[摘要]以同仁堂A股分拆至香港上市同仁堂科技為例，通過分析分拆上市對企業(yè)價值的創(chuàng)造機制及同仁堂集團財務(wù)數(shù)據(jù)，詳細闡述了分拆上市對企業(yè)市場價值效應(yīng)和財務(wù)價值效應(yīng)的作用。

[關(guān)鍵詞]分拆上市；同仁堂；企業(yè)價值

[中圖分類號]F832

[文獻標識碼]A

[文章編號]2095-3283（2017）10-0137-02

[作者簡介]李復(fù)?。?993-），男，漢族，黑龍江雞西人，碩士研究生，研究方向：貨幣政策理論與政策。

分拆上市，是指把上市公司中具備獨立贏利能力與稍加整合后具備上市機制的部分，對上市的過程與結(jié)果進行運作。分拆上市這一資本運營模式對于公司經(jīng)營、公司融資和提高公司管理效率等具有重要意義。

一、分拆上市對企業(yè)價值的創(chuàng)造機制

（一）提升信息公開化水平

改革開放以來，我國信息技術(shù)行業(yè)發(fā)展迅猛，信息在市場經(jīng)濟中發(fā)揮的作用越來越大。信息具有價值創(chuàng)造作用，提高信息透明度能使市場經(jīng)濟中信息不對稱的現(xiàn)象顯著降低，所以信息的透明度越高，委托代理過程中出現(xiàn)的問題越少，從而減少了代理成本。通過分拆上市可以使信息更加透明化，原因有兩個：第一，我國上市公司創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定：將企業(yè)分拆至創(chuàng)業(yè)板上市，必須使財務(wù)報告公開透明，便于預(yù)期使用者理解與分析。第二，把公司內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)抽離出來在創(chuàng)業(yè)板上市，吸引大量投資，既減少了股權(quán)出現(xiàn)過度集中的弊病，也推動了股權(quán)的多元化發(fā)展。

（二）重估成長型業(yè)務(wù)資產(chǎn)組價值

按照創(chuàng)業(yè)板上市有關(guān)章程，分拆出的業(yè)務(wù)資產(chǎn)組必須是具備高新科技技術(shù)與較強成長性的資產(chǎn)，然而公司財務(wù)報表中并沒有體現(xiàn)這些業(yè)務(wù)資產(chǎn)組的成長性價值，因為上市公司財務(wù)部門對這些高成長性的資產(chǎn)組入賬時，是將取得時實際發(fā)生的成本計入賬簿中，而沒有以其公允價值為標準，導(dǎo)致資產(chǎn)組的價值一直沒有變化或只有很少的變化。而那些極具潛力的資產(chǎn)組創(chuàng)造出的經(jīng)濟效益逐年增加時，在財務(wù)報表上卻在逐年遞減，一定程度上違背了基本配比原則。但分拆上市卻為其提供了一個重估機會，為這種潛在能力的體現(xiàn)迎來了曙光。

（三）增強成長型業(yè)務(wù)獨立性

上市公司在分拆上市前，將各組成部分融合起來，出具一份財務(wù)報告。這難免會將公司內(nèi)高成長型的業(yè)務(wù)鏈與其他業(yè)務(wù)鏈的財務(wù)狀況以及經(jīng)營成果結(jié)合起來。隨著企業(yè)將某一或某些業(yè)務(wù)在創(chuàng)業(yè)板成功上市，則在主板上顯示出創(chuàng)業(yè)板上子公司價值，創(chuàng)業(yè)板上不能顯示主板上母公司價值，這些具備獨立性的業(yè)務(wù)鏈，不論是再融資，還是改進自身資本結(jié)構(gòu)，都會更加方便容易。

二、同仁堂科技分拆上市過程

“同仁堂”是我國老字號中藥行業(yè)，創(chuàng)始于1669年，目前已經(jīng)有300多年歷史。中國北京同仁堂集團公司于1992年8月正式創(chuàng)立。歷經(jīng)5年的經(jīng)營，北京同仁堂股份有限公司（簡稱同仁堂）于1997年在上海證券交易所正式上市。2000年3月，同仁堂把旗下優(yōu)良資產(chǎn)部分重新整合創(chuàng)建了同仁堂科技，并于2000年10月在香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

三、分拆上市對同仁堂企業(yè)價值的提升

通過對同仁堂集團分拆上市前后三年主要財務(wù)數(shù)據(jù)的分析，我們不僅可以得出同仁堂集團分拆上市的動因，還可看出市場價值與財務(wù)狀況的變化。

在2000年同仁堂分拆同仁堂科技上市前，在1997—1999這三年中，盡管其經(jīng)營發(fā)展尚屬平穩(wěn)，但發(fā)展速度與質(zhì)量并不理想。從這三年每股收益值為050元、062元和068元可以看出，整體增幅并不明顯。從每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額中可以看出，1998年的073元減少至1999年的058元，說明同仁堂現(xiàn)金流量比較緊張。一旦此時存在擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的需求，僅靠此時的現(xiàn)金流量很難達到理想效果。從當前純粹的財務(wù)數(shù)據(jù)中看，同仁堂僅具備融資需求與動因。

2000—2002年，從表1可以看出，母公司的經(jīng)營發(fā)展速度逐步加快，經(jīng)營質(zhì)量日益提升。從每股收益數(shù)據(jù)074元、099元、125元中可以看出，其增長幅度要比1997—1999年高出很多。從每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量可以看出，盈利質(zhì)量也逐漸提高，三年內(nèi)這些數(shù)據(jù)增長到084元、115元、125元。公司現(xiàn)金流量十分充裕，可見分拆上市對母公司起到了財務(wù)改善與提高市場價值的作用。

四、同仁堂集團分拆上市對企業(yè)價值作用

（一）市場價值效應(yīng)

截至2015年12月，在經(jīng)過多次配送后，同仁堂科技股本規(guī)模擴展至314億股，總市值也即將達到76億元，與2000年10月IPO上市開盤總市值相比的增長率為11667%。從同仁堂科技分拆上市后，公司經(jīng)營發(fā)展績效開始不斷提高，公司價值增長速度逐步加快，可見同仁堂股份控股對其市值管理也有明顯效果。

（二）財務(wù)價值效應(yīng)

在同仁堂科技公開的財務(wù)概要數(shù)據(jù)中顯示，2011—2015年間，公司資產(chǎn)總額從28億元增至60億元，增長5418%：所有者權(quán)益從172億元增至392億元，增長56%；營業(yè)收入從194億元增至399億元，增長5144%；凈利潤從281億元增至742億元，增長62%（見表2）。近年來，同仁堂科技持續(xù)擴大的資產(chǎn)規(guī)模與財務(wù)業(yè)績的增長速度相結(jié)合的表現(xiàn)，是很多上市公司都難以企及的。數(shù)據(jù)顯示，分拆上市完成后，同仁堂科技的營運能力與盈利能力在較長時間內(nèi)維持了持續(xù)增長；尤其把這五年間的營業(yè)收入額與凈利潤的提升速度在與所有者權(quán)益的提升速度方面產(chǎn)生了顯著的杠桿效應(yīng)，這更能體現(xiàn)出公司提高整體發(fā)展速度的情勢。

從未來企業(yè)價值的角度看，預(yù)計至2017年末，公司凈利潤將從2011年的281億元增至89億元，增長68%；市凈率將從2011年的28減至20，同仁堂科技將具備“長線買入”價值。五年間同仁堂科技的收入增長速度與利潤提升速度已明顯加快，且有不斷提速的態(tài)勢，公司股票也具備短期投資價值。

五、分拆上市對企業(yè)價值的創(chuàng)造

通過境外分拆上市，母公司分拆上市財務(wù)戰(zhàn)略安排可以促進母公司及分拆子公司的公司價值與股東財富迅猛提高。從分拆上市后母公司出現(xiàn)的股權(quán)溢價來看，母公司分拆上市都能產(chǎn)生明顯的股權(quán)增值與財務(wù)正效應(yīng)，并可以大幅度帶動企業(yè)價值。

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（責任編輯：郭麗春）endprint