■/林喬青

大型國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的完善路徑探究

■/林喬青

隨著國(guó)企改革攻堅(jiān)期的到來，融資結(jié)構(gòu)問題逐漸引起理論界與實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。當(dāng)前國(guó)有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是伴隨國(guó)有產(chǎn)權(quán)制度的改革與融資體制的演變而形成的，這使得國(guó)企融資行為存在嚴(yán)重的制度依賴，其突出表現(xiàn)為內(nèi)源融資匱乏、國(guó)有非上市企業(yè)偏好銀行融資、國(guó)有上市企業(yè)偏好股權(quán)融資，這一現(xiàn)象顯然不利于國(guó)有企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展?；诖耍疚膹娜谫Y結(jié)構(gòu)的概念入手，分析了融資結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)的影響機(jī)制，探討了大型國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在的問題及其優(yōu)化目標(biāo)，并針對(duì)性地提出了幾點(diǎn)建議和策略，以期為相關(guān)國(guó)企提供借鑒與參考。

國(guó)有企業(yè) 融資結(jié)構(gòu) 內(nèi)源融資 股權(quán)融資

企業(yè)資本積累不足、融資結(jié)構(gòu)單一、不良債務(wù)高企是現(xiàn)階段國(guó)有企業(yè)的通病，雖然國(guó)家為此推出若干改革舉措，但效果并不理想。這反映了國(guó)企融資結(jié)構(gòu)問題的解決，不能僅僅從資本結(jié)構(gòu)本身出發(fā)，而更應(yīng)該從社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、資本市場(chǎng)發(fā)展等方面尋找原因，從而真正為國(guó)企融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化創(chuàng)造有利空間。

一、融資結(jié)構(gòu)概述

融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)通過不同渠道所籌集資金的相互比重關(guān)系，即資產(chǎn)負(fù)債表右邊項(xiàng)目的構(gòu)成比例。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與其融資方式息息相關(guān)，不同融資方式的選擇直接導(dǎo)致了企業(yè)不同的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)不但能夠反映企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬及債權(quán)約束關(guān)系，同時(shí)還可以反映企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的大小，通過觀察企業(yè)融資中負(fù)債總額與權(quán)益資本的相互比重以及流動(dòng)負(fù)債在負(fù)債總額中所占的比重，就能大致估測(cè)出企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資決策的重要參考，也是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果的重要反映，合理的融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的高效穩(wěn)定運(yùn)作具有至關(guān)重要的作用。

二、融資結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)的影響機(jī)制

融資結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)上是融資體制在融資行為中的表現(xiàn)，融資結(jié)構(gòu)之所以重要，是因?yàn)樗绊懼Y本所有者與企業(yè)所有者之間的契約關(guān)系，并直接決定著企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)及受約束程度，進(jìn)而影響著企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的選擇與企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源的分配。具體地說，融資結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)的影響機(jī)制有以下三點(diǎn)：第一，融資結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的資本、產(chǎn)權(quán)及治理結(jié)構(gòu)，并通過它們之間的相互作用來影響國(guó)企的經(jīng)濟(jì)效率。第二，融資結(jié)構(gòu)決定了國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的態(tài)度，如采用債務(wù)融資時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與債務(wù)投資者共享收益，而風(fēng)險(xiǎn)全部由投資者承擔(dān)，這種情況下經(jīng)營(yíng)者更傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)高收益項(xiàng)目，從而加大企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；而采用股權(quán)籌資時(shí)，經(jīng)營(yíng)者持股比例越高，越能調(diào)動(dòng)其積極性，這種積極性直接決定了代理費(fèi)用的大小，進(jìn)而影響著企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。第三，從經(jīng)營(yíng)者做出的融資結(jié)構(gòu)安排中，可以看出一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是否良好，從而對(duì)外部投資者起到傳遞信息、示意優(yōu)劣的作用，通常來說，債券籌資比重的增加，意味著經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)未來發(fā)展比較看好，進(jìn)而預(yù)兆著企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的提升；反之，股票籌資比重的增加，則意味著企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的下跌。

三、大型國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在的問題

（一）內(nèi)源融資方面

內(nèi)源融資無需對(duì)外支付股息或利息，不影響企業(yè)現(xiàn)金流量，也不發(fā)生融資費(fèi)用，其成本及風(fēng)險(xiǎn)要大大低于外源融資。根據(jù)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中自有資本的比例不應(yīng)低于60%，而外部資本應(yīng)當(dāng)發(fā)揮輔助性作用，但我國(guó)國(guó)有企業(yè)的情況恰恰相反，有相當(dāng)數(shù)量的國(guó)有企業(yè)內(nèi)部融資比率不足20%，反映了國(guó)有企業(yè)對(duì)外源融資的強(qiáng)烈依賴性。導(dǎo)致國(guó)企內(nèi)源融資不足的原因是多方面的：一方面，盈利水平低下是導(dǎo)致國(guó)企內(nèi)源融資匱乏的首要原因。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是企業(yè)內(nèi)源融資的主要資金來源，企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)越高，留存收益就越高，則內(nèi)源融資能力越強(qiáng)。但當(dāng)前國(guó)有企業(yè)盈利能力普遍不高，自我積累資金的能力十分欠缺，很多國(guó)有企業(yè)的盈利都在資產(chǎn)負(fù)債率之下。例如，2010年，國(guó)有企業(yè)盈余公積23548.60億元，未分配利潤(rùn)19397.70億元，固定資產(chǎn)折舊63521.58億元，總資產(chǎn)640214.30億元，內(nèi)源融資比率僅為16.63%。另一方面，稅賦過高以及折舊基金管理體制缺陷也是導(dǎo)致國(guó)企內(nèi)源融資匱乏的重要原因。新稅制實(shí)施之前，國(guó)企所得稅稅率高達(dá)55%，高稅負(fù)導(dǎo)致企業(yè)留存收益十分有限，稅改以后這一現(xiàn)象有所改觀，但與外資企業(yè)享有的優(yōu)惠稅收政策相比，國(guó)企發(fā)展依然面臨較大限制，自我發(fā)展與自我積累能力始終沒有發(fā)生質(zhì)的改變。在折舊基金方面，國(guó)企折舊率常年保持偏低狀態(tài)，導(dǎo)致計(jì)提的折舊基金不足，不利于國(guó)企固定資產(chǎn)更新及實(shí)物補(bǔ)償。此外，固定資產(chǎn)無形損耗不受重視、折舊基金濫用等現(xiàn)象也導(dǎo)致國(guó)企實(shí)際折舊水平低下，并造成了技術(shù)滯后、工藝?yán)匣?、設(shè)備陳舊的局面，與之相應(yīng)的沉淀資金融資比例大大減少，最終造成內(nèi)源資金來源不足。

（二）貸款融資方面

高度依賴銀行貸款、負(fù)債率居高不下是國(guó)企普遍存在的問題。盡管當(dāng)前我國(guó)融資模式正在從銀行主導(dǎo)型向多元融資模式轉(zhuǎn)變，但受到政府干預(yù)、資本市場(chǎng)不健全等因素的影響，國(guó)企在選擇融資方式時(shí)依然顯示出了極不理性的一面，許多國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)都存在“不怕利率高、就怕借不到、再多也需要”的扭曲想法。通過分析中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒相關(guān)數(shù)據(jù)，得出2010年國(guó)企流動(dòng)負(fù)債在負(fù)債總額中占比高達(dá)63.6%，長(zhǎng)期負(fù)債占35.2%，長(zhǎng)短期借款合計(jì)占62.3%，其中短期借款占流動(dòng)負(fù)債52.8%，長(zhǎng)期借款占長(zhǎng)期負(fù)債83.6%。從上述數(shù)據(jù)不難看出，國(guó)企主要負(fù)債來源就是銀行機(jī)構(gòu)，這使得國(guó)企的資金來源結(jié)構(gòu)十分單一。在負(fù)債率方面，目前國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率普遍在60%以上，償債壓力非常大，雖然高資產(chǎn)負(fù)債率能夠通過財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)提升企業(yè)價(jià)值，但其重要前提是資產(chǎn)報(bào)酬率在負(fù)債率之上。而我國(guó)國(guó)企長(zhǎng)年效益低下，資產(chǎn)報(bào)酬率普遍低于國(guó)際公認(rèn)5%—10%的最低標(biāo)準(zhǔn)，并不能發(fā)揮高資產(chǎn)負(fù)債率所具有的節(jié)稅效應(yīng)。導(dǎo)致國(guó)企偏好貸款融資的原因主要有以下兩點(diǎn)：第一，國(guó)企與銀行具有同根同源的關(guān)系，兩者均為國(guó)家所有，這使得國(guó)企往往能夠以優(yōu)惠利率獲得銀行貸款。同時(shí)，銀行機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)企信貸約束的軟化，實(shí)質(zhì)上也減少了國(guó)企貸款的成本，因此在內(nèi)源融資困難的情況下，國(guó)企更傾向于從銀行爭(zhēng)取外源融資。第二，國(guó)企產(chǎn)權(quán)關(guān)系的混亂，導(dǎo)致國(guó)企短視行為十分嚴(yán)重，特別是錯(cuò)綜復(fù)雜的委托代理關(guān)系，使得國(guó)企產(chǎn)權(quán)約束嚴(yán)重弱化，難以建立起對(duì)代理人的有效激勵(lì)機(jī)制。較之企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的好壞，代理人更關(guān)心的是如何用更多銀行“免費(fèi)”資金來填補(bǔ)企業(yè)虧損，并滿足一己之利。

（三）股權(quán)融資方面

根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)最佳籌資順序?yàn)閮?nèi)源融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資，但我國(guó)國(guó)有上市企業(yè)在融資方面表現(xiàn)出了極度的股權(quán)融資偏好，導(dǎo)致股權(quán)融資占有相當(dāng)高的比例，具體見表1。

表1 2009—2011年國(guó)有上市企業(yè)股票與債券發(fā)行量對(duì)比單位：億元

國(guó)有上市企業(yè)在融資方式選擇的先后順序上也存在很大問題，目前國(guó)企將股權(quán)融資作為第一選擇，短期借款次之，然后是長(zhǎng)期借款，而債券融資則寥寥無幾，見表2。

表2 2009—2011年A股國(guó)有控股上市公司融資構(gòu)成 單位：%

導(dǎo)致國(guó)有上市企業(yè)偏好股權(quán)融資的原因與國(guó)有企業(yè)內(nèi)源融資不足以及國(guó)有非上市企業(yè)偏好銀行貸款的原因相似。無論是國(guó)企盈利水平的低下，還是公司治理結(jié)構(gòu)的不完善，都促成了國(guó)有上市企業(yè)的股權(quán)融資偏好。此外，我國(guó)證券市場(chǎng)的不完善，導(dǎo)致股權(quán)融資的成本要低于債務(wù)融資成本，加之現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)股權(quán)融資資金使用的約束力不強(qiáng)，導(dǎo)致國(guó)有上市企業(yè)更傾向于通過成本較低的股權(quán)融資來獲得資金，甚至將其作為一種圈錢的手段。

四、國(guó)有企業(yè)融資優(yōu)化目標(biāo)

（一）兼顧長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展與提高資本收益率

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)云變幻，機(jī)遇雖無處不在，卻又總是稍縱即逝，企業(yè)為了抓住難得的發(fā)展機(jī)會(huì)，往往需要注入大量的外部資金，而這時(shí)就可能面臨較高的資金成本。這種情況下，企業(yè)應(yīng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益考慮，不能因?yàn)闋?zhēng)取不到成本更低的資金而放棄良機(jī)，也不能盲目尋求高成本資金而置企業(yè)于巨大風(fēng)險(xiǎn)之中。企業(yè)在調(diào)整融資結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)對(duì)新增資本的收益率進(jìn)行合理評(píng)估，將能否獲取更大盈利、提升企業(yè)價(jià)值作為重要衡量標(biāo)準(zhǔn)，盡可能尋求成本較低的資金，努力將新增資本轉(zhuǎn)化為盈利，促進(jìn)長(zhǎng)期利益與短期利益的平衡。

（二）保持融資結(jié)構(gòu)彈性

融資結(jié)構(gòu)彈性是指企業(yè)能夠隨時(shí)將籌集到的資金進(jìn)行清退或轉(zhuǎn)換處理，以適應(yīng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)理財(cái)環(huán)境的調(diào)整和變化。事實(shí)上，由于理財(cái)環(huán)境的復(fù)雜性，企業(yè)并不會(huì)存在一個(gè)固定的“最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)”，所謂“最優(yōu)”反映的只能是某一時(shí)期或某一時(shí)間點(diǎn)，從企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，保持一定的融資結(jié)構(gòu)彈性是十分必要的。通常來說，融資結(jié)構(gòu)彈性由時(shí)間彈性、轉(zhuǎn)讓彈性、轉(zhuǎn)換彈性構(gòu)成，其中時(shí)間彈性是指能否提前收兌或展期；轉(zhuǎn)讓彈性是指是否允許籌集資金在市場(chǎng)上的交易；轉(zhuǎn)換彈性是指某一項(xiàng)籌資能否在特定情形下轉(zhuǎn)換為其他形式的籌資。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)應(yīng)至少具備上述彈性中的一種，以為今后融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化預(yù)留空間。

（三）收益與風(fēng)險(xiǎn)相均衡

企業(yè)負(fù)債資本在一定比例之內(nèi)時(shí)，由于負(fù)債資本成本低于權(quán)益資本成本，使得總資本的加權(quán)平均成本率有所減少，因此企業(yè)能夠在較小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下獲取財(cái)務(wù)杠桿收益。然而，當(dāng)負(fù)債比例過高時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加，可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿收益被財(cái)務(wù)危機(jī)成本完全沖抵的情況。因此，企業(yè)最佳融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是保持一個(gè)恰當(dāng)?shù)呢?fù)債比率，確保收益與風(fēng)險(xiǎn)相均衡。

（四）降低加權(quán)平均資本成本

加權(quán)平均資本成本和企業(yè)價(jià)值之間是一種負(fù)相關(guān)關(guān)系，它的最低點(diǎn)即意味著企業(yè)價(jià)值的最高點(diǎn)，從理論上來說，企業(yè)在這一點(diǎn)上的籌資比例就是最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。國(guó)內(nèi)企業(yè)由于經(jīng)常出現(xiàn)對(duì)銀行貸款及相關(guān)賬款清償不及時(shí)的情況，導(dǎo)致財(cái)務(wù)信譽(yù)不佳，投資者信心不足，企業(yè)籌集低成本資金的渠道十分有限，實(shí)質(zhì)上造成了企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)損失。對(duì)此，企業(yè)應(yīng)積極參與信用等級(jí)評(píng)估，重塑投資者信心，打通資本市場(chǎng)融資渠道，以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)資本成本的有效壓縮。

五、大型國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的完善路徑

（一）建立現(xiàn)代企業(yè)制度，推動(dòng)產(chǎn)權(quán)制度改革

產(chǎn)權(quán)模糊、主體虛置是造成國(guó)有上市企業(yè)短期行為的重要原因，對(duì)此，必須加強(qiáng)國(guó)企制度創(chuàng)新，打造新型企業(yè)產(chǎn)權(quán)體系，具體應(yīng)從以下兩點(diǎn)入手：首先，應(yīng)確立企業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，對(duì)國(guó)家及相關(guān)投資者所擁有的財(cái)產(chǎn)最終所有權(quán)與企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)之間的產(chǎn)權(quán)邊界進(jìn)行明確劃分，規(guī)定由企業(yè)享有對(duì)法人財(cái)產(chǎn)進(jìn)行占有、使用、收益及處置的權(quán)力，而出資者只享有收益權(quán)、監(jiān)督權(quán)等，不得隨意抽取投資，也不得直接干預(yù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)，只能在遵循公司治理機(jī)制的基礎(chǔ)上參與重大決策，進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓等；其次，應(yīng)完善企業(yè)的兼并、破產(chǎn)機(jī)制，當(dāng)企業(yè)喪失債務(wù)清償能力時(shí)，允許債權(quán)人進(jìn)行破產(chǎn)申請(qǐng)，并通過清算企業(yè)資產(chǎn)來償還債務(wù)、彌補(bǔ)損失，從而發(fā)揮對(duì)國(guó)有企業(yè)的約束作用，促進(jìn)國(guó)企融資行為的規(guī)范化。

（二）完善銀企關(guān)系，推動(dòng)銀企關(guān)系市場(chǎng)化

完善銀企關(guān)系，關(guān)鍵就在于擺脫行政計(jì)劃干預(yù)，在企業(yè)與銀行之間建立起市場(chǎng)化的信用契約關(guān)系。首先，應(yīng)繼續(xù)深化銀行體制改革，取消國(guó)有商業(yè)銀行所擔(dān)負(fù)的財(cái)政及政策性職能，構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)、高效的商業(yè)銀行體系，從而盤活銀行不良資產(chǎn)，提高銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性；其次，減少政府行政干預(yù)，在銀行與國(guó)有企業(yè)之間建立起雙向選擇的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，這樣一來，國(guó)企能夠在綜合對(duì)比不同銀行服務(wù)成本、質(zhì)量的基礎(chǔ)上自主選擇開戶銀行，銀行也能夠根據(jù)國(guó)企的經(jīng)營(yíng)績(jī)效、財(cái)務(wù)信譽(yù)來決定是否發(fā)放貸款；再次，在銀行與國(guó)企之間建立完善的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，銀行在完善抵押擔(dān)保貸款、呆賬準(zhǔn)備金等制度之余，也應(yīng)積極參與國(guó)企資信評(píng)估，對(duì)其信貸資金的使用情況進(jìn)行跟蹤審核，同時(shí)借助銀行豐富的資源優(yōu)勢(shì)，為國(guó)企規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供有效指導(dǎo)。

（三）完善資本市場(chǎng)，規(guī)范融資行為

完善的資本市場(chǎng)是提高資金融通效率的重要保證，我國(guó)應(yīng)盡快建立以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則為基礎(chǔ)的資本市場(chǎng)，促進(jìn)國(guó)企融資方式的多樣化。首先，應(yīng)建立健全資本市場(chǎng)的信息披露制度，對(duì)信息披露的內(nèi)容、范圍，以及管理層應(yīng)負(fù)的信息披露責(zé)任加以明確，嚴(yán)懲虛假披露等違法行為，確保披露信息的真實(shí)性、全面性；其次，增強(qiáng)董事獨(dú)立性，充分發(fā)揮董事會(huì)審計(jì)委員會(huì)職能，在國(guó)企內(nèi)部建立起完善的信息披露操作程序及制約機(jī)制，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行有力監(jiān)督；再次，應(yīng)積極發(fā)展經(jīng)理人市場(chǎng)，將真實(shí)的財(cái)務(wù)信息與科學(xué)的指標(biāo)體系相結(jié)合，對(duì)經(jīng)理層業(yè)績(jī)進(jìn)行客觀準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)，同時(shí)借助現(xiàn)代電子信息技術(shù)，促進(jìn)經(jīng)理層聘任的雙向選擇化，有效防范行政因素對(duì)國(guó)企權(quán)力配置的干擾，從而打造一支職業(yè)化、高素質(zhì)的國(guó)企經(jīng)理人隊(duì)伍。

（四）發(fā)展債券市場(chǎng)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

相對(duì)于股權(quán)融資，債券融資更有利于發(fā)揮對(duì)國(guó)企管理層的激勵(lì)作用，減少道德風(fēng)險(xiǎn)行為。當(dāng)前我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)還不成熟，應(yīng)加大對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的培育力度，鼓勵(lì)國(guó)企進(jìn)行債券融資，促進(jìn)國(guó)企融資結(jié)構(gòu)合理化。為此，首先，應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)債券發(fā)行管理，建立基于招投標(biāo)的競(jìng)價(jià)發(fā)行機(jī)制，促進(jìn)債券發(fā)行成本效益的最大化，使國(guó)企可以充分利用發(fā)行債券的財(cái)務(wù)杠桿放大效應(yīng)獲取更多經(jīng)濟(jì)效益；其次，應(yīng)豐富債券品種結(jié)構(gòu)，結(jié)合企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、融資目的、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、信用等級(jí)等因素來進(jìn)行債券設(shè)計(jì)，擴(kuò)大投資者選擇空間，分散債券投資風(fēng)險(xiǎn)；再次，應(yīng)加強(qiáng)二級(jí)債券市場(chǎng)建設(shè)，減少因發(fā)行與上市時(shí)間差而給投資者帶來的額外風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)積極發(fā)展柜臺(tái)交易、網(wǎng)上交易等新型流通方式，增強(qiáng)企業(yè)債券的上市流動(dòng)性。

現(xiàn)階段，國(guó)企改革進(jìn)入了攻堅(jiān)克難的深水期，如何優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)成為今后國(guó)企改革中亟需解決的重要課題。但融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化并不僅僅取決于企業(yè)自身，各種行業(yè)、制度方面的因素同樣不可小覷。因此，在大力規(guī)范國(guó)企融資行為之余，還必須從整頓國(guó)企融資的大環(huán)境入手，通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度、推動(dòng)銀企關(guān)系市場(chǎng)化、建立健全資本市場(chǎng)、大力培育債券市場(chǎng)，使科學(xué)、理智的融資選擇成為國(guó)企的一種自覺行為，從而充分發(fā)揮融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的積極效應(yīng)，促進(jìn)國(guó)企健康可持續(xù)發(fā)展。

[1]徐文舸，包群.貨幣政策調(diào)控與融資結(jié)構(gòu)變化——基于企業(yè)所有制與規(guī)模差異的研究視角〔J〕.金融評(píng)論，2016（01）.

[2]王艷茹.企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的融資結(jié)構(gòu)研究〔J〕.會(huì)計(jì)之友，2012（05）.

[3]黃新建，曾璐.貨幣政策、政府控制差異與國(guó)有企業(yè)債務(wù)融資〔J〕.金融論壇，2015（07）.

◇作者信息：中信大錳礦業(yè)有限責(zé)任公司

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◇責(zé)任校對(duì)：何 眉

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