陳旭+哈今華

摘要：以我國(guó)A股上市的制造業(yè)中高新技術(shù)企業(yè)2013—2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，采用多元線性回歸方法，構(gòu)建上市公司資本要素配置效應(yīng)影響因素模型并進(jìn)行實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)：各個(gè)資本要素與企業(yè)資本要素配置效應(yīng)正相關(guān)。人力資本、財(cái)務(wù)資本、物質(zhì)資本和技術(shù)資本在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中發(fā)揮了重要作用，是企業(yè)發(fā)展必需的資本要素。其中，技術(shù)資本是企業(yè)成長(zhǎng)性的重要體現(xiàn)，企業(yè)要素資本的投入產(chǎn)出及其結(jié)構(gòu)狀態(tài)直接影響著企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力?？傎Y產(chǎn)凈利率與資本要素配置效應(yīng)存在顯著正相關(guān)，這表明資本要素配置效應(yīng)隨著企業(yè)盈利能力的提高而提高；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)資本要素配置效應(yīng)正相關(guān)，總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，企業(yè)資本的流動(dòng)性越好，資本要素配置效應(yīng)越高；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與資本要素配置效應(yīng)顯著正相關(guān)，說(shuō)明在發(fā)展能力好的企業(yè)中資本配置的效率也更高；資本要素配置效應(yīng)在一定程度上還受企業(yè)規(guī)模等因素的影響?；貧w分析得出企業(yè)規(guī)模與企業(yè)資本要素配置效應(yīng)正相關(guān)。針對(duì)實(shí)證分析提出了解決對(duì)策，旨在提高企業(yè)的資本要素配置效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：資本配置；資本要素配置效應(yīng)；影響因素

文章編號(hào)：2095-5960（2017）02-0075-09；中圖分類號(hào)：F275；文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

企業(yè)資本要素配置效應(yīng)的高低不僅是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要衡量指標(biāo)，也是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。在現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)的資本要素配置效應(yīng)受到諸多因素的影響，并不總能達(dá)到最優(yōu)。因此我們必須設(shè)法找出影響企業(yè)資本要素配置效應(yīng)的各個(gè)關(guān)鍵因素，并分析各因素對(duì)資本要素配置效應(yīng)的影響程度。資本配置是從不同渠道的來(lái)源間組合企業(yè)內(nèi)的各種資本，在不同的用途上分配企業(yè)內(nèi)的各項(xiàng)資本的行為。資本配置過(guò)程主要包括了兩個(gè)層面：資本的形成與資本的分配。所以可以將資本要素配置效應(yīng)理解為資本在形成與分配時(shí)的運(yùn)行效率，即資本的形成率和有效的分配率。在實(shí)踐中，資本要素配置效應(yīng)是指在一定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下投入資本和收益之間的比例關(guān)系。在企業(yè)內(nèi)，資本要素配置效應(yīng)直接影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)；在企業(yè)外，資本要素配置效應(yīng)影響外部投資者對(duì)于資本市場(chǎng)的信心，也會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)發(fā)展。無(wú)論企業(yè)內(nèi)部還是外部，高效的資本要素配置效應(yīng)能夠提高社會(huì)資源的利用效率，也能促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)和項(xiàng)目的健康發(fā)展。

資本要素配置效應(yīng)作為資本運(yùn)行效率的一個(gè)重要指標(biāo)，從微觀角度看，資本要素配置效應(yīng)的提高意味著資本能夠在利潤(rùn)信號(hào)的驅(qū)動(dòng)下在各部門間高效流動(dòng)；意味著資本配置接近帕累托最優(yōu)狀態(tài)。從宏觀角度看，資本要素配置效應(yīng)的提高，意味著資本在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)從時(shí)間，空間，數(shù)量上實(shí)現(xiàn)了各個(gè)產(chǎn)業(yè)和部門的優(yōu)化配置。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外學(xué)者研究影響企業(yè)資本要素配置效應(yīng)的因素問(wèn)題主要是從信息披露質(zhì)量、高管集權(quán)、股票流動(dòng)性、內(nèi)部控制系統(tǒng)、金融發(fā)展以及會(huì)計(jì)信息質(zhì)量等角度出發(fā)的。

Cheng Mei，Dhaliwal D（2013）關(guān)注了信息披露質(zhì)量和企業(yè)績(jī)效對(duì)信息披露作用的影響以及期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)規(guī)模對(duì)信息披露作用的影響（Gomariz M F C，Ballesta J P S，2014）。他們的研究雖然注意到了會(huì)計(jì)信息披露和上市企業(yè)資本要素配置效應(yīng)之間的關(guān)系，但考慮到信息披露作用的有效發(fā)揮還必須依賴于外部良好的制度環(huán)境、機(jī)構(gòu)投資者等眾多金融中介或分析師等對(duì)信息的有效解讀和傳播，但他們的研究結(jié)論能否適用于我國(guó)尚不成熟的資本市場(chǎng)還有待進(jìn)一步檢驗(yàn)，因?yàn)樾枰紤]各方面的條件，例如信息披露作用是否能夠有效發(fā)揮在于是否擁有良好的外部制度環(huán)境、各機(jī)構(gòu)投資者等金融中介或者分析師等能否對(duì)信息有效解讀和傳播。

Munoz（2013）選取阿根廷上市公司1990—2010年的季度報(bào)表數(shù)據(jù)，用原始和行業(yè)調(diào)整換手率來(lái)衡量股票的流動(dòng)性。研究發(fā)現(xiàn)，股票流動(dòng)性與企業(yè)投資正相關(guān)，這種關(guān)系在融資約束和成長(zhǎng)型企業(yè)中尤為顯著。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)資本要素配置效應(yīng)影響因素的研究往往從宏觀層面出發(fā)，主要研究的是整個(gè)中國(guó)資本要素配置效應(yīng)的影響因素或者區(qū)域資本要素配置效應(yīng)的影響因素，對(duì)于企業(yè)層面資本要素配置效應(yīng)影響因素研究尚不豐富。近幾年國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于企業(yè)層面的資本配置影響因素分析主要是從股票流動(dòng)性、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、金融結(jié)構(gòu)、金融發(fā)展等角度出發(fā)的，當(dāng)然也有學(xué)者另辟蹊徑，大膽創(chuàng)新。

羅福凱（2016）選取滬深兩市2008—2013年A股上市公司為研究對(duì)象，運(yùn)用托賓Q模型揭示了要素資本與企業(yè)收益之間的關(guān)系，研究表明：新興要素資本的有效配置能夠使資本收益在一定時(shí)期內(nèi)保持持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

熊家財(cái)和葉穎玫（2016）根據(jù)我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，立足于市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)角度，對(duì)股票的流動(dòng)性、企業(yè)投資與資本要素配置效應(yīng)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證測(cè)算，提出股票流動(dòng)性有利于增加企業(yè)投資。文章選取1998—2011年間A股非金融類上市公司股票交易數(shù)據(jù)和公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，使用了描述性統(tǒng)計(jì)、固定效應(yīng)模型估計(jì)方程等方法來(lái)測(cè)量股票流動(dòng)性與企業(yè)投資。研究表明，股票流動(dòng)性能有效緩解投資過(guò)度和投資不足，促進(jìn)企業(yè)資本要素配置效應(yīng)的提高。研究還提出要想增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性和優(yōu)化資本要素配置效應(yīng)，必須不斷地優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、規(guī)范信息披露制度以及加強(qiáng)內(nèi)幕交易打擊力度。

張波濤（2015）以我國(guó)滬深兩市A股上市公司從2007—2013年的1029 家的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)Jones模型來(lái)研究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和企業(yè)資本要素配置效應(yīng)之間的關(guān)系，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與資本要素配置效應(yīng)呈正相關(guān)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，資本要素配置效應(yīng)越好。

薛光、王麗叢、李延喜（2016）選取滬深兩市2007—2013年全部上市公司為研究對(duì)象，運(yùn)用固定效應(yīng)模型揭示了盈余質(zhì)量與投資效率之間的關(guān)系，研究表明：盈余質(zhì)量與企業(yè)投資效率呈正相關(guān)，高質(zhì)量的盈余質(zhì)量有利于提高企業(yè)投資效率。

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)資本要素配置效應(yīng)影響因素的研究還不豐富，國(guó)內(nèi)外研究學(xué)者大多是從宏觀層面和行業(yè)層面研究資本要素配置效應(yīng)的影響因素問(wèn)題，少有學(xué)者從企業(yè)微觀層面研究資本要素配置效應(yīng)影響因素問(wèn)題，即使從企業(yè)內(nèi)部角度探討也僅限于研究單個(gè)因素對(duì)資本要素配置效應(yīng)的影響。本研究試圖彌補(bǔ)這方面的空白，在已有的研究基礎(chǔ)上加以深入探討，通過(guò)理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)合的方式，研究企業(yè)的要素資本、自身發(fā)展能力、企業(yè)規(guī)模等因素對(duì)企業(yè)資本要素配置效應(yīng)的影響，以達(dá)到充分揭示各因素與企業(yè)資本要素配置效應(yīng)之間的關(guān)系和提高企業(yè)資本要素配置效應(yīng)的目的。

三、企業(yè)資本要素配置效應(yīng)的影響因素分析

（一）資本要素

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推進(jìn)，生產(chǎn)要素不僅影響到某一產(chǎn)業(yè)乃至一國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，而且也成為企業(yè)發(fā)展過(guò)程中不可或缺的重要部分。各種生產(chǎn)要素進(jìn)入生產(chǎn)過(guò)程，其中的人力、財(cái)力、物力、技術(shù)等要素得以轉(zhuǎn)化和延伸，成為資本要素，即人力資本、財(cái)務(wù)資本、物質(zhì)資本和技術(shù)資本。這些資本的生產(chǎn)過(guò)程，實(shí)際上是生產(chǎn)要素轉(zhuǎn)化并形成資本、資本產(chǎn)生剩余價(jià)值，最終剩余價(jià)值逐漸積累形成利潤(rùn)的系統(tǒng)化過(guò)程。此時(shí)資本要素承擔(dān)起創(chuàng)造業(yè)績(jī)的功能。

1.人力資本

人力資本并非從人的出生就開始具備的，它是在后天以教育培訓(xùn)等方式對(duì)人進(jìn)行投資而獲取的。在一個(gè)企業(yè)里，人力資本占總資本的比重與企業(yè)業(yè)績(jī)成正比例變化。高學(xué)歷、高水平的企業(yè)人才越多，人力資本投入越大，必然會(huì)大幅度帶動(dòng)企業(yè)研發(fā)能力和生產(chǎn)能力的增強(qiáng)，這對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有良好的促進(jìn)作用。高新技術(shù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的最大區(qū)別在于高新技術(shù)企業(yè)建立在科技的基礎(chǔ)之上，在高新技術(shù)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)中，研發(fā)投資較非高新技術(shù)企業(yè)多，科技型人才占職工總?cè)藬?shù)比例也較大。高新技術(shù)企業(yè)是一種知識(shí)、技術(shù)和人力密集型的企業(yè)群體，其最重要的生產(chǎn)要素是人力資本。

2.財(cái)務(wù)資本

財(cái)務(wù)資本是企業(yè)的資金源泉，是企業(yè)所擁有的各項(xiàng)傳統(tǒng)財(cái)產(chǎn)物資的總和。因?yàn)槠髽I(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)無(wú)法離開生產(chǎn)要素，這些生產(chǎn)要素的購(gòu)買和投入都需要大量的資金，如果財(cái)務(wù)資本充足，企業(yè)就可以通過(guò)購(gòu)買的方式支付資本要素成本，以獲取資本要素并將其投入企業(yè)生產(chǎn)中。最終產(chǎn)生利潤(rùn)并創(chuàng)造價(jià)值，以此提高企業(yè)業(yè)績(jī)。

3.物質(zhì)資本

物質(zhì)資本是一定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)所擁有和控制的生產(chǎn)資料，主要包括廠房、機(jī)器設(shè)備、原材料、輔助材料和半成品等等。一直以來(lái)，物質(zhì)資本是其他資本要素的物質(zhì)基礎(chǔ)與堅(jiān)實(shí)動(dòng)力。物質(zhì)資本是不可取代的，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)快速提升和持續(xù)增長(zhǎng)的資源基礎(chǔ)。

4.技術(shù)資本

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，技術(shù)資本被視為企業(yè)突破自我活動(dòng)中最活躍的因素之一，企業(yè)的技術(shù)資本是企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵，也是企業(yè)能夠持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的保證。技術(shù)資本的來(lái)源是技術(shù)資源，主要包含專利、專有技術(shù)、新工藝等等。技術(shù)資本進(jìn)入市場(chǎng)后，經(jīng)歷商品交易過(guò)程變化為統(tǒng)一的財(cái)務(wù)價(jià)值的形式，它是企業(yè)中技術(shù)的價(jià)值。在企業(yè)中，技術(shù)的表現(xiàn)形式并不拘泥于技術(shù)本身，它以資本形式創(chuàng)造價(jià)值增值，促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)提升。

不同的技術(shù)要素投入會(huì)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不同的影響：首先技術(shù)資產(chǎn)投入和研發(fā)投入（技術(shù)資本）會(huì)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生正影響；其次，技術(shù)人員投入（人力資本）會(huì)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)影響。實(shí)踐表明，技術(shù)是高新技術(shù)企業(yè)生存和發(fā)展的原動(dòng)力。相比西方發(fā)達(dá)國(guó)家的技術(shù)規(guī)模、空間布局和聚集效應(yīng)，我國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)普遍存在研發(fā)投入不足、技術(shù)資產(chǎn)比重過(guò)低和技術(shù)人員素質(zhì)不高的問(wèn)題。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，要想在競(jìng)爭(zhēng)中求得生存和發(fā)展，應(yīng)積極加大研發(fā)和培訓(xùn)投入，促使高新技術(shù)企業(yè)以技術(shù)資本為核心要素，提升企業(yè)業(yè)績(jī)。技術(shù)的更替會(huì)帶動(dòng)人力資本以及物質(zhì)資本的變化，尋找到新的價(jià)值增值點(diǎn)。以技術(shù)資本為核心的資本要素配置可以優(yōu)化原有資本配置和創(chuàng)造新技術(shù)資本。

（二）企業(yè)自身發(fā)展能力

1.企業(yè)盈利能力

盈利能力是指企業(yè)在一定時(shí)期實(shí)現(xiàn)增值，獲取利潤(rùn)的能力。利潤(rùn)是企業(yè)最終的財(cái)務(wù)成果，是實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的根本保證，是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的綜合性指標(biāo)。盈利能力是企業(yè)一段期間經(jīng)營(yíng)能力與運(yùn)營(yíng)效率的體現(xiàn)，關(guān)系著企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。

2.企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力

營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)的效率。營(yíng)運(yùn)能力分析是對(duì)營(yíng)運(yùn)能力的各項(xiàng)指標(biāo)的計(jì)算分析，評(píng)價(jià)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的強(qiáng)弱。資金周轉(zhuǎn)速度越快，表明企業(yè)運(yùn)用資金的能力越強(qiáng)，資金利用效果越好。

3.企業(yè)發(fā)展能力

發(fā)展能力，即企業(yè)的成長(zhǎng)性，是指企業(yè)通過(guò)自身的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不斷積累形成的發(fā)展?jié)撃?。企業(yè)能否持續(xù)健康發(fā)展取決于諸多因素，如，企業(yè)內(nèi)在素質(zhì)及資源條件，外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境等。

（三）企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模

企業(yè)規(guī)模等同于企業(yè)的大小，探討企業(yè)規(guī)模問(wèn)題的目的在于探討企業(yè)規(guī)模所帶來(lái)的屬性變化。企業(yè)規(guī)模使一個(gè)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)單元，如何界定企業(yè)規(guī)模的大小十分重要。

已有的研究結(jié)論對(duì)于企業(yè)規(guī)模的界定較多，一般分為兩種。一種是從企業(yè)投入的角度出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)規(guī)模是指勞動(dòng)力、生產(chǎn)資料及產(chǎn)品在企業(yè)集中的程度，是對(duì)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)范圍的一個(gè)界定。另一種是從企業(yè)產(chǎn)出的角度出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)規(guī)模是指在從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)的空間廣度。一般說(shuō)來(lái)，生產(chǎn)要素在企業(yè)的集中程度越高企業(yè)的規(guī)模也就越大。

四、模型構(gòu)建

（一）構(gòu)建思路及研究假設(shè)

1.模型的構(gòu)建思路

國(guó)內(nèi)外學(xué)者過(guò)度依賴 Jeffrey Wulger 的建模思想，雖然 Jeffrey Wulger 能夠具體估計(jì)出資本要素配置效應(yīng)值，但是其主要從固定資產(chǎn)投資的角度來(lái)分析，缺乏更加全面的度量指標(biāo)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者大多是從區(qū)域差異或行業(yè)差異方面來(lái)探討資本要素配置效應(yīng)影響因素問(wèn)題，對(duì)企業(yè)層面的深入探究并不豐富，而企業(yè)的要素資本配置情況和發(fā)展能力，企業(yè)規(guī)模等內(nèi)在因素往往是影響資本要素配置效應(yīng)最為關(guān)鍵的因素。

佟愛琴、朱建霞、黃思雅（2014）選取了滬深兩市2009—2011年高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)構(gòu)建最小二乘回歸模型分析了人力資本、財(cái)務(wù)資本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。本文對(duì)企業(yè)資本要素配置效應(yīng)影響因素的測(cè)算與檢驗(yàn)采用多元線性回歸模型，旨在揭示各因素與資本要素配置效應(yīng)之間的關(guān)系。

2.研究假設(shè)

在上文對(duì)企業(yè)資本要素配置效應(yīng)及其影響因素的理論分析基礎(chǔ)上，提出以下假設(shè)：

假設(shè)（一）：人力資本與企業(yè)資本要素配置效應(yīng)正相關(guān)；

假設(shè)（二）：財(cái)務(wù)資本與企業(yè)資本要素配置效應(yīng)正相關(guān)；

假設(shè)（三）：物質(zhì)資本與企業(yè)資本要素配置效應(yīng)負(fù)相關(guān)；

假設(shè)（四）：技術(shù)資本與企業(yè)資本要素配置效應(yīng)正相關(guān)；

（二）數(shù)據(jù)的來(lái)源和樣本的選擇

1.數(shù)據(jù)來(lái)源

本文涉及的數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，選取了滬深兩市A股上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)庫(kù)和財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)庫(kù)以及報(bào)表附注中的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。

2.樣本選取

選取了我國(guó)A股上市的制造業(yè)中的高新技術(shù)企業(yè)2013—2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本。行業(yè)選擇參考《證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)》，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)參考《2016年高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》，并對(duì)樣本數(shù)據(jù)做了以下處理：

（1）由于ST企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的獨(dú)特性，對(duì)該類型企業(yè)的整體樣本加以剔除；

（2）為確保變量設(shè)定和分析評(píng)價(jià)的一致性，對(duì)所設(shè)定的變量中存在缺漏值的當(dāng)年度樣本數(shù)據(jù)予以剔除；

（3）會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)異常的公司；

通過(guò)系統(tǒng)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮Y選最終獲取了406家上市公司的觀察值。

（三）變量定義與測(cè)量

1.自變量的定義與測(cè)量

人力資本以應(yīng)付職工薪酬來(lái)衡量，人力資本占比見公式1：

財(cái)務(wù)資本=流動(dòng)資產(chǎn)凈額+長(zhǎng)期股權(quán)投資凈額+可供出售金融資產(chǎn)凈額，財(cái)務(wù)資本占比見公式2：

物質(zhì)資本=固定資產(chǎn)凈額+存貨凈額+在建工程凈額+投資性房地產(chǎn)凈額+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用凈額，物質(zhì)資本占比見公式3：

技術(shù)資本是根據(jù) “無(wú)形資產(chǎn)”與“開發(fā)支出”之和來(lái)衡量。技術(shù)資本占比見公式4：

2.控制變量的定義與測(cè)量

以總資產(chǎn)凈利率來(lái)衡量企業(yè)的盈利能力。見公式5：

以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力。見公式6：

以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)衡量企業(yè)發(fā)展能力。見公式7：

企業(yè)規(guī)模用以研究企業(yè)規(guī)模是否對(duì)企業(yè)資本要素配置效應(yīng)存在影響。用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量。

各影響因素變量如表1所示 ：

3.因變量的定義與測(cè)量

因變量用來(lái)衡量企業(yè)資本要素配置效應(yīng)，本文選擇經(jīng)濟(jì)增加值率（EVA率）指標(biāo)來(lái)衡量。EVA率績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)是把企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與資金成本結(jié)合在一起考慮的一項(xiàng)指標(biāo)，即考慮了企業(yè)資金的使用情況，又考慮了股東的利益，能使企業(yè)更為全面和深刻地進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)，引導(dǎo)企業(yè)對(duì)所完成的成果進(jìn)行更為準(zhǔn)確地判斷，是一項(xiàng)科學(xué)的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)。計(jì)算公式如下：

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-調(diào)整后資本×平均資本成本率

調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+ （利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)） × （1-25%）

得出：

EVA率指標(biāo)是在考慮經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上引入資本回報(bào)率因素，反映的是資本的使用效率，使企業(yè)資源得到合理配置與綜合利用，以便做出利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的決策。

（四）模型建立

根據(jù)已經(jīng)確定的可能對(duì)資本要素配置效應(yīng)的影響因素，本文將設(shè)定影響因素分析方程，分別對(duì)企業(yè)資本要素配置效應(yīng)各因素進(jìn)行分析。

企業(yè)資本要素配置效應(yīng)影響因素分析通過(guò)建立多元回歸模型來(lái)研究，具體模型如下：

其中，C1為常量，ε為隨即干擾項(xiàng)。HC表示人力資本占比、FC表示財(cái)務(wù)資本占比、MC表示物質(zhì)資本占比、TC表示技術(shù)資本占比、profit表示總資產(chǎn)凈利率、operation表示總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、size表示企業(yè)規(guī)模，其均為2013—2015各年全部類型企業(yè)的數(shù)據(jù)。C2-C9代表各影響因素的影響程度系數(shù)。

全部類型企業(yè)的描述性統(tǒng)計(jì)量見表2：

本文通過(guò)計(jì)算各種要素資本占總資本的比率，得到資本內(nèi)部各種資本的分配情況，進(jìn)而分析了A股上市的高新技術(shù)企業(yè)在各類要素資本投入的側(cè)重點(diǎn)，并試圖揭示要素資本占總資本的比例與企業(yè)資本要素配置效應(yīng)之間的關(guān)系。

高新技術(shù)上市公司2013—2015人力資本占總資本比率為3045%，人力資產(chǎn)主要由職工薪酬構(gòu)成，高新技術(shù)企業(yè)尤其注重對(duì)高新技術(shù)人才的聘任和使用，并給予相對(duì)較高的薪酬待遇，以留住人才。財(cái)務(wù)資本占比接近31%，財(cái)務(wù)資本作為傳統(tǒng)資本要素，在高新技術(shù)企業(yè)中逐漸被人力資本和技術(shù)資本等核心資本要素所替代，因此其比例相對(duì)于非高新技術(shù)企業(yè)有所下降。但并不影響其作為關(guān)鍵資本要素的地位。因?yàn)闊o(wú)論哪一類企業(yè)財(cái)務(wù)資本也就是資金實(shí)力仍然是企業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，企業(yè)的人力資本、物質(zhì)資本和技術(shù)資本的獲取，仍然需要大量的財(cái)務(wù)資本作為保障。因此相比于非高新技術(shù)企業(yè)，高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)資本所占比例不會(huì)有特別明顯的下降。物質(zhì)資本占總資本比率為20%以上。物資設(shè)備資源資產(chǎn)可以在多個(gè)資本循環(huán)中使用，具有長(zhǎng)期性。無(wú)論是在高新技術(shù)企業(yè)還是非高新技術(shù)企業(yè)，其重要性都不言而喻。但是高新技術(shù)企業(yè)更加重視高新技術(shù)人才的培養(yǎng)和技術(shù)資本的研發(fā)和引入，所以必然將更多的資本投入到這些領(lǐng)域，自然會(huì)縮減物質(zhì)資本的總量，使其占總資本的比重相比于非高新技術(shù)企業(yè)有所下降。技術(shù)資本在1864%左右，表明高新技術(shù)企業(yè)非常重視技術(shù)投資。但是無(wú)論是引進(jìn)新技術(shù)還是自主研發(fā)新技術(shù)，都需要漫長(zhǎng)的時(shí)間和大量的資金投入，在短期內(nèi)其資本化程度可能比較低，導(dǎo)致技術(shù)資本占比相對(duì)較低。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，技術(shù)資本必將成為高新技術(shù)企業(yè)資本要素中的重要組成部分，其占比會(huì)有所提升。相對(duì)于非高新技術(shù)企業(yè)，其比重會(huì)明顯加大，從而成為核心資本要素。

從上述數(shù)據(jù)可以看出營(yíng)業(yè)凈利率為46526072%，盈利能力可觀；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率僅為05037055左右，說(shuō)明運(yùn)營(yíng)資金能力較差。但從標(biāo)準(zhǔn)差看，離散程度較大，說(shuō)明存在許多營(yíng)運(yùn)能力非常好的企業(yè)。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率呈遞減狀態(tài)且波動(dòng)較大，表明企業(yè)成長(zhǎng)性表現(xiàn)不樂(lè)觀。

（五）研究結(jié)果及分析

根據(jù)回歸模型，對(duì)企業(yè)資本要素配置效應(yīng)的影響因素進(jìn)行了回歸分析，分析結(jié)果見表3：

數(shù)據(jù)庫(kù)和SPSS軟件線性回歸分析統(tǒng)計(jì)。

結(jié)果分析：

1.分析結(jié)果顯示，人力資本與企業(yè)資本要素配置效應(yīng)正相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)（一），說(shuō)明高新技術(shù)企業(yè)勞動(dòng)力水平在企業(yè)價(jià)值中發(fā)揮了重要作用，尤其是高新技術(shù)人才的引進(jìn)能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造巨大財(cái)富；財(cái)務(wù)資本與企業(yè)資本要素配置效應(yīng)正相關(guān)，財(cái)務(wù)資本在企業(yè)各類生產(chǎn)要素中處于關(guān)鍵的地位，但是財(cái)務(wù)資本的價(jià)值體現(xiàn)在充分的流動(dòng)性上，只有周轉(zhuǎn)加快，才能減少不必要的資金占用。物質(zhì)資本與企業(yè)配置效率呈正相關(guān)，這說(shuō)明物質(zhì)資本和財(cái)務(wù)資本都是企業(yè)發(fā)展必需的傳統(tǒng)資本要素，且在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中仍處于基礎(chǔ)性地位，但是不能成為推動(dòng)企業(yè)健康成長(zhǎng)的關(guān)鍵性因素。技術(shù)資本與資本要素配置效應(yīng)呈正相關(guān)，可見技術(shù)創(chuàng)新作為核心競(jìng)爭(zhēng)力是高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)性的重要體現(xiàn)，企業(yè)要素資本的投入產(chǎn)出及其結(jié)構(gòu)狀態(tài)直接影響企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2.研究結(jié)果顯示，總資產(chǎn)凈利率與資本要素配置效應(yīng)存在顯著正相關(guān)，同時(shí)也與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率存在顯著正相關(guān)。這表明：對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)而言，資本要素配置效應(yīng)隨著企業(yè)盈利能力的提高而提高，資本能夠按照趨利性原則在企業(yè)間自由流動(dòng)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)資本要素配置效應(yīng)正相關(guān)，總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，企業(yè)資本的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，流動(dòng)性越好，資本要素配置效應(yīng)越高；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與資本要素配置效應(yīng)顯著正相關(guān)，說(shuō)明在發(fā)展能力好的高新技術(shù)企業(yè)中資本配置的效率也更高，成長(zhǎng)性良好的行業(yè)能夠吸引更多的資本投入到該企業(yè)，并且資本利用效率也較高。

（3）資本要素配置效應(yīng)在一定程度上還受企業(yè)規(guī)模等因素的影響?；貧w分析得出企業(yè)規(guī)模與企業(yè)資本要素配置效應(yīng)正相關(guān)。

五、結(jié)論

（一）優(yōu)化要素資本配置結(jié)構(gòu)

1.人力資本的有效激勵(lì)

企業(yè)可以通過(guò)物質(zhì)激勵(lì)和精神激勵(lì)提高人力資本的管理。物質(zhì)激勵(lì)采用動(dòng)態(tài)管理方式對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理。包括工資動(dòng)態(tài)管理和股權(quán)動(dòng)態(tài)分配，使各種人力資本協(xié)調(diào)配合。注重精神激勵(lì)能夠調(diào)動(dòng)員工的積極性、創(chuàng)造性。讓他們參與到企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策當(dāng)中，賦予他們主人翁的地位，把企業(yè)的發(fā)展看作自己的發(fā)展能夠有效提高資本運(yùn)營(yíng)效率。

2.注重物質(zhì)資本的積累

隨著資本市場(chǎng)的日益開放，物質(zhì)資本供給渠道的多元化，人力資本等要素對(duì)物質(zhì)資本的依賴性正在逐漸降低。但對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，注重物質(zhì)資本的積累，使其與人力資本有效互動(dòng)仍然是一個(gè)關(guān)鍵因素。

3.強(qiáng)化企業(yè)財(cái)務(wù)資本管理

提高企業(yè)資金的使用效率。企業(yè)應(yīng)隨時(shí)關(guān)注各項(xiàng)負(fù)債的指標(biāo)值，并維持在一定范圍內(nèi)，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流進(jìn)行定期盤查，以便及時(shí)控制資金流動(dòng)。在資本的配置上，應(yīng)當(dāng)注重企業(yè)資金流動(dòng)性和盈利性的協(xié)調(diào)，有效協(xié)調(diào)盈利和風(fēng)險(xiǎn)。

4.增加技術(shù)資本投資

增加技術(shù)投資包括兩個(gè)方面：一方面要保持現(xiàn)有技術(shù)資本的效率；另一方面，要增加對(duì)新技術(shù)的投資，注重技術(shù)創(chuàng)新。企業(yè)還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)技術(shù)資產(chǎn)的定期評(píng)估并對(duì)技術(shù)資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試，及時(shí)調(diào)整賬面價(jià)值，以反映真實(shí)的財(cái)務(wù)情況。

（二）提高企業(yè)自身發(fā)展水平

1.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)的盈利能力，一般情況下，資本運(yùn)轉(zhuǎn)效率越高企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力就越好，企業(yè)的盈利能力也就越強(qiáng)。其中，負(fù)債程度的高低直接影響著企業(yè)的盈利能力。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率高于企業(yè)借款利息時(shí)，采取負(fù)債方式可以有效提高企業(yè)盈利能力。因此企業(yè)應(yīng)該做好全面預(yù)算管理，拓寬融資渠道，合理安排生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金需求，有助于提高資本的運(yùn)轉(zhuǎn)效率進(jìn)而提高企業(yè)盈利能力。

2.加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理

企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理力度，把更多的資本投入到高收益的資本中，如固定資產(chǎn)和長(zhǎng)期投資，還可以通過(guò)細(xì)化存貨資本、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款管理，使?fàn)I運(yùn)資金在總銷售額中比例降低，從而提高資金的使用效率。此外，企業(yè)還應(yīng)加速流動(dòng)資金的周轉(zhuǎn)，并做好營(yíng)運(yùn)能力分析數(shù)據(jù)的采集和分析，提高財(cái)務(wù)分析能力。

3.培養(yǎng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力

企業(yè)的健康發(fā)展需要核心競(jìng)爭(zhēng)力與創(chuàng)新能力，因此企業(yè)應(yīng)注重培養(yǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和增強(qiáng)創(chuàng)新能力。例如開發(fā)獨(dú)特產(chǎn)品，發(fā)明專利技術(shù)以及發(fā)明獨(dú)特營(yíng)銷手段等。

（三）優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模

企業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致技術(shù)水平低、競(jìng)爭(zhēng)能力弱、經(jīng)濟(jì)效益差，制約企業(yè)發(fā)展。因此企業(yè)應(yīng)注重實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)施規(guī)模經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。現(xiàn)實(shí)中，規(guī)模決策問(wèn)題的表現(xiàn)形式是動(dòng)態(tài)的適度規(guī)模，很難存在規(guī)模最優(yōu)。有限理性假說(shuō)提出大規(guī)模、小規(guī)模并不都是好的，只有適度規(guī)模才是滿意規(guī)模。目前較好的形成適度規(guī)模有效路徑包括并購(gòu)和資本運(yùn)營(yíng)，資本積聚和資本集中。

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責(zé)任編輯：蕭敏娜

收稿日期：2016-11-13

基金項(xiàng)目：全國(guó)重點(diǎn)會(huì)計(jì)科研課題“混合所有制與國(guó)有資本管理問(wèn)題研究”（2015KJB028）；黑龍江省教育廳人文社會(huì)科學(xué)項(xiàng)目“基于云計(jì)算的科技服務(wù)資源配置評(píng)價(jià)研究”（12542059）。

作者簡(jiǎn)介：陳旭（1979—），女，遼寧遼陽(yáng)人，哈爾濱商業(yè)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院講師，哈爾濱商業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)楫a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)；哈今華（1978—），男，遼寧沈陽(yáng)人，哈爾濱商業(yè)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院講師，哈爾濱商業(yè)大學(xué)管理學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)學(xué)。