文/郭彤，上海大學

影響我國黃金期貨價格的因素研究

文/郭彤，上海大學

本文摘要：2008年1月9日，黃金期貨在上海期貨交易所上市，研究我國黃金期貨的價格因素對促進我國黃金期貨市場的完善具有重要的參考價值。本文先定性的分析黃金期貨價格的影響因素，然后分別從我國黃金現(xiàn)貨價格、紐約黃金現(xiàn)貨價格、石油價格三個因素進行系統(tǒng)和詳盡的說明和回歸分析，利用RStudio對中國黃金期貨價格的影響因素進行實證分析，并得出了一些結(jié)論。

黃金期貨；影響因素；回歸分析；R語言

2008年美國次貸危機爆發(fā)，世界范圍內(nèi)的金融市場都受到了嚴重的影響，股票市場年初瘋狂上漲，年底出現(xiàn)暴跌的狀況，大宗商品市場也是如此，但是黃金由于其投資避險的特殊屬性，價格一直在穩(wěn)健上漲，特別是金融危機爆發(fā)后，黃金交易火爆。2008年1月9日，黃金期貨在上海期貨交易所首次掛牌交易，豐富了我國黃金市場的交易方式。

黃金期貨的出現(xiàn)，彌補了我國黃金市場發(fā)展的不完善，豐富了我國黃金交易市場和商品期貨市場。黃金期貨不但具有套期保值的作用，而且由于其特殊的抵抗通脹的屬性，在投資組合的構(gòu)建中非常有價值。黃金持有廠商可以透過參與黃金期貨市場，對自己的存貨進行套期保值，個人也可以參與到黃金期貨市場的交易當中，抵抗通脹風險，獲取經(jīng)濟利益。但是期貨市場畢竟風險很大，因此對我國黃金期貨價格的影響因素進行研究非常有意義。黃金期貨具有期貨都有的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能，黃金又是一種特殊的標的物，又具有商品屬性、貨幣屬性和投資避險屬性。分析我國黃金期貨價格決定要素，對于指導黃金類生產(chǎn)商進行套期保值和投資者合理運用黃金期貨避險功能具有重要的作用。

1 黃金期貨的概念和特點

1.1 黃金期貨的概念

黃金期貨是指以黃金作為標的物的期貨交易品種之一，規(guī)定到期日以世界黃金現(xiàn)貨的價格進行交割。投資者購買黃金期貨的收益為現(xiàn)貨價和交割價之間的黃金差價，交割日平倉。黃金期貨具有靈活性和杠桿性。

1.2 黃金期貨市場

美國紐約黃金期貨市場發(fā)展最為成熟、不僅交易量大，而且交易也非常活躍，對世界影響很大，是世界最大的黃金期貨交易市場。2008年我國黃金期貨在上海期貨交易所上市，黃金期貨市場也有每日的漲跌幅限制，價格波動不得超過上一個交易日的±5%。

2 我國黃金期貨價格影響因素的理論分析

2.1 黃金現(xiàn)貨價格

現(xiàn)貨價格是期貨價格的基礎，隨著時間的推移，二者價格會趨于相同。黃金作為黃金期貨的標的物，必然是影響黃金期貨價格最重要的因素。影響黃金價格的各種因素也必然會對黃金期貨的價格產(chǎn)生影響。黃金具有商品屬性和金融屬性。由于商品屬性，黃金期貨價格會受到黃金供求關系的影響；黃金的金融屬性變現(xiàn)在貨幣屬性和投資避險屬性，當世界范圍內(nèi)發(fā)生經(jīng)濟變動時，都會對黃金價格產(chǎn)生影響，進而影響黃金期貨的價格。黃金現(xiàn)貨價格越高，黃金期貨價格越高。

2.2 美國黃金期貨價格

美國的金融市場在世界范圍內(nèi)是最發(fā)達的，美國金融市場對全球金融市場都有很大的影響。倫敦對現(xiàn)貨黃金影響很大，美國黃金市場以黃金期貨交易為主。美國的黃金期貨市場起步早，發(fā)展比較完善，交易量大，市場比較活躍。美國黃金市場主要由紐約商業(yè)交易所、芝加哥國際商品交易所、底特律、舊金山和水牛城共五家交易所構(gòu)成。紐約商業(yè)目前世界上交易量最大和最活躍的黃金期貨市場是。紐約商業(yè)交易所COMEX是美國第三大期貨交易所，同時也是全球最早期的黃金期貨市場之一。因此，美國黃金期貨價格，即COMEX黃金期貨價格，對我國黃金期貨價格應該有比較大的影響。美元黃金期貨價格越高，我國黃金期貨價格也應當越高。

2.3 美元指數(shù)

美元匯率是影響金價波動的重要因素之一。由于黃金市場價格是以美元標價的，與其他商品一樣，美元升值會促使黃金價格下跌，而美元貶值又會推動黃金價格上漲。美元強弱在黃金價格方面會產(chǎn)生非常重大的影響。美元指數(shù)(US Dollar lndex®，即USDX)，是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過計算美元和對選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，來衡量美元的強弱程度。美元指數(shù)越高，說明美元越強，因此黃金價格下跌。美元指數(shù)與黃金期貨價格應該呈反比關系。

2.4 石油供求關系

石油是一種重要的戰(zhàn)略資源和大宗商品，作為一種商品，一方面受到供求關系的影響，另一方面，由于石油以美元標價，因此也會受到美元匯率以及通貨膨脹率的影響。當美元升值時，石油價格下跌，反之，當美元貶值時，石油價格上升，這與黃金相同。通過對比歷史上黃金價格和石油價格之間的關系，也可以看出，長期內(nèi)，石油價格和黃金價格呈現(xiàn)正向關系。黃金期貨與石油價格呈正向關系。

3 實證分析

3.1 變量的選取和數(shù)據(jù)來源

通過前文分析，我們也可以看出黃金期貨價格的影響因素是多種多樣的，先前的學者對我國黃金期貨價格影響因素分析的也是多種多樣，并且前面的學者也對自己提出的因素也給出了合理的解釋和分析。結(jié)合前人的分析，美元指數(shù)與石油價格有很高的關聯(lián)性，因此選取石油價格作為影響因素。本文選取黃金現(xiàn)貨價格、紐約黃金期貨價格、石油價格三個因素對我國的黃金期貨價格進行關聯(lián)性分析。

我國的黃金期貨是2008年1月9日正式上市交易的，在黃金期貨剛上市時，由于投資者并不是十分了解這個產(chǎn)品，投機心理和投資熱情比較嚴重，在前期會有偏離理性的情況存在，從而使我國的黃金期貨市場與國外的黃金期貨市場分離，將這種情況納入實證范圍不具有合理性。因此我們對于數(shù)據(jù)時間范圍的選取是從2014年9月——2016年2月的月數(shù)據(jù)，中間剔除了非交易日和節(jié)假日。

在選取黃金期貨價格時，選取距離交割月最近那個月份的期貨合約為代表，在進入交割月之后再選取下一個最靠近交割月份的那個黃金期貨合約的價格作為所要選取的黃金期貨的價格。黃金現(xiàn)貨價格選擇的是Au9995的收盤價。

3.2 簡單回歸分析

由于樣本選取存在誤差，首先根據(jù)普通殘差與擬合值的殘差圖正態(tài)QQ的殘差圖、標準化殘差開方與擬合值的殘差圖、cook統(tǒng)計量的殘差圖可剔除異常點。剔除異常值之后進行回歸，得到下列結(jié)果：

由上述結(jié)果可知，我國黃金現(xiàn)貨的價格對于黃金期貨的價格具有顯著的影響；而紐約黃金期貨的價格對于我國黃金期貨的影響不顯著；石油價格對我國黃金期貨的影響不顯著。黃金現(xiàn)貨、紐約黃金期貨、石油價格都與黃金價格呈正向關系。

3.2.1 逐步回歸

在自變量的選取過程中，我們往往會面對自變量的取舍這種難題，而當自變量選取出來后，選取的自變量過多和自變量對因變量影響不是很突出的問題，在實際計算過程中，也會給我們帶來很多計算上的我國黃金期貨價格影響因素研究麻煩和其他很多不必要的工作。所以在實際的建立模型過程中，我們就希望建立一個自變量少并且對因變量影響突出的模型，即一個既簡單又合理的回歸模型，所以在這里我們選擇的是逐步回歸法。

回歸結(jié)果：

因此，逐步回歸方程為cfuture=0.9461gold+13.4701，現(xiàn)貨價格對黃金期貨價格影響最大。這與我們的理論分析相符，畢竟期貨價格與標的物的價格是緊密相關的。

4 實證結(jié)果分析

在本文中，從對我國黃金期貨的價格影響因素方面入手，通過相關理論分析和實證研究，得出如下幾點結(jié)論：

（1）中國黃金期貨價格與黃金現(xiàn)貨價格具有長期穩(wěn)定的關系，而且黃金現(xiàn)貨格對黃金期貨價格的影響極其顯著。

（2）從中國黃金期貨價格和紐約黃金期貨價格的檢驗中得知，二者關聯(lián)關系密切，且呈正相關關系，我們在進行我國黃金期貨的買賣過程中，可以適當參考紐約黃金期貨的價格變化趨勢。

（3）石油價格和黃金價格關系密切，應當關注二者的相關關系，充分考慮石油價格對黃金進行投資。

（3）逐步回歸結(jié)果表明中國黃金期貨價格最主要的影響因素是中國黃金現(xiàn)貨價格。因此投資者在對黃金期貨進行投資時候，應當關注黃金現(xiàn)貨的價格，并利用期貨進行套期保值。由于我國黃金期貨市場存在過度投機，中國黃金期貨的投資者在選擇合約及數(shù)量時要慎重，以良好的投資心理，恰當?shù)娜胧小?/p>