張素素

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 新疆烏魯木齊 830012）

中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)分析及展望

張素素

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 新疆烏魯木齊 830012）

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)和“走出去”戰(zhàn)略、“一帶一路”等的提倡，再加上一系列的有利因素的促進(jìn)，我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)如火如荼。本文從我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀,影響因素,阻礙因素,面臨的挑戰(zhàn)和未來(lái)展望展開(kāi)討論。

跨國(guó)并購(gòu)；影響因素；未來(lái)展望

一、我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀

近年來(lái)，中資企業(yè)海外并購(gòu)熱情高漲。美的集團(tuán)邀約收購(gòu)德國(guó)機(jī)器人巨頭庫(kù)卡公司，吸引了全球產(chǎn)業(yè)界的目光。此外美的還收購(gòu)了東芝家電，clivet,其他的大型并購(gòu)還有海爾對(duì)GE等。全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入創(chuàng)新一體化新階段，世界經(jīng)濟(jì)從未像今天這樣緊密相連。這和我國(guó)的國(guó)情相吻合，在“新常態(tài)”下，國(guó)家大力推進(jìn)供給側(cè)改革和國(guó)企改革，通過(guò)兼并重組促進(jìn)資源整合流動(dòng)，同時(shí)新興產(chǎn)業(yè)巨頭的行業(yè)布局也不斷加快。

通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)“走出去”已經(jīng)成為企業(yè)國(guó)際化的一條途徑。據(jù)并購(gòu)交易市場(chǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年中國(guó)并購(gòu)交易市場(chǎng)共完成交易1645起，同比提高25.7%，環(huán)比上升18.9%，從并購(gòu)類(lèi)型上看，2016年上半年完成國(guó)內(nèi)并購(gòu)1518起，產(chǎn)生交易金額5830.53億元，海外并購(gòu)107起，涉及交易1764.46億。2016年前9個(gè)月，中國(guó)企業(yè)已宣布的海外并購(gòu)總金額超過(guò)1700億美元，比過(guò)去任何一年都要多?？偟膩?lái)說(shuō)并購(gòu)市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越快，越來(lái)越深，同時(shí)相關(guān)領(lǐng)域的人才也呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)。

雖然我國(guó)目前處于并購(gòu)熱潮，但是我國(guó)國(guó)際化品牌不多，三星大規(guī)模國(guó)際化起始于二十世紀(jì)九十年代早期，只比中國(guó)主流家電企業(yè)如海爾、TCL早了大約5年時(shí)間，但是三星早已成為全球注明的消費(fèi)電子品牌，在全球品牌格局中，中國(guó)品牌依然被視為“后來(lái)者”，“新生代品牌”，并不被主流群體所接受。

新一輪跨國(guó)并購(gòu)熱潮呈現(xiàn)出新的特征。以往我國(guó)企業(yè)主要對(duì)資源型企業(yè)并購(gòu)，但是新熱潮的目光主要放在品牌和技術(shù)上,榮鼎集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)報(bào)告現(xiàn)顯示，資源型跨國(guó)并購(gòu)由2011年的83%到目前的16%，最近3年中信息技術(shù)跨國(guó)并購(gòu)案例分別為20起，54起，60起共計(jì)投資1100億美元。與此同時(shí)我國(guó)還將跨國(guó)并購(gòu)目光投向能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)和有利于管理水平提高的標(biāo)的之上。另一個(gè)跨國(guó)并購(gòu)的新特征是，隨著我國(guó)傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，和我國(guó)去產(chǎn)能去庫(kù)存的提倡，更多的跨國(guó)并購(gòu)以休閑娛樂(lè),醫(yī)療保健和體育健身為主。并且隨著我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的豐富，大部分企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿芍蟛辉偈侵苯酉虮徊①?gòu)方輸入管理團(tuán)隊(duì)，而是讓被并購(gòu)方保持獨(dú)立性，保留原來(lái)高管團(tuán)隊(duì)，使其擁有更多的自主權(quán)，并且盡可能的不裁員。這表明我國(guó)企業(yè)更注重并購(gòu)后的組織與文化的整合，最大程度的提升并購(gòu)效率。

此外，新一輪的跨國(guó)并購(gòu)還表現(xiàn)為，大額交易集中出現(xiàn)和行業(yè)分布較為密集。2016年前三季度單筆交易10億美元以上的有30起，最高達(dá)到單筆432億美元。以高科技作為標(biāo)的的增長(zhǎng)趨勢(shì)依然保持不變，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，高科技，收購(gòu)品牌，我國(guó)企業(yè)提高了市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。

二、跨國(guó)并購(gòu)新熱潮的因素

（一）寬裕的流動(dòng)性

從2015年以來(lái)，中央銀行不斷的降低存款準(zhǔn)備金率和存貸基準(zhǔn)利率，使國(guó)內(nèi)有大量的流動(dòng)性資金，為跨國(guó)并購(gòu)提供了資金支持。

（二）人民幣貶值

由于人民幣的貶值，企業(yè)面對(duì)人民幣兌換美元的壓力，并且匯率的波動(dòng)增大，所以不少企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)對(duì)沖人民幣貶值的壓力。對(duì)于本來(lái)就有跨國(guó)并購(gòu)的需求企業(yè)來(lái)說(shuō)，之前處于持幣待購(gòu)的心態(tài)的話，目前并購(gòu)正是劃算階段，總的來(lái)說(shuō)人民幣貶值預(yù)期會(huì)加速跨國(guó)并購(gòu)。

（三）“一帶一路”的倡議

2013年“一帶一路”的提出，不少大型的國(guó)企借助政府資金走出去，“一帶一路”地區(qū)的跨國(guó)并購(gòu)掀起了熱潮，隨著2014年底絲路基金的成立和2016年“一帶一路”工商協(xié)會(huì)聯(lián)盟成立，“一帶一路”沿線各國(guó)和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)合作和產(chǎn)業(yè)建設(shè)得到促進(jìn)，為中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)產(chǎn)生了積極作用。

（四）重要能源價(jià)格低迷

在OPEC的“保份額策略”的推動(dòng)下，油價(jià)持續(xù)下跌，2016年達(dá)到十年來(lái)的價(jià)最低，以石油勘探和開(kāi)發(fā)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)估值降低，這為我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)能源企業(yè)提供時(shí)機(jī)。

（五）對(duì)外投資程序化繁為簡(jiǎn)

2014年之前對(duì)外投資相關(guān)手續(xù)比較繁瑣，使對(duì)外投資的企業(yè)苦惱，2014年以來(lái)建立起的“備案為主，核準(zhǔn)為輔”的管理模式和2015年6月起的境外直接投資的外匯登記由銀行直接審核辦理，外管局起到間接監(jiān)管。這一系列的對(duì)外投資的簡(jiǎn)政放權(quán)，增加了跨國(guó)并購(gòu)的活力。

三、阻礙中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)影響力的因素

（一）核心技術(shù)不足

科技是第一生產(chǎn)力，從全球范圍看，真正的競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品一定是技術(shù)領(lǐng)先的，從改革開(kāi)放時(shí)期我國(guó)就提供“走出去”，但目前為止真正國(guó)際化的知名品牌寥寥無(wú)幾，很難想象一件產(chǎn)品技術(shù)落后還能賣(mài)的很好，怎么強(qiáng)調(diào)技術(shù)的重要性都不過(guò)分，擁有核心技術(shù)才能擁有核心產(chǎn)品。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)是產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)地位是由技術(shù)地位決定的。中國(guó)始終突不破重大技術(shù)、核心技術(shù)、原創(chuàng)技術(shù)的瓶頸，只能做一個(gè)追隨型而非領(lǐng)導(dǎo)型企業(yè)，無(wú)法從根本上改變中國(guó)企業(yè)在國(guó)際化市場(chǎng)上的配角地位。

（二）品牌溢價(jià)能力差

目前的問(wèn)題在于品牌影響力很難走出國(guó)門(mén)，不少中國(guó)品牌對(duì)海外消費(fèi)者來(lái)說(shuō)都很有陌生，更別說(shuō)能躋身高端市場(chǎng)，主流市場(chǎng)了。收購(gòu)國(guó)外品牌是獲得知名度、縮短市場(chǎng)準(zhǔn)入時(shí)間的一種有效途徑。沃爾沃得益于它的歐洲血統(tǒng)成為品牌知名度最高的中國(guó)品牌，收購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，使得聯(lián)想成功登上世界舞臺(tái)的第一步，因?yàn)橘澲税萑誓侥岷谧闱蚓銟?lè)部和2010年世界杯，英利太陽(yáng)能?chē)?guó)際認(rèn)知度相對(duì)靠前，突破品牌瓶頸，中國(guó)制造難躋身主流企業(yè)行列。

（三）市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)間短

我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始時(shí)間不到三十年，和歐美發(fā)達(dá)國(guó)家這些上百年的老品牌相比處于弱勢(shì)地位。并且從改革開(kāi)放以后我國(guó)才開(kāi)始逐步提倡“走出去”戰(zhàn)略，逐漸意識(shí)到國(guó)際市場(chǎng)的地位，但是和其他早已國(guó)際化的品牌相比我國(guó)品牌處于不利地位。

四、跨國(guó)并購(gòu)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

跨國(guó)并購(gòu)雖然有諸多好處，但同時(shí)也面臨著很多不確定因素和嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

（一）提高企業(yè)透明度的要求上升

2016年4月1日，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)宣布放棄140億美元競(jìng)購(gòu)的喜達(dá)屋時(shí)，存在著許多未解決問(wèn)題。這并非個(gè)例，隨著我國(guó)在國(guó)際并購(gòu)舞臺(tái)的角色上升，中國(guó)企業(yè)受到來(lái)自交易相關(guān)的各種壓力，它們要求提高在所有權(quán)結(jié)構(gòu)，融資來(lái)源和企業(yè)治理方面的透明度，英國(guó)剛推出一項(xiàng)新規(guī)，目的在于加大透明度的規(guī)則，它要求所有持有一項(xiàng)英國(guó)資產(chǎn)逾25%股份的外國(guó)企業(yè)必須將控制人登記在冊(cè)。

（二）日益加劇的國(guó)家安全擔(dān)憂

突然出現(xiàn)的中國(guó)企業(yè)邀約收購(gòu)時(shí)，外國(guó)政府,企業(yè)，公眾普遍擔(dān)憂，如果他們認(rèn)為中國(guó)企業(yè)投資目的不清晰，這將受到很多的背景審查和監(jiān)管要求，甚至直接遭到否決。有時(shí)候收購(gòu)方還可能收到標(biāo)的方國(guó)家政治上的敵意。這種現(xiàn)象在美國(guó)尤為突出，比如：2016年1月22日，美國(guó)政府否決了中資收購(gòu)飛利浦在美芯片和燈飾公司，2月華潤(rùn)集團(tuán)子公司收購(gòu)仙童半導(dǎo)體被拒絕，同月，因?yàn)镃FIUS的介入，紫光股份終止收購(gòu)西部數(shù)據(jù)等等。

（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增壓

在2008年次貸危機(jī)后，中國(guó)企業(yè)有了低價(jià)收購(gòu)歐美企業(yè)的好機(jī)會(huì)，但是，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和國(guó)內(nèi)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的大背景下，很多經(jīng)濟(jì)對(duì)世界的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期過(guò)高，高估項(xiàng)目?jī)r(jià)值，支付過(guò)高溢價(jià)。尤其是大公司傾向于支付較高的收購(gòu)溢價(jià)，使企業(yè)協(xié)同效應(yīng)降低，這可能和管理者自大有關(guān)，當(dāng)企業(yè)自有資金不足，主要通過(guò)高杠桿收購(gòu)時(shí)，會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的增加。

（四）債務(wù)壓力日益上升

跨國(guó)并購(gòu)需要耗用大量資金，高溢價(jià)對(duì)應(yīng)高杠桿，不僅表現(xiàn)為支付大量對(duì)價(jià)，并購(gòu)后的整合等都會(huì)增加企業(yè)成本，并且不利于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，由于缺乏資金，2016年4月1日，復(fù)星暫停尋求跨國(guó)并購(gòu)，去年末復(fù)星的凈債務(wù)與股東權(quán)益比為91%，融資成本和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)始終是跨國(guó)并購(gòu)重要考慮因素。

（五）并購(gòu)后整合能力的提升

跨國(guó)并購(gòu)，雙方面臨不同的文化，不同的制度，文化的差異削弱了并購(gòu)以后企業(yè)的整合能力，并購(gòu)整合速度有利于企業(yè)績(jī)效提高，一些企業(yè)在早期談判中，可能過(guò)于相信目標(biāo)企業(yè)數(shù)據(jù)，未能充分評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，為以后的并購(gòu)整合增加了不少壓力，有數(shù)據(jù)顯示，排除國(guó)外監(jiān)管政策，已知的并購(gòu)失敗原因中，整合不當(dāng)60%，估計(jì)不當(dāng)17%，戰(zhàn)略不當(dāng)17%，其他原因5%，也就是說(shuō)，整合能力往往是大多數(shù)企業(yè)“走出去”面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，甚至直接影響并購(gòu)的最終成敗。

（六）國(guó)際稅收環(huán)境的變化

在跨國(guó)并購(gòu)高漲的新趨勢(shì)下，國(guó)際稅收的變化對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)產(chǎn)生了重大影響，包括風(fēng)險(xiǎn)的管控和合規(guī)性。

五、跨國(guó)并購(gòu)未來(lái)展望

面對(duì)全球化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)企業(yè)除了要通過(guò)資本并購(gòu)展示其“硬實(shí)力”外，更要有管理和運(yùn)營(yíng)好海外企業(yè)的實(shí)力，也就是說(shuō)企業(yè)家本身的魅力和管理創(chuàng)新能力。以前的中國(guó)海外并購(gòu)主要以資源型企業(yè)為主，最近，出現(xiàn)了中信對(duì)于麥當(dāng)勞中國(guó)業(yè)務(wù)的并購(gòu)，蘇寧和中歐體育對(duì)歐洲一些俱樂(lè)部的并購(gòu)等。最近兩三年來(lái)，全國(guó)的主要并購(gòu)大部分是由中國(guó)發(fā)動(dòng)起來(lái)的，這在過(guò)去不可想象，之前都是我國(guó)被動(dòng)，現(xiàn)在由被動(dòng)變?yōu)橹鲃?dòng)“娶”別人，這是兩個(gè)完全不同的概念，主要的原因是中國(guó)國(guó)力增強(qiáng)了，成為了全球并購(gòu)的發(fā)動(dòng)機(jī)了，中國(guó)趕上了大國(guó)運(yùn)，財(cái)力強(qiáng)起來(lái)了，并且還有30多年的比較豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，形成了一批新的企業(yè)家，而且制度上也有了一些基本保障，中國(guó)制度和海外制度，已經(jīng)有相當(dāng)多的同質(zhì)化,包括會(huì)計(jì),法律,投資銀行技術(shù),融資技術(shù)，公司治理等等，即同語(yǔ)言了，導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)國(guó)外可以無(wú)縫對(duì)接。早期中國(guó)收購(gòu)?fù)鈬?guó)的是貿(mào)易市場(chǎng)，第二個(gè)階段是，由貿(mào)易進(jìn)入了制造業(yè)，十年前我國(guó)就已經(jīng)由貿(mào)易進(jìn)入了制造業(yè)，第三階段是收購(gòu)上游礦山、油、港口，隨著環(huán)保意識(shí)增強(qiáng)，這些收購(gòu)越來(lái)越控制，價(jià)格越來(lái)越高，并且上游對(duì)很多國(guó)家都是生命線，國(guó)家質(zhì)檢越來(lái)越敏感，所以原來(lái)中國(guó)多這些都是小收購(gòu)，但大規(guī)模就會(huì)出現(xiàn)國(guó)家利益沖突，在這方面收購(gòu)很困難。現(xiàn)在，中國(guó)企業(yè)開(kāi)始收購(gòu)服務(wù)業(yè)，馬云開(kāi)始對(duì)肯德基投資，還包括金融、保險(xiǎn)、金融機(jī)構(gòu)等，到了收購(gòu)的一個(gè)比較高的形態(tài)，更高的一個(gè)形態(tài)很快也會(huì)到來(lái)，比如收購(gòu)知識(shí)產(chǎn)權(quán)（IP），對(duì)可口可樂(lè)、麥當(dāng)勞收購(gòu)的不是設(shè)備，而是牌子，這都是可能，著名海外并購(gòu)專家王巍認(rèn)為五年內(nèi)，中國(guó)企業(yè)可以把全球大的品牌收到手，IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)被聯(lián)想收購(gòu)，收的就不是資源、市場(chǎng)，而是IP。Uber（中國(guó)）剛與滴滴合并，王巍認(rèn)為facebook、google未來(lái)都可能被中國(guó)企業(yè)收購(gòu)。

中國(guó)的海外并購(gòu)在不斷地升級(jí)，中國(guó)面臨的巨大壓力是企業(yè)家是否有這種價(jià)值觀，從初期收購(gòu)，到更高級(jí)的服務(wù)業(yè)的收購(gòu)，企業(yè)家們要有服務(wù)意識(shí)，價(jià)值觀要改變，復(fù)星企業(yè)收購(gòu)葡萄牙的最大保險(xiǎn)集團(tuán)，安邦收購(gòu)歐洲保險(xiǎn)公司等，不僅僅是靠錢(qián)賺錢(qián)，而是靠?jī)r(jià)值觀賺錢(qián)，這是我國(guó)企業(yè)家們的一個(gè)很大的挑戰(zhàn)，所以企業(yè)家們要學(xué)習(xí)進(jìn)步，不做土豪型收購(gòu)。

[1]胡海峰.公司并購(gòu)理論與實(shí)務(wù)[M].北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2007.

[2]謝洪明，等.跨國(guó)并購(gòu)的效應(yīng)：研究述評(píng)及展望[J].外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理，2016;(8).

[3]李善民，朱滔.多元化并購(gòu)能給股東創(chuàng)造價(jià)值嗎？——兼論影響多元化并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效的因素[J].管理世界，2006;(3).

F276.7

：A

10.3969/j.issn.1673-0968.2017.03.003

張素素（1991-），女，河南鹿邑縣人，在讀研究生，新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)，主要從事跨國(guó)并購(gòu)研究。