王東岳

供給端的大幅收縮是導(dǎo)致本輪鋅精礦價(jià)格暴漲的直接誘因。

2016年年初以來，鋅精礦價(jià)格屢創(chuàng)新高，年內(nèi)高點(diǎn)較年初價(jià)格增幅超過100%。

2017年一季度，鋅精礦高價(jià)得以延續(xù)，多家鋅礦上市公司預(yù)計(jì)2017年一季度業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

本輪鋅精礦價(jià)格暴漲主要是由上游供給端急劇收縮引發(fā)的供需關(guān)系失衡所致。有觀點(diǎn)認(rèn)為，在未來的一到兩年內(nèi)，鋅精礦價(jià)格仍將維持在較高水平；同時(shí)，鋅礦供給短缺態(tài)勢(shì)有望向產(chǎn)業(yè)鏈下游傳導(dǎo)，精煉鋅及鋅錠價(jià)格或?qū)⑻嵘?/p>

鋅價(jià)持續(xù)上漲

4月11日，建新礦業(yè)（000688.SZ）發(fā)布2017年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2017年第一季度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)金額為7600萬元至1億元，較上年同期增長(zhǎng)653.21%-891.06%。

同日，西藏珠峰（600338.SH）也發(fā)布2017年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.49億元至1.98億元，較上年同期增長(zhǎng)120%-160%。

4月15日，中金嶺南（000060.SZ）發(fā)布2017年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2017年第一季度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)金額為2億元至2.5億元，業(yè)績(jī)扭虧為盈。

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量的同比增加和價(jià)格的同比上漲是導(dǎo)致上述公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的直接原因。

自2009年起，國內(nèi)鋅精礦價(jià)格一路下行，到廠價(jià)（含稅）由高點(diǎn)14750元/噸下跌至8270元/噸，盡管在2010年曾有短暫反彈，但此后鋅精礦價(jià)格震蕩走低，常年徘徊于10000元/噸一線。2015年，鋅精礦價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌，價(jià)格由11600元/噸跌至7950元/噸，跌幅高達(dá)31.47%。

進(jìn)入2016年，鋅精礦價(jià)格一改低迷態(tài)勢(shì)，迎來反轉(zhuǎn)。國內(nèi)市場(chǎng)鋅價(jià)由7990元/噸一路上漲至17362元/噸，年內(nèi)漲幅高達(dá)117.3%，屢創(chuàng)近年新高。

同期，國際市場(chǎng)鋅價(jià)表現(xiàn)同樣亮眼，LME鋅報(bào)價(jià)由年初的1460.5美元/噸一路上漲至2880美元/噸，年內(nèi)漲幅高達(dá)97.19%。

2016年，LME鋅結(jié)算均價(jià)約為2088美元/噸，較2015年均價(jià)上漲8.5%；SHFE鋅結(jié)算均價(jià)約為1.67萬元/噸，較2015年均價(jià)上漲10.6%。

上游供給收縮

供給端的急劇收縮是本輪鋅價(jià)上漲的直接動(dòng)因。

2013年以來，持續(xù)低迷的鋅價(jià)致使眾多鋅礦企業(yè)現(xiàn)金流吃緊，全球各大鋅礦企業(yè)紛紛大幅削減資本性開支，關(guān)停部分生產(chǎn)成本高、現(xiàn)金占用量大的礦山以回收資金，上游大型礦山的產(chǎn)量收縮使得鋅精礦出現(xiàn)短缺。

2015年7月，韋丹塔（Vendata）發(fā)布公告稱，公司計(jì)劃將于2015年11月關(guān)停位于愛爾蘭利希恩（Lisheen）的鋅礦礦山，該礦山2015年的鋅礦產(chǎn)量約為15萬噸；同時(shí)，公司還計(jì)劃縮減位于拉賈斯坦邦的蘭普拉-阿古?。≧ampura Agucha）礦山產(chǎn)能1萬噸。

2015年10月，嘉能可（GLEN.L）宣布公司將關(guān)停位于澳洲、南非和哈薩克斯坦的部分礦山，約減少含鋅金屬礦產(chǎn)量45萬噸，接近全球鋅礦產(chǎn)能的4%。根據(jù)公司披露的2016年生產(chǎn)指引，公司計(jì)劃將鋅產(chǎn)量由2015年的144.48萬噸縮減至2016年的109.5萬噸。

2016年，嘉能可自有的鋅產(chǎn)量為109.41萬噸，較2015年減少35.07萬噸，降幅為24.26%。

2015年四季度，五礦資源（1208.HK）關(guān)停了公司旗下世紀(jì)（Century）礦山的采礦業(yè)務(wù)，該礦山此前為世界第三大鋅礦，年產(chǎn)能接近50萬噸。受此影響，五礦資源2016年鋅礦產(chǎn)量減少約33萬噸。

此外，新星公司（Nystar）旗下的Middle礦場(chǎng)和Trecora的Al Masane礦場(chǎng)分別計(jì)劃減少鋅精礦產(chǎn)出3.5萬噸和1.1萬噸；澳大利亞礦產(chǎn)商South 32因火災(zāi)影響下調(diào)鋅產(chǎn)量預(yù)期目標(biāo)1萬噸至7萬噸。

2016年，由于大型礦山關(guān)閉和停產(chǎn)，全球鋅精礦縮減產(chǎn)量92.3萬噸，其中因永久關(guān)閉鉛鋅礦所致鋅礦年減產(chǎn)量約為52.7萬噸，嘉能可、新星等國際巨頭縮減的產(chǎn)能合計(jì)約為39.6萬噸。而同期，新增、擴(kuò)建礦山提供的增量?jī)H為19萬噸，凈減少量高達(dá)73.3萬噸。

短缺態(tài)勢(shì)或向下游傳導(dǎo)

未來鋅價(jià)能否維持在較高水平，將取決于整個(gè)行業(yè)的供需關(guān)系。有觀點(diǎn)認(rèn)為，在未來的一到兩年內(nèi)，鋅精礦價(jià)格仍將獲得有力支撐，且供給短缺態(tài)勢(shì)有望傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈下游。

從供給端來看，老舊大礦山關(guān)閉減產(chǎn)的影響依然存在，盡管鋅價(jià)高漲使得礦企復(fù)產(chǎn)積極性增加，但由于鋅礦復(fù)產(chǎn)周期較長(zhǎng)，礦山復(fù)產(chǎn)及新增產(chǎn)能尚處在周期之初，未形成實(shí)際產(chǎn)量，新建擴(kuò)建礦山不能及時(shí)投產(chǎn)，將導(dǎo)致國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)仍然維持偏緊的局面。

國際鉛鋅研究小組（ILZSG）的數(shù)據(jù)顯示，2017年1月，全球鋅精礦供應(yīng)缺口為3.7萬噸，精鋅市場(chǎng)供應(yīng)短缺2.7萬噸；2016年1月，全球鋅精礦的供應(yīng)量為過剩6000噸。

ILZSG預(yù)測(cè)，2017年，全球鋅精礦短缺25萬噸，精鋅供應(yīng)短缺68萬噸。

同時(shí)，供給側(cè)改革及環(huán)保層面的持續(xù)施壓對(duì)國內(nèi)鋅礦山產(chǎn)能影響顯著。

安信證券在研報(bào)中指出，2015年，國內(nèi)鋅精礦因環(huán)保累計(jì)減少50萬噸，截至2016年上半年，上述關(guān)閉產(chǎn)能仍未復(fù)產(chǎn)；新《環(huán)保法》首次引入行政拘留措施，綠色福建計(jì)劃幾乎關(guān)閉了福建所有的冶煉廠和采礦場(chǎng)；受環(huán)保成本影響，部分安全生產(chǎn)成本較高的小礦山正逐漸退出市場(chǎng)。

從需求端來看，在經(jīng)歷了2016年較強(qiáng)的去庫存之后，目前冶煉企業(yè)的鋅礦庫存水平和下游企業(yè)的精煉鋅庫存均低于上年同期水平，下游補(bǔ)庫需求較為旺盛。

數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，LME鋅庫存同比下滑15%至37.19萬噸，SHFE庫存一季度同比下跌3.25%至18.3萬噸。整體全球交易所庫存約55.59萬噸，約為全球鋅冶煉半個(gè)月的產(chǎn)量。

同時(shí)，終端行業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)對(duì)鋅產(chǎn)品銷售亦有影響。

根據(jù)行業(yè)劃分，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)投資以及汽車行業(yè)是鋅產(chǎn)品的主要應(yīng)用領(lǐng)域。其中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)消費(fèi)占比約為30%，房地產(chǎn)投資消費(fèi)占比約為22%，汽車行業(yè)消費(fèi)占比約為20%。

從基建投資及房產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，1-2月，國內(nèi)基建投資累計(jì)完成額為4.14萬億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)8.87%；同期，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資9854億元，同比名義增長(zhǎng)8.9%，增速較上年同期提高兩個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資6571億元，增長(zhǎng)9.0%，增速提高2.6個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，3月份，國內(nèi)汽車產(chǎn)量約為260.4萬輛，同比增長(zhǎng)3.3%；汽車銷量約為254.3萬輛，同比增長(zhǎng)4%.2。1-3月，國內(nèi)汽車產(chǎn)量合計(jì)約為713.31萬輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)8.3%；汽車?yán)塾?jì)銷量約為700.2萬輛，累計(jì)增速約為7.3%。

市場(chǎng)普遍認(rèn)同的一種觀點(diǎn)是，受原料短缺及加工費(fèi)下調(diào)影響，2016年，鋅精礦短缺的態(tài)勢(shì)將在2017年傳導(dǎo)至精煉鋅，全球鋅錠缺口有望在2017年進(jìn)一步擴(kuò)大。

2月14日，全球第三大鋅冶煉商韓國鋅業(yè)公司（Korea Zinc Inc）表示，因供應(yīng)收緊以及加工費(fèi)用低廉，公司計(jì)劃將2017年精煉鋅產(chǎn)量削減7.7%至60萬噸以下。

由于供給過剩和大量礦山投放產(chǎn)能，2012年至2014年，精礦的加工費(fèi)持續(xù)走高，冶煉企業(yè)利潤(rùn)向好導(dǎo)致開工率上升，下游精煉錠產(chǎn)出過剩。但這一情況自從2015年下半年開始出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。

3月底，泰克資源公司（Teck）與韓國鋅業(yè)公司最終將鋅加工費(fèi)敲定在172美元/噸（以2800美元/噸為基準(zhǔn)價(jià)）。而在此之前，鋅實(shí)際加工費(fèi)多數(shù)時(shí)間都在200-250美元/噸波動(dòng)。

有分析人士指出，2016年，長(zhǎng)協(xié)鋅加工費(fèi)預(yù)計(jì)為188美元/噸（1500美元/噸基準(zhǔn)價(jià)）至203美元/噸（2000美元/噸基準(zhǔn)價(jià)），但由于鋅價(jià)持續(xù)攀升，實(shí)際鋅加工費(fèi)從年初到年末一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，由1月份的188美元/噸上漲至12月份的262美元/噸，2016年實(shí)際鋅加工費(fèi)年平均達(dá)到217.2美元/噸，與之相比，2017年鋅加工費(fèi)與2016年實(shí)際平均加工費(fèi)相比或下降45美元/噸，即20.8%。

國際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示，2016年，全球精鋅產(chǎn)量為1323.9萬噸，同比下降3.0%，較此前預(yù)計(jì)產(chǎn)量大幅下滑；2016年全年，全球鋅市短缺28.6萬噸，而此前的2015年，全球鋅市供給為過剩18.9萬噸；2017年1月，全球鋅市供應(yīng)短缺2.7萬噸，鋅精礦市場(chǎng)缺口正在逐步向精鋅市場(chǎng)傳導(dǎo)。

此外，國內(nèi)廠商集中減產(chǎn)使鋅錠短缺預(yù)期得到強(qiáng)化。

據(jù)了解，3-4月，鋅業(yè)企業(yè)開工率持續(xù)走低，共計(jì)74萬噸/年的鋅冶煉產(chǎn)能將減停產(chǎn)，國內(nèi)精鋅產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比下降超7%。

而根據(jù)SMM披露的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至4月14日，國內(nèi)鋅錠社會(huì)庫存為22.93萬噸，周環(huán)比大幅下降3.02萬噸，庫存回落速度明顯加快，超出行業(yè)預(yù)期。