李靈康　胡志洪

摘要：我國(guó)在證券市場(chǎng)發(fā)展初期便根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)定我國(guó)上市公司的投資者可以采取要約收購(gòu)的方式向該上市公司的股東購(gòu)買(mǎi)其手中的股份。長(zhǎng)期以來(lái)，由于我國(guó)證券市場(chǎng)仍有許多不完善的制度存在，要約收購(gòu)并沒(méi)有很好地保護(hù)到中小股東的權(quán)益，所以投資方通常采取協(xié)議收購(gòu)的方式對(duì)標(biāo)的上市公司進(jìn)行收購(gòu)活動(dòng)。隨著證券市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，要約收購(gòu)也將在國(guó)際大環(huán)境下處于越來(lái)越重要的地位。本文將從我國(guó)上市公司要約收購(gòu)的概念出發(fā)，對(duì)現(xiàn)階段存在的問(wèn)題進(jìn)行探討并提出相應(yīng)的對(duì)策來(lái)完善我國(guó)要約收購(gòu)的制度。

關(guān)鍵詞：上市公司；要約收購(gòu)；現(xiàn)狀；對(duì)策

一、我國(guó)上市公司要約收購(gòu)的概念與規(guī)定

所謂要約收購(gòu)，是指當(dāng)投資者持有一個(gè)上市公司的股份達(dá)到—定比例時(shí)，如果進(jìn)行收購(gòu)，則應(yīng)向目標(biāo)公司的所有股東發(fā)出收購(gòu)上市公司全部或部分股份的要約，并按收購(gòu)要約收購(gòu)目標(biāo)公司股份的一種收購(gòu)方式。

1.要約收購(gòu)的內(nèi)容與期限

收購(gòu)要約的內(nèi)容主要是提出收購(gòu)的條件與相關(guān)的安排，具體包括：收購(gòu)人的名稱(chēng)、住所；收購(gòu)人關(guān)于收購(gòu)的決定；被收購(gòu)上市公司名稱(chēng)；收購(gòu)目的等。關(guān)于收購(gòu)的期限，《證券法》規(guī)定，不得少于30日并不得超過(guò)60日。

2.要約收購(gòu)的種類(lèi)

根據(jù)收購(gòu)形式來(lái)劃分，則可以分為主動(dòng)要約和強(qiáng)制要約。主動(dòng)要約是當(dāng)要約發(fā)出者在要約發(fā)出之前持有的標(biāo)的公司股價(jià)不超過(guò)三成；強(qiáng)制要約則是指只要符合相應(yīng)的條件，就必然引起收購(gòu)要約的發(fā)出的要約行為。

根據(jù)收購(gòu)數(shù)量來(lái)劃分，則可以分為部分要約和全面要約。在我國(guó)由于上市公司在一定時(shí)期內(nèi)流通股份有著比例上的限制要求，因此要約發(fā)出者最終實(shí)際持有了該標(biāo)的公司的全部股份，則極有可能引發(fā)標(biāo)的上市公司的退市風(fēng)險(xiǎn)。

3.要約收購(gòu)的觸發(fā)條件與法律特性

要約收購(gòu)的觸發(fā)條件——持股達(dá)到30%并繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)?！蹲C券法》規(guī)定當(dāng)投資者持有或者通過(guò)協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到30%時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出全部或者部分股份的要約。可見(jiàn)，持股30%并不必然導(dǎo)致要約收購(gòu)，只有投資者決定繼續(xù)收購(gòu)的才有發(fā)出收購(gòu)要約的義務(wù)，收購(gòu)人在報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)之日起15日后公告其收購(gòu)要約。

從法律上，收購(gòu)要約具有不可撤銷(xiāo)性與適用的普遍性。不可撤銷(xiāo)性根據(jù)《證券法》規(guī)定是指在收購(gòu)要約確定的承諾期限內(nèi)，收購(gòu)要約不得撤銷(xiāo)并不得任意更改，需要變更收購(gòu)要約的必須事先向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及證交所提出報(bào)告，經(jīng)批準(zhǔn)后予以公告。

二、我國(guó)上市公司要約收購(gòu)的現(xiàn)狀

我國(guó)自1990年代初建立滬、深兩個(gè)證券交易所以來(lái)，上市公司控股權(quán)由于投資者發(fā)出全部或者部分要約轉(zhuǎn)讓活動(dòng)而不斷變化著。根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)的調(diào)查，自2011年截至2014年我國(guó)資本市場(chǎng)中通過(guò)證券交易所采用股票增值的方式的要約收購(gòu)事件約占總收購(gòu)時(shí)間的二十分之一，其他觸發(fā)要約收購(gòu)的大多采用了協(xié)議收購(gòu)的模式。由于我國(guó)還不具備完善的制度促進(jìn)要約收購(gòu)的順利實(shí)施，在各種行政審批程序中經(jīng)常會(huì)有拖延遲滯的現(xiàn)象發(fā)生最終導(dǎo)致要約收購(gòu)的失敗。這主要表現(xiàn)在要約發(fā)出者發(fā)出要約容易導(dǎo)致標(biāo)的股價(jià)的急劇上升，以至于最終要約發(fā)出者無(wú)法承受該價(jià)格。所以投資者在進(jìn)行要約收購(gòu)時(shí)，要避免觸發(fā)收購(gòu)持股比例30%的紅線，超過(guò)該比例繼續(xù)收購(gòu)應(yīng)當(dāng)向履行向被收購(gòu)公司發(fā)出全部收購(gòu)或者部分收購(gòu)要約的義務(wù)，該固定比例抑制了要約收購(gòu)的積極性而存在一定的缺陷。

三、我國(guó)上市公司要約收購(gòu)存在的問(wèn)題

1.要約收購(gòu)期限規(guī)定缺乏可操作性

收購(gòu)要約期限是指收購(gòu)人發(fā)出收購(gòu)要約并接受目標(biāo)公司股東承諾的有效期限。目標(biāo)公司會(huì)對(duì)收購(gòu)方所發(fā)出的收購(gòu)要約進(jìn)行信息的判斷來(lái)決定是否被收購(gòu)，對(duì)于收購(gòu)要約期限的規(guī)定應(yīng)當(dāng)綜合考慮，不宜過(guò)長(zhǎng)或過(guò)短。我國(guó)目前關(guān)于收購(gòu)要約期限的規(guī)定過(guò)于籠統(tǒng)，只是簡(jiǎn)單地規(guī)定了要約收購(gòu)有效時(shí)間從要約發(fā)出之日起計(jì)算，不得少于30日并且不得超過(guò)60日。

2.要約收購(gòu)信息披露不完善、透明度低

在要約收購(gòu)中，收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司的管理層沒(méi)有作出具體明確的權(quán)利義務(wù)規(guī)范，通常導(dǎo)致目標(biāo)公司一旦被收購(gòu)管理層就很有可能被新的人員所代替，而面臨著降職、失業(yè)等利益被損害的情況。同時(shí)收購(gòu)方對(duì)股東持股變動(dòng)規(guī)定的披露比例過(guò)高，目前的條文規(guī)定是5%，從而證券活動(dòng)的透明度較低，中小股東的利益面臨著損害的風(fēng)險(xiǎn)。

3.要約收購(gòu)義務(wù)豁免規(guī)定不明

上市公司的要約收購(gòu)在我國(guó)現(xiàn)階段還具有著行政化的特征，各級(jí)政府通過(guò)注入資本資金的舉措來(lái)“救助”經(jīng)營(yíng)不善而瀕臨破產(chǎn)的上市公司，實(shí)質(zhì)上公司已經(jīng)不復(fù)存在只剩下了公司名稱(chēng)，不符合合理的市場(chǎng)規(guī)律的收購(gòu)制度。

四、針對(duì)我國(guó)上市公司要約收購(gòu)的對(duì)策

1.完善要約收購(gòu)豁免情形

由于我國(guó)目前對(duì)于要約收購(gòu)豁免制度的規(guī)定并不完善，沒(méi)有盡到保護(hù)中小股東和公司的權(quán)益。為了從根本上改變目前的缺陷，我國(guó)應(yīng)該按照公平的原則給予不同性質(zhì)公司相同的關(guān)于豁免條款上的規(guī)定。在制定豁免條款時(shí)，為了真正保護(hù)好中小股東的權(quán)益，相關(guān)的證券管理機(jī)構(gòu)制止行政化的收購(gòu)無(wú)需采取強(qiáng)制性要約收購(gòu)，應(yīng)該真正按照市場(chǎng)規(guī)律辦事對(duì)其進(jìn)行豁免，從而真正降低要約收購(gòu)的交易費(fèi)用，給市場(chǎng)一定程度的效率來(lái)提升空間。

2.加強(qiáng)對(duì)中小股東權(quán)益的保護(hù)

我國(guó)的《收購(gòu)辦法》只規(guī)定了標(biāo)的公司的原控股股東承擔(dān)原有的欠款義務(wù)，為了自身的利益而進(jìn)行的實(shí)務(wù)處理。大股東由于資金及經(jīng)驗(yàn)方面占據(jù)主導(dǎo)地位，面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小，中小股東處于劣勢(shì)地位而得不到應(yīng)有的保護(hù)。我國(guó)對(duì)上市公司的要約收購(gòu)制度并沒(méi)有給予足夠的重視，相比國(guó)外較為成熟的要約收購(gòu)做法差距甚大，因此我國(guó)應(yīng)構(gòu)建起—個(gè)股東權(quán)益保護(hù)的法律體系。

3.要重視對(duì)收購(gòu)方信息資料的詳細(xì)披露

在有效期內(nèi)搜集資料，評(píng)估收購(gòu)之后對(duì)公司產(chǎn)生怎樣的影響，制定相應(yīng)的計(jì)劃措施；第二，收購(gòu)要約必須是對(duì)上市公司的全體股東發(fā)出的，目的是為了維護(hù)收購(gòu)程序的公平性，尤其是處于劣勢(shì)中的中小股東的合法權(quán)益也可以平等的得到最大保護(hù)；第三，嚴(yán)格規(guī)制目標(biāo)公司的管理層，強(qiáng)化原股東的義務(wù)，保護(hù)股東可以依據(jù)自己的意愿享有訴訟權(quán)。同時(shí)利用外部更嚴(yán)格的規(guī)章制度給予監(jiān)督與約束，一旦有過(guò)失，原股東必須承擔(dān)民事責(zé)任進(jìn)行賠償。endprint