石運金
中青旅:估值存在安全邊際兩大古鎮(zhèn)穩(wěn)定增長
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今年市場的主流行情是一線的白馬龍頭股,目前白馬龍頭股估值普遍超過30倍PE,已經(jīng)進入估值泡沫化的階段,站在現(xiàn)在的時點,業(yè)績確定性強、估值低、具備競爭優(yōu)勢的二線細分龍頭股開始變得更有吸引力,前期推薦的歐普照明、春秋航空、三全食品等都屬于這種類型,這些股票在明年也值得重點關注,這次新推薦一只中青旅(600138),目前中青旅估值在25倍PE(2017)左右,業(yè)績增速在雙位數(shù),公司受益于消費升級,景區(qū)旅游業(yè)務量價齊升。
公司最早以旅行社業(yè)務起家,第一大股東是中國青旅集團,直接和間接持有公司20%股權,實際控制人是共青團中央。公司目前旗下有20家子公司,分管從旅游到IT開發(fā)等諸多業(yè)務,控股型平臺初具規(guī)模。此外,公司還參股北京古北水鎮(zhèn)旅游有限公司,合計持有權益41.29%。目前凈利潤主要來自于景區(qū)運營,在南北方分別運營了烏鎮(zhèn)和古北水鎮(zhèn)兩大景區(qū)。從凈利貢獻占比來看,預計2017年景區(qū)業(yè)務貢獻歸母凈利占88%(其中烏鎮(zhèn)貢獻占比約77%,古北水鎮(zhèn)占比約11%)。濮院是公司繼古北水鎮(zhèn)之后的第二個新項目(距烏鎮(zhèn)半小時車程),濮院未來將依托本地優(yōu)勢,打造“旅游+羊毛衫”為特色的時尚小鎮(zhèn),差異化定位周邊以觀光旅游為主的古鎮(zhèn),并同時與烏鎮(zhèn)形成客流互通,目前已經(jīng)完成規(guī)劃進入實質(zhì)建設階段,預計2020年左右開業(yè)。公司間接持有濮院旅游37.24%的控制權,擁有24.58%收益權。
公司最大的利潤來源是烏鎮(zhèn)旅游,公司持股烏鎮(zhèn)旅游66%的股權。烏鎮(zhèn)是江南六大古鎮(zhèn)之一(周莊、同里、甪直、西塘、烏鎮(zhèn)以及南潯),以江南水鄉(xiāng)古鎮(zhèn)聞名于世。烏鎮(zhèn)擁有深邃的歷史文化底蘊、清麗婉約的水鄉(xiāng)古鎮(zhèn)風貌和古樸的吳儂軟語民俗風情,被評為國家5A級景區(qū),是著名的旅游勝地。烏鎮(zhèn)地理位置優(yōu)越,距杭州、蘇州均為60公里,距上海106公里,距長三角主要客源地自駕只有1-2小時車程。烏鎮(zhèn)分為東柵與西柵,東柵側(cè)重觀光旅游,西柵側(cè)重休閑旅游,未來逐步打造"全域旅游"生態(tài)圈,戰(zhàn)略升級為"會展小鎮(zhèn)",烏鎮(zhèn)2016年客流906萬人次,貢獻營收13.6億。烏鎮(zhèn)2017年前三季度營收12.37億,同比增20.37%,凈利潤5.97億,同比增23.34%,接待游客802.65萬人次,同比增13.76%,其中東柵游客375.95萬人次,同比增12.78%,西柵游客426.70萬人次,同比增14.63%。受益8月1日起門票提價(東柵提價20%、西柵提價25%),量價齊升驅(qū)動公司利潤增速快于收入增速。
古北水鎮(zhèn)是司馬臺長城腳下獨具北方風情的度假式小鎮(zhèn),是烏鎮(zhèn)模式異地復制的第一單。古北水鎮(zhèn)主打“北方長城小鎮(zhèn)”,是集觀光游覽、休閑度假、商務會展、創(chuàng)意文化等為一體的綜合性特色休閑國際旅游度假目的地。古北水鎮(zhèn)前三季度游客226.61萬,同比增17.07%,營收7.85億,同比增39.25%。
目前烏鎮(zhèn)旅游和古北水鎮(zhèn)仍處于成長期,公司業(yè)績增長有保障,目前25倍的估值合理,公司受益于消費升級,競爭優(yōu)勢突出,公司股價已經(jīng)橫盤整理了兩年有余,目前價位具備安全邊際,作為二線細分龍頭股值得重點關注。