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私募股權(quán)投資基金在中小企業(yè)融資中的作用

2017-04-13 00:27楊秀萍
關(guān)鍵詞:股權(quán)基金資本

楊秀萍,薛 陽

(1.沈陽師范大學(xué) 國際商學(xué)院,遼寧 沈陽 110034;2.遼寧大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,遼寧 沈陽 110036)

經(jīng)濟(jì)理論與實踐

私募股權(quán)投資基金在中小企業(yè)融資中的作用

楊秀萍1,薛 陽2

(1.沈陽師范大學(xué) 國際商學(xué)院,遼寧 沈陽 110034;2.遼寧大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,遼寧 沈陽 110036)

中小企業(yè)融資難一直是中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸約束。私募股權(quán)投資基金作為金融體系與實體經(jīng)濟(jì)、金融資本與實業(yè)資本深度結(jié)合的產(chǎn)物,成為繼傳統(tǒng)的銀行信貸和證券市場融資工具之后的新的融資方式和創(chuàng)新手段。私募股權(quán)投資基金以其穩(wěn)定而雄厚的資金實力有效地緩解了目標(biāo)企業(yè)的融資難問題;同時,以其深度介入和專業(yè)化管理的獨特優(yōu)勢,為投資企業(yè)提供公司治理等增值服務(wù)?!巴顿Y”與“治理”深度融合,促進(jìn)了融資方式轉(zhuǎn)變、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和公司治理結(jié)構(gòu)的完善,提升了中小企業(yè)創(chuàng)造價值的能力。

私募股權(quán)投資基金;運作機(jī)制;中小企業(yè)融資與治理

與其他企業(yè)一樣,中小企業(yè)無論在初創(chuàng)時期還是成長階段,獲得資金的支持是必要的條件。然而,由于中小企業(yè)自身的特點,無論是內(nèi)源融資和外源融資,都是中小企業(yè)的弱項。解決中小企業(yè)融資難的著眼點,一是開辟新的融資渠道;二是完善傳統(tǒng)的融資渠道。其中,完善中小企業(yè)自身治理結(jié)構(gòu)是其持續(xù)獲得資金支持的前提保障。私募股權(quán)投資基金作為資本市場重要的金融中介機(jī)構(gòu),在配置金融資源和幫助企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)等方面具有獨特的功能。

一、中小企業(yè)融資面臨的難點

無論是在世界其他國家還是在我國,中小企業(yè)對社會發(fā)展的貢獻(xiàn)都是不可替代的。在世界各個國家,中小企業(yè)占全部企業(yè)總數(shù)的比例約為99%-99.7%。在中國,中小企業(yè)創(chuàng)造就業(yè)率約為67%[1]。來自國家工商總局統(tǒng)計的2013年的數(shù)字:我國在小微企業(yè)就業(yè)的農(nóng)民工比重為80%,城鎮(zhèn)居民比重為70%;小微企業(yè)解決新增就業(yè)和再就業(yè)人數(shù)占比為70%;中小企業(yè)完成新產(chǎn)品開發(fā)占比80%;完成發(fā)明專利占比65%,納稅占國家稅收總額50%;創(chuàng)造GDP60%。中小企業(yè)在提升就業(yè)與再就業(yè)水平,吸納產(chǎn)業(yè)調(diào)整過程中原產(chǎn)業(yè)退出的勞動力、城鎮(zhèn)化過程中吸納農(nóng)村剩余勞動力等方面發(fā)揮著重要的作用;在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化過程中,中小企業(yè)作為新型產(chǎn)業(yè)、科技發(fā)明的試驗田發(fā)揮著重要的作用;在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新以滿足人民群眾多層次、多樣化的需要方面發(fā)揮著重要的作用。中小企業(yè)在社會發(fā)展中的“強(qiáng)位”與其在融資中的“弱勢”形成鮮明的反差,嚴(yán)重的不匹配。中小企業(yè)傳統(tǒng)的融資渠道主要為內(nèi)源融資和外源融資。由于中小企業(yè)自身的盈利能力相對較弱,內(nèi)源融資積累不足,能力有限。因此,外源融資成為中小企業(yè)融資的主要渠道。外源融資的主要方式是股權(quán)融資和債權(quán)融資。早在1931年,英國的麥克米倫就提出了中小企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資“雙缺口”(Macmillan Gap)理論?!肮蓹?quán)融資缺口”,即中小企業(yè)不具備上市的條件,因此,通過發(fā)行股票獲得資金的缺口不能滿足;“債權(quán)融資缺口”,債權(quán)投資包括以銀行信貸為典型代表的間接融資和發(fā)行債券形成的直接融資,由于債券融資要求發(fā)債人盈利狀況相對穩(wěn)定、財務(wù)體系透明、公開發(fā)行市場與轉(zhuǎn)讓市場相對完備,中小企業(yè)特別是中國的中小企業(yè)很難達(dá)到相關(guān)的要求,所以,銀行貸款便成為國內(nèi)中小企業(yè)債券融資的核心方式與典型方式[2]。然而,對于銀行貸款,由于商業(yè)銀行必須遵循的收益覆蓋成本的信貸原則,中小企業(yè)存在的信息不對稱、財務(wù)報表不健全、抵押品提供不足,加之社會擔(dān)保和征信體系亦不健全,銀行往往對中小企業(yè)的貸款需求望而卻步。同時,中小企業(yè)的特性決定其貸款需求以短期流動資金和經(jīng)營性資金為主,具有明顯的時間緊、頻率高、零星化等特點,銀行對其貸款的成本偏高、效率偏低[3]。因此,中小企業(yè)期望通過銀行信貸得到所需資金也難以實現(xiàn),“雙缺口”理論是現(xiàn)實中中小企業(yè)融資難的深刻總結(jié)。中小企業(yè)不健全的治理結(jié)構(gòu)和自身的經(jīng)營特點是其融資難的主要原因之一,而融資難又成為中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸桎梏。

二、私募股權(quán)投資基金及其運作特點

私募股權(quán)投資基金,是指從事非上市公司股權(quán)投資的基金(Private Equity,簡稱“PE”。下文中的“私募股權(quán)投資基金”與“PE”互用)。基金通過定向私募的方式向資金實力強(qiáng)、資本構(gòu)成質(zhì)量高的機(jī)構(gòu)或個人投資者籌集雄厚的資本,轉(zhuǎn)而投向非上市公司的股權(quán),或者上市公司非公開交易的股權(quán),最后,通過培育目標(biāo)公司實現(xiàn)IPO、企業(yè)并購或管理層回購等方式,出售所持資產(chǎn)或股份而獲較高利潤而退出。其運作特點具體表現(xiàn)在以下幾個方面。

(一)基金資本募集的非公開發(fā)行

私募股權(quán)投資基金的籌集是以非公開發(fā)行、定向私募的方式向具有風(fēng)險辨別能力或承受能力,資金實力雄厚、資本構(gòu)成質(zhì)量較高的機(jī)構(gòu)或個人投資者募集。其中機(jī)構(gòu)投資者包括養(yǎng)老基金、保險公司、大型企業(yè)、信托基金等。

(二)基金資本運用的權(quán)益型投資

私募股權(quán)投資基金主要投資于非上市股權(quán),或者上市公司非公開交易股權(quán),部分結(jié)合債權(quán)投資。由于屬于權(quán)益型投資,私募股權(quán)投資基金對被投資企業(yè)的治理決策等具有參與權(quán)。

(三)基金投資對象為高成長性未上市企業(yè)

私募股權(quán)投資基金是以盈利為目的的,其盈利模式與其他金融產(chǎn)品與行為是一樣的,即低買高賣,為賣而買,獲取長期資本增值收益。因此,在目標(biāo)標(biāo)的選擇中,高成長性的、具有投資價值的優(yōu)質(zhì)未上市企業(yè)是其投資目標(biāo)。

(四)基金投資期限長,資本回流慢

資本市場投資均是長期性投資。PE對企業(yè)股權(quán)投資的持有期,從平均年限來看,通常為5-10年,甚至更長。PE正是以放棄資本的流動性為代價而追求長期的、更高的投資回報。長期投資下,PE股權(quán)資本不僅回流慢,而且往往由于不具備發(fā)達(dá)的多層次的股權(quán)交易市場,股權(quán)退出就比較困難,資金流動性亦弱。同時,長期性往往意味著未來的不確定性,因此,PE股權(quán)投資的風(fēng)險較大。本著高風(fēng)險高回報的原則,私募股權(quán)投資基金對股權(quán)投資具有風(fēng)險溢價的要求,其投資回報往往高于一般公開市場的正?;貓笏?。

(五)基金對投資企業(yè)提供改善治理結(jié)構(gòu)等增值服務(wù)

PE股權(quán)投資,意在獲利,不在控企。面對周期長、高風(fēng)險的企業(yè)投資,如何避免投資失敗實現(xiàn)高收益的目標(biāo)追求,要求PE股權(quán)投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)的密切合作,“投資”與“治理”緊密結(jié)合。這是PE股權(quán)投資與證券市場股票投資、信貸市場債權(quán)投資不同的地方,也是PE股權(quán)投資對企業(yè)的獨特功能的地方。PE對企業(yè)進(jìn)行投資,拿到的是企業(yè)的股權(quán),股權(quán)的本質(zhì)是未來收益的要求權(quán)。PE股權(quán)投資的實質(zhì)在于,企業(yè)以讓渡股權(quán)為條件換取發(fā)展資本,這種實業(yè)與資本結(jié)合的成果,就是實業(yè)得到發(fā)展,資本獲得收益,相互促進(jìn),相得益彰[4]。高成長性的企業(yè)往往具有高風(fēng)險,PE股權(quán)投資是需要伴隨目標(biāo)企業(yè)的持續(xù)成長才能最終獲利,因此,PE對目標(biāo)企業(yè)的進(jìn)入意味著必須與目標(biāo)企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險,才能共享利潤。從這個意義上,PE是一種“投資”與“治理”相結(jié)合的金融創(chuàng)新。PE股權(quán)投資給企業(yè)帶來的不僅僅是強(qiáng)大的資本,還包括先進(jìn)的管理理念、治理模式與經(jīng)驗。雖然不同種類的私募股權(quán)投資基金股權(quán)投資風(fēng)格各異,但所有的私募股權(quán)投資基金在對企業(yè)股權(quán)投資的同時,都以不同方式為企業(yè)提供不同程度的增值服務(wù)。這種增值服務(wù)就是:PE在向目標(biāo)企業(yè)注入資本的時候,也注入了先進(jìn)的管理經(jīng)驗,幫助企業(yè)提升經(jīng)營管理能力,參與完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),協(xié)助企業(yè)制定戰(zhàn)略規(guī)劃,甚至幫助企業(yè)促進(jìn)上下游產(chǎn)業(yè)資源整合,拓展采購或銷售渠道等。幾近全方位的增值服務(wù)正是PE股權(quán)投資的獨特優(yōu)勢和在資本市場上具有的強(qiáng)大的競爭力所在。

(六)多元化的退出渠道

私募股權(quán)投資基金作為一種金融資本,并不以控制目標(biāo)企業(yè)為目的,這是PE與產(chǎn)業(yè)資本的根本區(qū)別[4]。私募股權(quán)投資基金最終目的是以獲得資本的增值而退出,這也是PE為所投資的企業(yè)提供全方位增值服務(wù)的目的所在。只有通過將所投資的企業(yè)培育起來,使其發(fā)展壯大,價值提升,PE股權(quán)投資才能獲利退出。PE股權(quán)投資退出的渠道是多元的,包括通過將所投資的企業(yè)成功推向上市(IPO)、或轉(zhuǎn)讓、或被并購或被股權(quán)管理層回購等方式,出售所持股份,獲得較豐厚的利潤而退出。當(dāng)然,還有極端的退出方式,即所投資的企業(yè)被破產(chǎn)清算,這也是PE股權(quán)投資的失敗。

三、私募股權(quán)投資基金在中小企業(yè)融資與治理中的獨特作用

(一)中小企業(yè)融資與治理催生私募股權(quán)投資基金

現(xiàn)代意義的私募股權(quán)投資基金的出現(xiàn),始于1946年美國研究與發(fā)展公司(American Research and Development Corporation,ARD)的成立。該公司成立的背景是:在“二戰(zhàn)”結(jié)束后的美國,有大量的中小企業(yè)出現(xiàn)但得不到傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的資金支持,因而,一些中小企業(yè)很快夭折了。面對社會對中小企業(yè)融資困境的擔(dān)憂,中小企業(yè)發(fā)展嚴(yán)重受阻,ARD的創(chuàng)立者成立了該公司,目的之一就是為中小企業(yè)創(chuàng)立一種“私營機(jī)構(gòu)”,提供一種非公開的融資工具,解決中小企業(yè)融資難問題。同時,還期望中小企業(yè)能夠成功運用所融資金,這就需要中小企業(yè)提高管理水平。因此,幫助中小企業(yè)改善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)也成了ARD創(chuàng)立的應(yīng)有之義,是為目的之二,即希望這種“私營機(jī)構(gòu)”為中小企業(yè)提供長期資本與管理服務(wù),這是投資機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)實現(xiàn)雙贏的必備模式。因此,最初的“創(chuàng)業(yè)投資基金”就這樣形成??梢姡侥脊蓹?quán)投資基金的初衷就是為中小企業(yè)融資服務(wù),為幫助中小企業(yè)提高管理水平服務(wù)。提高管理水平和得到穩(wěn)定的融資服務(wù)是相輔相成的。PE經(jīng)過60多年的發(fā)展,以風(fēng)險投資的形式,彌補(bǔ)了傳統(tǒng)資本市場為中小企業(yè)融資的缺陷,成為僅次于銀行貸款等債權(quán)融資和上市公司股票發(fā)行股權(quán)融資之后的第三大融資市場主體,助力了中小企業(yè)的良性發(fā)展。在中國,PE發(fā)端于20世紀(jì)80年代中期,但正式進(jìn)入正規(guī)的私募股權(quán)投資基金運作是在20世紀(jì)90年代我國證券市場建立以后。隨著國際PE的陸續(xù)進(jìn)入,中國PE市場獲得了長足發(fā)展。據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù),截至2015年11月,中國已備案私募基金22 217只。

(二)PE強(qiáng)大的募集能力為目標(biāo)企業(yè)資金需求提供了強(qiáng)有力的支持

私募股權(quán)投資基金是由具有戰(zhàn)略眼光的職業(yè)投資家、具有豐富的投資經(jīng)驗和高度素養(yǎng)的專業(yè)管理團(tuán)隊運作?;鹨云渥陨淼墓芾順I(yè)績和聲譽(yù),向養(yǎng)老基金、保險公司、大型企業(yè)等具有風(fēng)險辨別能力或承受能力的,資金實力雄厚、資本構(gòu)成質(zhì)量高的機(jī)構(gòu)以及家族基金、富人投資者等募集資本。比如美國,養(yǎng)老基金近乎占據(jù)了PE資本來源的半壁江山。有實力的私募股權(quán)投資基金還能夠從全球機(jī)構(gòu)投資人那里募得資本,這些全球機(jī)構(gòu)投資人戰(zhàn)略眼光更加長遠(yuǎn),對期限容忍度更高更強(qiáng),其供給的資金非常有利于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對其長遠(yuǎn)規(guī)劃、投資管理。同時這些信譽(yù)卓著實力強(qiáng)大的全球機(jī)構(gòu)投資人良好的聲譽(yù)也為私募股權(quán)投資基金的綜合實力做了背書,更有利于后者的資本運作。PE強(qiáng)大的募集能力和資金的注入,為那些掌握著核心技術(shù)和產(chǎn)品,卻缺乏資金去開發(fā)、推廣產(chǎn)品、維持公司運營、擴(kuò)大公司規(guī)模的企業(yè)提供了強(qiáng)有力的資金支持。現(xiàn)有的金融體系沒有為中小企業(yè)提供足夠的融資渠道,因此,為中小企業(yè)融資服務(wù)就成為私募股權(quán)基金大有作為的領(lǐng)域。

(三)“投資”與“治理”深度融合促進(jìn)了融資方式轉(zhuǎn)變、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和公司治理結(jié)構(gòu)的完善,提升了中小企業(yè)創(chuàng)造價值的能力

PE產(chǎn)生與發(fā)展至今,以其獨特的兩棲資本特征被視為介入實體經(jīng)濟(jì)最深的金融資本。

1.PE促進(jìn)了融資方式的轉(zhuǎn)變

私募股權(quán)投資有效地推動了我國以銀行信貸間接金融為主的融資方式向以股權(quán)投資直接金融為主的融資方式轉(zhuǎn)變。一方面,私募股權(quán)投資基金作為重要的金融創(chuàng)新,是以中小企業(yè)為代表的實體經(jīng)濟(jì)對金融市場資金供給的必然要求和產(chǎn)物,只有供給側(cè)金融創(chuàng)新,才能滿足實體經(jīng)濟(jì)各類主體對融資需求。而PE的出現(xiàn),就是為中小企業(yè)弱勢群體以及其他主體提供了有效的融資方式。PE首先以自己獨特的私募方式募集強(qiáng)大的金融資本,然后投向急需資金的、具有成長潛力和價值增值效率的實體經(jīng)濟(jì)各類企業(yè),為金融市場培育了更多更好的上市企業(yè),這樣的效果,第一,中小企業(yè)解決了融資難的問題;第二,為社會資金供給者拓寬了投資渠道,完善了資本市場的融資結(jié)構(gòu),合理引導(dǎo)了流動性進(jìn)入抵補(bǔ)風(fēng)險后收益更高的投資領(lǐng)域,直接上(PE投資)與間接上(向PE投資)都支持了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,投資者分享了實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果,從而減緩了股市房地產(chǎn)領(lǐng)域的泡沫生成壓力。另一方面,遭遇傳統(tǒng)金融邊緣化的中小企業(yè),從PE獲得了所需資金的支持,不僅弱化了中小企業(yè)對銀行信貸間接融資的依賴性,而且也降低了商業(yè)銀行過于集中的信貸風(fēng)險,有利于金融市場的健康發(fā)展。

2.PE促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整

PE的真正優(yōu)勢在于它是真正市場化的運作。PE管理者完全以企業(yè)成長潛力和效率作為注資原則,意味著PE以資金作選票,將稀缺性的金融資源投給了社會最需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè)以及這個產(chǎn)業(yè)中最有效率的企業(yè),只要這個企業(yè)產(chǎn)品有市場、發(fā)展有潛力,不管它是小企業(yè)還是民營企業(yè)。這樣的選擇極大地提高了稀缺性金融資源的配置效率,促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。首先,PE通過項目搜尋,發(fā)現(xiàn)具有市場前景和社會價值的優(yōu)質(zhì)成長性項目,與其企業(yè)達(dá)成投資合作共識。在完成項目盡職調(diào)查后,PE資本注入,成為項目企業(yè)的股東,持有項目企業(yè)的價值。繼而進(jìn)入增值服務(wù)階段:PE管理人依托自身的專業(yè)管理能力,以及PE的資本聚合優(yōu)勢和資源整合優(yōu)勢,對項目企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、治理結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)經(jīng)營、市場開發(fā)和財務(wù)管理等,進(jìn)行全面的提升,使企業(yè)的基本面得到改善優(yōu)化,企業(yè)的內(nèi)在價值得到有效提升。繼而進(jìn)入價值放大階段:經(jīng)過資本注入和增值服務(wù),PE投資的項目,經(jīng)過3-5年不等的培育過程,可能成功通過IPO,或者溢價轉(zhuǎn)讓給產(chǎn)業(yè)集團(tuán)或其他上市公司,實現(xiàn)了價值的放大。而對于私募股權(quán)投資基金本身來說,價值兌現(xiàn)的時機(jī)也已成熟。PE所投資項目在資本市場上市后,PE管理人通過選擇合適的時機(jī)和合理價格,在資本市場拋售項目企業(yè)的股票,實現(xiàn)價值的最終兌現(xiàn)。在眾多PE目標(biāo)篩選過程中,不僅有利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)、國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的龍頭企業(yè)、重點行業(yè)的培育,而且PE的資金優(yōu)勢和資金投向可以為龍頭企業(yè)和重點行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持。PE另一個重要的功能是促進(jìn)行業(yè)的整合——并購重組。并購重組對企業(yè)整合和發(fā)展具有極其重要的戰(zhàn)略意義。比如通過并購重組,整合具有一定國際競爭力的龍頭企業(yè),由這些龍頭企業(yè)帶領(lǐng)一大批零部件配套企業(yè)發(fā)展起來,參與全球競爭、跨國并購等。當(dāng)前供給側(cè)改革背景下,我國很多傳統(tǒng)行業(yè)正處于行業(yè)并購整合、產(chǎn)業(yè)向縱深化發(fā)展、市場全面競爭的發(fā)展階段,尤其需要通過資本的力量,實現(xiàn)人才、技術(shù)、信息等資源要素的最佳配置,進(jìn)一步提升產(chǎn)業(yè)升級、轉(zhuǎn)變增長方式[5]。

3.PE完善了公司治理結(jié)構(gòu),提升了中小企業(yè)創(chuàng)造價值的能力

PE要獲得良性發(fā)展,必須保證PE私募資本出資人、PE公司本身、被投企業(yè),三方實現(xiàn)價值增值的共贏。共贏背后固然有多種因素,但就PE而言,它實現(xiàn)“共贏”的方式在于它進(jìn)行了價值創(chuàng)造。企業(yè)價值加速增長的過程就是PE的價值創(chuàng)造過程。PE的盈利能力源于它與合作伙伴的密切協(xié)作以及在合作基礎(chǔ)上進(jìn)行的價值創(chuàng)造,即注資后的增值服務(wù)能力。PE發(fā)現(xiàn)企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營中的潛在成長性,并運用增值服務(wù)能力使其成為現(xiàn)實。因此,PE股權(quán)收購的成功只是價值增加過程的開端。注資后開展的針對被投企業(yè)的資源整合服務(wù)與管理改善,努力幫助企業(yè)提高其創(chuàng)造利潤的能力和效率。與其他僅關(guān)注“價值發(fā)現(xiàn)”的投資不同,PE資本具有金融資本和產(chǎn)業(yè)資本深度融合的兩棲資本的優(yōu)勢,PE是深入企業(yè)內(nèi)部,實現(xiàn)金融資本與實業(yè)資本無縫對接的共同創(chuàng)造價值的資金提供者。中小企業(yè)容易存在經(jīng)營粗放、產(chǎn)權(quán)不清、財務(wù)體系混亂、業(yè)務(wù)運營價值鏈不穩(wěn)定、激勵機(jī)制不健全等問題,不僅是融資難的主要原因,也影響了中小企業(yè)的生存和持續(xù)成長。私募股權(quán)投資的增值服務(wù)可以幫助企業(yè)改善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、股東結(jié)構(gòu),財務(wù)控制體系及整合運營價值鏈體系和人才、信息、銀企關(guān)系、政企關(guān)系、與會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所等社會專業(yè)化中介機(jī)構(gòu)的關(guān)系等多元社會關(guān)系和資源,對外改善中小企業(yè)的社會環(huán)境,對內(nèi)變粗放經(jīng)營為專業(yè)化經(jīng)營,并最終建立起有利于上市的治理結(jié)構(gòu)和管理制度,包括監(jiān)管體系、法律框架和財務(wù)制度。這些是實現(xiàn)中小企業(yè)創(chuàng)造更大價值的充分與必要條件。私募股權(quán)投資巨額資金的注入使其成為企業(yè)的大股東,因此有資格更有動力,也有必要參與到企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營決策之中。參與的過程也是增值服務(wù)提供和與所投企業(yè)共同創(chuàng)造價值的過程。

四、促進(jìn)我國私募股權(quán)投資基金健康發(fā)展的對策

與國外相比,我國PE行業(yè)發(fā)展還處于起步階段,存在政策法規(guī)不完善,基金數(shù)量與規(guī)模發(fā)展不足,專業(yè)人才匱乏,優(yōu)質(zhì)投資項目源缺乏、資本市場退出機(jī)制不完善等問題。我們需要通過政策和措施的組合促進(jìn)我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展,發(fā)揮其為實體經(jīng)濟(jì)融資和公司治理增值服務(wù)的作用。

(一)通過國家頂層設(shè)計制定發(fā)展戰(zhàn)略

發(fā)展私募股權(quán)投資基金的重要性,要求國家在戰(zhàn)略層面上頂層設(shè)計,制定發(fā)展規(guī)劃,進(jìn)入國家發(fā)展綱要之中。同時,政府加強(qiáng)宏觀指導(dǎo)與調(diào)控,完善我國有關(guān)PE發(fā)展的法律、監(jiān)管與稅收體系,構(gòu)建多層次資本市場體系等外部環(huán)境,為我國私募股權(quán)基金提供生長于發(fā)展的沃土。

(二)推進(jìn)私募股權(quán)投資基金發(fā)展的具體措施

1.把握供給側(cè)改革的機(jī)遇,引導(dǎo)多種資本進(jìn)入PE市場

發(fā)展股權(quán)融資市場是當(dāng)前我國供給側(cè)改革下降低企業(yè)杠桿率的重要手段,只有股權(quán)融資才能有效地降低杠桿率。因此,目前供給側(cè)改革下降低企業(yè)杠桿率的客觀要求,為發(fā)展股權(quán)融資市場提供了機(jī)遇。股權(quán)融資即包括公開市場企業(yè)上市融資,也包括PE市場私募股權(quán)融資。而緩解中小企業(yè)融資難這塊,和私募股權(quán)緊密相連。中小企業(yè)引入私募股權(quán)資本,提高了企業(yè)自有資本占有率,也為取得向銀行負(fù)債提供抵押品創(chuàng)造了條件,借助股權(quán)融資渠道打通了債權(quán)融資渠道。目前國際PE市場基金數(shù)額和基金規(guī)模都很龐大,資金來源廣泛,投資領(lǐng)域廣闊,參與機(jī)構(gòu)多樣。而我國PE市場起步晚、發(fā)展慢,基金數(shù)量和規(guī)模均有限,參與機(jī)構(gòu)少,在市場競爭者處于劣勢。隨著供給側(cè)改革的深化,我國要優(yōu)先引導(dǎo)民營資本進(jìn)入私募股權(quán)投資基金,鼓勵發(fā)展和引入外資私募股權(quán)投資基金,適度發(fā)展政府投資基金,形成民資、外資、國資的多層次資金注入,其中重點壯大本土民資基金的規(guī)模。根據(jù)國際經(jīng)驗,養(yǎng)老基金、金融保險機(jī)構(gòu)是PE股權(quán)資本的主要來源,而我國PE市場對這些資金的限制并沒有放開。民營資本主要來自從事房地產(chǎn)開發(fā)投資、實業(yè)和證券投資的富裕起來的個人投資者提供。由于受資產(chǎn)價格波動較大影響,這部分私募資本的規(guī)模和期限受到制約,導(dǎo)致了目前國內(nèi)的私募股權(quán)投資基金中,海外資金占優(yōu),本土機(jī)構(gòu)與個人投資規(guī)模普遍偏小的局面??傊?,要拓寬私募股權(quán)投資資金的來源,抓緊發(fā)展多元PE主體,逐步形成起一個包括社?;?、保險基金、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)資金、企業(yè)年金、境外資本、富裕個人資金在內(nèi)的多元化PE資本來源體系,方能更好地發(fā)揮PE服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的作用。

2.抓緊培養(yǎng)PE職業(yè)投資家和專門人才

PE行業(yè)的發(fā)展需要一大批職業(yè)投資家來實現(xiàn)投資、轉(zhuǎn)讓與并購等決策,以及為所投企業(yè)提供經(jīng)營管理等增值服務(wù)。與我國本土PE起步晚發(fā)展慢相對應(yīng),目前我國PE市場的專門人才和高素質(zhì)的職業(yè)投資家都很缺乏。沒有相應(yīng)的職業(yè)投資家和專門人才,制約了我國PE市場的快速和健康發(fā)展。PE職業(yè)投資家和訓(xùn)練有素的專門人才直接影響PE投資能否取得良好績效。PE作為資本市場重要的金融中介機(jī)構(gòu),PE職業(yè)投資家和專門人才團(tuán)隊一手托兩家——一邊是基金募集的投資者,一邊是基金投資的目標(biāo)企業(yè),具有高素質(zhì)和精湛管理才能的PE職業(yè)投資家及其帶領(lǐng)的團(tuán)隊,才能取得PE投資的成功運作,實現(xiàn)企業(yè)、投資者、基金管理公司三方的共贏。所以,目前當(dāng)務(wù)之急是抓緊培養(yǎng)PE職業(yè)投資家和專門人才,可采用培養(yǎng)本土人才與引進(jìn)海外精英并重的模式,長期目標(biāo)是培養(yǎng)本土人才為主,近期輔之以引進(jìn)海外精英,在學(xué)習(xí)其先進(jìn)的PE管理經(jīng)驗的同時,推進(jìn)我國本土基金管理團(tuán)隊的培育工作。

3.培育優(yōu)質(zhì)投資項目源

優(yōu)質(zhì)項目源缺乏使我國PE發(fā)展面臨困境。這方面主要是對能夠進(jìn)入PE篩選視野的中小企業(yè)進(jìn)行孵化,使其成為PE的目標(biāo)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。目前一些地方經(jīng)濟(jì)建有股權(quán)投資引導(dǎo)基金支持的“孵化器+風(fēng)險投資”模式值得推進(jìn),可加以進(jìn)一步創(chuàng)新。這個模式是由財政資金設(shè)立股權(quán)投資引導(dǎo)基金,其中設(shè)有孵化器引導(dǎo)基金,再以孵化器引導(dǎo)基金引導(dǎo)其他風(fēng)險投資資本進(jìn)入該基金,擴(kuò)大基金規(guī)模共建孵化器,形成孵化企業(yè)池,遴選可以被孵化的企業(yè)進(jìn)行孵化,最終,孵化池中被孵化的部分企業(yè)可能成為PE股權(quán)投資的優(yōu)質(zhì)項目源[6]??傊?,要積極培養(yǎng)有市場前景的中小企業(yè)成為PE的目標(biāo)企業(yè)。

4.建立多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場,完善PE退出機(jī)制

資本退出是PE運行機(jī)制中重要的一環(huán)。要實現(xiàn)PE的良性發(fā)展,退出渠道必須暢通。如何保證暢通?建立和完善多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場是關(guān)鍵。目前我國PE退出的主要途徑是IPO。盡管PE獲利退出的途徑之一是IPO,但是,并不是所有的獲得PE投資的中小企業(yè)都能順利實現(xiàn)IPO,所以,目前我國PE退出渠道還顯狹窄。因此,國家和地方區(qū)域經(jīng)濟(jì)都要建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場,比如建立和規(guī)范場外交易等,這樣才能保證各類產(chǎn)權(quán)都能找到適合自身特點的轉(zhuǎn)讓方式或交易方式,PE的進(jìn)入和退出才能良性循環(huán)。

[1]白欽先.傳承與創(chuàng)新:學(xué)術(shù)文章暨講演[M].北京:中國金融出版社,2012:277.

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[3]林毅夫,李永軍.中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)研究,2001(1):10-18.

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Role of Private Equity Fund in Financing Small and Medium-sized Enterprises

Yang Xiuping1,Xue Yang2
(1.College of International Business,Shenyang Normal University,Shenyang Liaoning 110034;2.College of Economics,Liaoning University,Shenyang Liaoning 110036)

Financing difficulties has been the bottleneck of the development of SMEs.As a product of the financial system and the real economy,financial capital and industrial capital that on the basis of the combination of depth,private equity investment funds has become a new way of financing and innovation after the traditional bank credit and securities market financing tools.Private equity investment funds with its stable and strong financial strength to effectively alleviate the financing problems of target enterprises.At the same time,private equity investment funds with its deep involvement and professional management of the unique advantages of investment enterprises to provide corporate governance and other value-added services.The deep integration of“investment”and“governance”promotes the transformation of financing mode,the adjustment of industrial structure and the perfection of corporate governance structure,and enhance the ability of SMEs to create value.

private equity fund;operation mechanism;financing and governance of SMEs

F832.4

A

1674-5450(2017)05-0057-06

【責(zé)任編輯:李 菁 責(zé)任校對:張立新】

2017-06-25

國家社會科學(xué)基金項目(6BJL026);遼寧經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展課題項目(2016lslktjjx-19);遼寧省社會科學(xué)規(guī)劃基金項目(L14BJL026)

楊秀萍,女,遼寧盤錦人,沈陽師范大學(xué)教授,金融學(xué)博士,主要從事金融發(fā)展理論、資本市場與風(fēng)險管理研究。

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