杜姝婷

【摘要】隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷推進(jìn)，市場經(jīng)濟(jì)正在不斷改革完善。企業(yè)管理者逐漸將目光聚集在企業(yè)并購上。企業(yè)并購以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化為出發(fā)點(diǎn)，使企業(yè)的資源得到更加合理的配置，企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益遞增。企業(yè)并購有利也有弊，收益和風(fēng)險(xiǎn)并存。企業(yè)的并購決策具有較高的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，并購過程中的每個(gè)環(huán)節(jié)對并購的最終結(jié)果有重要的影響，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是最重要的影響因素。本文以并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為研究對象，通過深入探究總結(jié)出導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，并且具有針對性的提出預(yù)防措施。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范措施

隨著市場經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)不斷擴(kuò)大其經(jīng)營能力和經(jīng)營范圍，有些企業(yè)通過并購的手段實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)一體化戰(zhàn)略和多元化戰(zhàn)略的主要手段。但是我國根據(jù)目前的并購現(xiàn)狀來說，有較多的并購失敗案例，其主要原因是完成并購后的經(jīng)營狀況與并購預(yù)期有較大差距，不僅為主并購企業(yè)帶來較大的財(cái)務(wù)危機(jī)有些企業(yè)甚至因此瀕臨倒閉。造成這一現(xiàn)象的原因是并購方在進(jìn)行并購決策時(shí)未能結(jié)合企業(yè)實(shí)際而盲目選擇并購目標(biāo)，僅僅著眼于可能的收益而忽視存在的風(fēng)險(xiǎn)，主要是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此在進(jìn)行并購決策時(shí)要充分考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測并制定有效的防范措施，為實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)制定全面的計(jì)劃。

一、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)并購過程中導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是對并購項(xiàng)目的計(jì)劃與實(shí)際產(chǎn)出結(jié)果產(chǎn)生嚴(yán)重偏差而使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)困境，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)伴隨并購的全過程。從結(jié)果來看，企業(yè)并購?fù)ǔＰ枰M(jìn)行外部融資，融資決策所帶來的償債風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。從來源來看，融資帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)僅僅是其中一項(xiàng)，并購計(jì)劃的實(shí)施包含多方面，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括產(chǎn)品定價(jià)和支付方式選擇多方面。首先，企業(yè)并購行為包含投資活動(dòng)和融資活動(dòng)，這兩個(gè)活動(dòng)的決策對企業(yè)并購?fù)瓿傻慕?jīng)營收益以及財(cái)務(wù)狀況有重要影響。其次，并購活動(dòng)并不是一般的投資行為。從戰(zhàn)略決策到組織實(shí)施最后達(dá)成目標(biāo)，要經(jīng)歷一個(gè)漫長的執(zhí)行過程，財(cái)務(wù)指標(biāo)對每個(gè)環(huán)節(jié)行為的價(jià)值體現(xiàn)具有一定的滯后性，如果要實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購目標(biāo)就要在并購?fù)瓿珊髮?shí)現(xiàn)整體運(yùn)營的基礎(chǔ)上獲得。最后，企業(yè)并購的價(jià)值不能僅僅局限為沒有為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而是要為企業(yè)獲得價(jià)值增值。通常情況下籌資決策是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要來源，企業(yè)通常會(huì)優(yōu)先選擇借款作為主要籌資渠道，從狹義的角度定義企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是，因債務(wù)原因?qū)е碌呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于突發(fā)的內(nèi)在或外在因素，使企業(yè)蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源

從財(cái)務(wù)角度分析，并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)主要包括對被并購企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，為獲取并購資金產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，與被并購公司進(jìn)行財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，這些并購環(huán)節(jié)中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)問題相互影響，制約著企業(yè)并購活動(dòng)的進(jìn)行。

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

對被并購企業(yè)進(jìn)行合理估價(jià)并促進(jìn)雙方達(dá)成合理的并購價(jià)格是整個(gè)并購活動(dòng)的主要內(nèi)容，企業(yè)通過價(jià)值評估的方法對目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營、利潤、風(fēng)險(xiǎn)等因素進(jìn)行全方位評價(jià)，評價(jià)過程具有較多的主觀因素，具有較強(qiáng)的不確定性，從而導(dǎo)致定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購活動(dòng)實(shí)際上是一種投資活動(dòng)，需要大量資金作為支撐，大多數(shù)企業(yè)的閑置資金有限，只能通過融資渠道獲取更多資金。并購過程中的融資風(fēng)險(xiǎn)主要來源于兩方面：一是是否能夠按時(shí)獲得所需資金保障并購活動(dòng)進(jìn)行，二是融資方式的選擇是否對企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、償債能力等造成影響。企業(yè)融資方式主要有內(nèi)部融資和外部融資。

企業(yè)內(nèi)部融資優(yōu)點(diǎn)是具有運(yùn)用內(nèi)部資金沒有償債壓力，支付較少的籌資成本，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，其缺點(diǎn)是企業(yè)的流動(dòng)資金被大量占用，不利于企業(yè)日常經(jīng)營，當(dāng)外部環(huán)境動(dòng)蕩時(shí)企業(yè)可能會(huì)由于缺乏流動(dòng)資金而無法抵御風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制

（一）拓寬融資范圍，減少融資成本

企業(yè)要選擇合適的融資方式來獲得并購所需資金促進(jìn)并購目標(biāo)達(dá)成，由于并購需要占用大量資金，因此企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)需要結(jié)合企業(yè)狀況全方位考量。如果企業(yè)并購的目的是短期投資，以獲得價(jià)值增值的目的在后期出售，此時(shí)所需的資金時(shí)間較短，企業(yè)可以采用短期借款的方式降低融資成本；如果企業(yè)為了擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模而實(shí)施并購戰(zhàn)略，就要結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的特性采取不同的籌資模式。并購企業(yè)要結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債情況，按照時(shí)間長短來制定融資規(guī)劃，使企業(yè)保留日常所需資金，合理安排資本結(jié)構(gòu)。例如短期融資來為目標(biāo)企業(yè)提供運(yùn)營資金，用長期負(fù)債和股東權(quán)益來籌集購買該企業(yè)所需要的其他資金投入。

（二）多種支付方式結(jié)合，降低融資風(fēng)險(xiǎn)

收購方要求的支付方式影響企業(yè)融資方式的選擇以及資金需求數(shù)量，企業(yè)選擇支付方式要與企業(yè)的融資能力相結(jié)合。并購的支付方式主要包括現(xiàn)金、股票和混合支付三種，現(xiàn)金支付占用較多流動(dòng)資金給企業(yè)融資造成困難。并購企業(yè)可以結(jié)合自身經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況以及股權(quán)情況，選擇最有益的并購支付方式，從現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)支付方式中選擇一種或多種的組合形式，從而使并購雙方都能獲益。比如公開收購中使用兩層出價(jià)模式：第一層出價(jià)向以現(xiàn)金作為主要支付方式；第二層出價(jià)包括同等價(jià)值的股票、債券等。這種組合模式的優(yōu)點(diǎn)在于：對于一些涉及較大金額的并購活動(dòng)、無法獲得大量現(xiàn)金的并購方而言，能夠在一定程度上減輕企業(yè)融資壓力，保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)；此外促進(jìn)與目標(biāo)企業(yè)盡快達(dá)成交易，從而使收購方在第一層出價(jià)時(shí)，在一定程度上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)。

綜上所述，在并購活的各個(gè)環(huán)節(jié)都存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在制定重大并購戰(zhàn)略時(shí)，要結(jié)合企業(yè)的整體狀況分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對可能出現(xiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)制定預(yù)警措施，這樣才能實(shí)現(xiàn)通過并購獲得企業(yè)利益最大化目標(biāo)，推動(dòng)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。

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