向勁靜

斥巨資接手樂視和萬達資產的融創(chuàng)中國，評級遭下調、負債率高升，接下來的融資是否會一波三折？這一切仍需時間來檢驗。

一年前，王健林曾信誓旦旦地說：“只要有萬達在，就要讓上海迪士尼20年不賺錢！”于是，萬達集團從南昌到合肥乃至濟南不斷布局，對上海迪士尼形成了包圍圈。

誰也不曾想到，一年后，上海迪士尼已經盈利，而萬達集團卻將萬達文旅城項目打包，以632億元閃電出售給融創(chuàng)中國控股有限公司（下稱“融創(chuàng)中國”，01918.HK）。該收購也創(chuàng)下了融創(chuàng)一次性收購資產金額新高紀錄。

從年初的150億元注資樂視，到632億元收購萬達項目，融創(chuàng)中國給外界留下的印象是“財大氣粗”。其用于收購的錢都是從哪來的？

令人匪夷所思的是，從融創(chuàng)中國一直以來的經營風格來看，幾乎從不持有重資產，就連自己項目里的商辦部分也都不留，更不善于經營。這一次，融創(chuàng)中國一舉拿下76個酒店后將如何處置？接下來，又將會有何收購動作？

此外，融創(chuàng)中國去年末凈負債率高達121%，公司將如何撬動總交易額高達632億元人民幣的并購？就這些問題，《投資者報》記者采訪到融創(chuàng)中國相關人士，得到簡單答復。

震驚市場的閃電收購案

632億元，融創(chuàng)中國如閃電般購買萬達的巨額資產。雙方聯合發(fā)布公告將此消息公之于眾，引起市場熱議。同時，融創(chuàng)中國也在當天（7月10日）臨時停牌。

7月11日，融創(chuàng)中國宣布以631.7億元收購大連萬達商業(yè)旗下13個文化旅游項目公司91%權益和76家城市酒店100%權益。

根據雙方公告披露，此次交易涉及萬達旗下西雙版納萬達文旅項目、南昌萬達文旅項目、合肥萬達文旅項目等13個文化旅游城項目股權及北京萬達嘉華、武漢萬達瑞華等76個酒店。經雙方協商，于2017年7月10日簽訂上述項目轉讓協議。

具體來看，萬達以注冊資本金的91%即295.75億元的價格，將前述13個文旅項目的91%股權轉讓給融創(chuàng)，并由融創(chuàng)承擔項目的現有全部貸款。與此同時，融創(chuàng)房地產集團以335.95億元，收購前述76個酒店。雙方同意在7月31日前簽訂詳細協議，并盡快完成付款、資產及股權交割。

融創(chuàng)中國收購萬達項目后將如何處置？

融創(chuàng)中國相關人士對記者表示，維持“四不變”，即：品牌不變，項目持有物業(yè)仍使用“萬達文化旅游城”品牌；規(guī)劃內容不變，項目仍按照政府批準的規(guī)劃、內容進行開發(fā)建設；項目建設不變，項目持有物業(yè)的設計、建造、質量，仍由萬達實施管控；運營管理不變，項目運營管理仍由萬達公司負責。

然而，引人遐想的是，雙方公告的最后，還有一項看似簡單卻空間無限的條款：雙方同意在電影等多個領域全面開展戰(zhàn)略合作。

對于融創(chuàng)中國董事會主席孫宏斌來說，如此倉促并高調的收購案并非首例。其150億元投資樂視體系時也是如此，當時盡調只用了一個月時間便出手。從樂視到萬達之間，融創(chuàng)中國還收購了不少資產，收購金額從20多億到上百億不等。

不斷地“買買買”，孫宏斌的錢從哪里來？2016年業(yè)績報告顯示，截至2016年12月31日，融創(chuàng)中國控股有限公司累計發(fā)生借貸款項為1128億元。這些借款主要是通過優(yōu)先票據、公司債券和非公開發(fā)行境內公司債券、資產支持證券和長期借款等方式獲得。

國際機構調低融創(chuàng)評級

千億規(guī)模的借款把融創(chuàng)中國的負債率推向了目前的巔峰值。

公司凈負債率在2015年底只有75.9%，自2016年以來不斷擴張，融創(chuàng)負債持續(xù)上漲。值得注意的是，融創(chuàng)在2016年還發(fā)行了100億元永續(xù)債。若把永續(xù)債歸至債務欄目下，有券商估算融創(chuàng)的凈負債率將高達208%。

然而，就在融創(chuàng)中國大手筆收購之時，國際上的兩大評級機構——惠譽國際信用評級有限公司和標準普爾紛紛下調融創(chuàng)中國的企業(yè)信用評級。

7月11日，標普宣布，將融創(chuàng)中國控股有限公司B+長期企業(yè)信用評級和cnBB-大中華區(qū)信用體系長期評級列入負面信用觀察名單，并將這家房地產開發(fā)商未償還優(yōu)先無抵押債券B長期債項評級和cnB+大中華區(qū)信用體系長期評級同時列入負面信用觀察名單。

緊接著，7月12日，惠譽將融創(chuàng)中國評級下調至BB-，將其列入負面觀察名單。

標準普爾稱，基于收購土地及建筑開支上的龐大投資，預計融創(chuàng)控股的經營性現金流將繼續(xù)為負，未來需要依賴進一步舉債以支持發(fā)展。

事實上，早在今年1月份，融創(chuàng)以150億元的總代價收購樂視網8.61%股權、樂視影業(yè)的15%股權和樂視致新約33.5%股權后，穆迪等評級機構便下調融創(chuàng)評級。

穆迪副總裁、高級信用評級主任梁鎮(zhèn)邦表示：“負面的評級展望反映了穆迪對融創(chuàng)業(yè)務風險加大的憂慮，因為融創(chuàng)對樂視尚在發(fā)展中的業(yè)務并沒有任何經驗。此外，如果樂視擴充業(yè)務時需要進一步融資，融創(chuàng)的流動性狀況可能會受到影響?！?/p>

拿下樂視和萬達的融創(chuàng)中國，評級遭下調、負債率高升，接下來的融資是否會一波三折？這一切都仍需時間來檢驗。