李輝

摘要：隨著移動互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展，企業(yè)各種新的商業(yè)模式不斷涌現(xiàn)，評估一個公司（項目）的財務(wù)狀況，傳統(tǒng)方法偏重分析營業(yè)收入、毛利率、凈利潤率等指標(biāo)，越來越不適應(yīng)企業(yè)發(fā)展要求。在新經(jīng)濟環(huán)境下，現(xiàn)金流分析的重要意義愈加凸顯，本文對如何運用現(xiàn)金流這個工具進(jìn)行分析進(jìn)行了初探。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流；趨勢分析；結(jié)構(gòu)分析；規(guī)模分析

在現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟研究中，有研究利率、匯率研究方向的，也有研究產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟、國際貿(mào)易方向的，但“資本”是繞不開的極為重要的研究因素。資本是追逐收益和回報的，2016年以來，美元對新興市場國家貨幣保持強勢，美元的不斷走強導(dǎo)致大量資本流向美國。由于資本的流入，美國經(jīng)濟回暖，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、就業(yè)率、通貨膨脹率等經(jīng)濟指標(biāo)達(dá)到近年最好水平。而俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等國家由于資本出逃，外匯儲備急劇下降，導(dǎo)致惡性通脹，經(jīng)濟斷崖式下行?？梢?，在經(jīng)濟全球化時代，資本流動（現(xiàn)金流）對經(jīng)濟的重要性。宏觀層面是如此，在企業(yè)微觀層面也是這樣。筆者曾經(jīng)服務(wù)的一家公司主要從事高速公路、碼頭及大型基建項目等相關(guān)行業(yè)的投融資業(yè)務(wù)，在評估投資、收購項目過程中，除關(guān)注項目的盈利情況外，對項目的過往現(xiàn)金流狀況分析及對未來現(xiàn)金流預(yù)測工作貫穿整個投資過程，未來現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）也是在項目測算估值中常用的方法，項目的現(xiàn)金流狀況會直接影響最終收購?fù)顿Y決策。

一、現(xiàn)金流在企業(yè)財務(wù)分析的重要意義

衡量一個企業(yè)的財務(wù)狀況，利潤總額、毛利率、成本費用利潤率等利潤指標(biāo)當(dāng)然很重要。企業(yè)利潤率低或沒有利潤，股東獲得的回報就低。但是，關(guān)注利潤指標(biāo)的同時，必須高度關(guān)注現(xiàn)金流。企業(yè)運營離不開現(xiàn)金流，沒有現(xiàn)金流談利潤是沒有意義的。

（一）利潤很多時候只是財務(wù)報表上的數(shù)字，即使利潤是真實的，賬面的利潤也不代表全部的收益，因為利潤不一定能完全實現(xiàn)，應(yīng)收款還可能有壞賬風(fēng)險。利潤水平低或者利潤虧損會導(dǎo)致企業(yè)慢慢死亡。但如果現(xiàn)金流斷鏈，會導(dǎo)致企業(yè)立即死亡。從這個角度看，現(xiàn)金流當(dāng)然比利潤重要。

具體示例也很多，比較著名的廣東合俊玩具廠的倒閉案就屬于此種情況。合俊玩具廠2006年之前毛利率一直不錯，2006年以后由于原材料成本上漲、人民幣升值等，毛利率不斷下降。為了擴大產(chǎn)能、尋求“多元化”發(fā)展，該公司分別斥資收購一家玩具廠和一個銀礦采礦權(quán)，但玩具廠最后沒能救活，銀礦投資也因為一直沒有拿到采礦許可證而無法產(chǎn)生效益，而主業(yè)經(jīng)營又每況愈下，在金融危機的大背景下，該企業(yè)面臨市場訂單下降、銀行收緊惜貸等多重壓力，資金流出現(xiàn)斷鏈，無法支付工人工資和供應(yīng)商貨款，最終導(dǎo)致企業(yè)一夜之間被清盤。

（二）利潤是可以調(diào)整的，利潤不代表企業(yè)真實的盈利情況。企業(yè)可利用權(quán)責(zé)發(fā)生制的缺陷調(diào)整賬面利潤，甚至虛構(gòu)編造經(jīng)濟業(yè)務(wù)合同，來實現(xiàn)調(diào)整利潤的目的。這類會計利潤造假情況在上市公司中都出現(xiàn)過多次，比較著名的舞弊事件比如：瓊民源、鄭百文、達(dá)爾曼、銀廣夏，藍(lán)田股份等。但現(xiàn)金流是實打?qū)嵉钠髽I(yè)賬戶里的現(xiàn)金存量變化的表示，現(xiàn)金流是貨真價實的真金白銀，口袋里有就是有，沒有就是沒有，做不了什么假，而利潤的水分就很大。因此，看現(xiàn)金流相對來說比看利潤要更真實。

（三）隨著信息技術(shù)和計算機網(wǎng)絡(luò)技術(shù)迅猛發(fā)展，中國進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的新時代，B2B、B2C等各種新的商業(yè)模式百花齊放，也涌現(xiàn)出阿里巴巴、騰訊、京東、滴滴、攜程等一批世界級的互聯(lián)網(wǎng)公司。研究這些公司的發(fā)展經(jīng)歷，可以發(fā)現(xiàn)這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不以短期營利為目的，在發(fā)展初期通過創(chuàng)新的業(yè)務(wù)模式，不計成本的擴大市場占有份額，連續(xù)幾年里都在各種融資燒錢，在很長的時間里一直虧損甚至巨虧，但發(fā)展速度驚人，在很短的時間里迅速崛起成長為市值百億、千億級巨頭。原因就是資本的力量。這些公司通過多輪的風(fēng)投或私募的資金不斷注入，保證了企業(yè)現(xiàn)金流充足。這種情況下，只要現(xiàn)金流不斷鏈，短期沒有利潤也無關(guān)緊要。在成為各細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)頭羊后，或者謀求上市，或者謀求并購或被并購。從這些互聯(lián)網(wǎng)新貴的成長歷程可以看出，在新經(jīng)濟時代，資本（現(xiàn)金流）的作用是多么的

巨大。

二、現(xiàn)金流在在企業(yè)財務(wù)分析中的運用

從上面的分析可以看出，現(xiàn)金流狀況在某種程度上決定了企業(yè)的生存能力。那么既然現(xiàn)金流對企業(yè)運營的意義這么重大，那么在實際財務(wù)分析中，如何進(jìn)行現(xiàn)金流分析呢？

分析現(xiàn)金流需要考慮現(xiàn)金流數(shù)量和現(xiàn)金流質(zhì)量兩個方面。現(xiàn)金流數(shù)量屬于基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，可以得到企業(yè)的初步評估印象，比如通過和同行業(yè)其他企業(yè)進(jìn)行對比來判斷企業(yè)經(jīng)營是否正?！，F(xiàn)金流質(zhì)量是現(xiàn)金流分析的核心，包括：現(xiàn)金流的波動情況、企業(yè)的管理情況，如銷售收入的增長是否過快，存貨是否已經(jīng)過時或流動緩慢，應(yīng)收帳款的可收回性如何，各項成本控制是否有效等等。最后是企業(yè)所處的經(jīng)營環(huán)境，如行業(yè)前景，行業(yè)內(nèi)的競爭格局，產(chǎn)品的生命周期等。所有這些因素都會影響企業(yè)產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的能力。

為更加準(zhǔn)確和清楚地對現(xiàn)金流量進(jìn)行分析，可以將分析的內(nèi)容劃分為三大部分，即現(xiàn)金流量規(guī)模變動及合理性分析、現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)變動及合理性分析、現(xiàn)金流量與相關(guān)因素綜合分析。

（一）現(xiàn)金流量規(guī)模變動及合理性分析

現(xiàn)金流量規(guī)模變動分析具體包括三個方面：一是現(xiàn)金凈額變動趨勢分析；二是現(xiàn)金持有規(guī)模變動分析；三是收現(xiàn)規(guī)模分析。

現(xiàn)金凈額變動，通過對連續(xù)幾年的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比分析，可以觀察其總的變化趨勢，并可以從中發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致現(xiàn)金凈額變動的原因，以便從總體上判斷這種變化是否正常，以及對企業(yè)未來經(jīng)營狀況的影響。

現(xiàn)金持有規(guī)模變動，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過

程中保持適度規(guī)模的現(xiàn)金存量是十分必要的，但當(dāng)商業(yè)利潤比企業(yè)存置現(xiàn)金產(chǎn)生更高的回報時，持有現(xiàn)金便成了持有成本，因此，應(yīng)將超出企業(yè)必需的現(xiàn)金進(jìn)行投資以賺取利潤。這樣，現(xiàn)金持有規(guī)模變動分析就具有兩方面意義：其一，是否能夠滿足企業(yè)資金需要量；其二，是否實現(xiàn)閑置現(xiàn)金余額最小化。

企業(yè)收現(xiàn)規(guī)模，直接反映著企業(yè)現(xiàn)金流入狀況，同時也反映著企業(yè)的銷售水平及經(jīng)營能力。對收現(xiàn)規(guī)模進(jìn)行分析需要對現(xiàn)金流程進(jìn)行監(jiān)控，判斷哪一個現(xiàn)金回收環(huán)節(jié)可能存在問題，并分析原因。

（二）現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)變動及合理性分析

我國現(xiàn)金流量表格式采納國際上較普遍的“三分法”，將現(xiàn)金收支分為投資、籌資和經(jīng)營活動。這種“三分法”給現(xiàn)金流量表的分類留下一定的判斷余地和選擇空間。部分公司出于美化經(jīng)營現(xiàn)金流的需要，將實質(zhì)上屬于投資、籌資活動的現(xiàn)金流入納入經(jīng)營活動現(xiàn)金流，將某些經(jīng)營活動現(xiàn)金流出移至投資、籌資活動的現(xiàn)金流項目。于是產(chǎn)生了現(xiàn)金流量表的“會計選擇”問題。

通過現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)變動分析，就可以在一定程度上發(fā)現(xiàn)利用“三分法”漏洞進(jìn)行的“會計選擇”問題。具體分析包括三個方面內(nèi)容：一是現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)變動分析，即各項業(yè)務(wù)活動現(xiàn)金流入占全部現(xiàn)金流入量的比重及具體項目的構(gòu)成情況分析；二是現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)變動分析，即各項業(yè)務(wù)活動現(xiàn)金流出占企業(yè)當(dāng)期現(xiàn)金流出的比重分析；三是現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu)分析，即現(xiàn)金流入流出凈額占全部現(xiàn)金余額的百分比分析，反映企業(yè)現(xiàn)金余額的合理性。

（三）現(xiàn)金流量與相關(guān)因素綜合分析

企業(yè)現(xiàn)金流量表與利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表存在一定的勾稽關(guān)系，現(xiàn)金流量與相關(guān)因素分析主要是對利潤表與資產(chǎn)負(fù)債表中有關(guān)因素進(jìn)行分析。分析方法采用指標(biāo)分析法，以分析報表項目中各有關(guān)因素之間的合理性及勾稽變動關(guān)系。

三、結(jié)語

隨著現(xiàn)金流量表的價值逐漸受到投資者的重視，經(jīng)營現(xiàn)金流及相關(guān)指標(biāo)用于某些隱性契約（如新股發(fā)行的審核關(guān)注內(nèi)容），尤其是上市公司自然關(guān)心經(jīng)營現(xiàn)金流量的形象，為了美化利潤“含金量”或者為滿足監(jiān)管的需要，常常萌生操縱動機。因此，表面上現(xiàn)金流高的企業(yè)，也未必就是完美的，各種粉飾操縱現(xiàn)金流的手段也層出不窮，比如故意通過暴力壓縮成本來短期提高現(xiàn)金流的數(shù)值，或者利用關(guān)聯(lián)交易之間的債權(quán)債務(wù)處理來調(diào)節(jié)經(jīng)營現(xiàn)金流在不同會計期間的分配。所以，單純現(xiàn)金流分析也會失之偏頗，還是要對企業(yè)進(jìn)行實地調(diào)研并結(jié)合其他數(shù)據(jù)進(jìn)行綜

合分析。

（作者單位：廣東虎門大橋有限公司）