閆軍

比特幣大漲，ICO（初始加密代幣發(fā)行）項(xiàng)目燥熱，僅半年就有超過10萬投資者參與進(jìn)來，這場虛擬貨幣對資本市場的攪動比以往任何一種金融新事物都要迅速與猛烈

今年以來，作為最主流的加密數(shù)字貨幣比特幣的大漲賺足了投資者眼球，從年初的6497元飆升至8月17日的最高點(diǎn)30299.99元，漲幅366%，僅8月以來就9次刷新歷史紀(jì)錄。

雖然當(dāng)前包括我國在內(nèi)，多數(shù)國家并不承認(rèn)比特幣等虛擬貨幣支付手段的合法性，但并未影響投資者對比特幣等虛擬貨幣的熱度?，F(xiàn)在，除了單純投資交易虛擬貨幣，一種投資加密貨幣的項(xiàng)目又迅速發(fā)展起來，業(yè)內(nèi)稱之為ICO。

OKCoin幣行副總裁田穎向《投資者報》記者介紹，ICO全名叫Initial Coin Offering，改編自證券界的Initial Public Offering（首次公開發(fā)行）一詞，是區(qū)塊鏈行業(yè)的一種融資方式，指通過發(fā)行代幣（Token）的方式進(jìn)行融資。每個區(qū)塊鏈項(xiàng)目會根據(jù)投資者投資金額的比例，發(fā)行相應(yīng)的代幣給投資者，這些代幣往往可以在一些數(shù)字資產(chǎn)交易平臺進(jìn)行交易。

華南一位“幣圈”（即投資、從事虛擬貨幣人自稱）人士向《投資者報》記者表示，這段時間ICO項(xiàng)目太火了，公開數(shù)字稱，當(dāng)前投資者超過10萬人，其實(shí)遠(yuǎn)不止這個數(shù)據(jù)?！敖衲?月在上海成立的一家交易所，兩天時間就募集了1500萬美元，投資者幾乎是蒙眼投錢?！?/p>

然而看似熱鬧的ICO項(xiàng)目實(shí)則潛藏諸多風(fēng)險，項(xiàng)目失敗“跑路”甚至披著“科技”外衣惡意詐騙、非法集資的可能都應(yīng)引起警惕。

融資接近傳統(tǒng)VC一半

有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2012年到2016年的4年里，全球ICO融資復(fù)合增長率達(dá)到547%。其中，2016年區(qū)塊鏈領(lǐng)域的傳統(tǒng)投資額為4.96億美元，而ICO達(dá)到了2.36億美元，接近傳統(tǒng)VC投資的一半。截至今年3月底，區(qū)塊鏈行業(yè)創(chuàng)業(yè)公司累計通過私募股權(quán)機(jī)構(gòu)獲得的融資額為15.7億美元。

國內(nèi)的發(fā)展同樣迅速。國家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術(shù)專家委員會發(fā)表的《2017上半年國內(nèi)ICO發(fā)展情況報告》顯示，截至 2017 年 7 月 18 日，面向國內(nèi)提供 ICO 服務(wù)的相關(guān)平臺共43家，上線并完成ICO的項(xiàng)目65個，募資規(guī)模折合人民幣總計 26.16 億元，累計參與人次達(dá) 10.5 萬。

這種有點(diǎn)山寨IPO味道的ICO項(xiàng)目是怎么操作的呢？國采金融董事長張利向《投資者報》記者介紹，一般ICO項(xiàng)目都會發(fā)布白皮書，白皮書會展示項(xiàng)目的技術(shù)實(shí)力、基于區(qū)塊鏈的底層技術(shù)和項(xiàng)目的應(yīng)用場景等內(nèi)容。

“在該數(shù)字資產(chǎn)管理網(wǎng)絡(luò)中，參與者使用該數(shù)字資產(chǎn)管理網(wǎng)絡(luò)發(fā)行的功能性代幣（下稱“代幣”）支付資管計劃管理費(fèi)、平臺交易傭金等費(fèi)用?！睆埨f，資管計劃完成且產(chǎn)生盈利后，分紅亦通過代幣支付給參與者。若資管計劃管理人持有的代幣數(shù)量不足以支付全部參與者的盈利時，管理人將通過在交易平臺回購的方式增加代幣持有量用以完成支付。

據(jù)張利介紹，在投資方式上，一般是以比特幣為中間交易貨幣進(jìn)行幣幣交易。投資者將法定貨幣兌換成比特幣，再將比特幣兌換成符合ICO項(xiàng)目募資要求的其他虛擬貨幣。不過諸如發(fā)展比較成熟的以太幣、萊特幣等虛擬貨幣，也是直接用法定貨幣進(jìn)行兌換投資。

ICO項(xiàng)目分兩大類

那么投資者是如何從參與ICO項(xiàng)目中獲利的呢？田穎介紹，當(dāng)前參與ICO的投資者主要是將獲得的ICO代幣在二級市場（交易平臺）進(jìn)行交易來獲取超額收益。

圍繞著ICO項(xiàng)目的類型，國家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術(shù)專家委員會在研究報告中，將ICO 平臺分為四種模式：一是專營第三方平臺，該類平臺專門為各種項(xiàng)目提供 ICO 服務(wù)；二是傳統(tǒng)眾籌與 ICO 的混合模式，即同時提供傳統(tǒng)產(chǎn)品眾籌 / 股權(quán)眾籌和 ICO 服務(wù)，部分眾籌平臺開始向 ICO 平臺轉(zhuǎn)型；三是虛擬貨幣交易 +ICO 模式，借助用戶充值、充幣和代幣上線交易的便利性，該類平臺同時提供虛擬貨幣交易和 ICO 服務(wù)；四是其他模式，例如虛擬貨幣錢包服務(wù)商、導(dǎo)航門戶網(wǎng)站提供 ICO 等。

田穎向《投資者報》記者表示，總結(jié)來看，當(dāng)前ICO項(xiàng)目大致可以分為“產(chǎn)品類”和“收益類”。所謂產(chǎn)品類，即ICO項(xiàng)目最終能夠?yàn)橥顿Y人提供產(chǎn)品或服務(wù)回報，一定程度上類似于產(chǎn)品眾籌；收益類則指ICO項(xiàng)目最終能夠運(yùn)用到某個領(lǐng)域從而產(chǎn)生收入并向投資人進(jìn)行收益分配，一定程度上類似于股權(quán)眾籌，且最終實(shí)際獲得的代幣可以進(jìn)行“二級市場流轉(zhuǎn)交易”。

“在具體運(yùn)作上，產(chǎn)品眾籌類，參與者所獲得的代幣乃是產(chǎn)品回報，產(chǎn)品眾籌在很大程度上接近于把付款環(huán)節(jié)提前的團(tuán)購活動，大部分國家或地區(qū)都不把產(chǎn)品眾籌視為金融活動?！碧锓f說，把虛擬貨幣當(dāng)作商品進(jìn)行交易的方式，當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境較為寬松。

而收益類項(xiàng)目類似于資產(chǎn)支持證券，其對應(yīng)著特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)，且有著特定主體承擔(dān)金錢（法幣）給付的義務(wù)，已經(jīng)構(gòu)成了一種證券——資產(chǎn)支持證券（即“ABS”）。這類項(xiàng)目的ICO實(shí)際是一種資產(chǎn)證券化的過程，參與者所獲得的代幣就是ABS，是對基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益權(quán)份額。田穎強(qiáng)調(diào)說，資產(chǎn)證券化幾乎在所有國家都屬于受政府嚴(yán)格監(jiān)管的金融活動。

目前在網(wǎng)上查找“ICO眾籌”，立馬有幣眾籌、大伙投、幣發(fā)布、第一ICO等琳瑯滿目的ICO項(xiàng)目發(fā)布平臺。以幣眾籌為例，《投資者報》記者發(fā)現(xiàn)其網(wǎng)站上共有30個ICO項(xiàng)目掛出，其中已成功28個，一個處于預(yù)熱中，一個正在進(jìn)行中。項(xiàng)目中以各種名目發(fā)行的虛擬貨幣眾多，而真正提示項(xiàng)目具體風(fēng)險的寥寥。

投資者散戶居多

前述統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，國內(nèi)ICO項(xiàng)目的投資者已經(jīng)超過10萬人，廣東、浙江、北京、江蘇和山東的用戶最多，五省用戶合計占比近半。

從用戶性別上看，男性用戶占八成，明顯高于女性用戶。從用戶年齡來看，主力人群年紀(jì)在 20-49 歲之間，其中 20-29 歲用戶數(shù)量最多，占比 32.1%，其次分別是 30-39 歲用戶（占比 31.2%）和 40-49 歲用戶（占比 16.7%）。

“ICO第一波投資人以程序員、極客為主，其特點(diǎn)是懂技術(shù)，單體、單客投資量也比較大，投資金額動輒30萬元～50萬元的規(guī)模?！睆埨榻B，因?yàn)樽钤缡墙佑|ICO項(xiàng)目的都是些極客，所以在投資上男性占多數(shù)。不過，目前的不少ICO項(xiàng)目，參與者以老年人為主，人數(shù)多但投資量少。

田穎也表示，從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，國內(nèi)當(dāng)前買家大多數(shù)是散戶，類似于大多數(shù)炒股票、買黃金的用戶。他們會偏向于分散投資，分散風(fēng)險，很少有投資者是只有比特幣一種投資產(chǎn)品的。

中以科技創(chuàng)新中心COO John Westover向《投資者報》記者表示，比特幣的大漲讓很多人一夜暴富，而“造富”效應(yīng)之下，很多投機(jī)的人火速參與到這一領(lǐng)域。他同時表示，在ICO項(xiàng)目如火如荼的發(fā)展過程中，機(jī)構(gòu)的參與也是大勢所趨。

事實(shí)上，嗅覺敏銳的風(fēng)投人士早已入局。8月17日，天使投資人薛蠻子發(fā)微博稱，他在40天里豪投了包括比原鏈、量子鏈、墨鏈、唯鏈等18個ICO項(xiàng)目。

不過他隨后發(fā)文稱：“現(xiàn)在市場過熱了。我們團(tuán)隊(duì)從幾百個項(xiàng)目中才選擇出十幾個項(xiàng)目。目前每天收幾十個白皮書，項(xiàng)目質(zhì)量越來越差，急功近利，生拉硬拽，與區(qū)塊鏈一毛錢沒有的項(xiàng)目越來越多?！彼€呼吁：“大家投資千萬要謹(jǐn)慎。如果要學(xué)習(xí)這一行業(yè)，先買點(diǎn)比特幣，多讀些專業(yè)書，別一窩蜂似的瞎搶ICO?！?/p>

業(yè)內(nèi)建議“監(jiān)管沙盒”模式

“眼看他起朱樓，眼看他宴請賓客，眼看他樓塌了”。ICO表面爆紅，實(shí)則處于無監(jiān)管的盲目發(fā)展之中，信息披露少，在技術(shù)門檻之下，普通投資者很難理解辨別真正的ICO項(xiàng)目，這也催生出一些惡意詐騙行為，甚至個別跑路的平臺。

近日，上海突擊檢查某區(qū)塊鏈峰會傳遞出監(jiān)管層對ICO項(xiàng)目加以關(guān)注的信號。作為從業(yè)人員，張利也表示，希望ICO項(xiàng)目能夠納入監(jiān)管，建立類似國外的沙盒監(jiān)管機(jī)制。據(jù)了解，日本、新加坡、美國等多個國家早在2013年就已開始建立監(jiān)管沙盒機(jī)制。

“與其告訴投資者不要去投ICO，不如將發(fā)布ICO項(xiàng)目的平臺納入監(jiān)管，在ICO項(xiàng)目的發(fā)行環(huán)節(jié)強(qiáng)化信息披露，側(cè)重事前監(jiān)督。”John Westover認(rèn)為，高風(fēng)險同樣意味著高收益的機(jī)會，但如果惡意的詐騙平臺未限制地進(jìn)入市場將阻礙行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

對此，中國人民銀行、國務(wù)院發(fā)展研究中心等專家也曾提出通過“監(jiān)管沙盒”模式以監(jiān)測ICO項(xiàng)目的實(shí)現(xiàn)路徑，并提出用額度控制和白皮書名單管理等方式為ICO項(xiàng)目創(chuàng)造“安全”的創(chuàng)新空間，降低創(chuàng)新成本與政策風(fēng)險。

地方政府已經(jīng)開始行動。就在今年7月份，貴陽市政府聯(lián)合多家區(qū)塊鏈組織發(fā)布了《區(qū)塊鏈ICO貴陽共識》，并推出國內(nèi)首個“區(qū)塊鏈ICO沙盒計劃”，該計劃將推出共建機(jī)制，號召行業(yè)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)性公司在協(xié)會自律自清的共識之下，建立標(biāo)準(zhǔn)“沙盒計劃”及各領(lǐng)域“子沙盒計劃”，通過在“監(jiān)管沙盒”內(nèi)對ICO的上市審批、投資者限制、項(xiàng)目公開宣傳和推介等方面實(shí)施有限豁免或有限授權(quán)，制定允許ICO項(xiàng)目開展測試活動而不需要擔(dān)心監(jiān)管后果等舉措的進(jìn)一步細(xì)化規(guī)則，形成切實(shí)可行的監(jiān)管體制。

“小白”投資者需謹(jǐn)慎

作為新興市場，ICO還處于野蠻生長狀態(tài)，整個市場并不健康，表現(xiàn)在沒有嚴(yán)格的規(guī)范機(jī)制以及相關(guān)發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，大量投資者盲目涌入，尚未建立起正確的風(fēng)險認(rèn)識。

田穎表示，ICO對高新技術(shù)公司融資是絕好的機(jī)會，但市場目前最缺少的還是投資者教育，想要投資ICO項(xiàng)目的投資者首先要加強(qiáng)對區(qū)塊鏈技術(shù)的了解和認(rèn)知。

“如果參與ICO項(xiàng)目的投資，投資者要注意看其發(fā)行的代幣在數(shù)字貨幣市場是否有足夠的競爭力，如果企業(yè)自己發(fā)行了代幣要看其自身技術(shù)是否安全穩(wěn)定，初創(chuàng)企業(yè)是否真正將融資獲得的代幣用于項(xiàng)目本身，以及參與的用戶是否活躍等?！碧锓f表示。

目前在全世界投資了幾十個ICO項(xiàng)目的John Westover也提醒說，區(qū)塊鏈也好，加密虛擬貨幣也好，創(chuàng)新的是形式，ICO的本質(zhì)仍是金融。用傳統(tǒng)金融的標(biāo)準(zhǔn)去考核仍然適用，比如團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)始人是否優(yōu)秀，是否有成功的經(jīng)驗(yàn)、案例，以及是否有很好的技術(shù)發(fā)展前景。

“我們的團(tuán)隊(duì)會以普通投資者的身份向ICO項(xiàng)目的公共郵箱發(fā)去郵件進(jìn)行溝通，如果有回復(fù)則再繼續(xù)詢問有關(guān)技術(shù)等相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)問題，如果對方可以準(zhǔn)確地回答則相對靠譜?！盝ohn Westover表示，他也遇到過很多發(fā)出郵件一周都未回復(fù)的公司，對這種公司，自己絕對不會投資。