◆康景茹 范宜言 王久銘

淺談資本市場中的非理性羊群效應(yīng)現(xiàn)象

◆康景茹 范宜言 王久銘

2013年國際金價大跌，“中國大媽”盲目瘋狂買入后因金價繼續(xù)下跌蒙受損失，進(jìn)而引起恐慌。從“中國大媽”事件中所體現(xiàn)出的非理性投資行為，無論是對個人還是對社會都產(chǎn)生了多種消極影響。本文在“中國大媽”事件調(diào)查的基礎(chǔ)上，分析上海各區(qū)的調(diào)查對象，得出這一非理性投資群體的經(jīng)濟(jì)情況、理財目的、理財現(xiàn)狀、理財效果、金融知識等真實可靠的信息。在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究非理性投資行為，通過以上信息分析得出非理性投資行為的特點(diǎn)，進(jìn)一步分析得出非理性投資、出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”的根源。并根據(jù)數(shù)據(jù)分析所得，提出建設(shè)性意見。2016年中國加入SDR，本論文的研究成果對穩(wěn)定我國民間的金融市場極具參考意義。

羊群效應(yīng)；非理性投資；投資理財；中國大媽

一、導(dǎo)論

羊群效應(yīng)，即從眾效應(yīng)，是個體的觀念和行為由于真實或想象的群體的影響或壓力，而向與多數(shù)人相一致的方向變化的現(xiàn)象。羊群效應(yīng)一詞來源于生物學(xué)領(lǐng)域，散亂的羊群中，一旦有一只頭羊有所行動，其余的羊便會相應(yīng)的一擁而上，跟隨頭羊的動作。反觀現(xiàn)實生活中，與羊群相似的行為隨處可見。人們選擇票房高的電影、口碑好的餐館等，都體現(xiàn)出羊群效應(yīng)。而在投資決策中，羊群效應(yīng)體現(xiàn)的更加明顯：散戶依據(jù)大多數(shù)人的投資選擇進(jìn)行投資，中小投資者跟隨投資大戶買賣股票債券。然而，當(dāng)非理性的羊群效應(yīng)產(chǎn)生時，不僅會給投資者帶來風(fēng)險和損失，也會使資本市場產(chǎn)生波動乃至動蕩。

經(jīng)濟(jì)學(xué)中羊群效應(yīng)是指資本市場中存在那些沒有獲取一手信息或沒有形成自己的預(yù)期的投資者，他們將根據(jù)其他投資者的行為來決定自己的行為。由于投資者對信息了解不充分不完全，難以對市場變化做出合理的預(yù)期判斷，而僅僅依靠周圍其他個體的行為獲得片面的信息從而做出從眾行為，就產(chǎn)生了羊群效應(yīng)。2013年4月，國際黃金市場上金價下跌，“中國大媽”的涌入使得黃金市場被抄底，而隨著金價的進(jìn)一步下跌，早期搶金的“中國大媽”被紛紛套牢，陷入恐慌。

“中國大媽”事件一方面體現(xiàn)出國內(nèi)收入水平的提高，人民生活的改善，也印證了中國投資者較強(qiáng)的購買力，但另一方面由于金價的下降而哄搶黃金抄底黃金市場也反映出了我國部分投資者存在非理性投資的問題。而非理性的投資行為中，非理性羊群效應(yīng)作為其中之一，對投資者和資本市場都會產(chǎn)生消極影響。

資本市場中的大量數(shù)據(jù)顯示，羊群效應(yīng)對投資主體產(chǎn)生的多數(shù)為消極影響，理性的羊群效應(yīng)投資主體在市場中所獲收益也遠(yuǎn)低于獨(dú)立投資的個體。同時，股票指數(shù)的劇烈波動、證券市場中價格過度波動都充分體現(xiàn)出我國投資者的非理性投資行為。隨著人們對金融和資本市場的深入了解，以及投資者不斷面臨諸如東南亞金融危機(jī)的頻頻爆發(fā)，金融界、學(xué)術(shù)界以及政府部門都對羊群效應(yīng)行為有所關(guān)注和思考。

二、非理性羊群效應(yīng)群體特征

隨著經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)金融的進(jìn)步，理財投資的方式不僅僅局限于金融機(jī)構(gòu)，也不僅僅局限于年輕人，越來越多的散戶投資者和中老年投資者的出現(xiàn)，一方面活躍了金融市場，另一方面也產(chǎn)生了非理性的投資現(xiàn)象，使得部分投資者承受了風(fēng)險和損失。在這一背景下，結(jié)合“中國大媽”搶金事件，我們對上海浦東、金山、奉賢三個具有代表性區(qū)域的投資者進(jìn)行抽樣調(diào)查，通過數(shù)據(jù)分析總結(jié)出該群體的理財特征，找出原因并提出相應(yīng)建議。

（一）投資者缺乏專業(yè)理論素養(yǎng)。根據(jù)小組調(diào)查數(shù)據(jù)和查閱資料顯示，我國的多數(shù)非理性投資者沒有受過專業(yè)的投資理財教育，不具備相應(yīng)的專業(yè)知識，決策投資能力不足，容易受到其他投資個體的影響從而遵循羊群行為跟風(fēng)做出相同的投資決策。從中國大媽事件我們可以看出隨著國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定，一些擁有閑置資金的中老年投資者逐漸活躍，但由于專業(yè)金融知識的匱乏、對金融市場發(fā)展變化的判斷能力的不足，多數(shù)中老年投資者的投資理財行為是非理性的，從而在投資中承受了風(fēng)險和損失。

（二）投資者獲取信息不完全。在調(diào)查中，我們發(fā)現(xiàn)大多數(shù)的非理性投資者所獲取的信息是片面、不完全的。從羊群效應(yīng)方面來看，信息連鎖反應(yīng)導(dǎo)致個體的行為是根據(jù)其他人行為而做出的。而其中不理性的羊群效應(yīng)就產(chǎn)生于市場信息傳遞鏈的中斷。缺乏投資理財經(jīng)驗的投資者通過互聯(lián)網(wǎng)、廣告宣傳而直接做出了非理性的投資，并未理性思考而選擇盲目投資，一旦市場信息發(fā)生變化，投資者就面臨風(fēng)險和損失。同時，許多有效的信息在市場上由于時間等原因并未及時公布，也導(dǎo)致了投資者獲取信息不完全。例如上市公司隱瞞其真實的財務(wù)狀況，誤導(dǎo)欺騙中小投資者最終使投資者蒙受損失。

三、非理性羊群效應(yīng)產(chǎn)生原因

（一）投資理財教育不足。以“中國大媽”為例，多數(shù)的中老年投資者由于知識素養(yǎng)的缺乏，缺少投資所要求的專業(yè)知識。遍觀我國的整個證券市場，一些中小投資者由于存在相關(guān)知識匱乏、專業(yè)能力不夠等缺點(diǎn)，其在投資理財過程中對宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢、理財產(chǎn)品風(fēng)險等缺少客觀清晰的認(rèn)知，容易盲目的進(jìn)行投資決策，從而形成了非理性的投資行為。

（二）市場信息披露不完全。通過調(diào)查，我們發(fā)現(xiàn)多數(shù)非理性投資者由于沒有宏觀把握整個市場發(fā)展變化態(tài)勢，處于盲目跟風(fēng)投資狀態(tài)，并未對金融市場有客觀完整的判斷。且多數(shù)散戶投資者沒有通過多種渠道獲得消息，而是單純的依靠股評、跟風(fēng)來決定投資。問卷顯示，非理性投資者沒有獲得有利市場信息，由于過于追求投資的快速收益，并且缺乏相應(yīng)的風(fēng)險承受能力，理財信息掌握較少，而將投資期限集中于短期投資，這顯然不利于金融市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。

四、對策和建議

（一）投資者角度

1.培養(yǎng)理財觀念，提高投資理財能力。諸如中國大媽一類的非理性投資者應(yīng)樹立正確的投資理財意識，逐步培養(yǎng)正確的理財觀念，正確客觀的看待投資理財，改變其追求投資快速收益且低風(fēng)險的觀念。對于缺乏投資理財經(jīng)驗的投資者，可以從短期小額的投資理財做起，逐步進(jìn)步到選擇有價值的理財產(chǎn)品，避免盲目跟風(fēng)投資。投資者只有不斷學(xué)習(xí)、提高自身素質(zhì)和分析判斷能力，才能在與市場企業(yè)的博弈中抵制風(fēng)險取得成功。隨著理性投資者的增多，非理性的羊群效應(yīng)行為也會相應(yīng)減少。

2.正確判斷市場，改變投資策略。隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速穩(wěn)定發(fā)展，中國資本市場的活力和潛力逐步釋放，將會更加適合投資理財。隨著金融產(chǎn)品和金融工具不斷創(chuàng)新，各類企業(yè)公司層出不窮，投資者應(yīng)學(xué)會正確處理市場信息，選擇有價值的股票債券進(jìn)行投資。這要求投資要要深入了解企業(yè)，選擇發(fā)展前景良好且信譽(yù)度高的企業(yè)。同時，投資者應(yīng)選擇多樣化的投資組合策略，選擇存款、股票、證券、保險等多種投資產(chǎn)品。通過產(chǎn)品的組合降低風(fēng)險，獲得收益。

（二）政府角度

1.建立投資者教育機(jī)制，加強(qiáng)投資理財教育。針對投資者專業(yè)知識和理財能力不足的問題，進(jìn)行投資教育可以使投資者學(xué)習(xí)金融投資技巧、行為金融學(xué)等相關(guān)理論。只有提高投資者自身素質(zhì)和能力，才能在資本市場中理性投資、抵御風(fēng)險。進(jìn)行投資者教育可以克服投資者的過度自信、自我約束心理，使投資更趨向于理性化，從而減少非理性羊群效應(yīng)行為的發(fā)生。

2.強(qiáng)化政府服務(wù)職能，完善信息披露制度。我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求政府充分發(fā)揮其服務(wù)職能，降低對市場經(jīng)濟(jì)的干預(yù)力度。政府應(yīng)從法律、制度等方面建立健全對資本市場的監(jiān)督管理機(jī)制，通過行政政策引導(dǎo)資源優(yōu)化配置。強(qiáng)化退市制度、優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)從而提高上市公司質(zhì)量，減少非理性投資。政府應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善信息公開制度，對造假、隱瞞的違規(guī)行為處以懲罰。信息公開制度的完善，有利于市場投資者深入了解公司，減少資本市場的信息不對稱和不完全，從而減少非理性羊群效應(yīng)現(xiàn)象。

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上海立信會計金融學(xué)院大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計劃項目，編號：201611639006）

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