羅伯特·希勒

人們認(rèn)為總體局面正在改善，但并沒(méi)有緩和他們對(duì)于仍有可能遭遇災(zāi)難性經(jīng)濟(jì)事件的恐懼。這種不祥的預(yù)感阻擋了超強(qiáng)刺激措施，制約了人們的支出

自2007年-2009年的“大衰退”以來(lái)，世界主要央行將短期利率保持在近零水平。在美國(guó)，即使在美聯(lián)儲(chǔ)最近的升息動(dòng)作之后，短期利率仍不到1%，而主要政府債券長(zhǎng)期利率也處在類似水平上。此外，主要央行買(mǎi)入并持有巨量債務(wù)，對(duì)市場(chǎng)的支持也是創(chuàng)造了新紀(jì)錄。

為何所有這些經(jīng)濟(jì)續(xù)命手段都是必須的，并且要維持如此之久？

如果說(shuō)是大衰退導(dǎo)致了這一點(diǎn)的話，那是過(guò)于簡(jiǎn)化了。長(zhǎng)期真實(shí)（經(jīng)通脹調(diào)整的）利率在2007年-2009年并未觸及低位。如果回顧過(guò)去35年美國(guó)十年期國(guó)債收益率，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)穩(wěn)步下降的趨勢(shì)，大衰退并沒(méi)有特別反常之處。2009年衰退結(jié)束時(shí)的收益率為3.5%，而現(xiàn)在略高于2%。

真實(shí)利率基本也是如此。大衰退期間，十年期通脹保護(hù)國(guó)債（TIPS）收益率一度達(dá)到近3%，而在衰退終點(diǎn)時(shí)為近2%。此后，十年期TIPS收益率基本上呈現(xiàn)下跌并保持低位的走勢(shì)，2017年5月的水平為0.5%。

人們?cè)敢獍炎约旱腻X(qián)以如此低的利率鎖定十年，這一事實(shí)表明悲觀的趨勢(shì)由來(lái)已久，一個(gè)體現(xiàn)就是最近熱門(mén)起來(lái)的術(shù)語(yǔ)“長(zhǎng)期停滯”，即經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持疲軟狀態(tài)。2013年11月，美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)勞倫斯·薩默斯在IMF的演講中使用了這個(gè)詞，隨后，《紐約時(shí)報(bào)》專欄作家保羅·克魯格曼沿用了該詞，此后它就成了一個(gè)熱詞。

盡管長(zhǎng)期停滯在2008年金融危機(jī)發(fā)生五年后成了一種模因，但這個(gè)術(shù)語(yǔ)本身的歷史要悠久得多。它第一次出現(xiàn)是在哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿爾文·漢森1938年12月的講話中。

漢森說(shuō)，“長(zhǎng)期停滯的本質(zhì)”是“無(wú)力的復(fù)蘇在襁褓時(shí)期就夭折，而蕭條得以自我維持，形成了一個(gè)堅(jiān)硬的、幾乎不可克服的失業(yè)之核”。在漢森的講話中，他預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)的停滯將無(wú)限期地持續(xù)下去。

彼時(shí)，始于1929年股市崩盤(pán)的大蕭條正進(jìn)入第十個(gè)年頭，而第二次世界大戰(zhàn)尚未打響。直到1939年“二戰(zhàn)”開(kāi)始后，停滯才宣告結(jié)束。

漢森的大蕭條時(shí)期長(zhǎng)期停滯論是基于對(duì)美國(guó)出生率的觀察。20世紀(jì)30年代，美國(guó)出生率反常地低，而此前在20年代末已出現(xiàn)大幅下降。漢森推斷，更低的出生率使得停滯永久化，因?yàn)槿藗儾恍枰诤⒆由砩匣ㄟ@么多錢(qián)，也覺(jué)得不必為未來(lái)進(jìn)行那么多投資。事實(shí)上，據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，全球平均出生率在2008年金融危機(jī)后也有所下降，但低生育率并不是危機(jī)的結(jié)果，因?yàn)槌錾史€(wěn)步下跌的趨勢(shì)已持續(xù)大半個(gè)世紀(jì)。

另一個(gè)解釋是，2008年危機(jī)長(zhǎng)期縈繞在我們的腦海中，盡管消費(fèi)者信心指標(biāo)穩(wěn)中有進(jìn)，金融市場(chǎng)波動(dòng)也相對(duì)較低，但人們非常害怕“黑天鵝”事件隨時(shí)會(huì)發(fā)生。

我更關(guān)注人們對(duì)技術(shù)迅速進(jìn)步的焦慮。技術(shù)的迅速進(jìn)步可能最終取代大部分工作崗位，造成巨大的經(jīng)濟(jì)不平等。人們可能更加不愿意在今天花錢(qián)，因?yàn)樗麄儗?duì)于長(zhǎng)期飯碗形成了一種模糊的恐懼——這種恐懼在他們回答消費(fèi)者信心調(diào)查問(wèn)卷時(shí)未必會(huì)涌上心頭。果真如此的話，他們可能更加需要低利率來(lái)刺激他們支出。

危機(jī)后好消息的接踵而至，可能帶來(lái)了溫和的樂(lè)觀，而沒(méi)有真正消除未來(lái)爆發(fā)新危機(jī)的恐懼。接著，政客和媒體用愉快的敘事助推了這一樂(lè)觀，讓普羅大眾無(wú)從梳理或確認(rèn)。

自2012年前后以來(lái)，股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)屢創(chuàng)新高。但在大蕭條期間也反復(fù)發(fā)生過(guò)同樣的事情：新聞媒體不斷報(bào)道一項(xiàng)又一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)創(chuàng)出新高。這些愉快的報(bào)道可能讓人們有了一些希望，認(rèn)為總體局面正在改善，但并沒(méi)有緩和他們對(duì)于仍有可能遭遇災(zāi)難性經(jīng)濟(jì)事件的恐懼。這種不祥的預(yù)感阻擋了超強(qiáng)刺激措施，制約了人們的支出。敘事心理學(xué)教導(dǎo)我們，這并不矛盾：人們可以同時(shí)接受類似和矛盾的敘事。當(dāng)人們想象災(zāi)難情景時(shí)，決策者必須據(jù)此行動(dòng)。

（編輯：許瑤）