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[摘要]隨著國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)2008年金融危機(jī)的反思和深入研究，發(fā)現(xiàn)影子銀行在此次金融危機(jī)爆發(fā)過程中發(fā)揮了巨大的推動(dòng)作用，影子銀行逐漸受到世界各國(guó)學(xué)者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視。通過對(duì)影子銀行概念、構(gòu)成、特征及信用創(chuàng)造機(jī)制的介紹，分析了影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)渠道的影響，并提出了對(duì)策建議：加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管；擴(kuò)大法定存款準(zhǔn)備金的覆蓋范圍；推動(dòng)貨幣政策由價(jià)格型向數(shù)量型調(diào)控工具轉(zhuǎn)變。

[關(guān)鍵詞]影子銀行；貨幣政策；傳導(dǎo)渠道

[中圖分類號(hào)]F831

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]2095-3283（2017）09-0105-02

一、引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，社會(huì)融資需求增加，傳統(tǒng)商業(yè)銀行受法定存款準(zhǔn)備金率與存貸款比率的限制，資金流動(dòng)性下降，無(wú)法滿足社會(huì)融資需求，影子銀行應(yīng)運(yùn)而生。在中國(guó)，影子銀行自2008年興起，之后因2010年我國(guó)實(shí)施量化寬松的貨幣政策，其規(guī)模得到迅速擴(kuò)張。影子銀行的發(fā)展豐富了社會(huì)投融資方式，將不同市場(chǎng)緊密聯(lián)系在一起，使各市場(chǎng)利率形成聯(lián)動(dòng)，促進(jìn)了我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，同時(shí)使商業(yè)銀行失去管制利率的“保護(hù)傘”，促進(jìn)了商業(yè)銀行的改革創(chuàng)新，提高其經(jīng)營(yíng)管理水平，但同時(shí)影子銀行也削弱了我國(guó)貨幣政策的效果。

李揚(yáng)（2011）發(fā)現(xiàn)影子銀行同樣可以進(jìn)行信用創(chuàng)造，這就影響到中央銀行的貨幣政策效果，但影子銀行并不會(huì)影響市場(chǎng)貨幣存量。周莉萍（2011）認(rèn)為影子銀行使傳統(tǒng)貨幣乘數(shù)擴(kuò)大，降低貨幣政策工具的調(diào)控效果。王增武（2012）提出影子銀行使得中央銀行不能再通過溫和的、非強(qiáng)制性的勸告和建議來引導(dǎo)商業(yè)銀行采取措施防范風(fēng)險(xiǎn)，腐燭了貨幣政策傳導(dǎo)的基礎(chǔ)。Karl David Boulware 等（2013）發(fā)現(xiàn)貨幣政策與影子銀行活動(dòng)之間的廣義信貸渠道的存在，貨幣政策會(huì)向一級(jí)交易商傳遞信貸風(fēng)險(xiǎn)。王振、曾輝（2014）借助修正的IS-LM以及SVAR模型研究發(fā)現(xiàn)影子銀行沖擊了貨幣政策有效性，加大了政府宏觀調(diào)控難度。

二、影子銀行及其信用創(chuàng)造

影子銀行是指既不受金融監(jiān)管，又不受國(guó)家金融安全網(wǎng)保護(hù)的以資產(chǎn)證券化為其主要活動(dòng)的非銀行金融機(jī)構(gòu)及其業(yè)務(wù)的總稱。其特征是資金來源廣泛，獲利模式多樣；受到監(jiān)管較少，缺乏法律約束；高杠桿性操作，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大；產(chǎn)品較為復(fù)雜，信息透明度低。我國(guó)影子銀行具有起步晚、發(fā)展快的特點(diǎn)，可以分為三大類：商業(yè)銀行分離出的影子銀行業(yè)務(wù)；商業(yè)銀行體系內(nèi)外合作的影子銀行業(yè)務(wù)；獨(dú)立的影子銀行機(jī)構(gòu)與業(yè)務(wù)。

影子銀行信用創(chuàng)造機(jī)制包括直接信用創(chuàng)造機(jī)制和間接信用創(chuàng)造機(jī)制兩種。由于我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展水平相對(duì)較低，信息不對(duì)稱，影子銀行主要依附于商業(yè)銀行，并運(yùn)用自身的高杠桿以及流動(dòng)性間接進(jìn)行信用創(chuàng)造，擴(kuò)大商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。直接信用創(chuàng)造機(jī)制主要包括民間金融、擔(dān)保貸款、小額貸款公司、典當(dāng)行等。民間金融是在居民和企業(yè)之間進(jìn)行一種直接資金融通活動(dòng)，民間借貸是民間金融最主要的形式；信托公司主要通過向公眾發(fā)行信托產(chǎn)品，獲得存貸利差；小額貸款公司主要通過股東投資、金融機(jī)構(gòu)融入資金、以及政府補(bǔ)貼獲取資金；典當(dāng)行運(yùn)作模式是客戶通過將其動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利抵押給典當(dāng)行，并支付一定的當(dāng)金費(fèi)用來獲得資金，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)客戶歸還本金和利息給典當(dāng)行，贖回當(dāng)物。

間接信用創(chuàng)造機(jī)制是影子銀行在商業(yè)銀行體系內(nèi)部完成，不僅繞過了中央銀行對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模的控制，而且也規(guī)避了銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行存貸比的監(jiān)管要求，更好地實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)銀行的信用中介的功能，滿足了融資者的融資需求。委托貸款、同業(yè)代付是間接信用創(chuàng)造機(jī)制主要形式。委托貸款是指商業(yè)銀行根據(jù)委托人的委托，將委托人的資金按照約定的條件發(fā)放給規(guī)模較大的國(guó)有企業(yè)，由于這些規(guī)模較大的國(guó)有企業(yè)信譽(yù)高、還款能力強(qiáng)，商業(yè)銀行愿意將貸款貸給這些國(guó)企，再由國(guó)有企業(yè)將這些資金貸放給資金短缺的中小企業(yè)，并且商業(yè)銀行負(fù)責(zé)監(jiān)督貸款的收回。商業(yè)銀行在整個(gè)過程中充當(dāng)了一種信用中介，商業(yè)銀行可以收取委托貸款手續(xù)費(fèi)。

三、影子銀行對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響

（一）影子銀行對(duì)利率傳導(dǎo)渠道的影響

傳統(tǒng)利率傳導(dǎo)渠道中，當(dāng)中央銀行實(shí)行緊縮的貨幣政策、收緊銀根時(shí)，基準(zhǔn)利率會(huì)上升，導(dǎo)致投資減少，進(jìn)而造成總產(chǎn)出降低。影子銀行的發(fā)展，一方面降低了市場(chǎng)對(duì)利率變動(dòng)的敏感度，其原因在于當(dāng)央行實(shí)行緊縮的貨幣政策，使得市場(chǎng)利率上升時(shí)，居民會(huì)將其存款轉(zhuǎn)向購(gòu)買影子銀行的表外理財(cái)產(chǎn)品，通過正規(guī)渠道無(wú)法得到滿足的投資需求可以通過影子銀行得到滿足，使得社會(huì)總投資減少不會(huì)太多甚至?xí)兴黾?，最終使社會(huì)總產(chǎn)出減少不會(huì)太多甚至?xí)黾印Ａ硪环矫?，由于我?guó)影子銀行缺乏監(jiān)管，其利率影響銀行基準(zhǔn)利率和同業(yè)拆借利率，引發(fā)利率雙軌制的局面，使中央銀行通過調(diào)控利率來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的利率渠道受到?jīng)_擊。

（二）影子銀行對(duì)信貸傳導(dǎo)渠道的影響

傳統(tǒng)渠道貨幣供應(yīng)量下降時(shí)，商業(yè)銀行貸款規(guī)模降低，企業(yè)投資減少。但是當(dāng)影子銀行存在時(shí)，企業(yè)可以通過影子銀行獲得資金，減少對(duì)商業(yè)銀行貸款的依賴，使得企業(yè)投資不會(huì)減少太多甚至增加，導(dǎo)致貨幣政策無(wú)法達(dá)到預(yù)期的效果。同時(shí)，影子銀行的出現(xiàn)，使銀行可通過銀信合作、信托以及委托貸款渠道來間接增加貸款，將信貸資產(chǎn)從表內(nèi)轉(zhuǎn)移至表外，以規(guī)避貨幣當(dāng)局的監(jiān)管，因此央行使用貨幣政策工具調(diào)節(jié)貸款規(guī)模時(shí)，影子銀行參與的表外信貸渠道并沒有受到實(shí)質(zhì)影響，貨幣乘數(shù)擴(kuò)大，削弱了央行貨幣政策效果。

（三）影子銀行對(duì)托賓Q傳導(dǎo)渠道的影響

資產(chǎn)價(jià)格渠道主要是指托賓Q渠道以及財(cái)富效應(yīng)渠道。托賓Q理論由詹姆斯·托賓提出，他將Q定義為企業(yè)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值/資產(chǎn)重置成本。企業(yè)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值通常是指企業(yè)權(quán)益價(jià)值，企業(yè)資產(chǎn)重置成本是指重新購(gòu)買廠房與機(jī)器設(shè)備的成本。L（貨幣供應(yīng)量）下降，R（利率）上升，Sb（股票價(jià)格）下降，Oe（企業(yè)權(quán)益價(jià)格）下降時(shí)，Q值降低，即企業(yè)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)重置成本比值小于1，I（投資）下降，進(jìn)而社會(huì)總產(chǎn)出下降。影子銀行的發(fā)展推動(dòng)了金融創(chuàng)新，金融市場(chǎng)上資產(chǎn)品種增多，投資者增多，金融市場(chǎng)的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，由于影子銀行體系提供的大多是利率敏感型的金融產(chǎn)品，因此企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表與居民財(cái)富對(duì)利率反應(yīng)更加敏感，資本市場(chǎng)更加成熟完善，進(jìn)一步增強(qiáng)了貨幣政策的托賓q傳導(dǎo)渠道。

（四）影子銀行對(duì)財(cái)富效應(yīng)渠道影響

財(cái)富效應(yīng)傳導(dǎo)渠道理論認(rèn)為消費(fèi)者為追求效用最大化，會(huì)在整個(gè)生命周期將財(cái)富與消費(fèi)支出進(jìn)行合理分配。因?yàn)樨?cái)富量是影響其消費(fèi)支出的關(guān)鍵性因素，當(dāng)貨幣當(dāng)局實(shí)施的貨幣政策影響到居民財(cái)富量時(shí)，居民消費(fèi)支出會(huì)對(duì)此作出反應(yīng)，進(jìn)一步影響社會(huì)總產(chǎn)出水平。但是，影子銀行豐富了市場(chǎng)上理財(cái)產(chǎn)品的品種，并且其產(chǎn)品具有流動(dòng)性好、收益高等優(yōu)點(diǎn)，人們逐漸不再將所有閑置資金存入銀行，而是增加對(duì)銀信合作等影子銀行理財(cái)產(chǎn)品的購(gòu)買，以獲得更高的收益，導(dǎo)致傳統(tǒng)的財(cái)富傳導(dǎo)渠道受到影響。例如，當(dāng)央行實(shí)行寬松貨幣政策時(shí)，貨幣供應(yīng)量增加，市場(chǎng)利率下降，人們減少定期存款，但不會(huì)全部增加消費(fèi)，而是購(gòu)買一定數(shù)量的影子銀行產(chǎn)品，這就削弱了通過增加消費(fèi)來增加社會(huì)總支出的財(cái)富效應(yīng)。

四、對(duì)策建議

（一）加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管

要建立一個(gè)類專門機(jī)構(gòu)對(duì)影子銀行體系的規(guī)模及增長(zhǎng)速度進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)于影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測(cè)、評(píng)估，并實(shí)時(shí)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警提示，對(duì)影子銀行的不同機(jī)構(gòu)與業(yè)務(wù)分類監(jiān)管，加強(qiáng)監(jiān)管部門的合作，防止出現(xiàn)監(jiān)管空白或重疊的局面。同時(shí)，建立健全影子銀行監(jiān)管的法律法規(guī)，使影子銀行機(jī)構(gòu)與業(yè)務(wù)做到有法可依，促進(jìn)影子銀行業(yè)的健康發(fā)展。

（二）擴(kuò)大法定存款準(zhǔn)備金的覆蓋范圍

我國(guó)金融監(jiān)管僅僅針對(duì)商業(yè)銀行，影子銀行并不受金融監(jiān)管，所以很多商業(yè)銀行通過與影子銀行合作，將貸款從表內(nèi)移至表外，增加貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模，影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制效果。將影子銀行納入金融監(jiān)管范圍，能夠加強(qiáng)對(duì)信貸規(guī)模的控制，削弱影子銀行對(duì)貨幣政策效果的沖擊。

（三）推動(dòng)貨幣政策由價(jià)格型向數(shù)量型調(diào)控工具轉(zhuǎn)變

加大價(jià)格型調(diào)控工具的使用頻率。以往央行主要是對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)業(yè)務(wù)監(jiān)管，影子銀行使得很多資產(chǎn)負(fù)債表外業(yè)務(wù)無(wú)法受到監(jiān)管。因此，應(yīng)減少對(duì)信貸規(guī)模工具的使用，增加使用利率、價(jià)格等調(diào)控工具的頻率，將數(shù)量工具、價(jià)格工具與非常規(guī)工具結(jié)合起來使用，調(diào)節(jié)影子銀行的流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)影子銀行的調(diào)控力度，促進(jìn)影子銀行和資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

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（責(zé)任編輯：?jiǎn)毯鐒④纾?