楊邦文

摘要：根據(jù)中投顧問(wèn)最新發(fā)布的《2010-2015年中國(guó)地鐵行業(yè)投資分析及前景預(yù)測(cè)報(bào)告》顯示，全國(guó)10座城市已經(jīng)擁有地鐵，根據(jù)報(bào)告分析，至2015年將建成地鐵93條，總里程2700公里，總投資將超過(guò)一萬(wàn)億元；至2020年將建成173條，總里程6200公里；到2050年將建成289條，總里程11700公里。由于地鐵建設(shè)具有投資額大、建設(shè)期長(zhǎng)、投資回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)，因此探求一種適當(dāng)?shù)耐顿Y建設(shè)模式是降低建設(shè)成本，提高運(yùn)營(yíng)效率，保障軌道交通可持續(xù)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。本文在分析內(nèi)地地鐵投融資模式的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)以香港模式為范例，探求香港盈利模式對(duì)內(nèi)地地鐵投資建設(shè)的啟示。

關(guān)鍵詞：地鐵投資 投融資模式 香港模式

一、我國(guó)地鐵投融資的主要模式

根據(jù)我國(guó)軌道交通建設(shè)歷史，地鐵的投融資主要有以下幾種模式：

（一）完全的財(cái)政投融資模式

即地鐵的設(shè)計(jì)、建設(shè)與運(yùn)營(yíng)完全由政府出資，這種方式主要出現(xiàn)在地鐵建設(shè)的早期階段，由中央財(cái)政資金來(lái)承擔(dān)建設(shè)階段的建設(shè)資金。采用該模式可以不需要在定期支付利息的情況下使用財(cái)政資金，因此也使得地鐵項(xiàng)目的財(cái)務(wù)成本得到一定的削減，減少還本付息的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其缺點(diǎn)是財(cái)政資金規(guī)模有限，不能廣泛的運(yùn)用，這樣必然會(huì)阻礙地鐵項(xiàng)目建設(shè)的效率，此外，由于完全依靠財(cái)政資金，并未有效引入社會(huì)資本，使得運(yùn)營(yíng)企業(yè)缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，運(yùn)營(yíng)效率和服務(wù)水平也得不到保障。

（二）以財(cái)政為主導(dǎo)的負(fù)債融資模式

此模式下，政府財(cái)政資金、商業(yè)銀行貸款及國(guó)外機(jī)構(gòu)貸款等共同承擔(dān)地鐵建設(shè)的資金需求。即先從政府得到總資金需求的一部分，剩下部分則通過(guò)信用擔(dān)保的形式獲得，如由政府相關(guān)部門出具安慰函或其他方式的承諾，由地鐵企業(yè)以銀行貸款、發(fā)行債券等方式進(jìn)行債務(wù)融資。常見的方式主要有：組建銀團(tuán)獲取商業(yè)銀行貸款、抵押貸款、融資租賃、信托、發(fā)行企業(yè)債、私募債、短期融資券等。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是在政府相關(guān)部門的信用擔(dān)保下，能有效降低資金籌措的難度，緩解了一般企業(yè)籌資難的問(wèn)題，相比單一的財(cái)政資金獲得了更廣泛的資金來(lái)源和更客觀的資金數(shù)量，同時(shí)也使得因地鐵建設(shè)而對(duì)當(dāng)?shù)卣斐傻木薮筘?cái)政負(fù)擔(dān)得以減輕。但是，在巨額債務(wù)的壓力下，企業(yè)的融資成本過(guò)高，且長(zhǎng)期面臨定期還本付息的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)和政府的財(cái)政壓力不斷上升；與完全的財(cái)政投融資模式同樣存在著投資主體單一的弊端，不利于地鐵運(yùn)營(yíng)效率和服務(wù)質(zhì)量的提高。

（三）發(fā)展混合所有制

混合所有制有廣義與狹義之分。廣義上講，即指社會(huì)所有制結(jié)構(gòu)上多種所有制并存。針對(duì)企業(yè)所所有制的情況，則是指不同所有制成分聯(lián)合形成的企業(yè)所有制形態(tài)。采用混合所有制的優(yōu)勢(shì)主要有：

1.混合所有制為實(shí)現(xiàn)政企分開創(chuàng)造了產(chǎn)權(quán)條件

現(xiàn)階段，政府作為絕大多數(shù)地鐵企業(yè)唯一的投資主體和利益主體，如果沒(méi)有對(duì)其他利益主體造成不利的影響，由于需要對(duì)投資進(jìn)行分析以及對(duì)回報(bào)進(jìn)行了解，政府可以在一定范圍內(nèi)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策進(jìn)行適當(dāng)干預(yù)；另一方面，當(dāng)企業(yè)面對(duì)自己無(wú)法解決的事情時(shí)只要政府已出面便能順利解決，就算企業(yè)虧損也有政府來(lái)收拾殘局。所以站在二者的角度可能都不希望實(shí)現(xiàn)政企分離，但單一的投資主體模式顯然不能適應(yīng)未來(lái)社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)，只有有效的引入社會(huì)資本，使不同經(jīng)濟(jì)利益主體之間相互制衡、相互協(xié)商，實(shí)現(xiàn)投資主體的多元化才能有效引進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展；

2.混合所有制有助于生產(chǎn)要素的最優(yōu)配置

單一所有制形式在吸收和調(diào)動(dòng)社會(huì)資源的能力畢竟有限，要想做到使不同類別和性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)要素融合在一起并且可以控制個(gè)成分的比例關(guān)系，在運(yùn)營(yíng)和管理過(guò)程中達(dá)到最優(yōu)效果，采用混合所有制是唯一途徑。相比單一所有制模式，混合所有制可以在短時(shí)間內(nèi)使得社會(huì)閑散資金迅速聚集起來(lái)成為企業(yè)所需要的大規(guī)模資本。除此之外，混合所有制還能充分利用各經(jīng)濟(jì)利益主體的資源，發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。

（四）公私合營(yíng)模式（PPP模式）

一般來(lái)說(shuō)，該模式指公共部門與私人部門為提供公共產(chǎn)品或服務(wù)而建立的各種合作關(guān)系；針對(duì)具體情況，該模式則可以被看作是一系列項(xiàng)目融資模式的總稱，包含了融資性質(zhì)類（如建設(shè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)讓模式、建設(shè)移交模式、設(shè)計(jì)建設(shè)融資經(jīng)營(yíng)模式）以及非融資性質(zhì)類（如作業(yè)外包、移交經(jīng)營(yíng)移交模式）；股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及合資合作等多種模式，不同PPP模式之間各有其特點(diǎn)，從而適用于不同的情況。從根本上來(lái)看PPP模式也是混合所有制的一種具體表現(xiàn)，其發(fā)展方式主要表現(xiàn)為：一些中標(biāo)單位可以與政府部門進(jìn)行合作，采用采購(gòu)形式來(lái)與政府部門簽訂相應(yīng)的特許合同，并且由特殊目的公司負(fù)責(zé)湊集資金、經(jīng)營(yíng)管理，以促進(jìn)項(xiàng)目的建設(shè)。除此之外，一些金融機(jī)構(gòu)通過(guò)提供貸款也可以與政府部門進(jìn)行合作，合作的協(xié)議并不是針對(duì)項(xiàng)目擔(dān)保，而是通過(guò)政府部分向這些提高貸款的機(jī)構(gòu)進(jìn)行承諾按照與特殊目的公司簽訂的合同支付有關(guān)費(fèi)用的協(xié)定，這樣能夠使得這些金融機(jī)構(gòu)順利的向這些特殊目的公司提供充足的貸款，促進(jìn)建設(shè)項(xiàng)目的順利完成。其實(shí)質(zhì)就是為了使得項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施高效率建設(shè)以及企業(yè)的高水平運(yùn)營(yíng)，適當(dāng)給予私營(yíng)公司長(zhǎng)期特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)。其主要優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)為：

（1）削減費(fèi)用以避免超支。在該模式下，私營(yíng)企業(yè)要想開始獲得相應(yīng)的收益，必須完成相應(yīng)的項(xiàng)目并且得到政府批準(zhǔn)使用，因此采用該模式可以在大幅度減少工程造價(jià)的同時(shí)有效提升項(xiàng)目建設(shè)效率，并且足以克服項(xiàng)目完工風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)的影響。經(jīng)研究表明，該模式下建設(shè)項(xiàng)目造價(jià)可以為政府部門節(jié)約17%的費(fèi)用，相對(duì)其他模式有著明顯的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，除此之外，該模式還能保證工程項(xiàng)目在工期內(nèi)按時(shí)有效完成。

（2）有利于轉(zhuǎn)換政府職能，減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)。大量民營(yíng)企業(yè)的介入，可以為項(xiàng)目建設(shè)提供先進(jìn)的管理模式，豐富的工程經(jīng)驗(yàn)，充足的資金以及優(yōu)厚的服務(wù)，因此政府的職能由基礎(chǔ)設(shè)施的提供者變成工程項(xiàng)目的監(jiān)管者，從而在減輕自身財(cái)政負(fù)擔(dān)的同時(shí)有效保證了工程建設(shè)的質(zhì)量和效率。endprint