国产日韩欧美一区二区三区三州_亚洲少妇熟女av_久久久久亚洲av国产精品_波多野结衣网站一区二区_亚洲欧美色片在线91_国产亚洲精品精品国产优播av_日本一区二区三区波多野结衣 _久久国产av不卡

?

高送轉與大股東減持:以海潤光伏為例

2017-03-18 14:59姜英兵
會計之友 2017年6期
關鍵詞:利益輸送

【摘 要】 以海潤光伏的高送轉股利分配作為案例研究對象,探討公司實施高送轉的目的、市場反應以及經(jīng)濟后果?;谖写砝碚?、信號傳遞理論、迎合及擇時理論,從送轉股能力、送轉股動機、大股東減持動機、高送轉預案的公告效應、高送轉的實施、高送轉后的長期經(jīng)營業(yè)績和市場表現(xiàn)等方面分析表明,海潤光伏的高送轉是在不滿足送轉股資質(zhì)和公司章程關于股利分配條件的背景下由大股東提議的,利潤分配方案推出后仍然得到了股票市場的積極追捧,大股東正是利用高送轉的市場效應實現(xiàn)了減持股份的目的,從而揭示了大股東提議高送轉背后的真實意圖。海潤光伏的高送轉淪為大股東利益輸送的工具,而非傳遞公司未來經(jīng)營發(fā)展良好前景的信號。

【關鍵詞】 海潤光伏; 高送轉; 大股東減持; 利益輸送

【中圖分類號】 F275.4 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937(2017)06-0002-06

一、引言

高送轉是上市公司實行高比例的送紅股(未分配利潤轉為股本)或者資本公積和盈余公積轉增股本的一種股利分配手段①,其實質(zhì)是股東權益的內(nèi)部結構調(diào)整,不涉及資金的流入和流出,理論上不會對公司的盈利能力產(chǎn)生實質(zhì)性影響,也不會對投資者持有股票的總價值產(chǎn)生影響,但是實證研究發(fā)現(xiàn),其具有顯著正向的公告效應[ 1 ]。一般認為,實行高送轉政策的公司以較強的送轉股能力和良好的業(yè)績作為支撐,使得送轉后的業(yè)績增長與股本增長相匹配,給投資者帶來理想回報。然而一些公司在不滿足高送轉資質(zhì)的情況下也推出高送轉,是想向市場傳遞未來的高成長性還是為了實現(xiàn)大股東利益輸送的目的?投資者盲目追捧高送轉概念股是否能夠獲得超?;貓??

海潤光伏(600401,SH)于2015年1月23日發(fā)布公告,前三大股東紫金電子、九潤管業(yè)、楊懷進共同于2015年1月22日向董事會提交了《關于海潤光伏2014年利潤分配及資本公積轉增股本預案的提議》,以海潤光伏2014年12月31日股本為基數(shù),以資本公積金向全體股東每10股轉增20股。另外,經(jīng)上交所問詢,楊懷進回復,自2015年1月22日起未來十二個月內(nèi)減持股票數(shù)量不超過3 453萬股②。九潤管業(yè)和紫金電子均回復,未來十二個月內(nèi)將通過協(xié)議轉讓、大宗交易、二級市場交易等方式或全部減持。2015年1月23日,海潤光伏股票強勢漲停,報收10.31元,漲幅為10.03%。之后三天,連續(xù)大跌,三個交易日合計跌近17%。

大股東減持常被看作利空消息,傳遞出大股東對公司前景不看好的信號。一份公告中同時含有利好和利空消息,中小投資者仿佛霧里看花,非理性追逐高送轉題材股而忽視了其中隱藏的風險,導致預案公告當日的股價漲停。但是好景不長,2015年1月23日,上交所下達了《關于對海潤光伏科技股份有限公司利潤分配等事項的問詢函》,其后的第二個交易日股價應聲下跌。1月27日,第二大股東九潤管業(yè)開始在二級市場集合競價交易系統(tǒng)中減持套現(xiàn),加速了股價的下跌。公司再次引起交易所的關注,于1月27日收到了上交所《關于對海潤光伏公司利潤分配及股東減持等事項的問詢函》,交易所質(zhì)疑,“上述股東已承諾在股東大會審議上述利潤分配議案時投贊成票,但又表示可能在股東大會召開前全部減持所持有的公司股票,請上述股東說明,其行為是否符合《上海證券交易所上市公司控股股東、實際控制人行為指引》等相關規(guī)定,是否通過濫用股東權利損害上市公司以及其他股東的利益”。在海潤光伏給出的回復中,股東楊懷進調(diào)整了減持計劃,在審議利潤分配提議的股東大會召開前,不減持股份。2015年1月31日,海潤光伏發(fā)布了2014年度虧損約8億元的業(yè)績預虧公告,這與大股東在預案公告中宣稱的“積極回報股東,與所有股東分享公司未來發(fā)展的經(jīng)營成果”明顯相悖。當天,公司收到上交所下發(fā)的《關于對海潤光伏2014年度業(yè)績預虧有關事項的問詢函》,其中要求公司向楊懷進、九潤管業(yè)和紫金電子等相關股東核查,并說明其在減持公司股票時是否已知悉公司2014年度業(yè)績的有關情況。海潤光伏為了避免因業(yè)績預虧公告而造成股價異常波動,申請股票于2015年2月2日停牌1天,2月2日又繼續(xù)申請停牌,停牌半個月再次復牌后,于2015年2月13日收到證監(jiān)會的《調(diào)查通知書》,因公司涉嫌存在信息披露違法行為,決定對公司立案調(diào)查。海潤光伏的股價再次下跌,自送轉股預案公告日至此,已累計下跌約25%。

海潤光伏在利潤分配預案中宣稱:前三大股東基于海潤光伏未來發(fā)展需要并結合2014年實際經(jīng)營狀況,積極回報股東,與所有股東分享公司未來發(fā)展的經(jīng)營成果,在符合利潤分配原則、保證正常經(jīng)營和長遠發(fā)展的前提下,提議以資本公積金向全體股東每10股轉增20股。那么,這種高送轉的利潤分配政策是否合理?其背后的動機何在?高送轉是否傳遞出公司具有良好的經(jīng)營發(fā)展前景?真的是要積極回報投資者嗎?

二、海潤光伏的前世今生

海潤光伏于2004年4月由任向東家族出資設立,主營光伏相關業(yè)務,屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)。2004年11月,九潤管業(yè)(實際控制人為任向東)受讓90%股權成為第一大股東,公司的實際控制人仍為任向東家族。進行四次增資和兩次股權轉讓后,2007年海潤光伏的經(jīng)營狀況非常好,發(fā)展迅速,開始籌劃IPO。

從海潤光伏創(chuàng)立至2009年,均由創(chuàng)始人任向東負責重大決策。在經(jīng)歷全球金融危機及IPO失敗后,任向東意識到業(yè)務轉型與引進人才的必要性,遂以贈送股份的形式引進了具有豐富行業(yè)經(jīng)驗的高管團隊,確定了向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸的戰(zhàn)略方向。2009年12月,在太陽能光伏發(fā)電行業(yè)具有豐富經(jīng)驗的楊懷進通過受讓股權成為第二大股東。

2010年7月,九潤管業(yè)的實際控制人任向東為了實現(xiàn)海潤光伏的順利上市,與實力雄厚且有意進軍太陽能光伏領域中下游業(yè)務的陽光集團達成一致,將生產(chǎn)經(jīng)營方面的決策權讓位于陽光集團。陽光集團的全資子公司紫金電子成為海潤光伏的第一大股東,九潤管業(yè)退居第二大股東,楊懷進為第三大股東。2010年3月29日,海潤光伏的大股東與江蘇申龍的控股股東簽署了《重組意向協(xié)議》,江蘇申龍將全部資產(chǎn)及負債整體出售給海潤光伏的控股股東,同時以每股3元新增股份換股吸收合并海潤光伏。2011年12月海潤光伏實現(xiàn)“凈殼重組”上市,海潤光伏原有股東取得的換股股份鎖定36個月。上市之初,陽光集團在光伏產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略目標是形成太陽能光伏上中下游產(chǎn)業(yè)鏈齊全的控股型集團公司,基于對海潤光伏的信心及經(jīng)營管理層的認可,不僅對海潤光伏融資給予大力支持,還對2012年和2013年的利潤作出樂觀預測,承諾如果重組后不能實現(xiàn)預測的凈利潤,陽光集團將以現(xiàn)金方式向公司補足差額。

從海潤光伏坎坷的上市歷程可以看出,海潤光伏處于資金密集型行業(yè),容易受市場宏觀環(huán)境和政策變動的影響。借殼上市后,九潤管業(yè)持股的目的主要是為了實現(xiàn)資本增值,紫金電子和楊懷進持股的目的是為了控制海潤光伏,獲得控制權收益,從而實現(xiàn)戰(zhàn)略目標。

三、高送轉方案分析

實施送轉股的前提是要有足夠強的送轉股能力。根據(jù)送轉股能力的計算公式,送轉股能力={資本公積+max[0,max(0,盈余公積-0.25×總股本)+未分配利潤]}/ 總股本[ 2 ],計算海潤光伏2014年度的送轉股能力為2.80,與2014年上交所全部公司的送轉股能力相比(見表1),海潤光伏的送轉股能力處于50%~75%分位數(shù)的位置,對于超高比例的“10轉20”股利政策而言,這一送轉股能力并沒有明顯優(yōu)勢;與滬市2014年度其他實施送轉股的公司相比,海潤光伏處于25%~50%分位數(shù)的位置,其送轉股能力差強人意。再從送轉股能力的內(nèi)涵來分析,海潤光伏2013年的送轉股能力為1.25,2014年末的未分配利潤余額為負,不具備未分配利潤轉增股本的能力,其送轉股能力主要來自2014年9月定向增發(fā)實現(xiàn)的資本公積??梢哉f,海潤光伏剛滿足“10轉20”的送轉股能力就迫不及待地實行了,其背后的動機有待進一步分析。

送轉股后公司的股本迅速擴張,對于股本規(guī)模較小的公司有動機實施高送轉以達到股本擴張的目的,若是出于股本擴張的動機,公司的股本規(guī)模與業(yè)務規(guī)模相適應,企業(yè)的抗風險能力增強。海潤光伏2014年定向增發(fā)后的總股本為1 574 978 384股,不管是與滬市全部A股公司還是與2014年度實施送轉股公司的股本相比(見表2),都處于75%分位數(shù)水平之上,可以推測海潤光伏的高送轉,其目的不是為了擴張股本。

高送轉實施后會導致股本迅速擴張,而理論上除權后的股價隨之下降,對于高股價的公司而言,實施高送轉可以降低股價以吸引更多資金有限的中小投資者,增強股票交易的活躍性。海潤光伏在高送轉預案公告日前的10個交易日的均價為8.19元,與同時段其他公司的股價相比(見表3),其股價處于中下游水平,并非高價股,可排除海潤光伏通過高送轉達到降低股價的動機。

根據(jù)信號傳遞理論,送轉股往往預示著公司面臨快速增長的機會,盈利能力強、成長性高的企業(yè)以送轉股代替現(xiàn)金股利可以將現(xiàn)金留存在公司內(nèi)部,用于當前的投資,降低融資成本,對股東和公司均有利??梢酝普摚?jīng)營業(yè)績和成長性良好的公司才會實施高送轉。反觀海潤光伏在高送轉前三年的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)(見表4),自2011年12月借殼上市以來,其業(yè)績越來越差,與重組時大股東樂觀的利潤承諾相比,差距也越來越大。

在高送轉前三個年度凈利潤都沒有達到預期的背景下,海潤光伏卻在2015年1月22日晚間的利潤分配預案公告中提及“公司的前三大股東結合2014年實際經(jīng)營狀況,積極回報股東,與所有股東分享未來發(fā)展的經(jīng)營成果”。但是截至2015年1月23日,海潤光伏并沒有披露2014年度的業(yè)績盈虧情況,高送轉的信號傳遞效應需要未來的事項來驗證。在高送轉預案公告一周后,公司公布了虧損約8億元的業(yè)績預告。

自Baker和Wurgler提出迎合理論以來[ 3 ],對股利分配政策動機的研究開始轉向對投資者需求的研究。公司管理者能夠及時發(fā)現(xiàn)和迎合投資者的偏好,以實現(xiàn)自身利益最大化。李心丹等證實了個人投資者給予高送轉股票較高的溢價水平,高送轉迎合了個人投資者的非理性需求。在2015年年初,我國的股票市場明顯呈現(xiàn)牛市趨勢,海潤光伏很可能是出于迎合中小投資者的非理性需求而實施高送轉政策。

海潤光伏的《公司章程》中規(guī)定,利潤分配預案由董事會根據(jù)公司的經(jīng)營狀況、盈利情況、資金供給和需求情況以及股東回報規(guī)劃提出、擬定,同時規(guī)定發(fā)放股票股利的條件是“在公司經(jīng)營情況良好,且股票價格與股本規(guī)模不匹配時,在滿足現(xiàn)金分紅的條件下,提出股票股利分配預案”。海潤光伏的高送轉是由前三大股東提議的,而事實上,海潤光伏合并報表該年度實現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤以及母公司累計可供分配利潤均為負值,該分配預案并不符合《公司章程》、《分紅規(guī)劃》中相關分配政策的規(guī)定。送轉股方案的公告內(nèi)容與實際情況存在較大差異,給投資者造成了利潤為正、公司經(jīng)營狀況良好的錯誤判斷,而且,公司的股本規(guī)模和股票價格也沒有顯示出不匹配的跡象。顯然,前三大股東是在“違章”的情況下提議高送轉,高送轉預案更多地體現(xiàn)了大股東的意志,可能產(chǎn)生于大股東的利益攫取需求。

四、高送轉掩飾大股東減持

(一)大股東減持的動機分析

九潤管業(yè)持股的目的主要是為了實現(xiàn)資本增值,在限售股上市流通后,如果大股東認為市場給予海潤光伏較高的估值,或者大股東面臨資金需求時,就很可能減持套現(xiàn)。紫金電子和楊懷進的持股意在控制海潤光伏獲得控制權收益,如果上市后的業(yè)績沒有達到大股東的期望,控股股東不能實現(xiàn)戰(zhàn)略目標或者面臨資金需求時很可能選擇戰(zhàn)略轉型,減持股份套現(xiàn),進而將資金投向其他領域。

據(jù)表4,海潤光伏在重組上市后的連續(xù)3個年度凈利潤都沒有實現(xiàn)重組時大股東承諾的利潤,甚至相差越來越大。為此,紫金電子補足了2012年度約5億元的利潤差。2013年度陽光集團面臨融資困難,于是變更了利潤補足方案,以定向轉增補償其他股東,轉增部分的市值達8.13億元。由于光伏行業(yè)市場形勢持續(xù)低迷,陽光集團在光伏領域的投資是失敗的,若不是限于借殼上市承諾的36個月的鎖定期,陽光集團有動機在2013年就全部退出光伏產(chǎn)業(yè)。2014年海潤光伏的凈利潤出現(xiàn)巨虧,更讓控股股東失去了信心,有強烈的動機在限售股上市流通后大幅減持。在限售股解禁前以及提議高送轉預案時,雖然2014年的年報尚未報出,但作為控股股東應該對2014年的經(jīng)營業(yè)績掌握完全的實際信息。

再從資金需求的角度分析大股東減持的動機:海潤光伏的前三大股東自取得重組限售股至2014年年底,前后大約進行了20次股票質(zhì)押,說明前三大股東的資金周轉非常緊張。截至2014年12月31日,紫金電子有1.35億股處于質(zhì)押狀態(tài),質(zhì)押占其所持股份的比例達到51.54%,九潤管業(yè)和楊懷進持股的絕大部分也處于質(zhì)押階段。前三大股東有著強烈的動機減持股份套現(xiàn),以緩解資金緊張的巨大壓力。

(二)高送轉預案的公告效應

公司內(nèi)部人擁有關于公司未來收益和風險的內(nèi)部信息,在對未來前景看好時,內(nèi)部人可能會將股利政策作為向市場傳遞公司未來收益增長的一種手段,而且績效好的公司更愿意通過高股利支付水平將自身和績效差的公司區(qū)別開來,以吸引更多的投資者[ 4 ]。在送轉股完成后,股本隨之擴大會稀釋未來每股收益,投資者認為只有公司對未來發(fā)展前景有足夠信心的前提下才會實施送轉股,高送轉政策更是如此。高送轉常被看作利好消息,在預案公告后受到投資者的熱烈追捧,從而產(chǎn)生積極的短期市場效應。

中國證券市場的成熟度和有效性還不高,信息不對稱問題較為嚴重,中小投資者通常不能夠獲得較為充分的信息,再加上其投資行為缺乏足夠的理性,容易跟隨大眾行動或者會認為有更多準確內(nèi)幕消息的人的判斷,形成“羊群效應”。某些公司在高送轉預案公告后股價上漲,使得部分炒作高送轉概念股的投資者獲得超常收益,這時候非理性的中小投資者可能會形成一種幻覺,即高送轉概念股是值得投資的,繼而“過度自信”,不重視對公司基本面的分析,盲目跟風炒作高送轉概念股,推高了高送轉概念股的價格。中小投資者對于高價股存在恐高情緒,認為上漲空間有限,下跌空間大,誤認為低價股的下跌空間減少,上漲空間增加,加之高送轉除權后,投資者手中的股票數(shù)量增多,在非理性的投資者看來,其手中的財富也隨之增加,產(chǎn)生財富幻覺。

為考察市場對海潤光伏高送轉的反應,筆者計算了2015年年初至年度業(yè)績預告日前的異常收益率(AR)和累計異常收益率(CAR),結果如圖1所示。股價自年初開始一路上漲,直至高送轉預案公告日達到最高(10.31元),每日AR越接近公告日波動越大,CAR在公告日達到最高(37.08%),公告日的AR為9.78%,CAR和AR在公告日之后迅速下降。查閱該期間的公司公告,海潤光伏總共發(fā)布了18份公告,其中4份是關于對子公司擔保的公告,7份是關于擔保事項的相關決議和法律意見,6份是關于大股東減持股份的提示性公告和簡式權益變動報告,1份高送轉預案披露公告。在高送轉預案公告日之前,公司并無利好消息,但是股價卻一直上漲,CAR顯著為正,表明高送轉信息早已被泄漏,內(nèi)幕信息知情者提前對高送轉作出了積極反應。

在高送轉預案公告當日,公司收到了上交所關于其利潤分配等事項的問詢函,股價應聲下跌,直至2015年1月30日,股價都處于下跌趨勢。1月份的最后一天,海潤光伏公告了2014年度的業(yè)績預告,這也是《證券法》規(guī)定的年度業(yè)績預告的截止日,約8億元的虧損預告猶如重磅炸彈,與大股東在預案公告中宣稱的“積極回報股東,與所有股東分享公司未來發(fā)展的經(jīng)營成果”形成鮮明對比。在公告日買入股票,期望通過高送轉獲取超常收益的高位接盤者反而被套牢。

反觀大股東在該期間的股權變動情況,從2015年1月7日到高送轉預案公告日前,紫金電子在大宗交易系統(tǒng)中已合計減持11.24%比例的股份,退出了控股股東地位,其中1月20日紫金電子減持了3.39%的股份,并未按照《證券法》規(guī)定的時間進行披露,而是在4月1日才予以披露,紫金電子似乎企圖隱瞞海潤光伏實質(zhì)控制人發(fā)生變更的事實。相比于紫金電子的大幅度減持,在高送轉預案公告日前,九潤管業(yè)也已減持5%,減持股份的均價高于紫金電子,可以證實紫金電子急于退出光伏領域,九潤管業(yè)還處于減持試水階段,希望選擇更佳的時機獲得超常收益。

再來分析這兩大股東的減持價格變動趨勢。越接近高送轉預案公告日,減持價格越高,在無其他利好消息的情況下,這都歸因于高送轉。在宣告后的1月27日和28日,九潤管業(yè)就開始在集合競價系統(tǒng)中以高于收盤價的價格大幅減持,直接從中小股東手中套現(xiàn)約4.77億元。紫金電子和九潤管業(yè)在2015年1月7日至28日期間,減持達12次之多。

大股東減持向外界傳遞了公司前景不樂觀的信息,尤其是控股股東在短期內(nèi)的大規(guī)模減持,通常會導致其他中小股東爭相減持,繼而加速股價的下跌。但是海潤光伏控股股東的大幅度減持并未引起中小股東的減持,反而是增持股票,推高了股價。可見中小股東對高送轉的反應非常強烈。若沒有高送轉,大股東很難以理想的價格連續(xù)減持,高送轉更可能是大股東利用其掩飾減持行為的工具。

(三)高送轉的實施

股利宣告日已經(jīng)包含了有關股利的所有信息,如果股東大會決議不再包含新的股利信息,市場就不應該出現(xiàn)過度反應。同樣,除權日也不包含新的信息,在正常市場中也不應出現(xiàn)異常收益。海潤光伏在2015年5月15日公告“10轉20”的高送轉方案獲得股東大會通過,5月22日發(fā)布了高送轉的實施公告,股權登記日為5月27日,除權日為5月28日,新增股份的流通日為5月29日。如圖2所示,高送轉在股東大會決議日和除權日再次引起市場的關注。查閱該時段的公司公告,從高送轉股東大會決議公告日到除權日之間并無其他利好消息,期間的異常收益率很可能是中小投資者對高送轉的過度反應所致。股價在股權登記日沖到最高點(15.31元),該時段中小投資者的過度反應,再次為大股東的減持提供了機會。

在宣告股利階段,主要是前兩大股東借助高送轉進行減持。截至5月初,紫金電子已經(jīng)將其持有的股份全部減持,退出光伏領域,這與紫金電子戰(zhàn)略轉型的減持動機分析相一致。由海潤光伏創(chuàng)始股東控制的九潤管業(yè),在高送轉宣告階段也已大幅減持,楊懷進遂成為公司的第一大股東。在5月20日至22日短短的三天時間內(nèi),楊懷進減持3 400萬股,套現(xiàn)約4.2億元。楊懷進的減持均價低于減持當日的收盤價,但是顯著高于原先前兩大股東的減持價格,與公司重組時其取得股份的價格(3元)相比也是非常具有價格優(yōu)勢的。楊懷進減持的時機選擇也非常恰當,處于高送轉股東大會決議公告日與股利實施公告日之間,而該時段正是市場對高送轉實施方案再次積極反應的階段。

五、高送轉后的業(yè)績和市場表現(xiàn)

圖1顯示高送轉預案公告日股價達到一個高點(10.31元),圖2顯示高送轉股權登記日股價達到了另一個高點(15.31元)。在高送轉預案公告日前后被套住的中小投資者如果持有到股權登記日前并減持或許能夠解套,但在股權登記日高位接盤的投資者是否也能夠在除權后獲得超常收益?選取高送轉除權后一年的時間進行分析,在高送轉實施后,海潤光伏的股價陷入長期低迷狀態(tài),一年后的股價僅為除權股價的一半左右,CAR一直顯著為負。中小股東若短期內(nèi)沒能夠及時減持,將被長期嚴重套牢。

在其他條件不變的情況下,高送轉會增加公司股本,減少未分配利潤,削弱未來現(xiàn)金股利的支付能力。如果未來的經(jīng)營績效不能隨著股數(shù)的增加而同步增加,公司在后續(xù)年度派發(fā)現(xiàn)金股利以及送轉股的能力將受到嚴重影響,加之股權再融資資格和現(xiàn)金分紅相掛鉤的約束條件,可能使今后的股權或債務融資受到阻礙,繼而影響公司的投資和經(jīng)營績效。

光伏行業(yè)是新興高科技行業(yè),對技術及管理水平的要求高。海潤光伏在2013年下半年,陸續(xù)有高管和董事辭職,到高送轉預案公告日前,原先的高管團隊中已有6人退出了管理層。高送轉預案公告日之后,仍有董事和高級管理人員辭職。公司在上市之初制定的戰(zhàn)略目標難以實現(xiàn),高送轉后的前景并不光明。最了解公司經(jīng)營發(fā)展情況的高管和董事的辭職,表明就連公司的內(nèi)部知情者都對公司的前景極度不看好,這顯然應該向市場傳遞出公司發(fā)展前景黯淡的信號。但在高送轉題材的刺激下,不理智的投資者仍然追高進入。

2015年公司的董事長、總裁、財務總監(jiān)等對財務報表負有重要責任的人員均提出了辭職,再加上已經(jīng)連續(xù)兩年虧損(自2015年4月24日起,股票簡稱更名為*ST海潤),面臨退市的風險,導致2015年度財務報表的重大錯報風險非常高。在2014年度,公司計提了約3.42億元的資產(chǎn)減值損失,而2015年度的資產(chǎn)減值損失僅大約為2014年的十分之一;從壞賬損失和存貨跌價損失兩個明細科目來看,2015年和2014年相差較大,2015年的存貨跌價損失甚至為負,說明2015年公司通過轉回2014年計提的存貨跌價損失來“創(chuàng)造”利潤以達到摘除ST帽子的目的。2015年實現(xiàn)的微小盈利很可能是2014年利用流動資產(chǎn)減值損失“洗大澡”和盈余管理的結果,而且2015年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為負。2015年財務指標的轉好并不代表公司核心經(jīng)營業(yè)績的改善。

海潤光伏在2015年1月23日收到上交所下發(fā)的關于利潤分配等事項的問詢函,要求提議股東說明提出利潤分配議案的原因,以及與股份減持行為是否存在相關關系。而大股東所給出的理由仍是“積極回報股東”等冠冕堂皇的說辭,減持行為是考慮到資金需求和戰(zhàn)略轉型的需要,并沒有說明高送轉與減持行為是否存在本質(zhì)性的關聯(lián)。在業(yè)績預虧公告后,上交所連續(xù)發(fā)出兩封問詢函,要求大股東說明提議高送轉和減持股票時是否已經(jīng)知悉2014年度的業(yè)績情況,而前三大股東均表示提議高送轉和股票減持時,尚未知悉2014年度業(yè)績的有關情況。就前三大股東而言,這些理由和答復實在難以令人信服。大股東在提議高送轉時所謂的“結合2014年實際經(jīng)營狀況,積極回報股東,與所有股東分享公司未來發(fā)展的經(jīng)營成果”僅僅是說說而已,并未謹慎地核實2014年的經(jīng)營業(yè)績情況,嚴重誤導了中小投資者的投資決策。

2015年10月22日,證監(jiān)會對海潤光伏進行了行政處罰,認定海潤光伏2014年資本公積轉增股本預案提議存在誤導性陳述:公司及其三大股東楊懷進、紫金電子、九潤管業(yè)于2015年1月23日,即在法定業(yè)績預告截止期前的敏感時點,采用模糊性的語言,對2014年經(jīng)營狀況進行描述,并作為高比例轉增提議的理由,結合資本市場上業(yè)績良好才會高轉增的慣性思維,足以使投資者對公司2014年經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生錯誤判斷,從而影響其投資決策。大股東因其機會主義行為受到了罰款等行政處罰,但這與大股東借助高送轉減持獲利相比簡直微不足道,最終損失的還是中小投資者。

六、結論與啟示

海潤光伏的高送轉在送轉股能力和經(jīng)營業(yè)績等方面并不具備高送轉的資質(zhì),也沒有達到《公司章程》規(guī)定的條件。原第一大股東在高送轉前有強烈的動機退出光伏行業(yè),在這種背景下,大股東利用其控制權優(yōu)勢強行推出高送轉方案,其目的是利用股票市場對高送轉題材股的非理性需求推高股價從而擇機減持股份。

本文的結論可以為投資者分析公司實行高送轉背后的真實意圖提供一種思路:首先,分析公司的基本面是否具備高送轉的能力,應該綜合考慮資本公積、盈余公積、未分配利潤、成長性、股價和總股本規(guī)模等指標,梳理出真正具備高送轉能力或潛力的個股買入;其次,分析大股東的持股目的和戰(zhàn)略目標,推測其是否有借助高送轉推高股價繼而實現(xiàn)減持的動機。當然,按照證監(jiān)會的規(guī)定,公司需要披露大股東減持股份的計劃,包括減持的數(shù)量、時間和方式,但是,投資者應重點關注大股東減持的動機是什么,股份減持會對公司的可持續(xù)發(fā)展和未來經(jīng)營績效造成何種影響,只有在了解公司實施高送轉的真實目的后,投資者才不至于掉入海潤光伏式的高送轉陷阱中。

【參考文獻】

[1] 李心丹,俞紅海,陸蓉,等.中國股票市場“高送轉”現(xiàn)象研究[J].管理世界,2014(11):133-145.

[2] 何濤,陳小悅.中國上市公司送股、轉增行為動機初探[J].金融研究,2003(9):44-56.

[3] BAKER M, WURGLER J. A catering theory of dividends[J].Journal of Finance, 2004, 59(3):1125-1165.

[4] BHATTACHARYA S. Imperfect information, dividend policy, and“the bird in the hand fallacy”[J].Bell Journal of Economics,1979,10(1):259-270.

【作者簡介】 姜英兵(1972— ),男,遼寧大連人,東北財經(jīng)大學會計學院教授,博士生導師,研究方向:資本市場公司財務問題

① 一般認為,每10股送轉股達10股以上的即為高送轉。

② 占其持股比例的25%,這也是《證券法》規(guī)定的上市公司董事在任職期間一年內(nèi)減持股份的上限。

猜你喜歡
利益輸送
從利益輸送的角度看企業(yè)并購行為
杜絕融資性貿(mào)易與利益輸送的建議
上市公司控制權轉移中盈余管理問題的實證研究
企業(yè)集團控制下的多成員公司治理
淺析定向增發(fā)與現(xiàn)金分紅決策
淺析基于代理成本下的股利政策理論
三一重工利益輸送問題研究
鼎華商業(yè)股份應收賬款問題研究
企業(yè)慈善捐贈下利益輸送行為的實證研究
荆州市| 始兴县| 周至县| 西贡区| 虞城县| 柳河县| 四川省| 城市| 兴国县| 江川县| 连山| 东乡族自治县| 水城县| 永济市| 金溪县| 全椒县| 慈溪市| 滁州市| 开封市| 宁安市| 泾阳县| 上栗县| 连南| 耒阳市| 通化县| 民勤县| 乐山市| 来安县| 鄂温| 胶州市| 黄龙县| 星子县| 岗巴县| 江源县| 贺州市| 奇台县| 宝应县| 南阳市| 顺昌县| 旺苍县| 淮阳县|