張亞萍

摘 要：根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，股利政策可以反映出一個公司的營運能力，也可以很好體現(xiàn)一個公司的價值，本文以深圳證券交易所為研究平臺，隨機抽取了150家中小板上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，研究了其在2010年-2014年期間連續(xù)5年股利政策的動態(tài)變化，通過統(tǒng)計的方法研究發(fā)現(xiàn)：中小板上市公司股利分配方式不均衡，采用現(xiàn)金股利分配的公司最多，但是這些公司實際現(xiàn)金股利支付水平卻不高，而且普遍存在股利分配不連續(xù)的現(xiàn)象，出現(xiàn)較多公司選擇不分配的股利政策，鑒于股利政策存在的問題提出完善股利政策的相應(yīng)對策。

關(guān)鍵詞：中小板上市公司；股利政策；現(xiàn)金股利；股利分配方式

股利政策可以影響當(dāng)代公司進行籌資活動以及投資活動，是公司經(jīng)營理財?shù)闹匾饬繕?biāo)準。近些年來，股利政策普遍成為了我國證券市場上研究的熱門話題。因此，本文以深圳證券交易所為平臺，獲取中小板上市公司在2010年-2014年度期間的股利分配數(shù)據(jù)，通過整理、統(tǒng)計數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)中小板上市公司采取的股利政策存在一些問題，根據(jù)市場上出現(xiàn)的股利分配問題推測出導(dǎo)致這些問題的因素，并提出相關(guān)的建議。

一、股利政策概念及股利方式

1.股利政策

股利政策是指與股利有關(guān)的注意事項，它存在狹義和廣義之分，從狹義角度來說：股利政策是用于研究、探討關(guān)于股利支付與收益留存的關(guān)系，即股利支付率。從廣義的角度出發(fā)：股利政策包括向廣大群眾宣布股利發(fā)放的時間、應(yīng)該派發(fā)多少比例的股利以及在派發(fā)股利之后存在的籌資等問題。

2.股利分配方式

中小板上市公司早期在股票市場上運行的時候，公司主要采用派發(fā)純現(xiàn)金股利分配方式。隨著我國股票市場的完善、發(fā)展，股利分配方式出現(xiàn)了兩種或三種方式相結(jié)合的現(xiàn)象。直到目前，中小板上市公司存在7種股利分配方式，如：派發(fā)純現(xiàn)金股利（派現(xiàn)）、用資本公積轉(zhuǎn)增股本（轉(zhuǎn)增）、派送純股票股利（送股）、派發(fā)現(xiàn)金股利與派送股票股利相結(jié)合、派發(fā)現(xiàn)金與轉(zhuǎn)增股本相結(jié)合、派送股票股利與轉(zhuǎn)增股本相結(jié)合、派發(fā)現(xiàn)金股利與派送股票股利與轉(zhuǎn)增股本三者相結(jié)合。

二、中小板上市公司股利政策現(xiàn)狀及存在的問題

2004年，深圳證券交易所專門為那些不能滿足主板上市條件的中小企業(yè)設(shè)立了一個新的板塊，該板塊被稱為“中小企業(yè)板”。直到現(xiàn)在，中小板上市公司數(shù)量達到783家，在市場上的流通總值超過了6萬億元人民幣，這個板塊無疑為公司的融資活動提供了優(yōu)質(zhì)平臺。

在這個活躍的中小企業(yè)板塊，本文采用隨機抽樣的方法抽選了150家中小板上市公司的數(shù)據(jù)，為了使數(shù)據(jù)能夠進行縱向可比，收集了2010年-2014年度連續(xù)五年的股利分配數(shù)據(jù)，通過統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)中小板上市公司股利政策存在如下現(xiàn)狀及存在的問題。

1.中小板上市公司的股利政策規(guī)定總體情況

（1）股利分配方式總體概況

經(jīng)過收集150家中小板上市公司在2010年-2014年股利分紅數(shù)據(jù)，經(jīng)過統(tǒng)計我們可以清楚的看出：中小板上市公司常見的股利發(fā)放方式有派發(fā)現(xiàn)金股利、股票股利、公積金轉(zhuǎn)增股本。在2010年度，以現(xiàn)金股利為分配方式的公司占樣本總體比例高達66.67%，在后續(xù)的4年里，以現(xiàn)金股利為分配方式的公司每年占樣本總體比例都超過了70%。在2010年-2014年期間，中小板上市公司進行分配股票股利的公司占樣本總體的比率都低于10%。在2010年-2011年的這兩年時間里，中小板上市公司以轉(zhuǎn)增股本為分配方式的公司占樣本總體都超過20%，在后續(xù)的三年，中小板上市公司以轉(zhuǎn)增股本為分配方式的公司占樣本總體都都不超過16%。具體通過下面樣本公司股利分配方式的情況表（表1）來展示。

進一步分析該板上市公司股利分配政策的趨勢（圖1）得知，目前我國上市公司股利政策主要采用現(xiàn)金股利分配方式，從2010年-2012年期間現(xiàn)金股利分配方式在不斷上升，然而，股本股利和轉(zhuǎn)增股本這兩種方式呈現(xiàn)下降的趨勢；在2013年度以現(xiàn)金股利為分配方式的中小板上市公司微有些減少，股本股利和轉(zhuǎn)增股本分別占總樣本比例與2012年度相同；在2014年度，現(xiàn)金股利、股票股利和轉(zhuǎn)增股本這三種分配方式均有上升的趨勢。

（2）股利支付率總體概況

通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在2010年-2014年度150家中小板上市公司每年總現(xiàn)金股利分配金額分別是6，907，096，749.52元、7，818，720，920.87元、6，914，682，414.62元、7，053，987，477.33元、8，921，764，109.77元，每年總凈利潤分別是28，060，863，407.24元、31，277，053，155.32元、27，092，800，537.99元、27，168，541，573.18元、28，284，520，374.78元，每年股利支付率的比例分別是24.61%、25.00%、25.52%、25.96%、31.54%。相對來說，每年股利支付率的比例在平穩(wěn)上升（趨勢見圖2），尤其在2014年上漲幅度比較大。

2.中小板上市公司股利政策存在的主要問題

（1）中小板上市公司不分配比例較高

雖然中小板上市公司比較熱衷分紅，但是不分配的公司也還是存在的，而且平均每年度所占比重還不小。從表2我們可以看出隨機抽取150家中小板上市公司在2010年-2014年度不分配的公司分別為41家、37家、37家、41家、38家，每年不分配公司占樣本總數(shù)量的比例分別為27.33%、24.67%、24.67%、27.33%、25.33%。在這五年的數(shù)據(jù)中，平均每年不分配的中小企業(yè)板的比例達到25.87%，超占樣本總體的四分之一，其中有10家中小板上市公司在2010年-2014年連續(xù)五年的期間都進行不分配股利，比例達到樣本總體的6.67%。

（2）中小板上市公司股利分配方式嚴重不均衡endprint

中小板上市公司股利分配方式是多種多樣的，然而，各種股利分配方式并不均衡，大多數(shù)公司都采用純現(xiàn)金股利和現(xiàn)金股利加轉(zhuǎn)增股本的分配方式。通過深圳證券交易所平臺隨機抽取的150家中小板上市公司在2010年-2014年度期間的股利發(fā)放信息統(tǒng)計得知：在這五年期間平均每年發(fā)放股利的公司大約有111家，其中以單純現(xiàn)金股利方式發(fā)放的企業(yè)最多的是在2012年度，有91家，占了該年度發(fā)放股利公司的80.53%；以資本公積轉(zhuǎn)增股本的方式發(fā)放股利公司最多是在2010年度，有9家，占該年度發(fā)放股利公司樣本總數(shù)的8.26%；以現(xiàn)金股利加轉(zhuǎn)增股本的方式發(fā)放股利的企業(yè)最多是在2011年度，有30家，占該年度發(fā)放股利公司總數(shù)的26.55%；以現(xiàn)金股利加送股的方式發(fā)放股利的企業(yè)最多是在2014年度，有7家，占該年度發(fā)放股利公司總數(shù)的6.25%；以現(xiàn)金股利加送股加轉(zhuǎn)增股本的方式發(fā)放股利的企業(yè)最多是在2010年度，有9家，占該年度發(fā)放股利公司總數(shù)的8.26%（表3）。中小上市公司股利政策分配方式具體情況通過觀察表3的統(tǒng)計內(nèi)容。

（3）現(xiàn)金股利實際支付水平不高

通過對中小板上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放金額的統(tǒng)計，通過表5可以發(fā)現(xiàn)在2010年-2014年度連續(xù)5年期間平均每年發(fā)放股利的公司大約有111家，采用純現(xiàn)金股利和現(xiàn)金股利 加其他股利支付形式的公司平均每年有108家，其中每10股派2元以內(nèi)（包含2元，含稅）占主導(dǎo)部分，在此期間每年分別有82家、95家、100家、97家、94家，所占比例分別為82.00%、85.59%、89.29%、90.65%、85.45%，所以，大多數(shù)的中小板上市公司每股股利在0.2元以內(nèi)。雖然，在2010年思源電氣股份有限公司（002028）每股現(xiàn)金股利高達0.8元；2011年，浙江新和成股份有限公司（002001）和鴻達興業(yè)股份有限公司（002002）都采取高股利分配方案，每股現(xiàn)金股利分別達到0.6元和0.7元；2012年，有12家中小板上市公司每股股利達到0.2元以上，約占當(dāng)年樣本比重的8%，占當(dāng)年現(xiàn)金股利分配數(shù)量的10.7%，其中浙江新和成股份有限公司（002001）每股股利達到0.5元；2013年，浙江偉星實業(yè)發(fā)展股份有限公司（002003）每股現(xiàn)金股利高達0.8元；2014年，浙江偉星實業(yè)發(fā)展股份有限公司（002003）和華蘭生物工程股份有限公司（002007）每股現(xiàn)金股利都高達到0.6元，但是，現(xiàn)金股利支付水平相對于股票的發(fā)行價格而言是不高的。

三、完善中小板上市公司股利政策的對策建議

1.規(guī)范中小板上市公司股利分配方式的制定和信息的發(fā)布

（1）規(guī)范股票股利

中小板上市公司可以利用股利分配政策向投資者傳遞利好的信息，預(yù)示公司經(jīng)營能力強，有助于提高公司價值，并且有利于促進中小板上市公司持續(xù)、長遠的發(fā)展；利用股利分配還可以有效的避免由于采用現(xiàn)金股利分配而導(dǎo)致的股票支付水平能力的下滑，減輕了上市公司的財務(wù)風(fēng)險；當(dāng)中小板上市公司現(xiàn)金缺乏的時候，分配股票股利可以很好的起到穩(wěn)定股利的效果，進而維護了公司在市場上的良好形象。

（2）規(guī)范現(xiàn)金股利

適當(dāng)發(fā)放現(xiàn)金股利可以有助于中小板上市公司激勉投資者對公司的投資欲望，并且可以端正廣大投資者對我國證券市場的態(tài)度，即投資者以現(xiàn)金股利為收入方式取得投資回報，有利于證券市場健康發(fā)展。

（3）限制不分配

中小板上市公司不分配形象在我國證券市場上還是普遍存在的，為了能夠更好地杜絕某些公司鉆政策的空子，建議有關(guān)證券管理部門明確規(guī)定公司分紅的時間、順序，規(guī)范分配的信息。至于那些不分配的中小板上市公司，應(yīng)該極力要求在其年報中披露不分配的具體事由；證券監(jiān)管部門應(yīng)該嚴格禁止哪些長期不進行股利分配的中小板上市公司被投資；對中小板上市公司的留存利潤以及配股資金的流向都必須要求詳細說明，增加公司信息的透明度，規(guī)范公司行為。

（4）規(guī)范股利分配的信息披露

目前還是存在不少的中小板上市公司選擇了不分配的股利分配政策，并且還不闡述具體的原因。因此，建議有關(guān)證券監(jiān)管部門，對于不分配股利的中小板上市公司應(yīng)該被要求在年報中進行詳細披露事由；對于申請配股的中小板上市公司應(yīng)該強烈要求其公布配股方案，公布一份報告關(guān)于“配股資金項目的可行性”以及出具資金使用情況表。這樣可以增加上市公司信息的透明度，減少盲目性的投資，從而來進一步規(guī)范中小板上市公司的股利分配行為，保障我國證券市場穩(wěn)健的發(fā)展。

（5）控制資產(chǎn)公積轉(zhuǎn)增股本的比例

資本公積轉(zhuǎn)增股本可以有效地增加市場上的股票流通數(shù)量，但對于中小板上市公司的每股收益以及每股凈收益相對來說就會被稀釋，影響下一年度的利潤分配和每股股票的盈利指標(biāo)。這會使得股民覺得收益不大，影響公司的外在形象，容易導(dǎo)致投資的不穩(wěn)定性，影響企業(yè)向廣大投資者來籌集資金，從而阻礙企業(yè)穩(wěn)健的發(fā)展。

2.修改完善股利分配的方法

（1）完善資本市場，平衡不同融資手段的籌資成本

在一個不完善的資本市場，融資方式有很多，但是他們的融資成本卻千差萬別，這個不平衡的融資費用造就了融資渠道的單一性，即股權(quán)融資成本遠不及發(fā)行債券、銀行貸款等債務(wù)融資成本。我們應(yīng)該改變這種現(xiàn)狀，拓寬融資渠道，盡可能縮小不同融資渠道所需要花費的成本差異，這樣一來可以使得中小板上市公司不需要只靠股市圈錢持續(xù)經(jīng)營發(fā)展，進而改善中小板上市公司盲目選擇股利政策分配方式。

（2）提高投資素質(zhì)，完善股市操作

要想規(guī)范我國股票市場的操作，提高中小板上市公司整體業(yè)務(wù)的素質(zhì)是至關(guān)重要的。目前，我國在不斷持續(xù)培養(yǎng)、發(fā)展投資機構(gòu)，關(guān)于怎樣提高那些散戶投資者的投資素質(zhì)，我們也應(yīng)該給予考慮，比如：舉辦網(wǎng)上培訓(xùn)或證券公司可以定期提供免費培訓(xùn)課程等。投資者們只要經(jīng)過培訓(xùn)之后，我想投資者能夠端正投資心態(tài)以及可以掌握一定的投資技巧，克制上市公司隨意操縱股票價格。endprint

四、結(jié)論

目前，中小板上市公司的股利政策現(xiàn)狀有：派發(fā)純現(xiàn)金股利（派現(xiàn)）、用資本公積轉(zhuǎn)增股本（轉(zhuǎn)增）、派發(fā)現(xiàn)金股利與派送股票股利相結(jié)合、派發(fā)現(xiàn)金與轉(zhuǎn)增股本相結(jié)合、派發(fā)現(xiàn)金股利與派送股票股利與轉(zhuǎn)增股本三者相結(jié)合、不進行分配股利。經(jīng)過實證研究發(fā)現(xiàn)中小板上市公司股利政策存在一些問題，即股利分配方式不均衡，采用現(xiàn)金股利分配的公司最多，但是這些公司實際現(xiàn)金股利支付水平卻不高，而且普遍存在股利分配不連續(xù)的現(xiàn)象，出現(xiàn)較多公司選擇不分配的股利政策。鑒于股利政策存在的問題，本文推測出一些導(dǎo)致這些問題的因素以及提出完善股利政策的相應(yīng)對策，希望這些提議可以完善中小板的股利政策。

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