趙姍姍　馬蘭風(fēng)

摘要：截至2016年6月30日，我國(guó)共有912家家族企業(yè)在A股上市。文章以家族企業(yè)新希望六和股份有限公司的代際傳承為例，通過梳理文獻(xiàn)，試剖析影響家族企業(yè)代際傳承的關(guān)鍵因素，總結(jié)家族企業(yè)及其控股上市公司成功進(jìn)行代際傳承的風(fēng)險(xiǎn)防控經(jīng)驗(yàn)，以期為我國(guó)家族企業(yè)前后任的順利交接提供借鑒。

關(guān)鍵詞：家族企業(yè) 代際傳承模式 上市公司 新希望六和

自家族企業(yè)出現(xiàn)以來(lái)，無(wú)論是在發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，家族企業(yè)都展現(xiàn)出了頑強(qiáng)的生命力，且在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中扮演著重要角色。屬于全球500強(qiáng)的家族企業(yè)中有超過40%的企業(yè)歷經(jīng)了至少三代傳承。范博宏（2012）認(rèn)為傳承不力會(huì)給家族企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。僅2015年一年，我國(guó)完成交接班的家族企業(yè)就達(dá)13家，代際傳承已然進(jìn)入高峰期，家族企業(yè)內(nèi)部的交接班問題也從個(gè)案變成了具有研究意義的群體性事件。

一、文獻(xiàn)綜述

麥肯錫的研究報(bào)告顯示，全球家族企業(yè)的平均壽命只有24年，其中只有約30%的家族企業(yè)可傳至二代，能夠傳至三代的家族企業(yè)不足13%；在三代以后能夠繼續(xù)為股東創(chuàng)造價(jià)值的家族企業(yè)只有不到5%。大多數(shù)家族企業(yè)在傳承之后都面臨“江山難守”的問題。因此，為保家業(yè)長(zhǎng)青，家族企業(yè)在傳承模式的選擇、傳承隱含的風(fēng)險(xiǎn)等方面都需慎重以待。對(duì)于此類問題的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者已有不少研究成果。

（一）家族企業(yè)傳承影響因素。就家族企業(yè)傳承的內(nèi)部影響因素來(lái)看，Lansberg（1987）認(rèn)為一個(gè)職責(zé)明確、設(shè)計(jì)合理、由家族內(nèi)外部人員共同組成的董事會(huì)對(duì)企業(yè)繼任過程的成功發(fā)揮著正面影響作用。Sardeshmukh和Corbett（2011）認(rèn)為創(chuàng)新能力、人力資本意識(shí)對(duì)繼承者成功繼承起著積極作用。賴勤（2012）研究發(fā)現(xiàn)完善的傳承計(jì)劃有利于管理權(quán)的平穩(wěn)移交。呂肖東（2014）認(rèn)為在任者對(duì)繼任者的態(tài)度影響著家族成員對(duì)繼任過程的滿意度。就外部影響因素來(lái)看，竇軍生（2006）認(rèn)為在較穩(wěn)定的行業(yè)中由于企業(yè)變化緩慢，長(zhǎng)期實(shí)習(xí)后家族成員成為優(yōu)秀管理者的可能性較大。鄭沙沙（2010）也認(rèn)為行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度不同對(duì)繼任者的能力要求不同。當(dāng)繼任者能力達(dá)不到要求時(shí)，繼任成功的概率會(huì)大大降低。

（二）家族企業(yè)傳承風(fēng)險(xiǎn)防控。在家族企業(yè)進(jìn)行代際傳承前進(jìn)行充分的制度安排將有助于降低權(quán)杖交接的事后成本。許永斌、惠男男（2014）的研究表明，進(jìn)入代際傳承實(shí)施期后家族企業(yè)表現(xiàn)出更低的資產(chǎn)負(fù)債率、更大的長(zhǎng)期債務(wù)比重以及更高的流動(dòng)比率，也就是說實(shí)施了風(fēng)險(xiǎn)更低的債務(wù)政策。張榮艷（2016）認(rèn)為，優(yōu)化家族企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以使面臨代際傳承的我國(guó)家族企業(yè)順利交接。

二、家族企業(yè)代際傳承案例分析

新希望六和股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱新希望六和，股票代碼000876）創(chuàng)立于1998年，并于同年3月11日在深圳證券交易所上市。公司立足于農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)，業(yè)務(wù)范圍涉及飼料、養(yǎng)殖、肉制品及金融投資、商貿(mào)等，子公司遍布全球20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

（一）代際傳承模式分析。作為家族企業(yè)，新希望六和在代際傳承時(shí)制定了由創(chuàng)始人劉永好掌控的傳承計(jì)劃。2002年劉暢留學(xué)歸來(lái)后，一直在公司歷練，從公司基層一直做到公司董事會(huì)，這樣的經(jīng)歷有利于繼任者快速適應(yīng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。2013年5月，新希望六和股東大會(huì)與董事會(huì)選舉劉暢接替劉永好擔(dān)任新希望六和董事長(zhǎng)，劉永好擔(dān)任董事，原管理層中的一批元老退出公司的核心管理層，培養(yǎng)的年輕力量進(jìn)入管理層，董事會(huì)和管理層開始年輕化。為了使股東和管理者更好地支持幫助繼任者，新希望六和修改了董事會(huì)章程，增設(shè)聯(lián)席董事長(zhǎng)一職，管理層也增設(shè)CEO職位，劉永好聘請(qǐng)?jiān)未髮W(xué)教授和上市公司高管的陳春花擔(dān)任公司聯(lián)席董事長(zhǎng)和首席執(zhí)行官，劉永好的退出伴隨著其專有性資產(chǎn)在公司中的減少，陳春花的加入則彌補(bǔ)了專有性資產(chǎn)傳遞不完全的缺陷，依靠自身多年的企業(yè)管理能力和經(jīng)驗(yàn)，在戰(zhàn)略發(fā)展、重大財(cái)務(wù)決策等方面為公司出謀劃策。

在代際傳承前期，新希望六和的家族成員擁有公司的大部分股權(quán)，控制著公司的所有權(quán)。前三大股東為家族股東，家族持股50%以上，非家族股東一般為銀行和基金，監(jiān)督制衡的參與意愿較低。在代際傳承期，原新希望六和集團(tuán)第一大股東的持股比例降為21.85%，南方希望的持股比例增加為23.32%，成為第一大股東，這種股權(quán)配置方式使得新希望六和家族股東在不喪失控制權(quán)的前提下，對(duì)股權(quán)進(jìn)行了適度稀釋，將股權(quán)過度集中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分?jǐn)?，大大降低了?quán)力交接可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在前十大股東中，非家族股東持股比例由12.93%增加到20.70%，占據(jù)了總股本的近三分之一，使得非家族股東有足夠的實(shí)力對(duì)家族股東形成監(jiān)督制約作用，其中非家族股東中的法人股東一般具有企業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)，有參與公司經(jīng)營(yíng)決策的先決條件。

（二）行業(yè)背景分析。新希望六和所屬行業(yè)為農(nóng)副食品加工業(yè)，具有明顯的農(nóng)業(yè)企業(yè)特征：一是農(nóng)業(yè)弱質(zhì)特性明顯，農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況較容易受到外部自然環(huán)境的影響；二是龍頭企業(yè)技術(shù)水平較低，企業(yè)擁有的專利和專有技術(shù)較少；三是農(nóng)業(yè)企業(yè)的科技含量較低、科技成果轉(zhuǎn)化水平低、科技成果普及率低。這些特點(diǎn)使得農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)非常不穩(wěn)定，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)大量利用短期借款的方式進(jìn)行融資，更需要有足夠的流動(dòng)資產(chǎn)或現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)應(yīng)對(duì)到期債務(wù)。

（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。

1.籌資能力分析。由下表數(shù)據(jù)可知，新希望六和在2011—2015年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)均大于1，表明其主要的融資手段為借款，這種融資方式增加了公司的融資成本，償債負(fù)擔(dān)較重，不利于今后進(jìn)一步借款融資。其次，新希望六和的流動(dòng)負(fù)債比率逐年上升，到2013年底甚至達(dá)到了95.96%，表明新希望六和為減少財(cái)務(wù)費(fèi)用主要通過短期借款的方式進(jìn)行融資，這樣做雖然減少了財(cái)務(wù)費(fèi)用，但提高了償債風(fēng)險(xiǎn)。最后，代際傳承以后（2013年5月），2014年和2015年公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和流動(dòng)負(fù)債占比均有所下降，表明傳承并未對(duì)公司的融資能力造成很大影響。

2.短期償債能力分析。

（1）流動(dòng)比率。圖1中，2011—2015年新希望六和的流動(dòng)比率分別為1.07%、0.94%、0.88%、1.05%和0.98%。2013年公司的流動(dòng)比率較2012年降低了0.06%，主要是公司的生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，需向銀行籌集的資金增加，同時(shí)長(zhǎng)期負(fù)債重分類至一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債，導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)所致。2014年流動(dòng)比率較2013年上升了0.17%，主要是公司存貨的大幅增長(zhǎng)以及2014年報(bào)告期內(nèi)非公開發(fā)行新股所致。2015年流動(dòng)比率較2014年下降了0.07%，這與公司2015年加強(qiáng)對(duì)養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的投入，短期內(nèi)的流動(dòng)負(fù)債增加有關(guān)。近五年來(lái)，除了2014年之外，新希望六和的流動(dòng)比率都低于行業(yè)均值，穩(wěn)定在1%左右，說明代際傳承以后，公司的流動(dòng)比率并未受到很大影響。雖然流動(dòng)比率不是很高，但是公司擁有較充足的備用流動(dòng)性、較強(qiáng)的獲現(xiàn)能力以及較大規(guī)模的可變現(xiàn)金融資產(chǎn)，能為公司債務(wù)的償付提供一定保障，流動(dòng)資產(chǎn)中貨幣資金占比呈上升趨勢(shì)，2011—2015年占比分別為25%、34%、29%、30%、38%，對(duì)流動(dòng)負(fù)債中的有息債務(wù)覆蓋能力較強(qiáng)，因此公司的短期償債能力比較穩(wěn)定。

（2）速動(dòng)比率。由圖2可以看出新希望六和的速動(dòng)比率呈上升趨勢(shì)，尤其是在2014年、2015年，基本和行業(yè)均值差不多，公司季報(bào)披露顯示，到2016年9月30日達(dá)0.75%，說明公司的短期償債能力在增強(qiáng)，應(yīng)收款項(xiàng)在減少，壞賬風(fēng)險(xiǎn)有所降低。2011—2015年的速動(dòng)比率分別為0.49%、0.50%、0.51%、0.60%和0.65%。2011年以來(lái)，公司擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，預(yù)付款項(xiàng)、存貨中的原材料和產(chǎn)成品以及其他應(yīng)收款的增長(zhǎng)帶動(dòng)了公司流動(dòng)資產(chǎn)的大幅上漲，再加上受到公司調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)等因素影響，公司的速動(dòng)比率不斷提高，短期償債能力持續(xù)增強(qiáng)。

3.長(zhǎng)期償債能力分析。

（1）資產(chǎn)負(fù)債率。由圖3可以看出，新希望六和2011—2015年的資產(chǎn)負(fù)債率一直都高于行業(yè)均值，2014年和2015年有所下降，資產(chǎn)負(fù)債率的降低表明公司償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力增強(qiáng)，到2015年基本達(dá)到30%左右，2013—2014年下降近9個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司非公開發(fā)行354 609 927股普通股（A股），股份總數(shù)、限售股股數(shù)相應(yīng)增加，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)相應(yīng)增加，營(yíng)運(yùn)資本大規(guī)模增加，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率明顯降低，本次發(fā)行降低了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步提升了公司的盈利能力，增強(qiáng)了公司未來(lái)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，代際傳承后，公司的長(zhǎng)期償債能力并未出現(xiàn)較大波動(dòng)。

（2）已獲利息倍數(shù)。由下頁(yè)圖4可以看出，新希望六和的已獲利息保障倍數(shù)一直比較穩(wěn)定，2015年為14.99，比2014年的8.29增加了6個(gè)點(diǎn)，高于行業(yè)均值，說明新希望六和近年來(lái)支付利息的能力在增強(qiáng)。此外，公司年報(bào)披露顯示2011—2015年公司息稅折舊攤銷前利潤(rùn)的利息保障倍數(shù)分別為14.31、10.79、9.55、10.57和19.18，總債務(wù)/息稅折舊攤銷前利潤(rùn)分別為1.08、1.68、1.86、1.55和1.33，說明公司的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)對(duì)利息和債務(wù)的保護(hù)能力較好。隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，總債務(wù)呈上升趨勢(shì)，2011—2015年公司的長(zhǎng)期債務(wù)分別占14.81%、8.74%、2.62%、9.03%和7.18%，呈現(xiàn)一定的波動(dòng)但整體趨勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定。

（四）小結(jié)。權(quán)力交接使得企業(yè)存在各種不確定性因素，可能隨時(shí)出現(xiàn)各種風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)新希望六和的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)傳承并未對(duì)公司的融資能力以及償債能力造成負(fù)面影響，甚至在傳承以后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有下降的趨勢(shì)。在新希望六和的代際傳承期，家族制定了明確的計(jì)劃對(duì)公司的家族色彩進(jìn)行淡化，降低股權(quán)集中度，減少家族成員對(duì)公司的不恰當(dāng)影響帶來(lái)的不利后果。當(dāng)然公司的順利傳承與劉永好較早制定比較完善的傳承方案以及劉暢良好的教育背景和優(yōu)秀的管理能力也密不可分。

通過深入剖析新希望六和的傳承方案可以發(fā)現(xiàn)，在代際傳承時(shí)如何平衡家族股東的控股權(quán)和管理權(quán)至關(guān)重要，完善公司治理機(jī)制，才能實(shí)現(xiàn)權(quán)力的平滑交接。在不喪失家族股東控制權(quán)的基礎(chǔ)上，股權(quán)稀釋成為分散風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。此外，新希望六和在代際傳承期修改董事會(huì)章程，改善公司治理結(jié)構(gòu)，減少了董事會(huì)中家族成員的數(shù)量，通過引入外部人員加入董事會(huì)并設(shè)立聯(lián)席董事會(huì)，提高了董事會(huì)的治理職能，為公司的代際傳承提供了良好的支持。

三、家族企業(yè)代際傳承的建議

陳凌（2016）指出，2016年我國(guó)家族企業(yè)健康指數(shù)的總得分為75.99分，仍處于健康狀況的中級(jí)階段；國(guó)內(nèi)家族企業(yè)對(duì)“怎么傳”問題的規(guī)劃與思考還不夠，只有7.69%的家族企業(yè)有系統(tǒng)的傳承規(guī)劃和周詳?shù)臅娣桨?；職業(yè)經(jīng)理人參與決策的程度仍表現(xiàn)欠佳，僅有27.93%的企業(yè)主選擇和職業(yè)經(jīng)理人商議決定重大戰(zhàn)略決策，在這樣的傳承背景之下，結(jié)合案例，本文對(duì)家族企業(yè)代際傳承提出如下建議。

（一）完善傳承計(jì)劃并重點(diǎn)培養(yǎng)。家族企業(yè)傳承需要很長(zhǎng)的時(shí)間過渡，應(yīng)盡早對(duì)繼任者進(jìn)行選拔培養(yǎng)，并依據(jù)企業(yè)實(shí)際需求，給予繼任者更多的知識(shí)和崗位實(shí)踐機(jī)會(huì)，以使繼任者快速且全面成長(zhǎng)，避免突發(fā)情況下措手不及；合理的傳承計(jì)劃包括繼任者的選拔要求及能力培養(yǎng)、利益相關(guān)者的安排等方面，因此家族企業(yè)應(yīng)盡早制定合理的傳承計(jì)劃。

（二）完善財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)。家族企業(yè)往往是以家族為單一產(chǎn)權(quán)的治理結(jié)構(gòu)，股權(quán)大部分都掌握在家族成員手中，這大大增加了企業(yè)在傳承過程中的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)稀釋是有效分散風(fēng)險(xiǎn)的途徑，家族企業(yè)可以適度稀釋股權(quán)。一方面，家族企業(yè)所持有的股份與所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)成正比，在代際傳承高風(fēng)險(xiǎn)的情形下，股權(quán)稀釋使得家族企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)降低。另一方面，實(shí)行股權(quán)適度稀釋，大股東相互制衡，形成激勵(lì)約束有效、規(guī)范、適度多元的財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)，有助于提高企業(yè)的治理效率。同時(shí)，適度的股權(quán)稀釋在保護(hù)家族企業(yè)關(guān)鍵性資源的同時(shí)，可獲得無(wú)償債壓力的融資，更充足的資金提升了企業(yè)應(yīng)對(duì)不確定性的能力，降低負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，提高了決策效率。

（三）完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。家族企業(yè)在傳承期間，往往會(huì)出現(xiàn)企業(yè)治理模式由單一股東治理向多股東共同治理轉(zhuǎn)化，適當(dāng)提高管理者的持股水平，對(duì)高管實(shí)施薪酬激勵(lì)，并防范管理層的不作為，有利于加快家族企業(yè)的傳承速度，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。在傳承期間，可以利用董事會(huì)來(lái)協(xié)助家族企業(yè)完成一系列的接班工作。家族企業(yè)還應(yīng)該強(qiáng)化董事會(huì)職能，盡量降低家族成員在董事會(huì)中的比例，完善現(xiàn)代企業(yè)制度有利于實(shí)現(xiàn)家族企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展。

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