張瀛文

（新疆財經(jīng)大學(xué) 新疆烏魯木齊 830012）

中國上市公司股權(quán)激勵對公司績效影響的文獻(xiàn)綜述

張瀛文

（新疆財經(jīng)大學(xué) 新疆烏魯木齊 830012）

股權(quán)激勵是一種具有長期效應(yīng)的激勵機(jī)制，對于員工利益與公司利益趨于一致具有重要的意義。本文通過對現(xiàn)有國內(nèi)對于股權(quán)激勵與公司績效正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、曲線相關(guān)三個方向研究成果的梳理，試圖以國內(nèi)學(xué)者已有的研究成果來說明股權(quán)激勵在公司治理中起到的作用，以使得股權(quán)激勵的效用最大化。

股權(quán)激勵；公司績效

一、引言

起源于美國盛行于20世紀(jì)90年代的股權(quán)激勵，在經(jīng)歷了一段時間的發(fā)展后，在發(fā)達(dá)國家得以很好的推廣。所謂股權(quán)激勵就是為了實現(xiàn)激勵對象與企業(yè)之間建立一種密切的關(guān)系，通過利益共同化來實現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。美國在20世紀(jì)50年代，由于經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離產(chǎn)生了委托代理問題，而股權(quán)激勵就很好的解決了由于經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)的分離所產(chǎn)生的矛盾。我國20世紀(jì)90年代后期，引入股權(quán)激勵來解決委托代理問題。我國在2005年實施的股權(quán)分置改革為我國的股權(quán)激勵奠定了制度基礎(chǔ)。相繼出臺的《公司法》、《證券法》、《上市公司股權(quán)激勵計劃管理辦法 》、《國有控股上市公司實施股權(quán)激勵試行辦法 》使我國的股權(quán)激勵更具有規(guī)范性。

雖然國內(nèi)早期部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵與公司績效之間不存在相關(guān)關(guān)系，但通過近年來國內(nèi)外學(xué)者對于二者之間關(guān)系的研究兩者具有相關(guān)性已經(jīng)在國內(nèi)外學(xué)者中達(dá)成了一個共識，所以本文不對研究表明兩者不具備相關(guān)性的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。國內(nèi)外學(xué)者在股權(quán)激勵對公司績效影響的研究中，運用了不同渠道，不同研究方法對該問題進(jìn)行了深入的探析，從而得出了不同的成果。本文通過對我國學(xué)者相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，進(jìn)一步對該方向的未來研究進(jìn)展加以展望。

目前我國學(xué)者就股權(quán)激勵對公司績效的影響方面的研究的觀點主要為：正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、曲線相關(guān)三個方面。

二、股權(quán)激勵對公司績效正相關(guān)

周建波，孫菊生（2003）通過對2001年上市公司年報中顯示進(jìn)行過股權(quán)激勵的上市公司進(jìn)行取樣，通過實證分析得出：推動對經(jīng)營者進(jìn)行股權(quán)激勵的主要為國家股股東；相較業(yè)績股票和股票增值權(quán)激勵的模式強(qiáng)制經(jīng)營者持股和利用你安心購買流通股或混合模式的激勵效果更為突出；股權(quán)激勵授予對象包括董事時, 經(jīng)營者因股權(quán)激勵增加的持股數(shù)與由第一大股東選派的董事比例顯著正相關(guān)；成長性高的企業(yè)股權(quán)激勵與公司績效呈正相關(guān)[1]。董斌，陳婕（2015）以2006-2013年的所有上市公司作為最初樣本，并從中選取了2006-2011年實施股權(quán)激勵的上市公司作為處理組樣本，運用傾向得分匹配模型對其進(jìn)行實證分析并得出實施股權(quán)激勵能夠提升非國有上市公司的公司績效。相較于成長性較低的上市公司而言成長性較高的上市公司實施股權(quán)激勵的效果更優(yōu)。并就研究結(jié)果提出了國有企業(yè)任命高管應(yīng)合理利用市場機(jī)制聘任高水平的職業(yè)經(jīng)理人，去行政化、股權(quán)激勵不適用于帶有壟斷性質(zhì)的國有上市公司、國企改革的同時可引入薪酬激勵制度、控制股權(quán)激勵的上限的四個政策意見[2]。許娟娟，陳艷，陳志陽（2016）以我國2007-2013年的A股上市公司為樣本，通過實證說明了在未剔除公司績效中的盈余管理“噪音”時，股權(quán)激勵對公司績效之間存在著正相關(guān)的關(guān)系，進(jìn)行股權(quán)激勵能夠提高公司的績效[3]。王秀芬，徐小鵬（2017）以2011-2015 年我國滬深 A 股上市公司為樣本，運用多元回歸模型對選取數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并得出了對公司高管進(jìn)行股權(quán)激勵可以提升公司的績效，并發(fā)現(xiàn)了經(jīng)營風(fēng)險在股權(quán)激勵與公司績效中的中介作用[4]。葛文雷，荊虹瑋（2008）以2006年我國實施了股權(quán)激勵的上市公司為樣本，以實證的方式得出股權(quán)激勵與公司績效具有正相關(guān)的關(guān)系[5]。

也有學(xué)者通過不同的角度來分析股權(quán)激勵與公司績效之間的關(guān)系。陳華，趙俊燕（2008）通過對職業(yè)經(jīng)理人的激勵角度來說明了股權(quán)激勵能夠使企業(yè)績效提升[6]。邱婷（2014）運用案例分析的方式通過對雙鷺?biāo)帢I(yè)實施股權(quán)激勵前后公司績效的對比，最終得出結(jié)論，雙鷺?biāo)帢I(yè)實施股權(quán)激勵提升了企業(yè)的績效[7]。宋玉臣，李連偉（2017）通過選取2007-2013年間公布實施股權(quán)激勵的251家A股上市公司為樣本，運用結(jié)構(gòu)方程模型建立了一個綜合分析框架，從而檢驗了股權(quán)激勵對上市公司績效的作用路徑，通過實證的結(jié)果分析表明：股權(quán)激勵對上市公司績效的作用途徑主要是以直接路徑實現(xiàn)的，并對公司績效呈現(xiàn)出正相關(guān)的作用[8]。

三、股權(quán)激勵對公司績效負(fù)相關(guān)

就理論而言，股權(quán)激勵使公司委托人用來提升公司代理人與公司利益區(qū)域一致的一種手段，在運用準(zhǔn)確的情況下，從一定程度上可以減少委托代理成本并提升企業(yè)績效，但是仍然存在少數(shù)學(xué)者研究得出股權(quán)激勵與公司績效存在著負(fù)相關(guān)的結(jié)論。

蘇冬蔚，林大龐（2010）從盈余管理的角度對實施股權(quán)激勵的公司進(jìn)行分析，以 2005至2008年間非金融類及金融界上市公司共取得5456條股權(quán)激勵數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，最終得出結(jié)論：與未提出股權(quán)激勵的上市公司相比較，進(jìn)行股權(quán)激勵的上市公司業(yè)績下降，從而得出股權(quán)激勵與公司績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)[9]。

四、股權(quán)激勵對公司績效曲線相關(guān)

我國的部分學(xué)者在對股權(quán)激勵與公司績效之間關(guān)系的研究中提出了二者之間存在著一種曲線相關(guān)的關(guān)系。

李維安，李漢軍（2006）以1999-2003年間的民營上市公司為樣本，采用固定效應(yīng)模型對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，通過對實證結(jié)果的分析得出，股權(quán)激勵和公司績效二者之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：大股東在持有足以完全控制公司的股份情況下，股權(quán)激勵與公司績效呈現(xiàn)出正相關(guān)的作用；當(dāng)大股東持股比例處于20%至40%之間時，股權(quán)激勵與公司績效呈現(xiàn)出倒U型關(guān)系[10]。黃桂田，張悅（2008）以2002-2004年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對管理層持股的內(nèi)生性進(jìn)行了檢驗，從而得出了管理層持股對公司績效存在倒U型影響[11]。章雁（2010）通過對樣本數(shù)據(jù)采用回歸分析的方式對股權(quán)激勵與公司績效之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，分析實證結(jié)果表明，股權(quán)激勵水平在11.77%-60.05%區(qū)間內(nèi)兩者正相關(guān)，在其他區(qū)間內(nèi)兩個呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)[12]。褚曉琳，張立中（2011）通過建立不完全信息動態(tài)博弈模型分析了股權(quán)激勵對公司績效的影響，并得出了股權(quán)激勵只有在對經(jīng)理人員做到了真正的激勵，并使其努力進(jìn)行工作，對于股東利益方面經(jīng)理人員對股東利益損害最小化時，股權(quán)激勵對于公司績效起到一個正相關(guān)的作用；反之，股權(quán)激勵對公司績效起到負(fù)相關(guān)的作用。在運用模型研究的基礎(chǔ)上提出了強(qiáng)化我國現(xiàn)有經(jīng)理人市場建設(shè)、完善公司治理的結(jié)構(gòu)，使信息披露更加透明化、完善相關(guān)法律法規(guī)以及制度建設(shè)三條建議[13]。范合君，初梓豪（2013）同樣采取實證的方式對股權(quán)激勵與公司績效二者之間的關(guān)系進(jìn)行研究，實證結(jié)果表明：兩者之間存在著倒U型影響[14]。

五、評述與展望

國內(nèi)學(xué)者中，對于股權(quán)激勵與公司績效具有正相關(guān)作用的學(xué)者占有大多數(shù)，雖有學(xué)者的研究成果為二者之間的關(guān)系為負(fù)相關(guān)或曲線相關(guān)，但是其占比較少。在2006年之前的研究中，持股比例是重要的衡量指標(biāo)，并存在數(shù)據(jù)較為老舊的現(xiàn)象。相關(guān)文獻(xiàn)的研究缺乏創(chuàng)新性，雖然有以不同角度對二者關(guān)系進(jìn)行研究，但是為數(shù)較少，整體缺乏創(chuàng)新。因此，對于二者關(guān)系的研究，可以加強(qiáng)基于不同視覺方向的研究，以新穎的角度來驗證二者之間的關(guān)系。

隨著制度法規(guī)的不斷完善，股權(quán)激勵在我國的運用也日趨廣泛，這就為我國學(xué)者對于二者之間關(guān)系的研究提供了更多的樣本，樣本容量的增大，可以增加研究結(jié)果的準(zhǔn)確性?？偠灾蓹?quán)激勵實施效果的差異性受多重因素的影響：例如行業(yè)的特征，不同公司的不同治理結(jié)構(gòu)，公司自身的差異性等。所以，應(yīng)根據(jù)不同公司的不同環(huán)境來制定一個合理可行的股權(quán)激勵方案。

[1] 周建波，孫菊生. 經(jīng)營者股權(quán)激勵的治理效應(yīng)研究——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2003;(05).

[2] 董斌，陳婕. 上市公司股權(quán)激勵與公司績效研究[J]. 商業(yè)研究，2015;(06).

[3] 許娟娟，陳艷，陳志陽. 股權(quán)激勵、盈余管理與公司績效[J].山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2016;(03).

[4] 王秀芬，徐小鵬. 高管股權(quán)激勵、經(jīng)營風(fēng)險與企業(yè)績效[J].會計之友，2017;(10).

[5]葛文雷，荊虹瑋.我國上市公司股權(quán)激勵與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系研究[J] .華東經(jīng)濟(jì)管理，2008;(03).

[6] 陳華，趙俊燕. 基于企業(yè)績效的職業(yè)經(jīng)理人激勵制度研究——從唐駿“轉(zhuǎn)會事件”說起[J].經(jīng)濟(jì)體制改革，2008;(05).

[7]邱婷. 上市公司實施股權(quán)激勵對公司績效的影響[D].西南財經(jīng)大學(xué)，2014.

[8]宋玉臣，李連偉. 股權(quán)激勵對上市公司績效的作用路徑——基于結(jié)構(gòu)方程模型(SEM)的實證研究[J].東北大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2017;(2).

[9]蘇冬蔚,林大龐.股權(quán)激勵、盈余管理與公司治理[J].經(jīng)濟(jì)研究，2010;(11).

[10]李維安，李漢軍.股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管持股與公司績效——來自民營上市公司的證據(jù)[J].南開管理評論，2006;(05).

[11]黃桂田，張悅.企業(yè)改革30年：管理層激勵效應(yīng)——基于上市公司的樣本分析[J].金融研究，2008;(12).

[12]章雁.上市公司股權(quán)激勵實施效果實證研究——基于2009年滬深股市A股經(jīng)驗數(shù)據(jù)[D].第十二屆中國管理科學(xué)學(xué)術(shù)年會論文集，2010.

[13] 褚曉琳，張立中.股權(quán)激勵對公司績效影響的博弈分析[J].統(tǒng)計與決策，2011;(09).

[14] 范合君，初梓豪. 股權(quán)激勵對公司績效倒U型影響[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2013;(02).

F275 F276.6

A

10.3969/j.issn.1673-0968.2017.11.004

張瀛文（1989-），女，新疆財經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院企業(yè)管理專業(yè)，研究方向：戰(zhàn)略管理。