秦冰怡

【摘要】影子銀行作為近年來(lái)金融體系的重要變化，多數(shù)研究從宏觀角度發(fā)現(xiàn)影子銀行快速發(fā)展對(duì)貨幣政策有效性產(chǎn)生了負(fù)面效應(yīng)。商業(yè)銀行作為中國(guó)影子銀行的核心主體，其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)近年來(lái)也出現(xiàn)較大變化，這與影子銀行的發(fā)展模式息息相關(guān)。影子銀行的業(yè)務(wù)具有隱蔽性且變化較快，隨著政策變化迅速在調(diào)整。本文將梳理影子銀行的發(fā)展演進(jìn)歷史過(guò)程，總結(jié)中國(guó)的影子銀行發(fā)展模式及變化。

【關(guān)鍵詞】影子銀行 理財(cái)產(chǎn)品 同業(yè)業(yè)務(wù) 資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu) 貨幣政策

一、引言

近年來(lái)，影子銀行在我國(guó)快速發(fā)展，商業(yè)銀行創(chuàng)造了復(fù)雜的信貸投放渠道，改變了商業(yè)銀行體系傳統(tǒng)的信貸過(guò)程渠道，具有一定信貸擴(kuò)張的作用。信貸創(chuàng)造貨幣的主要途徑受到影響，對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和有效性產(chǎn)生了影響，貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)的有效性面臨了很大制約（楊云、蔡雯霞、湯克明）。可以看到，在影子銀行影響下，傳統(tǒng)信貸規(guī)?？刂婆c貨幣供應(yīng)量的相關(guān)性已經(jīng)降低了。

影子銀行是通過(guò)信貸出表規(guī)避監(jiān)管發(fā)展起來(lái)的，本文梳理了影子銀行發(fā)展演進(jìn)，總結(jié)我國(guó)影子銀行體系的發(fā)展，整理了影子銀行發(fā)展的業(yè)務(wù)模式及階段。

二、文獻(xiàn)綜述

信貸出表與中國(guó)影子銀行：自20世紀(jì)70年代以來(lái)，影子銀行已經(jīng)逐漸發(fā)展成為現(xiàn)代金融體系的一個(gè)重要組成部分，其核心特征是用復(fù)雜體系復(fù)制傳統(tǒng)銀行信用中介功能（顏永嘉 2014）。金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）在定義影子銀行體系時(shí)指出，廣義的影子銀行體系是指?jìng)鹘y(tǒng)銀行體系之外涉及信用中介的機(jī)構(gòu)和活動(dòng)，狹義的影子銀行體系是指通過(guò)期限和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、杠桿以及不完全的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的，和從事監(jiān)管套利的信用機(jī)構(gòu)和活動(dòng)。

與美國(guó)以資產(chǎn)證券化為核心的影子銀行體系不同，我國(guó)的影子銀行起步較晚，以商業(yè)銀行為核心，是具有“銀行中心化“的特征（張明 2017）。由于影子銀行本身的概念口徑就不一樣，業(yè)務(wù)模式復(fù)雜多樣，從這個(gè)角度出發(fā)，影子銀行的范圍也將隨著金融業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新而改變。從業(yè)務(wù)形式的角度來(lái)看，巴曙松（2009）梳理了影子銀行從窄到寬的四種口徑，最窄口徑包括了理財(cái)業(yè)務(wù)和信托公司兩類(lèi)。

因?yàn)槭且糟y行為核心，我國(guó)影子銀行具有很強(qiáng)的信貸出表特征，信貸出表是指變換表內(nèi)科目形式，不在貸款項(xiàng)目里但進(jìn)行貸款實(shí)質(zhì)的業(yè)務(wù)活動(dòng)。從規(guī)避監(jiān)管角度來(lái)說(shuō)，影子銀行業(yè)務(wù)是通過(guò)各種業(yè)務(wù)方式實(shí)現(xiàn)信貸出表，規(guī)避了金融監(jiān)管、進(jìn)行監(jiān)管套利的一種方式。我國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)與信貸出表息息相關(guān)，體現(xiàn)為銀信理財(cái)合作、同業(yè)業(yè)務(wù)、銀證合作、銀保合作、銀基合作等（謝平 紀(jì)志宏 徐忠，2016）。本文也將從信貸出表的角度出發(fā)，資產(chǎn)負(fù)債兩個(gè)角度梳理我國(guó)影子銀行的業(yè)務(wù)形式和對(duì)影子銀行規(guī)模進(jìn)行度量，以此對(duì)應(yīng)影子銀行發(fā)展對(duì)于商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)果的影響。

影子銀行自21世紀(jì)初逐步進(jìn)入我國(guó)以來(lái)，業(yè)務(wù)模式不斷地豐富更新。2015年10月23日，央行宣布放開(kāi)存款利率浮動(dòng)上限，這標(biāo)志著我國(guó)近20年的利率市場(chǎng)化進(jìn)程已走完最后一步。影子銀行推動(dòng)了利率市場(chǎng)化（許少?gòu)?qiáng)和顏永嘉 2015），在利率市場(chǎng)化背景之下，存貸款利差在未來(lái)會(huì)出現(xiàn)更多的不確定性，銀行的收入競(jìng)爭(zhēng)將持續(xù)出現(xiàn)多元化，金融創(chuàng)新差異化，商業(yè)銀行有了更多的機(jī)會(huì)和動(dòng)機(jī)進(jìn)行更多影子銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新。以2013年為界，影子銀行主流模式發(fā)生了從“通道”到“同業(yè)”的轉(zhuǎn)變（王喆、張明、劉士達(dá) 2017）。

理財(cái)產(chǎn)品大部分為表外理財(cái)，通過(guò)信托計(jì)劃和資產(chǎn)管理計(jì)劃等方式實(shí)現(xiàn)信貸出表。雖然同業(yè)業(yè)務(wù)科目為表內(nèi)科目，但最終的信貸去向通過(guò)同業(yè)科目騰挪仍實(shí)現(xiàn)了出表，具有一定的不透明，多層結(jié)構(gòu)的特征。表內(nèi)表外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的這種改變，對(duì)于銀行的發(fā)展模式產(chǎn)生直接影響，也會(huì)對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生負(fù)面影響，這種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于游離于監(jiān)管之外的監(jiān)管缺失（巴曙松 2009）；操作結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化不透明化、過(guò)度創(chuàng)新和杠桿操作（何德旭和鄭連勝 2009）和影子銀行的系統(tǒng)傳染機(jī)制，積聚著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（李建軍和薛瑩 2014）。

不論影子銀行具體業(yè)務(wù)形式的變化如何，信貸出表這一特性將大大影響商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，不僅會(huì)對(duì)表內(nèi)的存貸活動(dòng)產(chǎn)生擠壓，對(duì)于整體的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、各類(lèi)科目和同業(yè)業(yè)務(wù)占比將產(chǎn)生巨大的影響。

三、影子銀行發(fā)展模式及業(yè)務(wù)演進(jìn)

目前，根據(jù)2013年《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》（銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文）時(shí)間點(diǎn)將影子銀行業(yè)務(wù)分為前后兩種模式。在8號(hào)文之前，以理財(cái)產(chǎn)品作為負(fù)債來(lái)源，以通道形式投資非標(biāo)資產(chǎn)。8號(hào)文對(duì)于理財(cái)資金投資非標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行了總量控制，因此表內(nèi)同業(yè)業(yè)務(wù)興起，通過(guò)同業(yè)騰挪實(shí)現(xiàn)資金運(yùn)用（張明 2017）。

（一）理財(cái)業(yè)務(wù)

理財(cái)產(chǎn)品是影子銀行在負(fù)債端的一種創(chuàng)新，通過(guò)通道形式進(jìn)行監(jiān)管規(guī)避和信貸投放活動(dòng)。2005年，以銀行理財(cái)產(chǎn)品為特征的影子銀行體系產(chǎn)生，負(fù)債端理財(cái)產(chǎn)品作為資產(chǎn)端各種通道業(yè)務(wù)發(fā)生的基礎(chǔ)和前提，被認(rèn)為是中國(guó)的最初狹義的影子銀行。理財(cái)產(chǎn)品相較于存款具有高收益特征，對(duì)于2015年之前沒(méi)有完全利率市場(chǎng)化之前，相當(dāng)于一種變相的利率市場(chǎng)化。如今利率市場(chǎng)化，存款和發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品將出現(xiàn)更強(qiáng)的替代效果，是如今的商業(yè)銀行重要的資金來(lái)源。

理財(cái)產(chǎn)品一般分為四類(lèi)，根據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所財(cái)富管理研究中心的數(shù)據(jù)，將保本浮動(dòng)、保息浮動(dòng)和保息固定理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)為保本型理財(cái)產(chǎn)品，非保本浮動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品記為非保本型理財(cái)產(chǎn)品。保本理財(cái)產(chǎn)品被記錄在銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，一般作為結(jié)構(gòu)性存款；而浮動(dòng)型理財(cái)產(chǎn)品并未被計(jì)入表內(nèi)，為表外理財(cái)（高蓓2016）。

理財(cái)資金的運(yùn)用主要模式為銀信合作、銀保合作、銀基合作等，設(shè)立資產(chǎn)管理計(jì)劃或者信托計(jì)劃，與通道信托、保險(xiǎn)、券商等金融公司合作。理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展，對(duì)于商業(yè)銀行表外的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)產(chǎn)生直接影響，出現(xiàn)了大量的表外理財(cái)；同時(shí)在通道業(yè)務(wù)中，投資于非標(biāo)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了信貸出表。

（二）同業(yè)業(yè)務(wù)

由于同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重低，且沒(méi)有撥備覆蓋率的要求，在理財(cái)資金運(yùn)用被監(jiān)管后成為影子銀行的一種模式。2009-2013年期間，同業(yè)資產(chǎn)占銀行資產(chǎn)的比重提高了8個(gè)百分點(diǎn)，每年上升約2個(gè)百分點(diǎn)。最初的同業(yè)業(yè)務(wù)是一種清算業(yè)務(wù)，是以同業(yè)資金為對(duì)象在銀行間或金融機(jī)構(gòu)間的拆借業(yè)務(wù)?，F(xiàn)在，同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展已經(jīng)突破了原有的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，包含著多種形式。

2014年5月的“127號(hào)文”中給出了關(guān)于同業(yè)業(yè)務(wù)的定義，同業(yè)業(yè)務(wù)是我國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)之間開(kāi)展的以投融資為核心的各項(xiàng)業(yè)務(wù)，主要業(yè)務(wù)類(lèi)型包括：同業(yè)拆借、同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)代付、買(mǎi)入返售（賣(mài)出回購(gòu)）等同業(yè)融資業(yè)務(wù)和同業(yè)投資業(yè)務(wù)。

同業(yè)業(yè)務(wù)是一種主要在資產(chǎn)端進(jìn)行創(chuàng)新的業(yè)務(wù)，從2011開(kāi)始興起的同業(yè)代付業(yè)務(wù)到2013年迅猛增長(zhǎng)的買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)和2014年逐步開(kāi)始的應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資，都是對(duì)資產(chǎn)端的資金運(yùn)用而言的業(yè)務(wù)，資金投向了股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和非標(biāo)資產(chǎn)。很多非標(biāo)資產(chǎn)本質(zhì)上也相當(dāng)于給企業(yè)發(fā)放貸款（張曉樸 2017），在同業(yè)業(yè)務(wù)中，這類(lèi)資產(chǎn)通常處理在同業(yè)買(mǎi)入返售資產(chǎn)、應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資或等會(huì)計(jì)科目，同業(yè)騰挪達(dá)到資金貸放。

但自2014年來(lái)，隨著同業(yè)存單、同業(yè)理財(cái)?shù)呐d起，影子銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)也開(kāi)始了負(fù)債端的創(chuàng)新，拓展了銀行的負(fù)債來(lái)源渠道。同業(yè)存單作為銀行主動(dòng)負(fù)債管理的新型工具，有利于銀行根據(jù)自身需求優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，將對(duì)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。

同業(yè)業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)的業(yè)務(wù)，從會(huì)計(jì)核算角度來(lái)看，主要的科目有6個(gè)，即存放同業(yè)、拆出資金、買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)和同業(yè)存放、拆入資金、賣(mài)出回購(gòu)金融資產(chǎn)，但這6個(gè)科目并不能完全對(duì)應(yīng)影子銀行同業(yè)業(yè)務(wù)內(nèi)容。目前來(lái)看，從資產(chǎn)端和負(fù)債端角度出發(fā)，對(duì)影子銀行同業(yè)業(yè)務(wù)模式進(jìn)行整理，關(guān)于同業(yè)業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)內(nèi)容詳見(jiàn)表1。

同業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展對(duì)于商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了直接的影響，在資產(chǎn)負(fù)債兩端同時(shí)作用。近年來(lái)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)資產(chǎn)都是高于同業(yè)負(fù)債，其中的差額波動(dòng)與影子銀行發(fā)展方向和規(guī)模具有相關(guān)關(guān)系，并且差額會(huì)隨著監(jiān)管力度的變化在波動(dòng)（張曉樸 2017）。2013年一季度銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)資產(chǎn)比同業(yè)負(fù)債高5.6萬(wàn)億元，在一定程度上說(shuō)明大量同業(yè)資產(chǎn)流向了影子銀行體系，說(shuō)明影子銀行體系已經(jīng)對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了不可忽視的作用。

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