湯璐營(yíng)

中山大學(xué)

淺談資本與貿(mào)易的開(kāi)放及金融發(fā)展研究

湯璐營(yíng)

中山大學(xué)

從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)和利益集團(tuán)理論兩個(gè)角度來(lái)看，在國(guó)家的發(fā)展過(guò)程中適當(dāng)?shù)膶?duì)于資本賬戶和經(jīng)常賬戶進(jìn)行開(kāi)放對(duì)于國(guó)家的金融發(fā)展起到推動(dòng)的作用。在文章中通過(guò)1998年到2014年之間的相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，使用向量均衡修正模型，對(duì)于在金融發(fā)展過(guò)程中資本開(kāi)放和貿(mào)易開(kāi)放所起到的作用進(jìn)行了研究和分析。結(jié)果證明，貿(mào)易開(kāi)放會(huì)推動(dòng)金融的發(fā)展，但是在單一開(kāi)放資本的情況下，對(duì)于金融方面則會(huì)有著抑制作用。而兩者同時(shí)開(kāi)放，在兩者同時(shí)作用的情況下可以使金融有著持續(xù)的發(fā)展，同時(shí)通過(guò)兩者的不斷碰撞和發(fā)展也使得金融能夠更好的應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。在文章的最后對(duì)于兩者之間的發(fā)展所得出的相關(guān)啟示進(jìn)行了歸納總結(jié)。

資本開(kāi)放；貿(mào)易開(kāi)放；金融發(fā)展；向量均衡修正模型

一、引言

在我國(guó)的1996年底就開(kāi)始了經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換，同時(shí)這也成為了IMF中的第八條的條款，而經(jīng)常開(kāi)放賬戶也成為了近些年來(lái)我國(guó)能夠保持高速增長(zhǎng)的制度性紅利之一。在多數(shù)國(guó)家之中，在經(jīng)常項(xiàng)目可兌換實(shí)施以后，在國(guó)家條件許可的前提下就會(huì)逐漸發(fā)展為資本項(xiàng)目的可兌換。在一篇關(guān)于部分轉(zhuǎn)軌和發(fā)展中國(guó)家的貨幣經(jīng)驗(yàn)的研究報(bào)道中指出，在某個(gè)國(guó)家實(shí)行了經(jīng)常性項(xiàng)目可兌換以后，大概用了差不多七年的時(shí)間發(fā)展道路資本項(xiàng)目可兌換。而對(duì)于當(dāng)前的中國(guó)而言，本身國(guó)家發(fā)展前景較好，同時(shí)人民幣在國(guó)際貿(mào)易中使用率較高，所以，在發(fā)展中必須要求資本項(xiàng)目的可兌換。

實(shí)行資本賬戶的開(kāi)發(fā)對(duì)于國(guó)內(nèi)的金融體系有著強(qiáng)烈的影響。在央行2012年所發(fā)布的一份文件中支出，開(kāi)放資本不僅對(duì)于中國(guó)所有的外資的質(zhì)量進(jìn)行了改善，同時(shí)也擴(kuò)大了人民幣的國(guó)際化水平，對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)的重組和改變起到積極催化作用。同時(shí)在全球經(jīng)濟(jì)一體化的前提下，我國(guó)對(duì)于資本賬戶自由化的政策越來(lái)越寬松，這也使得國(guó)內(nèi)的金融體系不得不進(jìn)行改革，從而促進(jìn)了國(guó)內(nèi)金融行業(yè)的發(fā)展。而在金融發(fā)展的過(guò)程中貿(mào)易開(kāi)放和資本開(kāi)放有哪些作用？在本文中將會(huì)對(duì)其進(jìn)行系統(tǒng)的研究。

二、文獻(xiàn)綜述

發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，發(fā)展中國(guó)家的資金儲(chǔ)備相對(duì)落后，資金源結(jié)構(gòu)不合理，浪費(fèi)嚴(yán)重，投資的風(fēng)險(xiǎn)高，不易控制。資本賬戶開(kāi)放有利于發(fā)展中國(guó)家之間，發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家之間的貿(mào)易與合作，提高資金鏈的穩(wěn)定性，相互分擔(dān)資金運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。這些都是資金開(kāi)放的積極影響，但根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，資金開(kāi)放帶來(lái)的負(fù)面影響往往是巨大的。20世紀(jì)80年代以來(lái)，發(fā)展中國(guó)家為了解決本國(guó)內(nèi)的金融抑制爭(zhēng)開(kāi)啟了資金賬戶開(kāi)放。資金賬戶開(kāi)放以后取得了短暫的安定，然而更凸顯的問(wèn)題出現(xiàn)了，20世紀(jì)80年代到2015年間，出現(xiàn)了三次規(guī)模較大的金融危機(jī)，國(guó)內(nèi)物價(jià)飛漲，通貨膨脹十分嚴(yán)重，人民生活水平驟降。金融危機(jī)的出現(xiàn)引起一系列的問(wèn)題，使得資本家投資的風(fēng)險(xiǎn)加大，因此影響到資金的運(yùn)轉(zhuǎn)流暢性，資金引入流出現(xiàn)混亂，各國(guó)對(duì)于資金賬戶的開(kāi)放愈來(lái)地后怕，經(jīng)過(guò)短暫的調(diào)整之后，這種資金賬戶開(kāi)放的模式被否定。

資本賬戶自由化能夠擴(kuò)大資金運(yùn)轉(zhuǎn)的流動(dòng)空間，它能從資金的優(yōu)化與配置，制度質(zhì)量保證的提升，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整與變化三個(gè)方面產(chǎn)生積極的影響。資本賬戶自由化涉及到多方面，多領(lǐng)域，多國(guó)家之間的資金流動(dòng)，牽扯到的金額巨大，對(duì)參與方的影響很深刻，參與者將承擔(dān)著很大的風(fēng)險(xiǎn)。而參與者中政府是主導(dǎo)者，從這方面來(lái)說(shuō)，它影響著整個(gè)國(guó)家的金融狀態(tài)。制度保證的提升能夠有效地管理資金的流入與流出，從而保證資本賬戶自由化下資金運(yùn)轉(zhuǎn)的良性循環(huán)。制度質(zhì)量的保證需要多方面的研究與努力，其最主要依托的是法律的保障作用，利用法律規(guī)范進(jìn)行產(chǎn)權(quán)保護(hù)，資金審核與開(kāi)戶，在牽制和約束非法投資者的同時(shí)，要建立健全投資者的保護(hù)機(jī)制。僅僅從“法律口頭”上來(lái)約束和保護(hù)投資者是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，在執(zhí)行法律條例的運(yùn)行中，治理監(jiān)管的落實(shí)與有效執(zhí)行非常關(guān)鍵。從本質(zhì)上講執(zhí)行過(guò)程中的治理監(jiān)管是資金賬戶開(kāi)放體系下最困難的一部分。治理監(jiān)管涉及到多方面，多國(guó)家，不同公司制度，不同國(guó)家制度的資金運(yùn)轉(zhuǎn)動(dòng)作，治理監(jiān)管的流程可能會(huì)比較繁瑣，受到各方面的壓力，可能會(huì)引發(fā)其他問(wèn)題的出現(xiàn)，因此，治理監(jiān)管的效率很難被保證。然而治理監(jiān)管又是改善資金賬戶的一個(gè)重要的部分，這需要多個(gè)國(guó)家共同的努力。當(dāng)然本國(guó)家要承擔(dān)大部分的工作，治理監(jiān)管可以從起始端“截流”，資金賬戶開(kāi)房的門檻要提高，從而省去治理監(jiān)管過(guò)程中很多原則性的東西。

國(guó)外投資者在內(nèi)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)與管理受到本國(guó)金融部門的監(jiān)管，由于國(guó)內(nèi)金融體制與國(guó)外的不同，國(guó)外投資者在進(jìn)行金融的管理與運(yùn)作時(shí)，有諸多不便之處。由于國(guó)內(nèi)對(duì)外開(kāi)放水平提升需要引進(jìn)更多的海外投資者，國(guó)內(nèi)外資機(jī)構(gòu)可以借此對(duì)國(guó)內(nèi)金融部門施加壓力，尋求自己的方便。當(dāng)權(quán)者對(duì)金融開(kāi)放的保守態(tài)度源于對(duì)金融開(kāi)放帶來(lái)的效益程度的質(zhì)疑。其實(shí)就金融開(kāi)放的功能來(lái)講，金融開(kāi)放不止于海外融資，金融開(kāi)放可以從多方面給國(guó)內(nèi)的海外資本帶來(lái)很多益處，從而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)資金的流轉(zhuǎn)與需求，同時(shí)可以提供更多的投資機(jī)會(huì)給國(guó)內(nèi)。這是既可以給當(dāng)權(quán)者帶來(lái)政績(jī)，又能給金融改革增添活力的雙贏局面。就現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的金融狀態(tài)來(lái)說(shuō)，太多的中國(guó)產(chǎn)業(yè)想要走出國(guó)門去國(guó)外的新興市場(chǎng)試水，如果金融開(kāi)放來(lái)的及時(shí)，可以為本國(guó)產(chǎn)業(yè)提供足夠的參考學(xué)習(xí)時(shí)間。

貿(mào)易和金融的同時(shí)開(kāi)放會(huì)給國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)更多的機(jī)會(huì)，但這一政策會(huì)遭到當(dāng)權(quán)者的反對(duì)，當(dāng)權(quán)者認(rèn)為，金融發(fā)展將改變產(chǎn)業(yè)潛在競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的利益分配。同時(shí)，金融發(fā)展存在的風(fēng)險(xiǎn)是影響當(dāng)權(quán)者決定的重要因素。金融開(kāi)放與貿(mào)易開(kāi)放從紙面上來(lái)說(shuō)帶來(lái)的效益和前景十分誘人，但對(duì)于當(dāng)權(quán)者來(lái)說(shuō)，一個(gè)能夠帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展的決策才是他們的首選。貿(mào)易與金融同時(shí)開(kāi)房，將貿(mào)易的良性發(fā)展與金融開(kāi)放融合，改革存在的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)降低很多，因此，當(dāng)權(quán)者反對(duì)的聲音就會(huì)減少。

在相對(duì)局限的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)中，金融抑制的狀態(tài)可以保持金融運(yùn)轉(zhuǎn)的穩(wěn)定狀態(tài)，因此，當(dāng)權(quán)者可以從中獲益。在這種情況長(zhǎng)期存在的情況下，金融發(fā)展的水平低下，且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，對(duì)改革也會(huì)產(chǎn)生消極影響。貿(mào)易和金融開(kāi)放將更多的海外資金引入到國(guó)內(nèi)，給國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了很大地位需求，最為重要的是當(dāng)權(quán)者的利益得到保障，金融改革的阻礙減少了不少。貿(mào)易與金融改革的推進(jìn)，改變?cè)瓉?lái)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)集團(tuán)租金的壟斷地位，在較為公平的市場(chǎng)狀態(tài)下，努力地需求更多的學(xué)習(xí)與參考。外來(lái)資金的進(jìn)入一定會(huì)尋找國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)做一些合作，以謀求發(fā)展，這跟當(dāng)局者和廣大尋求突破的產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了機(jī)遇。這個(gè)理論很快被驗(yàn)證。集團(tuán)利益理論采取了近100個(gè)國(guó)家的貿(mào)易，金融的發(fā)展與改革按例。期間采集的大量的有關(guān)資本賬戶自由化開(kāi)放后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)，以及各國(guó)有規(guī)模的產(chǎn)業(yè)，投資集團(tuán)的參與狀態(tài)和收支狀況，并進(jìn)行了信息的整理與匯集，通過(guò)大數(shù)據(jù)進(jìn)行概括和分析。結(jié)果表明貿(mào)易自由化在資本賬戶開(kāi)放與改革的進(jìn)行中有著決定性的作用，而且資本賬戶開(kāi)放對(duì)金融的影響并沒(méi)有那么強(qiáng)烈。同期的貿(mào)易開(kāi)放與資本自由化的同時(shí)進(jìn)行在保障資金正常運(yùn)轉(zhuǎn)和流動(dòng)促進(jìn)投資發(fā)展的同時(shí)，并沒(méi)有給金融發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響。根據(jù)整理的數(shù)據(jù)顯示，有7個(gè)重要指標(biāo)，和2個(gè)輔助指標(biāo)將資本賬戶開(kāi)放的負(fù)面影響指向了貿(mào)易與金融開(kāi)放，因此，貿(mào)易開(kāi)放與資本賬戶開(kāi)放的結(jié)合是解決問(wèn)題的關(guān)鍵。貿(mào)易和資本賬戶自由化是當(dāng)前金融發(fā)展?fàn)顟B(tài)下一個(gè)最佳的選擇，它既能真切地為產(chǎn)業(yè)發(fā)展謀福利，又能解決一定的政策的阻礙，可行性很強(qiáng)。

經(jīng)上文論述可以發(fā)現(xiàn)，制度質(zhì)量、治理監(jiān)管是資本賬戶開(kāi)放和金融發(fā)展中十分重要的環(huán)節(jié)。資本賬戶和貿(mào)易賬戶的同時(shí)開(kāi)放不論是在發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家都有很強(qiáng)的可行性。有學(xué)者從政治學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的雙重角度仔細(xì)分析了貿(mào)易賬戶和資本賬戶同時(shí)開(kāi)放對(duì)國(guó)內(nèi)金融發(fā)展和政治發(fā)展的影響，得出了一個(gè)比較積極的理論，貿(mào)易賬戶和資本賬戶同時(shí)開(kāi)放既可以帶動(dòng)國(guó)內(nèi)的外匯的發(fā)展，又能增強(qiáng)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位和政治地位的提升。然而我國(guó)地位金融改革也已經(jīng)開(kāi)始了二十幾年，金融改革的成效不是很好，金融改革的經(jīng)驗(yàn)不足，常常是“拆東墻，補(bǔ)西墻”的方式，找不到一種比較穩(wěn)定的方式解決，金融改革上出現(xiàn)的種種問(wèn)題。這是由于長(zhǎng)期的治理監(jiān)管和分析不足引起的，國(guó)內(nèi)對(duì)金融的集團(tuán)利益理論的認(rèn)識(shí)不足，沒(méi)有對(duì)金融集團(tuán)的利益理論展開(kāi)過(guò)深入的研究與分析，沒(méi)有好好地利用大數(shù)據(jù)去分析實(shí)時(shí)變化著的金融發(fā)展。本文將通過(guò)對(duì)大量文獻(xiàn)的分析與研究，結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融發(fā)展的狀況，提供一些有建設(shè)意義的意見(jiàn)和方法。

三、模型設(shè)定與待檢驗(yàn)假設(shè)

為了檢驗(yàn)Rajan和Zingales(2003)假說(shuō)，本文采用Ac-ikgoz等(2012)的做法，設(shè)定基礎(chǔ)模型如公式(1)所示：

FDt=C0+β1KAOPENt+β2TOt+β3KAOPENt×TOt+εt(1)

其中，F(xiàn)D表示金融發(fā)展指數(shù)，KAOPEN表示資本賬戶開(kāi)放指數(shù)，TO表示貿(mào)易開(kāi)放。模型(1)表達(dá)了金融發(fā)展、資本賬戶開(kāi)放與貿(mào)易開(kāi)放三者之間的長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，也是本文的基準(zhǔn)分析模型。

資本賬戶開(kāi)放、貿(mào)易開(kāi)放、與金融發(fā)展是探究課題的三個(gè)要素，分別用OPEN、M2占GDP比重、和TO來(lái)表示。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

首先從數(shù)據(jù)上檢驗(yàn)平穩(wěn)性與協(xié)調(diào)性。平穩(wěn)性和協(xié)調(diào)性的檢驗(yàn)是修正誤差的先前準(zhǔn)備工作，因?yàn)槿齻€(gè)變量的浮動(dòng)性較大，因此判斷其穩(wěn)定性也要經(jīng)過(guò)進(jìn)一步的分析與了解，為了使實(shí)驗(yàn)結(jié)果真實(shí)有效，這項(xiàng)工作必不可少。FD、KAOPEN和TO有一個(gè)階次的差別就有很大的不同。一階差分后，三個(gè)變量均是平穩(wěn)的。

變量之間的協(xié)調(diào)檢驗(yàn)需要變量為同階單整的前提下進(jìn)行。因?yàn)槿绻渌麛?shù)據(jù)不處于同階下的狀態(tài)，數(shù)據(jù)上是沒(méi)有可比性的。本文遵循這個(gè)研究規(guī)則，用國(guó)際檢查的方法得出了結(jié)果，如圖中所示。

經(jīng)過(guò)修正誤差后得出了一些實(shí)質(zhì)性的結(jié)論，貿(mào)易開(kāi)放所對(duì)金融發(fā)展的影響是積極的，貿(mào)易開(kāi)放吸收資金的能力很強(qiáng)，因此，對(duì)金融的匯聚和散開(kāi)有著調(diào)節(jié)的作用。從結(jié)果看，資本賬戶開(kāi)放對(duì)資金深化的影響是負(fù)面的，由此可以得出結(jié)論，資本賬戶的實(shí)施不能單獨(dú)來(lái)進(jìn)行，需要通過(guò)貿(mào)易開(kāi)放的協(xié)調(diào)。

誤差修正模型回歸結(jié)果還表明，資本賬戶開(kāi)放與貿(mào)易開(kāi)放交互項(xiàng)對(duì)金融深化存在長(zhǎng)期顯著的促進(jìn)作用。這表明，貿(mào)易開(kāi)放與資本賬戶開(kāi)放的聯(lián)合效應(yīng)為正，也就是說(shuō)，貿(mào)易開(kāi)放更有利于中國(guó)實(shí)現(xiàn)資本賬戶開(kāi)放對(duì)金融發(fā)展的促進(jìn)作用。短期內(nèi)，資本賬戶開(kāi)放、資本賬戶開(kāi)放與貿(mào)易開(kāi)放交互項(xiàng)對(duì)金融深化產(chǎn)生正向的短期偏離，貿(mào)易開(kāi)放、貿(mào)易開(kāi)放與資本賬戶開(kāi)放交互項(xiàng)與金融深化之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系能夠從負(fù)向進(jìn)行較好地修正。這表明，資本賬戶開(kāi)放短期內(nèi)會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融發(fā)展過(guò)熱，然而資本賬戶開(kāi)放與國(guó)內(nèi)金融深化長(zhǎng)期均衡關(guān)系能夠從相反方向進(jìn)行平滑與修正，實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程穩(wěn)定。由于受篇幅所限，誤差修正模型的回歸結(jié)果省略，感興趣的讀者可向作者索要。

正如我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)進(jìn)行貿(mào)易開(kāi)放的經(jīng)驗(yàn)一樣，貿(mào)易開(kāi)放帶來(lái)的金融深度的挖掘是有利的，而且貿(mào)易開(kāi)放與資本大融合的效果是正面的，雖然資本賬戶開(kāi)放的效應(yīng)不是太好，但是經(jīng)過(guò)貿(mào)易開(kāi)放的正面帶動(dòng)，兩者共同實(shí)施能夠?yàn)閲?guó)內(nèi)的金融改革提供重要的制度保障。當(dāng)年國(guó)內(nèi)的金融改革停滯不前，很難突破體制的束縛，又受當(dāng)權(quán)者保護(hù)自身利益的影響，不太能夠進(jìn)行大刀闊斧的改革。然而貿(mào)易開(kāi)放與資本賬戶同時(shí)開(kāi)放的理論能給當(dāng)權(quán)者信心，因?yàn)橘Q(mào)易開(kāi)放的道路我們已經(jīng)走的很熟悉了，而且取得了舉世矚目的成就，所以貿(mào)易的開(kāi)放與深化，一直都是當(dāng)權(quán)者想做的，而資本賬戶開(kāi)放與貿(mào)易開(kāi)放可以相互帶動(dòng)和協(xié)調(diào)，資本賬戶自由化為貿(mào)易開(kāi)房提供資金運(yùn)作的條件，貿(mào)易開(kāi)放促進(jìn)資本賬戶開(kāi)放的規(guī)模的擴(kuò)大與自我的完善與發(fā)展。中國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了連年大幅度增長(zhǎng)的奇跡，中國(guó)儼然是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，但是，不得不承認(rèn)，近兩年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速放緩，出現(xiàn)疲軟的狀態(tài)，物價(jià)漲幅很大，通貨膨脹也比較的嚴(yán)重，金融改革勢(shì)在必行，而貿(mào)易開(kāi)放與資本賬戶開(kāi)放的結(jié)合是已經(jīng)探討總結(jié)出來(lái)的良方，只有得此方，金融改革才能迎來(lái)春天。

[1]肖蘭章.我國(guó)熱錢流動(dòng)的規(guī)模估算及其動(dòng)因和影響分析[D].復(fù)旦大學(xué)2012

[2]宋蔚姣.我國(guó)金融發(fā)展與貿(mào)易開(kāi)放實(shí)證研究[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2015(16)

[3]韓召龍，陳媛媛.貿(mào)易開(kāi)放與遼寧收入不平等[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2015(02)

[4]陳少林.貿(mào)易開(kāi)放對(duì)收入差距的影響：文獻(xiàn)綜述[J].才智.2014(10) [5]王奇兵，許繼琴.貿(mào)易開(kāi)放對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異的影響研究[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì).2015(12)