張敏英

摘 要：目前中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，企業(yè)并購已成為中國企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施和資源配置的重要手段。本文采用因子分析法，以2012年在滬深股市發(fā)生并購事件的制造業(yè)上市公司為研究樣本，對制造業(yè)上市公司并購事件前1年，并購當(dāng)年和并購后1、2、3、4年的經(jīng)營業(yè)績水平進(jìn)行研究，結(jié)果表明，我國制造業(yè)上市公司并購短期效益高，有長期上升趨勢，但趨勢不穩(wěn)定。

關(guān)鍵詞：制造業(yè)上市公司 并購績效 因子分析法

中圖分類號：F271 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）07（b）-147-02

企業(yè)并購作為一種提高資源利用率的有效機(jī)制，對國民經(jīng)濟(jì)起到了重要的促進(jìn)作用。2015年上市公司首次披露重大資產(chǎn)重組交易共486起，交易總金額達(dá)到13655.62億元。我國制造業(yè)涉及范圍廣，但資本配置存在效率低下等問題，很多公司希望通過并購來整合資源。在促進(jìn)企業(yè)增強(qiáng)競爭力的同時(shí)，由于信息不對稱，并購?fù)瓿珊蟠嬖趪?yán)重高估，給并購方帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失。因此如何衡量公司并購績效就成為問題的關(guān)鍵所在。

1 文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外并購績效研究方法主要有兩種：一是事件研究法（異常報(bào)酬），二是會(huì)計(jì)分析法（財(cái)務(wù)指標(biāo)）。因?yàn)槭录芯糠ㄒ允袌鲇行詾榍疤峒僭O(shè)，而這一假設(shè)在我國證券市場是否成立存在爭議，所以我國研究者傾向于使用會(huì)計(jì)分析法。葉璋禮（2013）認(rèn)為，并購效果短期明顯，但長期有下降趨勢。張翼、喬元波、何小峰以2003年～2008年滬深股市發(fā)生并購事件的上市公司為研究對象，得出目前我國上市公司并購就長期而言無效率，雙方資源整合效果差。

2 績效評估的研究方法和樣本選擇

本文以收購方并購績效為研究對象，從盈利能力、償債能力、自由現(xiàn)金流等指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析，力圖說明并購對制造業(yè)上市公司的影響。

2.1 樣本選取

本文以2012年滬深股市發(fā)生并購事件的制造業(yè)上市公司為初始樣本，同時(shí)考查了并購前一年（2011）、并購當(dāng)年（2012）、并購后一年（2013）、并購后兩年（2014）、并購后三年（2015）以及并購后四年（2016年）的財(cái)務(wù)情況。數(shù)據(jù)來源于《中國上市公司并購重組研究數(shù)據(jù)庫》、 《CSMAR中國上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫》和《中國上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析數(shù)據(jù)庫》。本文按照以下標(biāo)準(zhǔn)對數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選：（1）剔除ST上市公司。（2）重組類型為資產(chǎn)收購，吸收合并和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，剔除債務(wù)重組，且收購方為上市公司。（3）剔除交易金額較小的樣本，保留并購金額大于等于1000萬元的樣本。（4）剔除重復(fù)并購。同一賣方、買方在考察期間內(nèi)不同年度的并購事件視為同一事件，最后選取195家作為研究樣本。

2.2 財(cái)務(wù)指標(biāo)選取

本文從盈利能力、運(yùn)營能力、償債能力、發(fā)展能力以及現(xiàn)金流方面選取10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。

3 實(shí)證分析

本文利用SPPS18.0對T-1，T，T+1，T+2，T+3期制造業(yè)并購公司的10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，并建立得分模型。

由表2可知，T-1期選取的指標(biāo)巴特利球體檢驗(yàn)顯著性概率是0.000<0.01，拒絕原假設(shè)，原始財(cái)務(wù)指標(biāo)可做因子分析。

從表3中合計(jì)列可以看出，本文中有5個(gè)因子的特征根大于1，且累計(jì)方差貢獻(xiàn)率在前5個(gè)綜合因子中所含信息量占整體82.886%（>80%），可以認(rèn)為這5個(gè)因子能夠描述公司的并購績效。

在表4中可以根據(jù)各綜合因子在原始變量上的成分來確定因子的具體意義。公共因子F1在每股收益，總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率上載荷較大，將其定義為盈利因子，代表盈利能力。同理，F(xiàn)2為償債因子，代表公司的償債能力；F3為發(fā)展因子，代表公司的發(fā)展能力；F4為現(xiàn)金流因子，代表公司的自由現(xiàn)金流；F5為運(yùn)營因子，代表公司的運(yùn)營能力。

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié)論

本文根據(jù)以上T-1，T，T+1，T+2，T+3，T+4六期的綜合得分函數(shù)計(jì)算出公司收購前后績效。

從圖1中可以看出，公司在并購當(dāng)期績效大幅下滑，并購后第一年中業(yè)績大幅提升，在并購后兩年，公司績效又有所小幅度上升。但在并購后第三年，公司績效大幅下滑，整體績效不如并購前的經(jīng)營水平?？傮w上，制造業(yè)公司并購當(dāng)期對績效影響大，短期內(nèi)績效明顯，長期有好轉(zhuǎn)趨勢，但不穩(wěn)定。

4.2 建議

（1）公司管理層要加強(qiáng)對公司的治理和監(jiān)督。 只有對資源進(jìn)行重新優(yōu)化配置，深度分工，才能提高資源的利用率，從而實(shí)現(xiàn)并購的目的。（2）公司要避免盲目并購。只有在認(rèn)清自身情況下，選擇合適的并購方式，從而能實(shí)現(xiàn)長期并購目標(biāo)。（3）政府需要加大對并購的監(jiān)管力度。應(yīng)制定完善相關(guān)的法律法規(guī)，監(jiān)督企業(yè)并購，促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。

參考文獻(xiàn)

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