梁芳++王小鵬

【摘 要】 基于項目投資風險控制流程，從項目價值判斷和價值實現(xiàn)兩個環(huán)節(jié)，闡述了項目發(fā)起與可行性研究階段投資估算風險與控制、項目定義階段投資概算風險與控制、項目實施階段投資預算風險與控制和項目后評價階段投資決算風險與控制等項目全周期的風險管理策略。鑒于我國油氣企業(yè)“走出去”的國際化程度，以A集團為例，在國際合作項目風險管理方面與跨國油公司仍有不少差距。因此，為實現(xiàn)合作效益和能源保障戰(zhàn)略，應全面建立既符合國際合作慣例，又具有中國特色管理實踐的全球合作項目風險管理制度，并特別強化項目風險管理中多職能部門的團隊合作。

【關鍵詞】 油氣開發(fā)； 項目投資； 風險控制

【中圖分類號】 F272 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）04-0075-04

一、引言

石油天然氣開發(fā)是高新技術密集、多工種協(xié)同的復雜作業(yè)，包含著技術、經濟、商業(yè)、組織和政治社會等綜合性風險。在國際油氣市場上，作為外國投資方，一般追求的是投資項目在投資期的財務價值最大化。投資項目的財務價值等于項目預期凈現(xiàn)金流按投資方擬接受的收益率進行折現(xiàn)的價值，即對商業(yè)儲量、開采曲線、資本支出、作業(yè)支出，以及合作分成條款所進行的識別和財務量化。因此，要實現(xiàn)項目財務價值最大化，除有良好的油氣收入外，更要有有效的投資支出策略。原因在于，對于項目油氣收入，主要受市場基準價格（如國際原油基準價的WTI、布倫特、迪拜&阿曼價格）決定，企業(yè)缺乏自主定價權；而對于投資支出，實質是對風險的綜合權衡，包括資本支出和操作成本，則可以由企業(yè)進行控制。因此，油氣項目預期財務價值的實現(xiàn)必須采用有效投資風險控制方法。

A集團作為一家省屬國有企業(yè)，是從事石油、天然氣勘探、開發(fā)、加工和銷售的一體化綜合開發(fā)、深度轉化、高效利用的大型能源化工企業(yè)。為了實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，近年來集團一直堅持實施國際化戰(zhàn)略，在多個國家擁有油氣權益。自2008年開始，集團在泰國、馬達加斯加、中非、吉爾吉斯斯坦等國家開展近10個油氣勘探開發(fā)項目。但是，截至目前所有項目實際投資完成率不足35%，油氣商業(yè)化產量比例不足20%。除受近期國際油價的大幅波動影響之外，長期以來如何對海外項目進行投資風險控制則是其中深層次的管理原因，是亟須解決的主要問題。

二、海外項目投資風險控制流程與原則

（一）項目投資風險控制流程

對于油氣開發(fā)投資項目，按照決策與開發(fā)流程，一般可劃分為項目發(fā)起（識別投資機會）、項目可行性選擇（提出解決方案）、項目定義（決策完成）、項目實施、項目后評價五個具體階段。其中，前三個為項目價值判斷環(huán)節(jié)，后兩個為項目價值實現(xiàn)環(huán)節(jié)。

1.發(fā)起階段。即識別和啟動一個新項目是否有投資價值的環(huán)節(jié)。在這一階段，通過前期項目情況資料的收集，了解擬建項目的基本特征，如投資區(qū)域、預計儲量、投資總額、投資進度等基本指標，通過對技術、經濟、商業(yè)、組織和社會等風險的基本判斷，決定是否進一步進行項目可行性研究。

2.可行性研究階段?？尚行匝芯渴沁M一步評估前期確定的戰(zhàn)略及方案的可行性，判斷其能否足以支持項目進入概念選擇階段。為了使可行性研究具有科學性，需要投入充分的人力和時間進行全面風險分析，而且風險評估采用的數(shù)據(jù)質量是最關鍵的。通過結合項目前期投資進度以及投資環(huán)境、投資談判等情況，實施與原定可行性方案的比較分析，重新了解原預可行性方案是否周全，事先預計的投資合作困難與障礙是否充分。這一階段需要重新有效識別投資項目，并具備充分的資料進行最佳論證和選擇。

3.項目定義階段。這一階段的目的在于在最終決策前，項目風險及價值評估材料是否齊全，是否已經建立了所有計劃、戰(zhàn)略、協(xié)議、機構、資源及系統(tǒng)，以及何時以最佳方式啟動項目實施。即需要重新評估是否選擇了最佳方案，所制定的計劃是否恰當，并判斷是否需要對油氣開發(fā)方案做出適當修正。項目的投資方案在這個階段全面產生，風險評估更加細致，項目價值財務風險應控制在10%左右。

4.項目實施與后評價階段。國資委在《中央企業(yè)固定資產投資項目后評價工作指南》（國資發(fā)規(guī)劃〔2005〕92號）中指出：項目后評價一般是指項目投資完成之后所進行的評價。它通過對項目實施過程、結果及其影響進行調查研究和全面系統(tǒng)回顧，與項目決策時確定的目標以及技術、經濟、環(huán)境、社會指標進行對比，找出差別和變化，分析原因，總結經驗，汲取教訓，得到啟示，提出對策建議，通過信息反饋，改善投資管理和決策，達到提高投資效益的目的。

（二）風險控制原則

1.全面風險管理原則。從項目風險控制的內容上，包括技術、進度、HSE（Health-Safe-Environment）、社會績效以及企業(yè)在全球范圍內的經營目標（如聲譽等）。其中，技術風險是最突出的，如地層和地面技術、規(guī)模、基礎設施、HSE等[1]。隨著全球可持續(xù)發(fā)展理念的普遍接受，HSE對人、資產、環(huán)境、聲譽等風險控制不當都會造成項目財務風險或失敗。在風險控制程序上，包括鑒別風險、評估風險發(fā)生的可能性和后果，制定并執(zhí)行風險應對措施，以及對風險進行持續(xù)監(jiān)控、評價和再評價，從而全面控制風險。

2.主動控制原則。主要包括：（1）建立完善投資決策制度體系?；谫Y源戰(zhàn)略或商業(yè)價值目的，研究國際環(huán)境和企業(yè)條件，盡快制定完善全球范圍或區(qū)域內統(tǒng)一的《投資決策手冊》、《風險管理手冊》等投資制度。（2）作好規(guī)劃、計劃和預算，及時修訂投資方案。根據(jù)A集團戰(zhàn)略規(guī)劃，制定年度投資規(guī)劃和項目可行性分析，并對已落實的投資項目實施全面預算管理。（3）強化信息流通。特別是工程技術、稅務、資金、法律等部門的協(xié)作及專家團隊的支持，確保項目風險的有效管理。

3.動態(tài)控制原則。根據(jù)項目開發(fā)程序，投資支出的動態(tài)調整分別為投資估算（可行性研究及商業(yè)開發(fā)書）、概算造價（初步設計）、修正概算（技術設計）、開發(fā)方案設計（預算造價）、招投標（合同價）和實際投資（竣工驗收）。相關投資支出的偏差控制主要通過以下措施來實施動態(tài)控制：（1）組織措施，如金額大小由董事會或依據(jù)授權進行的組織核準。（2）管理措施，如預算管理、風險管理、合同管理和信息管理等。（3）技術措施，如采用先進鉆井技術的應用。（4）經濟措施，如追加投資與融資計劃。

4.重點控制原則。由于投資確定受各種不確定性因素的影響，開發(fā)成本的主要風險來源于建設前期和設計過程，其對投資成本的影響最大，達到75%～90%。也就是說，如果前期項目價值鑒定階段是成功的，即使價值實現(xiàn)的執(zhí)行階段不是完美運行的，項目也能取得較好的價值；反之，前期不成功，即使后期卓越運行，也不可能取得好成果。

三、投資風險控制的主要方法

油氣開發(fā)項目投資支出按性質分為固定資本投資和操作成本。其中，固定資本投資按階段分為勘探投資與開發(fā)投資，勘探投資主要是地質油氣藏評價工程投資，由物化探、鉆井、錄井、測井、試油、綜合地質研究投資等組成；開發(fā)投資包括鉆采工程和地面工程，具體包括開發(fā)準備費、氣井投資、地面設施及集氣管線投資、其他投資（如管理費用）等。操作成本則包括油氣生產環(huán)節(jié)發(fā)生的人工工資、福利費、動力費、燃料費、材料費、措施費、外協(xié)費等。因此，項目的投資控制，既要控制投資支出，也要控制操作成本，需要在項目的整個生命周期中連續(xù)進行[2]。

（一）投資可行性研究階段：投資估算風險與控制

1.投資估算風險

在項目（預）可行性研究階段，投資估算風險見表1。

對于海外油氣項目，在勘探階段，要特別考慮政治風險和技術風險；在開發(fā)階段，要側重于經濟風險、組織風險和商業(yè)風險。這些風險是項目規(guī)劃和設計的重要考察因素，其評估的準確性直接影響投資估算的精度及可行性研究的結論[3-4]。油氣勘探開采投資控制的關鍵在于設計，盡管設計費只相當于項目全壽命費用的1%以下，但設計質量對項目投資的影響可達到75%以上，因此是投資控制的關鍵環(huán)節(jié)。在風險衡量方面，特別要注重除定性識別外，更重要的是實現(xiàn)定量分析[5]。

2.投資估算風險控制

投資估算的準確性，主要依賴于以下資料與數(shù)據(jù)的可靠性：（1）相鄰完工區(qū)塊工程資料和實際造價資料。如搜集分析當?shù)厥凸就顿Y管理手冊，同時應結合A集團投資項目評價的規(guī)定等。（2）投資估算標準指標，包括價格、匯率、利率、工藝材料參數(shù)等計價標準。在種類上可以設計全球統(tǒng)一應用指南和區(qū)域統(tǒng)一應用指南。其中最重要的是預計項目收入的油氣產品價格，如篩選價格、評價價格、高價格和短期價格等。（3）項目經濟評價指標體系。通常采用UTC、VIR（NPV）、IRR等財務指標。單位技術成本（UTC）是指投資總額的現(xiàn)值除以總商業(yè)油氣產量，是產出單位產量所需的成本，是對比不同方案投資估算競爭力的重要指標[6]；VIR是投資回報率，表示投資所產生價值的比率，等于項目NPV除以投資總額的現(xiàn)值（包括勘探開發(fā)支出和操作成本支出），是投資盈利能力的指標；IRR是名義價值現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。

（二）投資定義階段：投資概算風險與控制

1.投資概算風險（表2）

在油氣項目技術設計階段，基本決定了項目投資總額的35%～75%，因此投資概算控制是油氣項目投資風險控制的重點。

2.投資概算風險控制

投資項目價值最大化的最佳時機是項目投資流程的前三個階段（可行性評估、選擇、定義），以做好項目價值判斷工作。因此，要在項目的前期階段，也就是項目開始實施之前，用足夠多的時間，聘用具有足夠技能的人員，正確評估項目機遇，確定項目的價值驅動因素，鑒定風險和不確定因素，調整所有與主要利益相關者有關的目標，并取得高質量工程交付成果（油氣開發(fā)方案、資產參考計劃、合同策略、項目執(zhí)行計劃、設計基礎）。重要的是，在完成投資決策之前必須具有足夠的資金展開這項工作。根據(jù)機遇的具體情況，為完成一份國際水平的研究結果，大約要支出項目10%～20%的費用。

同時，進行項目健康檢查。這種檢查，不僅要量化比較油氣開發(fā)項目案例和常規(guī)項目指標，還要通過評估項目關鍵指標，來評估前期工作的完整性和質量，包括保證項目交付時間表。

最后，在最終投資決策階段，提高成本估算的精確度至5%。該精度估算結果作為項目支出的目標，用作開發(fā)階段的經濟分析基礎以及制定預算。

（三）項目投資執(zhí)行階段：投資預算風險與控制

1.投資預算風險

項目投資預算的主要風險如表3。

2.投資預算風險控制

（1）對項目全生命周期的再評估

由于油氣投資項目周期相對較長，地質勘探、產能建設風險等特征，集團每年應實施對國際投資合作項目的全生命周期的再評估，確保投資項目能夠動態(tài)適應投資環(huán)境、技術水平等因素的變化。其基本原理是，每年對已施工項目重新假設為新的機遇項目，重新進行基于現(xiàn)狀的價值評估。

第一，可行性研究階段，要結合擬投資項目前期開展情況，重新了解所發(fā)起的投資項目的基本特征是否發(fā)生變化，如投資區(qū)域、投資總額、投資進度等基本指標與初始評估報告的差異，并與合資方重新評估項目目標及期望值。最后得出是否參與以及能否成功實施項目的再次評估結果。

第二，方案比選階段，要結合項目前期投資進度以及投資環(huán)境、投資合同等情況，實施與原定可行性方案的比較分析，重新了解原定可行性方案是否周全，事先預計的投資合作困難與障礙是否充分，是否發(fā)生變化。進一步評估前期確定的戰(zhàn)略及方案的可行性，判斷其能否足以支持項目進入方案必選階段。

第三，項目定義（開發(fā)方案制定階段）要結合前期勘探、生產開展情況，重新評估是否選擇了最佳方案以及為了成功完成油氣投資項目所制定的計劃是否恰當，并判斷是否需要對油氣開發(fā)方案進行適當修正。

第四，項目投資決策與實施階段，要重新評估確保成功實施項目的各項條件是否齊全，是否已經建立了啟動實施項目的所有計劃、戰(zhàn)略、協(xié)議、機構、資源及資金等成功實施項目的所有工作內容。

（2）投資總量規(guī)劃

第一，以油氣業(yè)務量為標準的下年度零基預算。零基預算不以歷史數(shù)據(jù)為基礎而是以零為出發(fā)點對各個項目進行預算，以便排除過去的影響和干擾，僅考慮預算項目在未來預算年度的重要程度、支出和收入等，全面以“零”為起點預算所有業(yè)務活動。

第二，與年度零基預算結合的3—5年期滾動預算。在編制項目下年度零基預算的同時，應基于當前形勢對未來3—5年的儲量、產量、人員、投資、成本及經濟效益等各個方面做出最新估計，形成長周期滾動預算。這種長周期的滾動預算可以及時了解項目動態(tài)，達到投資監(jiān)管的目的，并且有針對性地采取必要的調整或控制措施，確保項目預期目標的實現(xiàn)。

第三，基于學習曲線的滾動開發(fā)。學習曲線也稱為經驗曲線，是隨著產品累計產量的增加，單位產品的成本會以一定的比例下降。對于油氣開發(fā)這樣動輒數(shù)十億投資規(guī)模的項目來講，前期的開發(fā)建設費用不僅僅簡單地意味著開發(fā)建設的投資多少，同時也直接決定著項目建成后的運行及維護費用的高低。如國外項目經常采用的滾動開發(fā)模式，即將前期開發(fā)取得的收入用于后續(xù)的開發(fā)投資，就體現(xiàn)了對整個項目的地質條件、儲量情況、儲層特點等“學習”后再投資的特點。

（3）投資支出實時監(jiān)控

一般采取每日成本管理辦法。每日成本管理辦法包含：第一，了解成本過程，即在適當人員參與的情況下，通過分析每日成本跟蹤報告，及時準確地掌握各項費用信息，發(fā)現(xiàn)存在的問題，并采取相應的干預措施。第二，理解成本過程，即通過公司成本報告，將每日成本與月度預算相關聯(lián)，并與客戶、供應商等對費用缺口/浪費進行溝通，明晰每項花費的因由。第三，管理成本過程，即各業(yè)務部門在掌握準確成本信息的前提下，通過超前成本思維，將原計劃承諾的預算與可參照的預算進行不斷對比，以期對以活動為依據(jù)的預算進行不斷改進。

（四）項目后評價階段風險與控制

1.項目后評價風險

項目后評估是針對項目地質、油（氣）藏、勘探特點，結合項目投資主體的實際情況，兼顧項目所在地區(qū)、社會和國家利益，以項目目標、過程、效益、持續(xù)性評估為主。具體是以批準的項目投資總預算為基礎，然而將勘探支出、開發(fā)支出、管理費預算等逐一與竣工實際數(shù)據(jù)進行對比，總體評價項目價值的獲取情況。在決算中面臨的風險主要是，是否從項目中學到了基本經驗、是否實現(xiàn)了預期投資成果（實際成果與集團投資方案相對比）以及是否將所學的經驗應用或傳播。

2.項目后評價風險控制

對于投資項目決算風險，需要進行關鍵指標對標，如NPV、固定資產支出、可采儲量、產量預測、計劃及實現(xiàn)進度等。同時，找出可以實現(xiàn)項目最大價值的未來機遇（地層、油藏、監(jiān)控、設施優(yōu)化、油藏管理、未來開發(fā)等）以及相應的投資控制策略。

四、結論

對于海外油氣項目來說，與項目相關的儲量、技術、管理、市場等都存在風險。從投資風險與價值實現(xiàn)角度分析，可以將項目的投資過程劃分為價值判斷（即決策階段）和價值實現(xiàn)（運營實施）兩個階段。具體的，在投資決策中，應以價值為中心，實施全面風險管理，應用項目管理方法，以項目決策（而非工作內容）為出發(fā)點；在項目實施中，對項目實行全生命周期跟蹤管理，通過投資預算、學習曲線、每日成本管理及后評價等，保障項目的價值實現(xiàn)。因此，這個從項目決策到最終執(zhí)行和價值變現(xiàn)的整個過程是將所有商機從最初構想到最終變現(xiàn)成熟的過程，其中項目決策過程對價值實現(xiàn)尤為關鍵。

作為省屬國有企業(yè)的A集團，在當前項目全面風險管理理念的指導下，同時應國資委對國有企業(yè)推行的EVA考核的要求，在海外油氣項目投資過程中應重點關注基于EVA的投資決策和風險評估。特此提出以下建議：（1）根據(jù)特定項目，建立全球投資風險控制制度，定義油氣項目風險集，形成項目價值—風險規(guī)劃。描述對未來現(xiàn)金流、盈利能力、持續(xù)生存有影響的相關風險，建構相應的風險集。在風險集內，就銷量、價格、匯率及其他各種風險因素對未來現(xiàn)金流的波動影響，加以概率分布描述，明確項目整體的潛在風險和價值影響。（2）根據(jù)集團風險容忍度，評估優(yōu)化總風險。風險容忍度是投資者對項目風險的最低忍受程度，或最低項目價值邊界。在技術上，若風險容忍剩余，則通過增加杠桿來減少股東投資比例；若風險容忍不足，則通過滾動開發(fā)、增加凈收益留存等措施增加股東投資比例。（3）多職能部門應主動管理風險，提升項目價值。通過有效的知識提升，整合專業(yè)技能及技術工具，協(xié)調工程技術與管理技術，加快工作流的盤旋上升，幫助項目組做出關于風險與機會的關鍵性決策，實現(xiàn)人員、商業(yè)流程與技術的最大整合?！?/p>

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