占昕

春節(jié)后市場(chǎng)對(duì)于加息過(guò)度反應(yīng)，貨幣市場(chǎng)資格的調(diào)整并不會(huì)大量傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)

節(jié)后部分銀行上調(diào)存款利率攬儲(chǔ)及多地房貸利率上調(diào)被認(rèn)為是新年加息效應(yīng)的連鎖反應(yīng)，不過(guò)在專(zhuān)家看來(lái)，二者并無(wú)明顯關(guān)系，令人糟心的是春節(jié)過(guò)后被過(guò)度解讀的這波央行動(dòng)作可能是輪“假加息”。

雞年春節(jié)前后，央行分別上調(diào)中期借貸便利（MLF）和逆回購(gòu)利率、常備借貸便利（SLF），這一動(dòng)作會(huì)引發(fā)是否進(jìn)入“加息”周期的熱烈討論，以至于央行發(fā)話(huà)，“不直接影響公眾、不等于加息”。

值得關(guān)注的是，盡管這可能是波對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響不大的“假加息”，但是缺乏內(nèi)生動(dòng)力和新增長(zhǎng)點(diǎn)的2017年依然讓人感覺(jué)看不清楚，多位資管人士向本報(bào)記者表示，新一年整體的資產(chǎn)偏穩(wěn)，投資的熱點(diǎn)更多關(guān)注在一二季度。

“加息”之說(shuō)言過(guò)其實(shí)

“首先是上調(diào)幅度很小，其次所涉利率工具主要作用在于銀行間市場(chǎng)，提高的是金融機(jī)構(gòu)間交易的成本，再傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響微乎其微。” 中航信托宏觀(guān)策略總監(jiān)吳照銀對(duì)《投資者報(bào)》記者說(shuō)。

春節(jié)前后，央行全面上調(diào)貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格，逆回購(gòu)利率、借貸便利利率普遍上調(diào)10BP。對(duì)于不符合宏觀(guān)審慎要求的地方金融機(jī)構(gòu)，再上調(diào)100BP，而100BP才等于1%。

為此，本報(bào)記者也分別查詢(xún)了三者的釋義。根據(jù)資料，中期借貸便利是央行提供中期基礎(chǔ)貨幣的政策工具，對(duì)象為符合宏觀(guān)審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行?；刭?gòu)利率是銀行間互相持有債券，當(dāng)銀行進(jìn)行回購(gòu)交易時(shí)就會(huì)有回購(gòu)利率。而常備借貸便利（SLF）仍是央行與金融機(jī)構(gòu)“一對(duì)一”的交易。

所以央行說(shuō)得沒(méi)錯(cuò)，上調(diào)資金利率不等于加息。“一個(gè)國(guó)家的加息、降息是針對(duì)該國(guó)的基準(zhǔn)利率而言，由于各國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融情況不同，不同國(guó)家適用不同的基準(zhǔn)利率。按通常習(xí)慣中國(guó)的基準(zhǔn)利率是指一年期的存貸款利率，這直接作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在利率市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)體里，MLF和SLF等貨幣市場(chǎng)利率的上調(diào)最終會(huì)反映到存貸款利率上。但在目前的中國(guó)，貨幣市場(chǎng)利率和存貸款利率之間仍有一定區(qū)別。所以此次央行上調(diào)MLF和SLF最終對(duì)市場(chǎng)化的存貸款利率影響實(shí)則非常有限?！眳钦浙y解釋道。

從基本面角度看，吳照銀認(rèn)為本次貨幣市場(chǎng)資金利率的上調(diào)并非是央行有悖市場(chǎng)意愿，而是受良好經(jīng)濟(jì)基本面驅(qū)使的順勢(shì)而為。“過(guò)去一年有個(gè)非常罕見(jiàn)的現(xiàn)象——PPI大幅上行（尤其從去年下半年開(kāi)始），在12個(gè)月的時(shí)間里，上升了11個(gè)百分點(diǎn)。PPI的大幅上行最終將對(duì)CPI產(chǎn)生正面影響。通脹溫和上行，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，全球經(jīng)濟(jì)也表現(xiàn)不錯(cuò)。中國(guó)央行在此背景下順勢(shì)稍微提高貨幣市場(chǎng)利率基于全球背景下的一個(gè)糾正，無(wú)可厚非。”

政策層面，花旗銀行（中國(guó)）有限公司零售銀行研究與投資策略主管唐君豪認(rèn)為，政策利率的調(diào)整遵循了近期市場(chǎng)利率的上行趨勢(shì)，彰顯央行抑制資產(chǎn)泡沫、防范金融風(fēng)險(xiǎn)及債市去杠桿的決心。在通脹回升的背景下，政策利率適度的上調(diào)對(duì)實(shí)際利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響相對(duì)有限。

“市場(chǎng)操作利率的小幅上行，主要由金融體系內(nèi)部來(lái)進(jìn)行消化。從中期來(lái)看，一旦市場(chǎng)操作利率持續(xù)上行，必然會(huì)要求基準(zhǔn)利率——存貸款利率上行，但是存貸款利率的上行，主要決定因素是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和通貨膨脹的壓力，當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)景氣還處于筑底階段，短期內(nèi)存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)的必要性并不大，相應(yīng)地，逆回購(gòu)、MLF等市場(chǎng)操作利率將可能保持相對(duì)穩(wěn)定，上行空間有限?！?蘇寧金融研究院宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)中心主任、高級(jí)研究員黃志龍分析道。

“十九大”前投資趨穩(wěn)

在采訪(fǎng)中，多位專(zhuān)業(yè)人士對(duì)2017年投資看法仍較保守，正如日前市場(chǎng)反響明顯的部分銀行房貸上調(diào)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，自去年10月房地產(chǎn)收緊以來(lái)，對(duì)地產(chǎn)的修正或?qū)⒎从吃诮衲甓径鹊牡禺a(chǎn)拿地和開(kāi)工上，如果經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步放緩，就看內(nèi)需能否跟上，但顯然即便消費(fèi)增長(zhǎng)也很難彌補(bǔ)以往地產(chǎn)的大額效應(yīng)。所以業(yè)內(nèi)認(rèn)為目前較有希望的投資時(shí)點(diǎn)仍是一二季度，而在下半年“十九大”召開(kāi)之前，整體的經(jīng)濟(jì)政策或不會(huì)有太大的動(dòng)作。

那么，在“十九大”方向確定之前，在新年的資產(chǎn)配置里，又有哪些領(lǐng)域是值得投資者們關(guān)注的呢？

“債券市場(chǎng)短期受基本面上行壓制，收益率沒(méi)有明顯的下行空間。但根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期邏輯，物價(jià)從二季度開(kāi)始可能會(huì)重新進(jìn)入下行通道，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)也沒(méi)有持續(xù)走強(qiáng)的動(dòng)力，因而貨幣市場(chǎng)資金利率也難以再度上調(diào)，債券進(jìn)一步下跌空間不大。二季度則會(huì)迎來(lái)再度配置債券的良機(jī)，短期內(nèi)如有跌幅過(guò)大（如十年期國(guó)債收益率在3.4%以上）將是買(mǎi)入機(jī)會(huì)。”在2017年的配置中，吳照銀認(rèn)為債券有望好于其他資產(chǎn)。

包商銀行私人銀行總經(jīng)理吳照銀看好軍工類(lèi)股票的投資機(jī)會(huì)?！霸凇┙o側(cè)改革里，民營(yíng)企業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)小、資源少，單靠民營(yíng)拉動(dòng)很難扭轉(zhuǎn)整體經(jīng)濟(jì)向下的趨勢(shì)，如果想要保持平穩(wěn)和趨勢(shì)向上，國(guó)企和央企要承擔(dān)更大的責(zé)任，在效率和資源上做更有效的配置，權(quán)益類(lèi)看好軍工、電力、鐵路等。” 邱思甥說(shuō)。

“從股票市場(chǎng)角度來(lái)看，相對(duì)敏感的股票，比如說(shuō)出口股票肯定首當(dāng)其沖。相反，內(nèi)需品牌股票受惠于貿(mào)易保護(hù)主義的競(jìng)爭(zhēng)表現(xiàn)可能會(huì)更好。另一個(gè)就是基建板塊，因?yàn)橹袊?guó)今年還是需要夯實(shí)多方面投資來(lái)鞏固增長(zhǎng)。美國(guó)方面，特朗普也提出通過(guò)大興土木來(lái)提升美國(guó)的GDP增速。所以基建在今年是比較看好的板塊。第三，再通脹是今年的主題，在通脹加息的背景下，利差的擴(kuò)大是有利于銀行和保險(xiǎn)的股票等等?！辈稍L(fǎng)到最后，星展銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家周洪禮表示。