趙晶+張利格+張江

摘要：虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟共同促進著社會整體經(jīng)濟水平的提升，研究發(fā)現(xiàn)兩者發(fā)展中所表現(xiàn)出的互動性共同助推了整個經(jīng)濟水平的提升，但這并不意味著兩者間的關(guān)系始終一致。通過分析發(fā)現(xiàn)，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的作用路徑主要表現(xiàn)為：一方面，健全的資本市場體系能夠使利率如實反映資金存量的變化狀況，避免了因利率水平下降而導(dǎo)致的貸款需求擴展和資金缺口擴大風險，實現(xiàn)資本的最優(yōu)配置，進而實現(xiàn)對整個實體經(jīng)濟發(fā)展速度的提升，反之則會因為資本運營的低效而阻礙實體經(jīng)濟發(fā)展的融資需求；另一方面，實體經(jīng)濟也通過其初始發(fā)展路徑與具體變遷方式直接影響著資本市場的發(fā)展。未來應(yīng)充分發(fā)揮我國資本市場中各類金融機構(gòu)的效用，為實體經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展提供必要的資金保障；持續(xù)優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，提升其在資金配置上的效率；通過誘制性變遷實現(xiàn)實體經(jīng)濟對資本市場發(fā)展的助推效用；減少實體經(jīng)濟波動，增強金融類企業(yè)自身的抗風險能力。

關(guān)鍵詞：實體經(jīng)濟；資本市場；虛擬經(jīng)濟；互動關(guān)系

文章編號：2095-5960（2017）02-0056-07；中圖分類號：F830；文獻標識碼：A

源于銀行體系結(jié)構(gòu)調(diào)整而誘發(fā)的金融與經(jīng)濟間的不協(xié)調(diào)性，使得虛擬經(jīng)濟發(fā)展與實體經(jīng)濟提升之間的互動成為當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的重要問題之一。資本市場體系的調(diào)整不僅關(guān)系著行業(yè)自身的改革，也影響著社會整體經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性。[1]基于此，對于資本市場與實體經(jīng)濟關(guān)系的探討具有現(xiàn)實意義。本文擬通過對資本市場與實體經(jīng)濟間作用路徑的探析，從理論上揭示兩者間的發(fā)展互動性，進而為我國經(jīng)濟整體水平的提升提供更具實踐性和時效性的建議。

一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

對于虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟間關(guān)系的探討一直是理論界關(guān)注的焦點，學(xué)者們基于不同的研究視角都試圖揭示兩者在發(fā)展過程中是否存在互動性，抑或是表現(xiàn)出更具隱藏特性的因果性。劉駿民、 伍超明（2004）通過對我國股票市場與實體經(jīng)濟相關(guān)數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，我國存在股票市場與實體經(jīng)濟相背離的現(xiàn)象，這主要源于虛擬資產(chǎn)收益率和實物資產(chǎn)收益率的差異，并進一步指出這種收益率差異又產(chǎn)生于股市結(jié)構(gòu)和實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的非對稱性，而導(dǎo)致這種結(jié)構(gòu)非對稱性的深層次原因卻在于資本市場體制改革的滯后；[2]王國忠、王群勇（2005）運用動態(tài)相關(guān)多元GARCH模型專門研究了1919—2004年間虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相關(guān)性的時變特征，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，兩者的相關(guān)性存在著明顯的時變特征且呈現(xiàn)出顯著的經(jīng)濟虛擬化的過程；[3]董俊華（2011）以倒金字塔經(jīng)濟結(jié)構(gòu)為分析基礎(chǔ)，選擇1992—2008年的數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，對我國的虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的關(guān)系進行了專門的實證分析，研究發(fā)現(xiàn)實體經(jīng)濟增長是虛擬經(jīng)濟增長的格蘭杰原因，反之不成立，實體經(jīng)濟增長對虛擬經(jīng)濟增長影響顯著；周瑩瑩、劉傳哲（2014）研究發(fā)現(xiàn)，虛擬經(jīng)濟的發(fā)展離不開實體經(jīng)濟，且只有在實體經(jīng)濟發(fā)展到相當程度時才會具備虛擬經(jīng)濟產(chǎn)生的必要基礎(chǔ)，而一旦虛擬經(jīng)濟產(chǎn)生并經(jīng)過一段時間發(fā)展，則可以實現(xiàn)對社會閑散資金的有效積累，進而促使實體經(jīng)濟更快速的發(fā)展；[4]鄭冠群（2014）在梳理近年來有關(guān)虛擬經(jīng)濟波動對實體經(jīng)濟周期影響理論文獻的基礎(chǔ)上指出，虛擬經(jīng)濟本身的周期性波動外溢直接加劇了其對實體經(jīng)濟周期影響的復(fù)雜性，但若能成功構(gòu)造預(yù)警指數(shù)則可以就虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟可能的沖擊效應(yīng)作出預(yù)判；[5]張曉樸、朱太輝（2014）從理論研究與經(jīng)濟實踐兩個視角專門對金融體系與實體經(jīng)濟關(guān)系進行了考察，研究發(fā)現(xiàn)主流經(jīng)濟理論對于金融體系與實體經(jīng)濟間到底存在何種關(guān)系并未得到充分理解，其進一步對金融體系在實體經(jīng)濟發(fā)展中的效用做了專門分析，并指出金融體系并非實體經(jīng)濟對立面的虛擬經(jīng)濟，它作為服務(wù)業(yè)部分不僅貢獻了實體經(jīng)濟產(chǎn)出，還直接成為實體經(jīng)濟配置資源的核心；[6]文春暉、任國良（2015）通過構(gòu)建兩期動態(tài)博弈模型，發(fā)現(xiàn)由于終極控制人的金字塔式的持股模式最終導(dǎo)致不同的兩權(quán)分離度，而這進一步導(dǎo)致了兩類代理成本和企業(yè)價值的不同經(jīng)濟效應(yīng)，著重探究了上市公司終極控制所導(dǎo)致的虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟分離發(fā)展的機理；[7]胡曉（2015）則專門分析了虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的影響路徑，研究發(fā)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟自身的發(fā)展水平將直接影響其對實體經(jīng)濟的影響路徑和程度。虛擬經(jīng)濟越發(fā)展其對實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響越強，對實體經(jīng)濟增長的促進作用卻越小。在虛擬經(jīng)濟發(fā)展到一定水平后，不僅不會促進實體經(jīng)濟發(fā)展反而會抑制實體經(jīng)濟增長；[8]劉洋（2015）也指出虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟間存在相背離的現(xiàn)象，并通過對我國虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟發(fā)展的實證分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)十年內(nèi)國際性金融危機的頻發(fā)正是源自虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟背離而導(dǎo)致的對虛擬經(jīng)濟穩(wěn)定性的破壞，據(jù)此認為虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的背離會在宏觀層面上對金融危機產(chǎn)生影響。[9]羅來軍、蔣承、王亞章（2016）則專門關(guān)注了虛擬經(jīng)濟銀行融資問題對于實體經(jīng)濟可能的影響，通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)無論是冷性市場還是熱性市場銀行融資均對它們的市場扭曲產(chǎn)生顯著影響，但引發(fā)兩類市場扭曲的因素卻存在較大差異，且無論是冷性市場扭曲還是熱性市場扭曲均會妨礙企業(yè)發(fā)展。[10]

通過對文獻的梳理不難發(fā)現(xiàn)，對于實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟間是否存在背離，以及兩者間如何互動變化一直是學(xué)者們探討的主要問題，且多選擇通過具體的數(shù)據(jù)檢驗來揭示兩者間如何變化。不同學(xué)者選擇不同時期的數(shù)據(jù)也得出了不同的結(jié)論，這也從一定層面反映出兩者間的關(guān)系并非是穩(wěn)定的，隨著外部影響因素的變化會導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟間呈現(xiàn)不同的變化關(guān)系。當前，學(xué)術(shù)界關(guān)于兩者間是如何互動的，具體的作用路徑為何甚少論及。對此，本文首先從理論視角專門分析了實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟二者間的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上運用哈羅德-多馬模型具體闡述了資本市場作用于實體經(jīng)濟的一般路徑和主要機理，以期為兩者關(guān)系的協(xié)調(diào)與政策治理提供更為明晰的理論指導(dǎo)。

二、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系分析

從虛擬經(jīng)濟的產(chǎn)生來看，它出現(xiàn)在實體經(jīng)濟之后，誕生于實體經(jīng)濟基礎(chǔ)上，其主要目的在于實現(xiàn)實體經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸。[11]這就意味著虛擬經(jīng)濟產(chǎn)生的主要目的是為了服務(wù)于實體經(jīng)濟，促進其更快速、更健康的發(fā)展。既然虛擬經(jīng)濟的存在就是為了促進實體經(jīng)濟發(fā)展，那為何兩者間又會出現(xiàn)不一致性，兩者間到底是何關(guān)系，下文將展開分析。

（一）虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的統(tǒng)一性

分析已經(jīng)明確在社會經(jīng)濟發(fā)展過程中，虛擬經(jīng)濟以實體經(jīng)濟為基礎(chǔ)，并以促進實體經(jīng)濟發(fā)展為最終目標。同樣，實體經(jīng)濟的發(fā)展也會體現(xiàn)于虛擬經(jīng)濟的發(fā)展上，隨著實體經(jīng)濟的增長將為虛擬經(jīng)濟發(fā)展提供更強有力的基礎(chǔ)和更大的擴展空間，即不斷繁榮虛擬經(jīng)濟發(fā)展所需的基本條件。[12]這就意味著虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟間存在相互促進的關(guān)系，具體而言：

一方面，虛擬經(jīng)濟通過資本市場的發(fā)展更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟。在實體經(jīng)濟快速發(fā)展的時代，資本的充足率對于投資行為的成功實現(xiàn)具有重要影響，此時儲蓄率的提升將為投資規(guī)模的擴大提供重要的資源保障，不僅如此虛擬經(jīng)濟的發(fā)達還有助于加快儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)資金向資本的轉(zhuǎn)變，可以說它有效節(jié)省了交易成本和信息成本，實現(xiàn)了對資源的優(yōu)化配置，而這也正是虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的主要貢獻；不僅如此，虛擬經(jīng)濟處于高水平則意味著資本的流動性會同步上升，這極大提升了資本向?qū)嶓w經(jīng)濟的流入，也使得資本的效率得到了最大化的發(fā)揮；再從風險控制角度來看，虛擬經(jīng)濟的發(fā)展將有助于其在資本市場提供更有效的風險和收益轉(zhuǎn)換機制，進而實現(xiàn)對風險的分散與轉(zhuǎn)移，從而為實體經(jīng)濟的健康、穩(wěn)健發(fā)展提供良好的資本市場環(huán)境，Denizer等（2000）的研究就明確指出，金融越發(fā)達的國家，經(jīng)濟波動越??；[13]而且虛擬經(jīng)濟發(fā)展水平越高，越不容易發(fā)生經(jīng)濟危機，不僅在于其對實體經(jīng)濟風險的分散，還因為其對實體經(jīng)濟一定的預(yù)警作用，通過對相關(guān)資本指標的管控就能間接發(fā)現(xiàn)可能存在于實體經(jīng)濟中的問題，而盡早采取治理措施。

另一方面，實體經(jīng)濟的發(fā)展對虛擬經(jīng)濟的發(fā)展創(chuàng)造必要的基礎(chǔ)和環(huán)境，實現(xiàn)對其的助推效用。來自于實體經(jīng)濟的助推首先就體現(xiàn)于對虛擬經(jīng)濟誕生基本的夯實，通過自身水平的提升引致市場對融資需求的擴大，進而促進虛擬經(jīng)濟發(fā)展。如果沒有實體經(jīng)濟發(fā)展的保障，那么虛擬經(jīng)濟自身的擴展就是帶有泡沫的、無基礎(chǔ)的膨脹，很容易誘發(fā)經(jīng)濟危機。不僅如此，實體經(jīng)濟的狀況還直接決定著虛擬經(jīng)濟的發(fā)展水平，即直接決定著金融產(chǎn)品的定價基礎(chǔ)，而且從社會長期運行來看，實體經(jīng)濟發(fā)展的水平將首先決定社會的平均利潤水平，這一社會平均利潤率又直接影響著銀行的長期利率、證券及其他金融衍生產(chǎn)品的價格，進而影響整個虛擬經(jīng)濟的發(fā)展狀況。這就正如上市公司股票價格的高低雖然受市場影響，但其最終的影響因素還是公司自身的運營狀況，如果沒有首先實現(xiàn)自身經(jīng)營狀況的改善，也就很難實現(xiàn)公司股票價格的持續(xù)、穩(wěn)定上漲。

總體而言，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟存在相互影響，虛擬經(jīng)濟的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展需要具備一個穩(wěn)固同時又不斷自我發(fā)展的基礎(chǔ)，而這一基礎(chǔ)正決定于實體經(jīng)濟；相反，實體經(jīng)濟的快速發(fā)展又需要擴大自身發(fā)展規(guī)模、空間的資金保障，而這正是虛擬經(jīng)濟給予服務(wù)的所在?？梢?，兩者間的相互作用性，決定了發(fā)展保持良性循環(huán)的重要性，若是任何一方落后則可能帶來整個經(jīng)濟體系的動蕩。

（二）虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的背離

正如上面分析所指出的，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟發(fā)展間所表現(xiàn)出的互動性共同助推著整個經(jīng)濟水平的提升，但這并不意味著兩者間始終一致。事實上，兩者同樣存在著相互背離的一面。

一是，虛擬經(jīng)濟雖然產(chǎn)生于實體經(jīng)濟基礎(chǔ)上，但在短期內(nèi)存在一定的獨立性，可以脫離實體經(jīng)濟自我發(fā)展，而其所憑借的方式則主要是自我炒作與擴張，進而實現(xiàn)對金融產(chǎn)品價格的提升。[14]

二是，有價證券的價格雖然主要受公司運營情況的影響，但在短期內(nèi)也可能呈現(xiàn)出與實體經(jīng)濟不相符的情況，即來自于證券市場的供需競爭以及可能的投機買賣活動，都可能使證券價格在短期內(nèi)呈現(xiàn)出與實際價值相偏離的態(tài)勢。

三是，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟雖然存在相互性但虛擬經(jīng)濟的過渡發(fā)展也可能造成實體經(jīng)濟的“擠出”，尤其是虛擬經(jīng)濟脫離實體經(jīng)濟基礎(chǔ)后自身過渡膨脹而出現(xiàn)發(fā)展的情況下，其會憑借更高的利潤回報率吸引實業(yè)資本流出實體經(jīng)濟，造成實體經(jīng)濟發(fā)展的停滯。例如，在資本市場泡沫較高的環(huán)境下，資本市場的高回報率會吸引大量實業(yè)資本涌入股市、房地產(chǎn)，最終因過度消費和虛假繁榮而增加銀行壞賬，動搖實體經(jīng)濟的信用基礎(chǔ)，增加整個經(jīng)濟系統(tǒng)面臨風險的概率。

三、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的互動機理

（一）資本市場作用于實體經(jīng)濟發(fā)展的一般路徑

毋庸置疑，健全的資本市場體系能夠使利率如實反映資金存量的變化狀況，加之行之有效的市場監(jiān)管也能實現(xiàn)對通貨膨脹的有效控制，避免了因利率水平下降而導(dǎo)致的貸款需求擴展和資金缺口擴大風險，能夠?qū)崿F(xiàn)資本的最優(yōu)配置，將其有效運用于生產(chǎn)投資上來，進而實現(xiàn)對整個實體經(jīng)濟發(fā)展速度的提升。反之，則會因為資本運營的低效而阻礙實體經(jīng)濟發(fā)展的融資

式（1）中，T表示某企業(yè)的生產(chǎn)產(chǎn)量，Y表示企業(yè)資金存儲的意愿，v表示資本產(chǎn)量比，若進一步假定企業(yè)資金存儲的意愿Y主要受經(jīng)濟增長和其他金融變量影響，則有：

從圖1可見，在最初資本市場體系尚未健全時，效率p=S時， 〖SX（〗ΔT〖〗T〖SX）〗=〖SX（〗Y(jié)（ΔT/T，P）〖〗v〖SX）〗由MN線代表，其對角線的交點G點所決定的實體經(jīng)濟均衡增長率為處于較低水平；若資本體系逐步健全則效率同步上升，則存儲偏好極大提高，則MN線變化至M′N′處，其與對角線的交點G′決定了均衡實體經(jīng)濟的增長率明顯高于OP。這就表明資本市場體系的健全程度將首先對整體資本市場運行效率產(chǎn)生影響，而這一效率的改變將進一步作用于市場儲蓄意愿導(dǎo)致實體經(jīng)濟可用資本隨之發(fā)生變化，最終影響實體經(jīng)濟發(fā)展。

為更明顯地揭示資本市場體系自身發(fā)展對實體經(jīng)濟的影響，進一步假定社會僅存在長期利率回報相對較低的傳統(tǒng)工業(yè)部門和長期利率回報相對較高的新型產(chǎn)業(yè)部門兩類，則對于高回報率的追求會促使資金供給方均偏好于新型產(chǎn)業(yè)部門；同時，如資本市場提供的存款利率為零，則傳統(tǒng)部門會選擇放棄存款，新型產(chǎn)業(yè)僅有部分存入；只有具備足夠高的資本回報率兩者才會選擇使自身的多余資金流向資本市場。而實際投資線的傾斜方向也表明實際投資與實際貸款利率間為負相關(guān)關(guān)系，即實際投資收益隨投資的增加而遞減。若在均衡狀態(tài)下，資本市場體系沒有維持自身的健全，則最高實際存款利率將高于均衡利率進而導(dǎo)致資金供給小于資金需求，出現(xiàn)資金供不應(yīng)求的狀況，則能從資本市場獲得資金的企業(yè)只能是少數(shù)，則此時整個社會的損失增大。如資本市場能及時調(diào)整自我狀況，回歸健康運營，則利率對資金存量的如實反應(yīng)會使整個體系以適當?shù)睦蕘砦Y金，并滿足實體經(jīng)濟發(fā)展所需的資金需求。

具體到現(xiàn)實經(jīng)濟社會這也就意味著必要的市場活躍度正是資本市場服務(wù)于實體經(jīng)濟發(fā)展的首要基礎(chǔ)保證。發(fā)展健全且穩(wěn)定的資本市場可以通過定期發(fā)行證券募集資金，進而成為供給實體經(jīng)濟發(fā)展的主要資本供給者，一旦該資金供給方出現(xiàn)萎縮或衰退的趨勢，則必然首先影響其資金的供給效率，進而影響實體經(jīng)濟的正常發(fā)展。而活躍的市場將更容易為企業(yè)融資提供較好的外部環(huán)境，參與者的增加和參與行為的正常開展又是維持資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)，若始終處于交易低迷的市場環(huán)境中，企業(yè)對于市場的預(yù)期自然也是消極的，這會直接誘發(fā)交易行為的減少和融資規(guī)模的縮減，待至整個資本市場交易規(guī)模出現(xiàn)縮減態(tài)勢時必然妨礙實體經(jīng)濟發(fā)展。不僅如此，來自于股價的直觀變化更是直接反映了資本市場的配置效率，但只有確保股價能夠客觀反映公司基本面，才能真正確保其成為衡量資本市場優(yōu)化資源配置實效的有效尺度，進而引導(dǎo)資本市場資金的有序、高效流動。這意味著想要實現(xiàn)資本市場對實體經(jīng)濟發(fā)展的有效支撐，對于股票市場的規(guī)范和有效監(jiān)管必不可少，必須確保資本市場收益的提升是建立于實體經(jīng)濟即企業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)上，而非證券投資者收益的過度虛擬化，否則市場投資者將偏好于炒作概念和追隨市場操縱而非公司治理與發(fā)展。

（二）實體經(jīng)濟影響資本市場的一般路徑

從虛擬經(jīng)濟的產(chǎn)生來看其不可能脫離實體經(jīng)濟基礎(chǔ)，它是實體經(jīng)濟發(fā)展到相應(yīng)規(guī)模為尋求更大的資金支持而產(chǎn)生的，并進一步促動資本市場的產(chǎn)生和發(fā)展。商品貨幣經(jīng)濟的出現(xiàn)導(dǎo)致了個體間財富分配行為，無法確保絕對公平的情況下必然進一步誘發(fā)個體財富總量的不均，而這正是私人借貸行為產(chǎn)生的基礎(chǔ)。借貸行為的出現(xiàn)進一步引致資本使用權(quán)的付費行為，即借方利用資金投入實體經(jīng)濟進行生產(chǎn)經(jīng)營，而貸方以資金使用權(quán)出讓而獲取利息（即虛擬經(jīng)濟萌芽）。事實上作為虛擬經(jīng)濟發(fā)展主要載體的有價證券，其最初的產(chǎn)生和后續(xù)的發(fā)展均來自于企業(yè)經(jīng)營狀況、社會公眾購買力和消費水平發(fā)展的需求。這也就意味著實體經(jīng)濟的發(fā)展水平將直接影響虛擬經(jīng)濟的發(fā)展，實體經(jīng)濟的規(guī)模也是影響虛擬經(jīng)濟發(fā)展規(guī)模的主要因素。而現(xiàn)實社會中，實體經(jīng)濟發(fā)展與虛擬經(jīng)濟間的狀態(tài)則是動態(tài)變化的，既可能呈現(xiàn)互進的良性循環(huán)態(tài)勢，又可能表現(xiàn)出背離的狀況，顯然存在不穩(wěn)定性。因此，需要進一步從動態(tài)視角來揭示實體經(jīng)濟發(fā)展影響虛擬經(jīng)濟的具體路徑依賴。

在經(jīng)濟發(fā)展的初始階段時，實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟各自的初始水平直接決定著二者之間的關(guān)系，此時實體經(jīng)濟發(fā)展中來自于監(jiān)管部門的主導(dǎo)性較強，表現(xiàn)出較顯著的計劃性，[15]此時實體經(jīng)濟很難通過誘致性的自變實現(xiàn)對二者原有關(guān)系的改變。這就意味著，在實體經(jīng)濟發(fā)展水平較低時，若外界影響因素效用很強則很容易受其沖擊，而造成了實體經(jīng)濟危機，進而擴展至資本市場，呈現(xiàn)出二者相互感染的關(guān)系。加之路徑依賴的原因，短期內(nèi)二者所呈現(xiàn)的非均衡態(tài)勢較難自發(fā)調(diào)整到良性均衡狀態(tài)，從而出現(xiàn)二者關(guān)系長期被鎖定的狀況。即實體經(jīng)濟雖在短期內(nèi)能實現(xiàn)對資本市場的穩(wěn)定促進，但限于自身較低的發(fā)展程度，其穩(wěn)定性也較弱，在受到外部影響因素沖擊時，首先呈現(xiàn)出自我的非均衡變化再擴展至資本市場，此時二者開始所維持的良性循環(huán)被破壞，進而演變?yōu)閮烧唛L期的非均衡惡性狀態(tài)。更確切地說，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟兩者看似各自存在獨立的發(fā)展周期或周期變化規(guī)律，但兩者間卻存在關(guān)聯(lián)性。來自于實體經(jīng)濟的發(fā)展是兩者發(fā)展的起點，必將帶來虛擬經(jīng)濟的同步發(fā)展，但在實體經(jīng)濟的加速發(fā)展過程中不可避免會受到市場不穩(wěn)定因素影響，這將同時誘發(fā)經(jīng)濟泡沫的聚集。其直觀表現(xiàn)就是資本市場產(chǎn)品價格的不正常上升，此時資本市場利潤增長速度遠遠超過實體產(chǎn)業(yè)而導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟出現(xiàn)；伴隨資本市場產(chǎn)品價格的持續(xù)虛高經(jīng)濟泡沫不斷膨脹，來自于實體企業(yè)的發(fā)展萎縮將最終形成沖擊導(dǎo)致泡沫的外部因素，導(dǎo)致泡沫破裂和資本市場產(chǎn)品價格有限時間內(nèi)的急速下跌；而這將進一步加劇實體經(jīng)濟的下滑和增速的放緩，待至虛擬經(jīng)濟發(fā)展回歸正常水平，實體經(jīng)濟將為回歸高水平位置而展開下一輪發(fā)展，進而促使虛擬經(jīng)濟同步發(fā)展，如此循環(huán)往復(fù)?？梢?，在實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟共同組成的經(jīng)濟體系下，兩者相互作用、互為因果。由于彼此周期性的非絕對同步性，虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)短期內(nèi)的發(fā)展可能快于實體經(jīng)濟也可能慢于實體經(jīng)濟，但彼此間的關(guān)聯(lián)性卻始終使實體經(jīng)濟居于主導(dǎo)地位。這也說明，實體經(jīng)濟的初始穩(wěn)定發(fā)展狀態(tài)的持續(xù)對二者之間長期關(guān)系的動態(tài)變化影響巨大。

事實上，實體經(jīng)濟從初始狀態(tài)到發(fā)展狀態(tài)的變遷也對資本市場影響較大，其變遷方式的選擇會直接影響實體經(jīng)濟發(fā)展與資本市場體系的長期動態(tài)變化關(guān)系改變。[16]具體來說，主要的變遷方式是強制性和誘致性兩種，其中，強制性變遷的主導(dǎo)者為政府監(jiān)管部門。對于各利益主體的兼顧往往會使實體經(jīng)濟發(fā)展與資本市場發(fā)展出現(xiàn)不一致的現(xiàn)象，即因兩者發(fā)展程度和變遷程度不統(tǒng)一而呈現(xiàn)背離關(guān)系。同時，強制性變遷對于經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律的忽視會進一步造成其對實體經(jīng)濟發(fā)展需求的忽視，使得資本市場體系的調(diào)整完全是依照行政安排，這會加重資本市場的非均衡狀態(tài)，最終導(dǎo)致實體經(jīng)濟與資本市場間無法擺脫初始的非促進發(fā)展關(guān)系。

而與強制性變遷相對應(yīng)的另一變遷方式——誘致性的變遷則完全不同，其整個發(fā)展的過程完全由市場主導(dǎo)，是一種雙方根據(jù)變遷利益與變遷成本對比后自主決定的行為改變（林毅夫），這就決定了變遷中的協(xié)調(diào)性。在自發(fā)性的變遷中，實體經(jīng)濟往往已經(jīng)具備了良好的基礎(chǔ)，也呈現(xiàn)出強勁的發(fā)展勢頭，這就促使其具備了誘發(fā)資本市場同步調(diào)整與發(fā)展的基礎(chǔ)。此時，實體經(jīng)濟發(fā)展模式就成為誘致資本市場結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要因素，最終使二者在變遷中相互刺激，并逐漸形成良性互進的關(guān)系，最終發(fā)展為長期的均衡狀態(tài)。

四、政策建議

可見，實體經(jīng)濟與資本市場間互動關(guān)系的性質(zhì)對于整體經(jīng)濟的健康、持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展具有極大的影響，綜合上文對兩者間互動關(guān)系及影響路徑的分析，未來更應(yīng)該從宏觀和微觀兩方面綜合把握二者關(guān)系的協(xié)調(diào)。具體而言：

一是，充分發(fā)揮我國資本市場中各類金融機構(gòu)的效用，為實體經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展提供必要的資金保障。綜合國內(nèi)外資本市場體系建設(shè)經(jīng)驗來看，為在國際市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢，我國應(yīng)優(yōu)先健全我國銀行體系，在此基礎(chǔ)充分調(diào)動央行在資本市場發(fā)展中的推動作用；并綜合運用各種貨幣政策工具，以實現(xiàn)物價穩(wěn)定為基本目標，為實體經(jīng)濟的健康發(fā)展提供必要的環(huán)境基礎(chǔ)；同時，加強對國際經(jīng)濟動向的準確把握，進行必要的經(jīng)濟前瞻性分析，利用利率、匯率等價格工具將可能出現(xiàn)的經(jīng)濟問題制止在萌芽狀態(tài)；堅持對必要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金投入，通過完善區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展、提高農(nóng)業(yè)發(fā)展水平等為我國實體經(jīng)濟在全球化背景下良性發(fā)展奠定必要的基礎(chǔ)。

二是，持續(xù)優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，提升其在資金配置上的效率，進而促進實體經(jīng)濟發(fā)展。這就要求我國必須結(jié)合各區(qū)域發(fā)展狀況，加快東中西部各類金融機構(gòu)的合理布局和發(fā)展，尤其是農(nóng)村地區(qū)、邊遠地區(qū)金融機構(gòu)布局；同時在銀行方面，不斷優(yōu)化所有制結(jié)構(gòu)，提高股份制銀行和村鎮(zhèn)銀行等中小銀行的發(fā)展，并鼓勵其相互參股；當然在促進各類銀行金融機構(gòu)發(fā)展的同時，還有嚴格控制各類金融數(shù)量的增長速度和規(guī)模擴張，始終堅持走內(nèi)涵式發(fā)展之路。避免盲目的擴大規(guī)模所帶來的虛擬經(jīng)濟泡沫。

三是，在實體經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)上通過誘制性變遷實現(xiàn)其對資本市場發(fā)展的助推效用，進而實現(xiàn)對資本市場結(jié)構(gòu)的改善。這就意味著在發(fā)展實體經(jīng)濟的同時還要關(guān)注市場對經(jīng)濟發(fā)展的主導(dǎo)效應(yīng)，爭取依靠市場力量自發(fā)協(xié)調(diào)、促進資本體系與實體經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展。這就要求我國必須進一步完善市場制度和法律法規(guī)框架。

四是，減少實體經(jīng)濟波動，增強金融類企業(yè)自身的抗風險能力。針對資本市場體系的脆弱性特點，我國金融監(jiān)管部門應(yīng)提前對可能誘發(fā)分析的外部因素進行重點分析，并提前采取相關(guān)預(yù)防措施，在平滑實體經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)上最終實現(xiàn)資本市場體系的穩(wěn)定。

五、結(jié)語

通過對實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟相互關(guān)系的探討發(fā)現(xiàn)，兩者間既存在相互促進性、一致性但短期也可能呈現(xiàn)背離的狀態(tài)，對于脫離實體經(jīng)濟基礎(chǔ)的虛擬經(jīng)濟發(fā)展而言，其主要實現(xiàn)手段只能是自我炒作與膨脹，但由此導(dǎo)致的實體資本大量流入最終會因為資本泡沫的破滅而流失，最終造成整個經(jīng)濟體系的動蕩；而脫離了資本市場支撐的實體經(jīng)濟，其發(fā)展也終將因為資金的限制而無法實現(xiàn)市場的持續(xù)擴展和自我發(fā)展規(guī)模的持續(xù)增大?；诖?，建立合理的資本市場體系以更好地為實體經(jīng)濟服務(wù)就顯得非常必要，而為配合虛擬經(jīng)濟的發(fā)展速度，實體經(jīng)濟也必須從自身體系與結(jié)構(gòu)的調(diào)整入手，為虛擬經(jīng)濟快速發(fā)展提供必要的基礎(chǔ)保障。雖然，本文著重分析了資本市場與實體經(jīng)濟間的具體作用路徑，但卻未結(jié)合具體的案例進行檢驗性分析，這是本研究的不足也是未來研究應(yīng)關(guān)注的地方。

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責任編輯：吳錦丹

收稿日期：2016-11-29

基金項目：教育部中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費資助項目“適應(yīng)國家新形勢下的高校民口科技計劃組織模式研究”（資助編號：50100002015226007）。

作者簡介：趙晶（1985—），女，遼寧大連人，博士，北京航空航天大學(xué)科學(xué)技術(shù)研究院助理研究員，研究方向為科技政策、校企合作、成果轉(zhuǎn)化；張利格（1978—），女，河北石家莊人，博士，副研究員，研究方向為科技政策、校企合作；張江（1981—），男，四川通江人，博士，講師，助理研究員，研究方向為科技政策、校企合作。