孟慶燕

普通商品證券化
——以江西優(yōu)農(nóng)生態(tài)農(nóng)業(yè)開發(fā)有限責(zé)任公司為例

孟慶燕

本文以2015年成立的江西優(yōu)農(nóng)生態(tài)農(nóng)業(yè)開發(fā)有限責(zé)任公司為例，將公司產(chǎn)品“有機蔬菜”的消費和投資性質(zhì)相結(jié)合，創(chuàng)新出出既可以將“蔬菜”進行實物消費，又可以將其通過證券化交易變現(xiàn)的一種創(chuàng)新的金融產(chǎn)品——蔬菜券，另外綜合考慮各方面因素，對其進行定價，從而更好說明商品證券化的運行原理。

所謂商品證券化，就是將用于出售的商品通過金融化包裝，給予金融性質(zhì)后將其直接轉(zhuǎn)變成有價證券。實際上是將投資者對商品的物權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)槌钟凶C券性質(zhì)的所有權(quán)憑證。其主要適用于發(fā)展?jié)摿^大但融資比較困難的成長性企業(yè)。本文以2015年成立的江西優(yōu)農(nóng)生態(tài)農(nóng)業(yè)開發(fā)有限責(zé)任公司為例，說明企業(yè)進行商品證券化的具體流程及其定價原理。

公司簡介

該公司成立于2015年，是一個關(guān)聯(lián)企業(yè)，其經(jīng)營模式為“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)”，公司通過自行生產(chǎn)的方式向廣大消費者提供高質(zhì)量無公害的有機蔬菜，并通過自行創(chuàng)建建及聯(lián)營的農(nóng)場、互聯(lián)網(wǎng)電商平臺、冷鏈物流和配送終端，從基地把安全放心的有機蔬菜直接送達(dá)到消費者手中，依靠互聯(lián)網(wǎng)、現(xiàn)代生物科技技術(shù)等手段，結(jié)合可視化物聯(lián)技術(shù)的安全保障體系，對生產(chǎn)、加工、銷售、物流配送等各環(huán)節(jié)進行監(jiān)管，從而有效地保證食品質(zhì)量和安全，為消費者一日三餐提供無公害高質(zhì)量的有機蔬菜。

商品證券化的原因

所處行業(yè)角度分析。隨著消費者對于食品安全重視程度不斷提高，為了滿足消費者的需求，不采用化學(xué)合成的肥料、農(nóng)藥,從而改用有機肥進行有機蔬菜培育的行業(yè)應(yīng)運而生。另外該行業(yè)已處于行業(yè)發(fā)展階段的成長期，處于發(fā)展階段的第二階段，在市場上有發(fā)展?jié)摿Υ?。從行業(yè)角度上來看，符合商品證券化的條件。另一方面，相對于行業(yè)內(nèi)其他公司而言，該公司具有以下核心競爭力：

(1)基地水資源豐富，土壤肥沃：公司種植基地坐落于江西省贛州市北部五云鎮(zhèn)，該鎮(zhèn)水資源極其豐富，土壤肥沃，對于生產(chǎn)有機食用產(chǎn)品具有德天獨厚的自然條件。

(2)純天然的無公害有機產(chǎn)品：從建場起，公司就以生產(chǎn)有機產(chǎn)品為目的，同時引進北京中關(guān)村培育農(nóng)產(chǎn)品方面的先進技術(shù)，做到整個產(chǎn)品培育過程中不施加任何農(nóng)藥、化肥等化學(xué)藥物等真正做到純天然，無公害。

(3)有機蔬菜生產(chǎn)受到政府支持：目前，無公害蔬菜生產(chǎn)被列入了贛州市政府“菜籃子工程”建設(shè)項目，受到了政府的高度重視。

(4)直銷與代銷相結(jié)合的銷售模式：該公司主要采用通過自生自產(chǎn)的方式向最終消費者提供高品質(zhì)的綠色無公害蔬菜等生鮮食品，從而大大減少了傳統(tǒng)銷售鏈的冗雜的層層傳遞環(huán)節(jié)，保證了產(chǎn)品的質(zhì)量的同時降低了期間成本。

公司自身角度分析。對于一個成立將近兩年的公司來說，為了進一步擴大經(jīng)營規(guī)模，滿足龐大的需求量，需要不斷的融資。另外目前該公司已面向全國市場。日后，將逐步實現(xiàn)與市場接軌,向國際化、多元化發(fā)展,為了滿足發(fā)展規(guī)劃,公司必然需要大量的資金，開拓更新的銷售渠道以滿足發(fā)展的需要。另一方面，該公司主要的產(chǎn)品為無公害蔬菜、無籽西瓜、茶油等系列送禮佳品推動健康產(chǎn)品，符合商品證券化的商品虛擬價值成分大于理性的使用價值的要求。

商品證券化——蔬菜券的交易原理

根據(jù)以上分析，該企業(yè)具有很好的發(fā)展前景，市場潛力大，但由于企業(yè)正處于成長期，融資方式少而造成的融資難是其不可回避的問題。為了自身更好的發(fā)展，通過商品證券化——蔬菜券進行融資是大勢所趨。但而其中蔬菜券的定價是其中關(guān)鍵的一部。以下通過具體的例子說明定價原理。

商品證券化——蔬菜券的定價原理

如圖1，假設(shè)廠家以F的價格發(fā)行面值為100元的蔬菜券，券商再加價T ,以（F+T）的價格銷售給公司和市場商人，其中公司將蔬菜券作為福利送給的員工，員工便可以拿去市場買蔬菜，抵扣現(xiàn)金。

在此過程中，各參與者的盈虧情況如表1：

蔬菜券的運行原理

這里會出現(xiàn)一個問題：市場商人會不會愿意認(rèn)可消費者用該券買蔬菜呢？分析過程如下：假設(shè)每斤蔬菜成本為X，市場商人從廠家批發(fā)價格為Y，并以Z的價格銷售蔬菜給消費者。廠家、市場商人、消費者之間的成本、盈虧關(guān)系如下表所示：

由表1可知，市場商人從券商處購買蔬菜券獲得收益為100-(F+T),如果商人承認(rèn)這張蔬菜券，則要失去斤蔬菜，但是其可以蔬菜券到廠商提貨，以沖抵自己的現(xiàn)金支付，因此其用面值為100元蔬菜券，買到了斤蔬菜，市場商人認(rèn)為自己可以獲得利潤為:。

圖1 蔬菜券的交易過程圖

表1 參與者的盈利狀況表

表2 參與者的成本、盈虧關(guān)系表

如果要使蔬菜券能夠達(dá)到一個穩(wěn)定的流通，必然要達(dá)到以下均衡：即市場商人從券商處購買蔬菜券能夠可獲得的利潤，至少與承認(rèn)蔬菜券帶來的利潤要相等，此時達(dá)到以下平衡：。

原因如下：假設(shè)市場商人從券商處購買蔬菜券可獲得的利潤大于市場商人承認(rèn)蔬菜券使用帶來的利潤，會讓市場商人認(rèn)為直接從券商那邊購買蔬菜券，能夠獲得更多的收益，從而增加市場商人對于蔬菜券的不認(rèn)可，甚至導(dǎo)致拒收蔬菜券從而阻止消費者使用，減少蔬菜券的流通。相反情況下，會讓市場商人認(rèn)為直接從消費者手中認(rèn)可蔬菜券，能夠獲得更多的收益，從而減少市場商人對券商推銷蔬菜券的購買，這樣蔬菜券的流通也會受阻。

因此，流通均衡為兩者相等:

以上得到了廠商發(fā)行價格等式。

聯(lián)立①②③可得：F=100-100M-T ④

可見，廠商的發(fā)行價必須考慮市場商人的盈利情況。

接下來分析廠家的盈利情況，以發(fā)行價F發(fā)行100元的蔬菜券，發(fā)生兌付情況后，廠家損失為。廠家未發(fā)行蔬菜券的情況下，正常銷售中存在著隱藏成本，放棄了蔬菜券兌換蔬菜獲得的利潤。廠家發(fā)行蔬菜券的情況下，市場商人使用券提貨會增加自身隱藏成本，即對于原需求來說，每張蔬菜券銷售額損失：

對于原總需求，增加的總損失:

廠商增發(fā)蔬菜券，消費者使用蔬菜券購買蔬菜時，主觀認(rèn)為蔬菜價格比較便宜，從而會增加購買量，且市場商人也會認(rèn)為買入蔬菜券后，自己銷售成本降低，導(dǎo)致市場整體對菜廠的蔬菜需求量增加。

另外，由于蔬菜是有一定的新鮮保質(zhì)期的，過期未買出去的蔬菜造成損失，但通過蔬菜券增加市場需求，這就將會增加廠商的額外利潤,即對于增加需求來說，每張蔬菜券將會獲得收益：

所以對于增加總需求，引起增加的總收益：

故若廠家要在發(fā)行蔬菜券后，不虧損，則必須保證⑥-⑤≥0

整理得：

化簡得：

令T=100L,結(jié)合④可得：K(1+N-M-L)-(M+L)(1-M)≥0 ⑧，

只要滿足條件⑧方案便是可行的，代入若干參數(shù)數(shù)據(jù)可得出發(fā)行價F。而蔬菜券的現(xiàn)金回收，只要廠家設(shè)置低于發(fā)行價格，回購就可以實現(xiàn)了。

（作者單位：江西理工大學(xué)）