【摘要】匯改至今，我國匯率的雙向浮動日益明顯且浮動區(qū)間逐漸放寬。商業(yè)銀行作為重要的市場主體，金融全球化過程中不可避免地暴露在匯率風(fēng)險中。本文簡要分析我國上市商業(yè)銀行匯率風(fēng)險現(xiàn)狀，選取11家上市銀行建立多元回歸模型對匯率敏感性進行實證研究，發(fā)現(xiàn)匯率對各銀行股價均有顯著正向影響，但由于外匯敞口安排、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及風(fēng)險管理手段的不同導(dǎo)致影響程度不同。

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 匯率風(fēng)險 線性回歸

一、我國商業(yè)銀行匯率風(fēng)險現(xiàn)狀

當(dāng)前，我國經(jīng)濟增速總體放緩，企業(yè)活力下降，面臨行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，而商業(yè)銀行具有順經(jīng)濟周期的特點，因此其獲利難度加大。出于利潤最大化的動機，各商業(yè)銀行存在過度承擔(dān)風(fēng)險的可能性。隨著人民幣匯改步入深水區(qū)，商業(yè)銀行外匯業(yè)務(wù)不斷拓展以及監(jiān)管要求的提高，匯率風(fēng)險問題逐漸受到重視。

（一）匯率制度改革進程

隨著我國經(jīng)濟市場化程度的提高，政府對市場的干預(yù)逐步弱化，匯率制度面臨體制性改革。在我國匯率制度改革進程中，伴隨的是匯率的不斷波動。將2005年以來匯率改革進程中的一些主要事件總結(jié)得到下表。

表1-1 人民幣匯率改革進程一覽表

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人民幣兌美元匯率有大幅變動，人民幣匯率呈現(xiàn)雙向浮動且浮動幅度持續(xù)擴大，體現(xiàn)了人民幣匯率改革進程的市場化取向和增強人民幣匯率雙向浮動彈性的制度安排。在這樣的背景下，我國商業(yè)銀行面臨的匯率風(fēng)險也逐漸增加。

（二）外匯風(fēng)險敞口分析

在匯率雙邊波動背景下，由匯率敏感性資產(chǎn)和負債產(chǎn)生的收益或損失可能會部分自行抵消，未能抵消的部分即表現(xiàn)為“外匯風(fēng)險敞口”。整理得我國11家上市銀行近年來的外匯風(fēng)險敞口。

表1-2 商業(yè)銀行外匯風(fēng)險敞口（單位：億元）

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可以看出，大部分商業(yè)銀行存在正的外匯敞口頭寸，且外匯敞口頭寸正在逐漸增大，貨幣錯配風(fēng)險較高，若人民幣持續(xù)升值，則面臨外匯資產(chǎn)凈值下降的風(fēng)險。目前我國整個銀行體系面臨正的外匯敞口頭寸，對人民幣匯率變動的錯誤判斷很有可能形成系統(tǒng)性的匯率風(fēng)險，影響銀行體系整體的金融安全。

（三）外匯市場不發(fā)達影響風(fēng)險規(guī)避效果

當(dāng)前，人民幣匯率波動幅度的擴大和市場化程度的提高需要相應(yīng)的金融衍生工具規(guī)避和鎖定匯率風(fēng)險，這意味著匯率改革對外匯市場發(fā)展和相關(guān)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新提出了更高的要求。近幾年，我國商業(yè)銀行的匯兌損益大部分為正值，這部分是因為外匯市場的迅速發(fā)展為銀行提供了規(guī)避匯率風(fēng)險的場所。但與國際外匯市場相比，我國外匯市場無論是在交易規(guī)模還是交易結(jié)構(gòu)上都存在較大差距，無法與我國經(jīng)濟發(fā)展的匯率風(fēng)險規(guī)避需求相匹配。

二、上市商業(yè)銀行匯率敏感性的實證分析

（一）變量選取

本文選取上交所上市的11家商業(yè)銀行作為研究樣本，分別是中國銀行（ZG）、建設(shè)銀行（JS）、工商銀行（GS）、交通銀行（JT）、浦發(fā)銀行（PF）、華夏銀行（HX）、民生銀行（MS）、招商銀行（ZS）、中信銀行（ZX）、北京銀行（BJ）、南京銀行（NJ）。

實證研究的變量除了各商業(yè)銀行的股價以及外匯之外，還引入了銀行行業(yè)指數(shù)及市場指標(biāo)。在進行回歸分析時，樣本容量的擴大有助于提高模型的準(zhǔn)確性，因此在數(shù)據(jù)頻度的選取上均選擇2008年1月1日到2015年12月31日1946個交易日的日度數(shù)據(jù)。

1.各商業(yè)銀行股價。選取11家上市商業(yè)銀行2008年1月1日到2015年12月31日期間每個交易日的日收盤價序列作為因變量。

2.匯率（EX）。由于加權(quán)匯率的日度數(shù)據(jù)缺失，考慮到美國是中國最主要的貿(mào)易伙伴之一，且美元和以美元計價的資產(chǎn)占我國外匯儲備大頭，故本文采用直接標(biāo)價法下美元兌人民幣的中間匯率作為匯率變量。

3.銀行業(yè)指數(shù)（BANK）。銀行業(yè)指數(shù)是根據(jù)在國內(nèi)上市商業(yè)銀行的市場數(shù)據(jù)，用流通市值加權(quán)的方式計算得到，本文選用申萬三級行業(yè)指數(shù)，為克服數(shù)據(jù)數(shù)量級相差過大帶來的誤差，采用對數(shù)序列。

4.市場指標(biāo)（MAR）。文中研究分析的11家上市商業(yè)銀行均上海證券交易所上市，因此選擇的市場指標(biāo)是上證綜指，同樣該指標(biāo)也取對數(shù)以消除數(shù)量級的影響。

（二）平穩(wěn)性檢驗

若時間序列數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的，表現(xiàn)出相同的變化趨勢，那么即使數(shù)據(jù)之間不存在經(jīng)濟關(guān)系，回歸時也會出現(xiàn)較高的相關(guān)系數(shù)，即虛假回歸或偽回歸現(xiàn)象，使得模型分析失去意義，所以對數(shù)據(jù)進行回歸擬合前要先進行平穩(wěn)性檢驗。常用的平穩(wěn)性檢驗方法是ADF檢驗法，本文采用Eviews7.0軟件分別對各變量的水平值和一階差分值進行平穩(wěn)性檢驗。

結(jié)果發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率EX，銀行業(yè)指數(shù)BANK和市場指數(shù)MAR的時間序列在1%的顯著性水平上的ADF值都大于臨界值，不能拒絕原假設(shè)，即存在單位根。11家銀行的每日收盤價序列在1%的顯著性水平上都是平穩(wěn)的。繼續(xù)對非平穩(wěn)序列一階差分項進行ADF檢驗，發(fā)現(xiàn)一階差分值是平穩(wěn)的。

（三）協(xié)整檢驗

協(xié)整是對具有長期均衡關(guān)系的非平穩(wěn)經(jīng)濟變量的統(tǒng)計描述，本文采用Johansen協(xié)整檢驗對匯率與股票價格進行檢驗，判斷匯率變量與股價變量間是否具有協(xié)整關(guān)系。以匯率、銀行指數(shù)、上證指數(shù)和中國銀行股價為例，結(jié)果如下。

表2-1 協(xié)整檢驗結(jié)果

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結(jié)果顯示，在1%的顯著性水平上四個變量之間存在2個協(xié)整關(guān)系。同樣地，將匯率、銀行業(yè)指數(shù)及上證指數(shù)分別與其余10家商業(yè)銀行的股價進行協(xié)整檢驗，發(fā)現(xiàn)相互之間均存在協(xié)整關(guān)系，協(xié)整個數(shù)從2個到4個不等。Johansen檢驗結(jié)果表明，各變量之間存在長期均衡關(guān)系。

（四）多元回歸

為了進一步考察匯率對股價的長期影響關(guān)系，將匯率、銀行指數(shù)和市場指數(shù)分別對銀行的股價做多元回歸，結(jié)果如下。

表2-2 各上市商業(yè)銀行股價回歸結(jié)果

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上述實證結(jié)果可看出，11家上市商業(yè)銀行的股價長期受到匯率的影響都是顯著的，而且匯率對股價的影響均是正向的。匯率對商業(yè)銀行股價的正向影響作用表明，當(dāng)匯率上升，即外幣升值本幣貶值時，由于商業(yè)銀行持有的外幣凈資產(chǎn)相對升值，反映到資本市場，則是銀行股價的上升；反之，當(dāng)外幣貶值本幣升值時，銀行股價下降。

但是，匯率對各商業(yè)銀行的影響程度是不同的。對國有控股商業(yè)銀行的影響偏小，如中國銀行、建設(shè)銀行、工商銀行，匯率系數(shù)都在1左右，華夏銀行、民生銀行、中信銀行的影響系數(shù)也在1左右。而浦發(fā)銀行、招商銀行以及南京銀行、北京銀行兩家城商行的影響系數(shù)都比較高，其中浦發(fā)銀行的匯率敏感性達到20以上。匯率敏感性的差異與銀行之間的外匯業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及外匯的風(fēng)險管理意識和能力息息相關(guān)。

三、商業(yè)銀行匯率風(fēng)險防范建議

綜上所述，我國商業(yè)銀行普遍面臨一定的匯率風(fēng)險，個別銀行的匯率敏感性較大，所面臨的匯率風(fēng)險更大。與國際先進的商業(yè)銀行相比，我國商業(yè)銀行在內(nèi)部風(fēng)險管理上經(jīng)驗不足，風(fēng)險管理的技術(shù)和工具也不成熟。因此，本文提出以下匯率風(fēng)險防范的建議。

（一）提高對匯率風(fēng)險的識別、測算和管理能力

銀行應(yīng)加強對匯率風(fēng)險定量分析方法的吸收，根據(jù)自身業(yè)務(wù)特點進行應(yīng)用，結(jié)合我國的實際情況在具體應(yīng)用時進行一定的測算。對于已經(jīng)在銀行應(yīng)用的風(fēng)險價值的分析方法，不能只是停留在一些對匯率風(fēng)險簡單的表面測算上，更應(yīng)該將其運用到日常的匯率風(fēng)險管理中。銀行應(yīng)該加強企業(yè)客戶的外匯風(fēng)險的監(jiān)測和識別，降低其帶來的風(fēng)險。

（二）深化外匯金融衍生工具的應(yīng)用

金融衍生工具的套期保值作用可以應(yīng)用到對外幣資產(chǎn)的匯率風(fēng)險管理中。目前，我國商業(yè)銀行可以利用的金融衍生工具有遠期、期貨、期權(quán)和掉期等。但是，由于銀行出于運行穩(wěn)健性和安全性的考慮，對金融衍生工具的應(yīng)用并不是很廣泛。因此，要不斷強化及深化外匯金融衍生工具的應(yīng)用，充分發(fā)揮衍生工具的套期保值作用。

（三）優(yōu)化對匯率風(fēng)險管理的監(jiān)管

我國對匯率風(fēng)險管理的監(jiān)管還存在一定的不足，需要進一步改進和完善。首先，監(jiān)管體制要創(chuàng)新。監(jiān)管部門應(yīng)加強對宏觀經(jīng)濟形勢的預(yù)測和判斷，對匯率的走勢作較為合理準(zhǔn)確的判斷，對匯率風(fēng)險的預(yù)防和控制更具有針對性。改變對匯率風(fēng)險的事后管理，變?yōu)榉e極主動的預(yù)防性的監(jiān)管，加強同國際其他金融機構(gòu)的協(xié)調(diào)與合作。

（四）完善我國外匯市場

除了增加市場規(guī)模、擴大交易主體、交易品種多樣化外，還應(yīng)注重做市商制度的發(fā)展。做市商通過其具備的專業(yè)知識和強大的資金實力，減少對市場進行操縱的行為，提高市場的規(guī)范性和效率，增加外匯市場的流動性。同時，要促進外匯市場的不斷發(fā)展，應(yīng)逐漸放寬市場準(zhǔn)入限制，為市場提供充足的流動性。

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作者簡介：趙敏（1992-），女，漢族，江蘇高淳人，金融碩士，就讀于蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院。