李超
國內(nèi)企業(yè)一窩蜂涌入蛋氨酸市場,新和成堪比國際巨頭的募投體量更是“志存高遠(yuǎn)”,產(chǎn)能過剩后,恐怕又要一地雞毛。
近日,新和成(002001.SZ)發(fā)布定增預(yù)案,擬以不低于18.19元/股的價(jià)格非公開發(fā)行股票2.69億股,募集資金49億元,投資建設(shè)年產(chǎn)25萬噸蛋氨酸項(xiàng)目。
上市公司表示,蛋氨酸市場需求逐年增長,進(jìn)口替代的趨勢為國內(nèi)蛋氨酸企業(yè)帶來了廣闊的利潤空間,本次募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)稅后投資回收期9.64年,稅后內(nèi)部收益率14.76%。
作為重要的飼料添加劑,受益于養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展,蛋氨酸越來越多被運(yùn)用到家禽飼料行業(yè),技術(shù)門檻的突破,讓國內(nèi)企業(yè)開始打破國外壟斷,有能力在蛋氨酸市場上分得一杯羹。
盡管存在著巨大的進(jìn)口替代空間,但是一窩蜂式的產(chǎn)能擴(kuò)充,讓蛋氨酸這塊蛋糕在未來該如何劃分成了難題,產(chǎn)能過剩是否又會留下一地雞毛;同時(shí),蛋氨酸生產(chǎn)為高污染項(xiàng)目,頗具爭議的環(huán)保問題也像懸在頭頂?shù)囊话牙麆Α?/p>
項(xiàng)目扎堆上馬
根據(jù)預(yù)案,新和成本次年產(chǎn)25萬噸蛋氨酸項(xiàng)目實(shí)施主體為其全資子公司山東新和成氨基酸有限公司,該項(xiàng)目主要采用自主研發(fā)的蛋氨酸生產(chǎn)工藝,以天然氣、丙烯、甲醇、硫磺、液氨等為原料,采用海因合成法生產(chǎn)蛋氨酸。項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資總額53.7億元,建設(shè)期4年,其中5.96億元用于建設(shè)投資,43.92億元用于設(shè)備投資,3.82億元用于鋪底流動(dòng)資金。
資料顯示,山東新和成氨基酸有限公司早在2013年5月便已成立,位于山東濰坊濱海經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū),公司最早的設(shè)想為分兩期建設(shè)年產(chǎn)10萬噸蛋氨酸項(xiàng)目,一期、二期各5萬噸/年,副產(chǎn)5萬噸/年二硫化碳和1萬噸/年硫酸銨,計(jì)劃總投資額30.73億元。
2016年6月,新和成一期5萬噸/年蛋氨酸項(xiàng)目開始試生產(chǎn),2016年9月,山東新和成氨基酸有限公司總經(jīng)理王正江接受媒體采訪時(shí)表示,新和成一期年產(chǎn)5萬噸蛋氨酸已經(jīng)進(jìn)行試車生產(chǎn),二期5萬噸計(jì)劃于2018年3月建成投產(chǎn),未來將會把蛋氨酸年產(chǎn)能擴(kuò)大到30萬噸。2016年年底和2017年年初,新和成公告表示,年產(chǎn)5萬噸蛋氨酸項(xiàng)目試產(chǎn)成功,同時(shí)將新增年產(chǎn)能25萬噸項(xiàng)目。
考慮到新增25萬噸/年產(chǎn)能可能包括二期5萬噸/年產(chǎn)能,新和成產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到至少30萬噸/年。不難發(fā)現(xiàn),與最早設(shè)計(jì)的年產(chǎn)能10萬噸相比,新和成期間胃口大了不少。然而,這還僅僅是國內(nèi)蛋氨酸產(chǎn)能擴(kuò)充的冰山一角。
渝三峽A(000565.SZ)收購寧夏紫光天化蛋氨酸有限責(zé)任公司的公告顯示,寧夏紫光一期年產(chǎn)5萬噸蛋氨酸生產(chǎn)線已經(jīng)開始投產(chǎn),產(chǎn)能逐步釋放后,已于2016年滿負(fù)荷運(yùn)行;同時(shí),二期年產(chǎn)5萬噸蛋氨酸生產(chǎn)線開始試產(chǎn),預(yù)計(jì)2019年每年10萬噸的產(chǎn)能將全部釋放。
和邦股份(603077.SH)則在2014年發(fā)布定增公告,計(jì)劃總投資12.98億元,建設(shè)年產(chǎn)10萬噸蛋氨酸項(xiàng)目,其中一期工程產(chǎn)能為5萬噸/年;和邦股份在2015年6月公告表示,一期年產(chǎn)5萬噸蛋氨酸項(xiàng)目正式開工,項(xiàng)目預(yù)計(jì)2017年上半年建成投產(chǎn)。
除去以上三家原生的本土企業(yè),通過海外并購重組上市的蛋氨酸行業(yè)龍頭之一的安迪蘇(600299.SH)也在國內(nèi)積極布局產(chǎn)能。2013年和2016年,安迪蘇位于南京的總共二期分別年產(chǎn)7萬噸蛋氨酸項(xiàng)目相繼投產(chǎn),已經(jīng)具備了14萬噸/年的蛋氨酸生產(chǎn)能力。
如果說積極布局蛋氨酸讓投資者對公司新的盈利前景充滿期待,那么項(xiàng)目扎堆上馬所帶來的產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn),恐怕又要給投資者適當(dāng)澆上一盆冷水了。
產(chǎn)能消化不良
蛋氨酸又名甲硫氨酸,作為一種氨基酸品種,參與動(dòng)物體內(nèi)甲基的轉(zhuǎn)移及磷的代謝和腎上腺素、膽堿及肌酸的合成,同時(shí)還是合成蛋白質(zhì)和胱氨酸的原料,為家禽飼料里必不可少的添加劑。
2010年之前,國內(nèi)基本不具備蛋氨酸生產(chǎn)能力,需求幾乎全部通過進(jìn)口滿足,雖然重慶紫光(寧夏紫光前身)、安迪蘇等企業(yè)陸續(xù)有項(xiàng)目建成,但仍主要依賴進(jìn)口;2013年和2014年,國內(nèi)開始集中布局蛋氨酸產(chǎn)能。
在“國產(chǎn)化”過程中,蛋氨酸價(jià)格幾經(jīng)起落,一度可以用瘋狂來形容,但狂歡過后卻迅速陷入低谷,更令人擔(dān)憂的是,價(jià)格過山車背后,所反映的是其產(chǎn)能持續(xù)投放下供需關(guān)系的失衡。
根據(jù)Wind系統(tǒng)顯示的國內(nèi)蛋氨酸現(xiàn)貨平均價(jià)走勢,2009年,蛋氨酸價(jià)格從6萬元/噸左右的高位開始緩慢回落,2013年達(dá)到最低點(diǎn)2.6萬元/噸左右,2013年下半年,蛋氨酸價(jià)格開始曲線回升,2014年10月份左右暴漲到11萬-12萬元/噸。
對于這波價(jià)格上漲,有分析認(rèn)為,當(dāng)時(shí)本土主要蛋氨酸生產(chǎn)企業(yè)重慶紫光由于環(huán)保問題在2013年底停產(chǎn),同時(shí),2016年二季度進(jìn)口量出現(xiàn)大幅度下滑,以及8月上旬全球蛋氨酸兩大供應(yīng)商安迪蘇歐洲工廠和諾偉司檢修兩周,加之南京安迪蘇因?yàn)榍鄪W會臨時(shí)停產(chǎn),多重因素導(dǎo)致蛋氨酸供給急速下降,而2014年三季度國內(nèi)家禽生產(chǎn)又在恢復(fù)性增長,供需短期嚴(yán)重失衡導(dǎo)致國內(nèi)蛋氨酸價(jià)格暴增。
瘋狂過后一地雞毛,蛋氨酸價(jià)格并沒有在高位維持多久,2015年一季度迅速回落至4萬元每噸,盡管二季度反彈至8萬元每噸,還是就此進(jìn)入下跌通道,2016年年底跌至2.5萬/噸左右,創(chuàng)造歷史新低。
供求關(guān)系或許能夠做出某種解釋。公開數(shù)據(jù)顯示,2015年,國內(nèi)蛋氨酸需求量為22.2萬噸,其中15.8萬噸為進(jìn)口,自給率29%。同時(shí),東興證券研報(bào)分析認(rèn)為,國內(nèi)蛋氨酸需求將在很長一段時(shí)間保持在10%-15%的增長速度。
根據(jù)以上數(shù)據(jù),以2015年22.2萬噸為基數(shù),按照15%的復(fù)合增長速度,粗略計(jì)算,2016-2020年,國內(nèi)蛋氨酸年需求量分別為25.53萬噸、29.36萬噸、33.76萬噸、38.83萬噸和44.65萬噸。
對比產(chǎn)能狀況,新和成30萬噸/年、寧夏紫光10萬噸/年、和邦股份10萬噸/年以及安迪蘇南京廠14萬噸/年,目前國內(nèi)可預(yù)計(jì)產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到了超過60萬噸/年,即使完全實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代且國內(nèi)不再新增產(chǎn)能,已經(jīng)存在產(chǎn)能過剩的隱患。
同時(shí),根據(jù)東興證券研報(bào)中提供的數(shù)據(jù),2015年年底,全球蛋氨酸產(chǎn)能158萬噸,其中,贏創(chuàng)德固賽58萬噸、藍(lán)星安迪蘇43萬噸、諾偉司產(chǎn)能32萬噸,形成三巨頭的競爭格局,其他廠家市場影響力較弱,與三巨頭存在明顯的差距;不僅如此,從全球范圍來看,產(chǎn)能同樣大于需求,也就是說,國內(nèi)產(chǎn)能還只能在國內(nèi)消化,過剩產(chǎn)能逆襲出口這條路暫時(shí)無法走通。
供需關(guān)系所發(fā)生的微妙變化似乎并沒有影響國內(nèi)企業(yè)投資蛋氨酸的熱情,新和成本次定增便是其中之一,其堪比國際巨頭的30萬噸年產(chǎn)能固然志存高遠(yuǎn),但如何消化又是另一回事了。
警惕環(huán)?!昂谔禊Z”
除了生產(chǎn)技術(shù)外,蛋氨酸生產(chǎn)的環(huán)保問題是另一個(gè)大麻煩,其生產(chǎn)過程會產(chǎn)生大量含氮、含硫有機(jī)物廢水,如果工藝流程不合理,對廢水、廢氣的處理不當(dāng),將對周邊環(huán)境造成嚴(yán)重污染。
《證券市場周刊》之前刊發(fā)的《渝三峽A收購標(biāo)的環(huán)保問題未解》一文中曾提到,蛋氨酸生產(chǎn)為極易產(chǎn)生污染的化工項(xiàng)目,重慶紫光2012年投產(chǎn)的5萬噸/年蛋氨酸項(xiàng)目,由于環(huán)保問題,被迫改頭換面遠(yuǎn)走寧夏;文章一經(jīng)刊發(fā),渝三峽A的環(huán)保問題就受到了證券監(jiān)管層的密切關(guān)注。
新和成同樣存在環(huán)?!昂谔禊Z”的風(fēng)險(xiǎn),其在定增預(yù)案中并未披露環(huán)保方面過多細(xì)節(jié),僅表示項(xiàng)目涉及的備案、環(huán)評等手續(xù)正在辦理中。
值得注意的是,環(huán)保同樣是一把雙刃劍,在國家對于污染問題愈加重視、政策愈加嚴(yán)格的背景下,污染處理能力較強(qiáng)的企業(yè)或許會在競爭中獲得一定優(yōu)勢。
專利信息顯示,新和成通過工藝改進(jìn)使生產(chǎn)用水得到循環(huán)利用,降低水耗的同時(shí)還會減少含氮和含硫廢水的使用量,所產(chǎn)生的氨氣和二氧化碳等副產(chǎn)品也能夠被二次利用。東興證券研報(bào)認(rèn)為,如果新和成能夠順利將類似專利技術(shù)同蛋氨酸項(xiàng)目相結(jié)合,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化,解決好生產(chǎn)過程中的污染問題,將能夠成功進(jìn)入蛋氨酸市場并站穩(wěn)腳跟。
新和成一期年產(chǎn)5萬噸項(xiàng)目剛剛完成試產(chǎn),該項(xiàng)目正式量產(chǎn)后在環(huán)保方面的訊息,與其所帶來的經(jīng)濟(jì)效益一樣,值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。