考慮行業(yè)性質(zhì)，增加可靠度，使其研究結(jié)果對于提高公司財(cái)務(wù)流動性，充實(shí)房地產(chǎn)上市公司流動性相關(guān)理論，具有非常重要的意義。

二、房地產(chǎn)公司業(yè)績研究

標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standard & Poors）從1916年使用每股盈余和股利兩項(xiàng)指標(biāo)評價(jià)上市公司，開展行業(yè)調(diào)查，隨后分析各行業(yè)代表性公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)。Edward I. Altiman（1968）提出用于評價(jià)企業(yè)綜合績效的Z 計(jì)分模型，并在1977年進(jìn)行了完善。思騰斯特（Stern&Steward）財(cái)務(wù)咨詢公司（1982）提出運(yùn)用資本運(yùn)營增加值法將所有者權(quán)益資本成本納入財(cái)務(wù)效益評價(jià)。中國誠信證券評估公司（1992），首先按單指標(biāo)排序，選擇利潤總額增長率、凈資產(chǎn)收益率、負(fù)債比率、流動比率等6項(xiàng)指標(biāo)及逆行進(jìn)行單項(xiàng)評分，然后將各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)數(shù)乘以各指標(biāo)單項(xiàng)評分，求總和排序。美國《財(cái)富》（《FORTUNE》）雜志從1995年開始以年銷售收入總額、年銷售收入總額增長幅度等指標(biāo)對上市公司盈利性進(jìn)行評價(jià)。上市公司綜合財(cái)務(wù)質(zhì)量測評系統(tǒng)（1996）在考慮我國證券市場的特點(diǎn)后，結(jié)合國際通用沃爾評分系統(tǒng)及國內(nèi)有關(guān)業(yè)績指標(biāo)評價(jià)體系文獻(xiàn)，將財(cái)務(wù)質(zhì)量評價(jià)體系分級，構(gòu)成上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量測評系統(tǒng)指標(biāo)體系?！渡鲜泄尽冯s志（2000）每年都采用主營業(yè)務(wù)收入、總資產(chǎn)、市值、凈利潤四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，對滬深兩市上市公司盈利能力進(jìn)行綜合評分。孫超（2013）全面考慮平衡計(jì)分卡設(shè)計(jì)原則、設(shè)計(jì)思路，建立企業(yè)戰(zhàn)略業(yè)績評價(jià)系統(tǒng)，進(jìn)行業(yè)績評價(jià)。

綜上，考察房地產(chǎn)公司業(yè)績時(shí)應(yīng)選擇適合的業(yè)績評價(jià)指標(biāo)。國內(nèi)外學(xué)者在評價(jià)公司業(yè)績指標(biāo)時(shí)大多采用權(quán)益收益率（ROE）。

三、房地產(chǎn)公司流動性與公司業(yè)績關(guān)系研究

流動性與公司業(yè)績關(guān)系的研究大都存在于銀行及金融行業(yè)，David Ann和Julie B.（1995）利用十年的時(shí)間實(shí)證考察英不同規(guī)模的上市公司，得出流動性與投資者行為之間存在某種相關(guān)關(guān)系。Hyun Han Shin（1999）利用19年時(shí)間考察了美國5萬多家上市公司資本流動性與公司盈利能力之間的關(guān)系，得到資產(chǎn)流動性和盈利能力呈負(fù)相關(guān)或不相關(guān)。毛付根（2000）認(rèn)為企業(yè)流動性資金保證了企業(yè)正常及持續(xù)經(jīng)營。Dittmar，Mahrt Smith Servaes （2003）實(shí)證研究將近11萬家公司現(xiàn)金持有情況，得出經(jīng)營業(yè)績與現(xiàn)金持有量呈正相關(guān)，經(jīng)營規(guī)模與現(xiàn)金持有量呈負(fù)相關(guān)。悅紅霞、許拯聲（2003）指出，持續(xù)不斷的固定資產(chǎn)投入，將降低流動資產(chǎn)比例，增加風(fēng)險(xiǎn)會影響公司業(yè)績。李蔚青（2005）依賴我國房地產(chǎn)上市公司三年期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過回歸分析方法得到公司業(yè)績與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系不十分顯著。楊海叢（2007）考察部分行業(yè)公司，得到資產(chǎn)流動性與收益水平呈負(fù)相關(guān)。湯亞莉、劉桂宏（2007）實(shí)證研究我國信息技術(shù)行業(yè)公司，得出流動資產(chǎn)比與公司業(yè)績呈負(fù)相關(guān)，存貨比與公司業(yè)績呈正相關(guān)。陳靈子（2011）實(shí)證研究各行上市公司數(shù)據(jù)，得到資產(chǎn)負(fù)債率與資產(chǎn)流動性呈負(fù)相關(guān)。潘建文（2011）選取以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、償債保障倍數(shù)、現(xiàn)金利息保障倍數(shù)作為流動性指標(biāo)，總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率作為公司業(yè)績指標(biāo)，得到資產(chǎn)流動性與公司業(yè)績關(guān)系呈正相關(guān)。

綜上，國內(nèi)外的學(xué)者在考察流動性與公司業(yè)績之間的關(guān)系時(shí)，研究的背景、采用的數(shù)據(jù)、行業(yè)、研究方法的各異，使流動性與公司業(yè)績關(guān)系結(jié)論不一致，充分體現(xiàn)合理確定符合房地產(chǎn)行業(yè)特色流動指標(biāo)，探討與公司業(yè)績關(guān)系具有現(xiàn)實(shí)意義。

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（作者單位：江蘇大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院）