王宇

內(nèi)容摘要：隨著我國零售業(yè)的全面開放，零售企業(yè)迎來了廣闊的市場和難得的機(jī)遇。與此同時，國外零售商開始大量進(jìn)入我國消費(fèi)市場，給本土零售企業(yè)帶來了巨大競爭壓力。我國上市零售業(yè)公司發(fā)展起步晚，普遍存在缺乏國際競爭力和規(guī)模化經(jīng)濟(jì)效應(yīng)等問題，因此應(yīng)將公司發(fā)展的目光放在提升公司價(jià)值方面，以獲取更多的長遠(yuǎn)利益。本文以我國上市零售業(yè)公司價(jià)值特征影響因素作為研究方向，探討零售業(yè)公司與公司價(jià)值之間的關(guān)系，促使我國上市零售業(yè)公司能夠更加清楚當(dāng)前公司的價(jià)值定位。文章選用2010-2014年這5年的上市零售業(yè)公司年報(bào)為數(shù)據(jù)來源，從資本結(jié)構(gòu)、規(guī)模效應(yīng)、人力資本、財(cái)務(wù)因素、經(jīng)營業(yè)態(tài)五個方面進(jìn)行研究，分析零售業(yè)公司價(jià)值關(guān)鍵影響因素，并探討促進(jìn)我國上市零售業(yè)公司進(jìn)一步發(fā)展的相關(guān)措施。

關(guān)鍵詞：上市公司 零售業(yè) 公司價(jià)值 影響因素

隨著人們生活要求的不斷提高，物質(zhì)資源的豐富也導(dǎo)致一對一式的個性化、差異化需求日益增長。近些年來，電子商務(wù)的迅猛發(fā)展給人們帶來了極大的方便和快捷，使零售業(yè)逐漸擺脫制造業(yè)的束縛，開始凸顯其較為重要的經(jīng)濟(jì)地位，零售業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)的比重越來越大。如2015年，我國網(wǎng)上零售額達(dá)到38773億元，比上年增長33.3%，此外，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額達(dá)到了32424億元。2004年底，我國全面取消對外資零售商的市場限制，我國零售業(yè)不斷擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模，零售業(yè)態(tài)不斷豐富，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，零售業(yè)進(jìn)入了前所未有的發(fā)展階段，2015年我國社會消費(fèi)品零售總額達(dá)到了300931億元，實(shí)際增長10.6%。然而，我國零售業(yè)發(fā)展與發(fā)達(dá)國家相比還存在較大差距，如零售業(yè)市場不規(guī)范、企業(yè)規(guī)模相對較小、經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率較低等；與外資零售公司相比，我國零售業(yè)公司管理水平較為低下；此外，我國零售業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高、盈利能力差。為了積極應(yīng)對國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場的壓力與沖擊，我國零售業(yè)公司應(yīng)該關(guān)注公司發(fā)展的長遠(yuǎn)利益，重視那些影響著我國零售業(yè)公司價(jià)值特征的關(guān)鍵因素，及時做出戰(zhàn)略上的調(diào)整，努力實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。

基本定義界定及理論概念

（一）零售業(yè)

零售業(yè)指的是將商品直接銷售給消費(fèi)者以實(shí)現(xiàn)最終的生產(chǎn)和消費(fèi)的個人或公司，是介于生產(chǎn)商、批發(fā)商以及消費(fèi)者之間的中介者。零售業(yè)態(tài)通常不會改變商品的內(nèi)容和形式，僅僅提供了消費(fèi)場所和相關(guān)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)的全部活動。當(dāng)然，零售業(yè)的商業(yè)活動范圍不僅包括實(shí)體店鋪還包括上門推銷、網(wǎng)絡(luò)銷售等。此外，零售的對象包括個體消費(fèi)者和團(tuán)體消費(fèi)群體，如公司會議訂購鮮花等。

零售業(yè)主要有零售商店、無店鋪零售、聯(lián)合零售，因此零售業(yè)態(tài)的實(shí)際形式主要有百貨商店、超級市場、便利店；上門推銷、電視購物、自動售貨、購貨服務(wù)、電話銷售；批發(fā)銷售、消費(fèi)合作社、商店集團(tuán)等。隨著電子商務(wù)的迅猛發(fā)展，以及人們消費(fèi)水平的提高，零售業(yè)開始出現(xiàn)連鎖商業(yè)、連鎖超市、商業(yè)街、購物中心、O2O平臺等新興業(yè)態(tài)。

（二）公司價(jià)值

從管理學(xué)上說，一個公司以公司價(jià)值為核心，通過分析該公司的價(jià)值可以判斷公司的持續(xù)發(fā)展能力及其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也是股東、管理者、員工等可以獲得一定經(jīng)濟(jì)利益的具體表現(xiàn)。公司價(jià)值一般來說指的是公司的勞動價(jià)值、資本價(jià)值和客戶價(jià)值，實(shí)際上指一個公司的預(yù)期自由現(xiàn)金流量以及資本成本的財(cái)務(wù)情況，也就是所謂的某個公司、企業(yè)的市值以及對公司價(jià)值的溢價(jià)估計(jì)，是公司未來收益的資本化，主要包括債券、優(yōu)先股、普通股等無形資產(chǎn)?，F(xiàn)代公司價(jià)值理論認(rèn)為，公司價(jià)值代表一種持續(xù)競爭力。

影響我國上市零售業(yè)公司價(jià)值特征的主要因素及其假設(shè)

我國人口基數(shù)大，經(jīng)濟(jì)市場具有很大的發(fā)展空間，零售業(yè)發(fā)展?jié)摿^大，市場份額占有群體廣泛。但是，我國零售業(yè)經(jīng)營模式簡單化，品牌意識淡薄，缺乏規(guī)模效益，業(yè)態(tài)布局不合理，經(jīng)營方式相對落后，且高素質(zhì)管理人才不足。在一定程度上，我國零售業(yè)公司缺乏先進(jìn)的經(jīng)營管理理念，沒有開拓國外市場的經(jīng)驗(yàn)，面對國外零售巨頭帶來的巨大市場競爭和強(qiáng)烈沖擊，我國零售業(yè)公司面臨更大的威脅，因此應(yīng)分析影響公司價(jià)值特征的主要因素，不斷挖掘自身的創(chuàng)造價(jià)值，不斷改進(jìn)并形成企業(yè)的品牌化、差異化與集團(tuán)化。

股權(quán)結(jié)構(gòu)因素。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了不同的企業(yè)行為和績效運(yùn)營模式，具有強(qiáng)烈的動態(tài)性、變化性和彈性、柔性，受到知識、自然資源、科學(xué)技術(shù)、市場資本、管理經(jīng)驗(yàn)等影響。一個公司的資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)賦予公司不同的價(jià)值特征，股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司的資本投向有著重要影響。然而，尚未有學(xué)術(shù)成果明確表明上市零售業(yè)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與上市零售業(yè)公司的公司價(jià)值之間存在關(guān)系。因此本文做出以下假設(shè)：

假設(shè)1：上市零售業(yè)公司的股權(quán)集中度與公司價(jià)值之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

規(guī)模經(jīng)濟(jì)因素。斯密定理提出了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的概念，也就是說隨著時代的發(fā)展和社會生產(chǎn)水平的提高，當(dāng)經(jīng)濟(jì)市場范圍擴(kuò)大到一定程度時，社會上出現(xiàn)了特定的社會分工和勞動專業(yè)化。對于一個企業(yè)來說，如果該企業(yè)的規(guī)模在不斷擴(kuò)大，那么其經(jīng)濟(jì)效益也在不斷加大，然而如果一味繼續(xù)擴(kuò)張超過一定規(guī)模，往往會出現(xiàn)公司難以承擔(dān)擴(kuò)大的成本而導(dǎo)致企業(yè)效益下降。零售業(yè)分布廣，規(guī)模大小各異，可以說零售業(yè)規(guī)模無邊界。再者，由于起步晚，我國上市零售業(yè)公司還未形成規(guī)?；?jīng)濟(jì)，因此本文做出以下假設(shè)：

假設(shè)2：上市零售業(yè)公司的規(guī)模與公司價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系。

人力資源因素。人才是一個公司發(fā)展源源不斷的動力之一，可以說人力資本是公司資本的重要組成部分，屬于一個企業(yè)的關(guān)鍵性無形資產(chǎn)，因此同樣也影響著公司的價(jià)值，將在主觀能動上為公司創(chuàng)造創(chuàng)新、組織等非物質(zhì)形態(tài)的價(jià)值，研究成果表明人力資本與公司的績效、公司凈資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系為正相關(guān)。所以，本文做出以下假設(shè)：

假設(shè)3：上市零售業(yè)公司的人力資本與公司價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系。

經(jīng)營業(yè)態(tài)因素。零售業(yè)的經(jīng)營業(yè)態(tài)往往會因?yàn)椴煌M(fèi)者的差異化、個性化消費(fèi)需求而選擇不同的經(jīng)營形態(tài)。由于同質(zhì)業(yè)態(tài)的大量存在，零售業(yè)具有復(fù)雜性。面對強(qiáng)大的競爭壓力，對于零售業(yè)公司而言，競爭、環(huán)境與顧客是必須考慮的三大問題。因此，上市零售業(yè)公司必須制定正確的零售戰(zhàn)略，通過更有效的經(jīng)營方式，使公司獲得公司價(jià)值的最大化，在激烈的零售市場競爭之中實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展。因此經(jīng)營業(yè)態(tài)上的轉(zhuǎn)變能夠促使零售業(yè)態(tài)不斷創(chuàng)新，走出發(fā)展困境，不斷發(fā)展。因此，本文做出以下假設(shè)：

假設(shè)4：上市零售業(yè)公司的經(jīng)營業(yè)態(tài)與公司價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系。

財(cái)務(wù)因素。一個公司的財(cái)務(wù)能力指標(biāo)同樣影響著公司價(jià)值特征，影響著一個企業(yè)的盈利能力、成長能力、營運(yùn)能力和償債能力。一方面如果公司擁有的資本越來越雄厚，那么該公司的價(jià)值也會變得越來越大，這樣就會促使公司的核心盈利能力不斷提升。另一方面，公司的財(cái)務(wù)能力能夠更加直觀地體現(xiàn)出公司的價(jià)值特征，能夠加大文章進(jìn)行假設(shè)驗(yàn)證的客觀性。因此，本文做出以下假設(shè)：

假設(shè)5：上市零售業(yè)公司的財(cái)務(wù)狀況與公司價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系。

建立模型進(jìn)行實(shí)證分析

（一）建立模型

基于上文的分析，文章構(gòu)建了上市零售業(yè)公司價(jià)值特征影響因素研究模型，見圖1所示。

由于零售業(yè)發(fā)展較快，同時受到市場影響較大，因此本文選擇美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tobinti提出的托賓Q值（Q=MV/RC）來衡量零售業(yè)公司價(jià)值，以反映上市零售業(yè)公司的市場價(jià)值、投資價(jià)值與發(fā)展?jié)摿?，以市場價(jià)值反映真實(shí)的價(jià)值。因此，本文根據(jù)托賓Q值的簡化計(jì)算公式：Tobin Q=（MVE+PS+DEBT）/TA，MVE指的是公司的流通股市值，PS指的是優(yōu)先股的價(jià)值，DEBT指的是公司的負(fù)債凈值，TA指的是公司的總資產(chǎn)賬面值。

（二）數(shù)據(jù)來源及變量

文章采用的數(shù)據(jù)主要來源于2010-2014年這5年國泰君安數(shù)據(jù)庫中上市零售業(yè)公司的原始年報(bào)數(shù)據(jù)，以及《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》的各項(xiàng)行業(yè)數(shù)據(jù)，并通過深滬證券交易網(wǎng)站進(jìn)行數(shù)據(jù)的篩選與核查，確保數(shù)據(jù)的客觀性與準(zhǔn)確性，為文章的數(shù)據(jù)分析做好充分準(zhǔn)備。通過篩選和行業(yè)分類，總共選擇40家財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)完整的上市零售業(yè)公司作為研究樣本，收集整理數(shù)據(jù)，并通過數(shù)據(jù)分析軟件SPSS17.0進(jìn)行對比研究。

其中公司價(jià)值是被解釋變量，以托賓Q值作為上市零售業(yè)公司價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)。其它五個解釋變量分別為股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)、人力資本、經(jīng)營業(yè)態(tài)、財(cái)務(wù)狀況。其中，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)以前五大股東持股比例衡量；公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)通過公司的總資產(chǎn)自然對數(shù)作為衡量指標(biāo)；人力資本以公司員工受過高等教育（即大專以上文化水平）員工比例作為衡量標(biāo)準(zhǔn)；經(jīng)營業(yè)態(tài)以公司的傳統(tǒng)單一業(yè)態(tài)與非傳統(tǒng)多元業(yè)態(tài)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)；財(cái)務(wù)狀況以公司的盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力和成長能力作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)。

（三）描述性統(tǒng)計(jì)分析

首先通過SPSS數(shù)據(jù)分析軟件對所搜集到的2010-2014年這5年共200組上市零售業(yè)公司的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，數(shù)據(jù)分析結(jié)果詳見表1。

如表1實(shí)證分析結(jié)果所示，我國上市零售業(yè)公司的托賓Q值的均值達(dá)到了1.537，可以看出我國上市零售業(yè)公司的整體水平較好，但是各個零售業(yè)公司情況有差別，且差異較為明顯，最大值與最小值之間存在2.98的差距。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，股權(quán)相對集中程度保持在41%左右，可以看出我國上市零售業(yè)公司的控股權(quán)掌握在少數(shù)的大股東手中。而在公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)方面，我國上市零售業(yè)公司的水平不一。從人力資本角度來看，可以發(fā)現(xiàn)雖然我國上市零售業(yè)公司人力資本的情況存在比較明顯的差異，但是相對來說都比較重視人才儲備。此外，除了盈利能力以外，我國上市零售業(yè)公司的財(cái)務(wù)狀況其它方面表現(xiàn)存在較大差異。

（四）回歸分析

為了分析研究模型各個變量之間的相互關(guān)系，本文通過SPSS數(shù)據(jù)分析軟件對200組數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸析，由此探究解釋變量和被解釋變量之間的關(guān)系方向，并得出這些不同的解釋變量對我國上市零售業(yè)公司價(jià)值特征的影響關(guān)系，通過回歸方程進(jìn)行檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

由表2的回歸分析結(jié)果可以得出，本文所建立的研究分析模型顯著，其中F=31.115，P=0.000，R =0.557，表明該模型的回歸方程有效。同時，通過表2 的分析，可以發(fā)現(xiàn)我國上市零售業(yè)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)（P<0.01）、公司規(guī)模效應(yīng)（P<0.05）、人力資本（P<0.05）、經(jīng)營業(yè)態(tài)（P<0.01）、盈利能力（P<0.01）都對公司價(jià)值體現(xiàn)出較為顯著的解釋能力，也就是說它們對公司價(jià)值的影響顯著，因此可以得出假設(shè)1、假設(shè)2、假設(shè)3和假設(shè)4顯然成立。然而，從營運(yùn)能力（P>0.05）、償債能力（P>0.05）以及成長能力（P> 0.05）這三個方面的財(cái)務(wù)狀況來看，它們對我國上市零售業(yè)公司的價(jià)值特征影響不具備解釋能力，即對公司價(jià)值的影響并不顯著。從整體來看，財(cái)務(wù)狀況實(shí)際上對我國上市零售業(yè)公司的影響不大，因此分析結(jié)果不能夠支持假設(shè)5的成立。

促進(jìn)我國零售業(yè)公司發(fā)展的策略和措施

綜上所述，作為流通及新興的第三產(chǎn)業(yè)，當(dāng)前我國零售業(yè)雖然整體發(fā)展水平較快，但是由于起步晚、發(fā)展時間不長，零售業(yè)公司的個體發(fā)展程度和水平差異很大，這表明了當(dāng)前我國零售業(yè)還處于初級發(fā)展階段，明顯還不成熟，但具有較大的發(fā)展?jié)摿统砷L空間。

（一）改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，加大債權(quán)融資

公司治理的基礎(chǔ)是股權(quán)結(jié)構(gòu)，當(dāng)前我國上市零售業(yè)公司中普遍存在少數(shù)股東掌握股權(quán)“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。因此，一方面應(yīng)該不斷優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，比如通過“一退”和“一進(jìn)”，降低少數(shù)大股東在上市公司的持股比例，避免造成少數(shù)大股東持股的現(xiàn)象。另一方面可以大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，避免股權(quán)集中度過高。同時加大債權(quán)融資，相對分散股權(quán)，發(fā)揮公司財(cái)政在資金上的調(diào)節(jié)作用和顯著優(yōu)勢，盡量減小股權(quán)融資，降低集資成本。

（二）合理擴(kuò)展公司規(guī)模，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益

當(dāng)前我國零售業(yè)公司規(guī)模大小不一，總體上以小型個體戶為主，尚未形成大型的規(guī)?；闶燮髽I(yè)，因此要想實(shí)現(xiàn)我國零售業(yè)公司國際市場競爭力的提高，必須要穩(wěn)扎穩(wěn)打，不斷地合理、適度地?cái)U(kuò)大公司、企業(yè)的規(guī)模，進(jìn)一步促使規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的形成。一是發(fā)展零售業(yè)的連鎖經(jīng)營，加快擴(kuò)張速度，加強(qiáng)商品規(guī)模化供應(yīng)鏈的建設(shè)，搶占更多的市場資源。二是要加強(qiáng)區(qū)域優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)商品市場資源共享?，F(xiàn)階段，我國零售公司發(fā)展存在顯著的區(qū)域差異，總體來看零售企業(yè)在東部沿海地區(qū)往往要比中西部地區(qū)發(fā)展要快很多，因此為了與外資大型零售公司抗衡，我國零售公司應(yīng)主動發(fā)展規(guī)模區(qū)域優(yōu)勢，努力促進(jìn)東西部地區(qū)發(fā)展均衡，通過實(shí)施公司連鎖化經(jīng)營發(fā)展促進(jìn)資源共享，分散公司風(fēng)險(xiǎn)，最后實(shí)現(xiàn)零售業(yè)公司的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

（三）重視人才儲備，加強(qiáng)員工培訓(xùn)

21世紀(jì)市場經(jīng)濟(jì)的競爭可以說是人才的競爭，因此我國零售業(yè)公司更應(yīng)該重視高素質(zhì)人才的引進(jìn)和儲備，不斷提高我國上市零售業(yè)公司的管理水平和技術(shù)水平。一方面，零售業(yè)公司應(yīng)該加強(qiáng)人才的引進(jìn)和培養(yǎng)，為公司的進(jìn)一步擴(kuò)大發(fā)展提供強(qiáng)有力的人力資本。另一方面，上市零售業(yè)公司應(yīng)改善經(jīng)營管理理念，主動制定長遠(yuǎn)的人力資源計(jì)劃，在為不同層次員工提供相應(yīng)培訓(xùn)的同時，適時適當(dāng)?shù)貏?chuàng)造條件從物質(zhì)和精神上激勵企業(yè)員工積極進(jìn)取，不斷上進(jìn)，真正做到發(fā)展人才、留住人才、吸引人才，減少高端人才流失。

（四）創(chuàng)新零售業(yè)態(tài)，實(shí)施品牌戰(zhàn)略

隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和進(jìn)步，消費(fèi)者個性化和差異化需求逐漸增多，世界零售業(yè)態(tài)朝著一體化、多業(yè)態(tài)綜合發(fā)展，我國上市零售業(yè)公司如果一味停留在以往的零售業(yè)態(tài)，就不能突破自己，在全球經(jīng)濟(jì)市場上占有一席之地。因此必須根據(jù)經(jīng)濟(jì)市場和消費(fèi)者的實(shí)際需求，揚(yáng)長避短，準(zhǔn)確定位零售業(yè)的發(fā)展業(yè)態(tài)；進(jìn)行改革創(chuàng)新，實(shí)施錯位經(jīng)營，改變傳統(tǒng)的百貨業(yè)態(tài)，形成集購物、消費(fèi)、娛樂為一體的購物中心零售商業(yè)業(yè)態(tài)。同時，零售業(yè)公司還需要不斷發(fā)掘自身的經(jīng)營特色，發(fā)揮自身業(yè)態(tài)優(yōu)勢進(jìn)行經(jīng)營，開創(chuàng)獨(dú)特的經(jīng)營方式，創(chuàng)造出具有中國特色的零售業(yè)態(tài)。

此外，我國零售業(yè)公司應(yīng)合理布局零售產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化資源配置，進(jìn)行合理經(jīng)營，結(jié)合我國的具體國情實(shí)施品牌戰(zhàn)略，發(fā)揮本土優(yōu)勢，通過品牌擴(kuò)張，發(fā)展連鎖經(jīng)營，提高競爭力，實(shí)施硬品牌與軟品牌策略，使企業(yè)產(chǎn)品、服務(wù)及文化融為一體，樹立起鮮明的企業(yè)形象，提高企業(yè)知名度，加強(qiáng)服務(wù)品牌和經(jīng)營方式的創(chuàng)新，創(chuàng)建出獨(dú)特的品牌。

結(jié)論

本文通過分析研究影響零售業(yè)公司價(jià)值特征的主要因素，以2010-2014年我國上市零售業(yè)公司年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，利用數(shù)據(jù)分析軟件研究影響我國上市零售業(yè)公司價(jià)值特征的可能因素，得出公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、人力資本以及經(jīng)營業(yè)態(tài)對我國上市零售業(yè)公司的價(jià)值特征產(chǎn)生影響作用的結(jié)論。

我國上市零售業(yè)公司起步晚，發(fā)展快，在不斷地實(shí)踐和學(xué)習(xí)中積累經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，不斷摸索前進(jìn)。在零售業(yè)公司發(fā)展的階段，很少關(guān)注到公司價(jià)值對于企業(yè)發(fā)展的潛在助力作用。因此，我國上市零售業(yè)公司要加大對影響公司價(jià)值特征的因素的關(guān)注和考慮，不斷提高公司價(jià)值，在激烈的國內(nèi)外市場競爭中獲得長足的發(fā)展。

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