，，(青島大學 經(jīng)濟學院，山東 青島 266061)

中國對“一帶一路”沿線國家基礎設施投資的PPP模式風險與規(guī)避研究

呂會娟，孟愛國，陳曉文
(青島大學 經(jīng)濟學院，山東 青島 266061)

針對“一帶一路”沿線探討應用于基礎設施投資建設的PPP模式風險與規(guī)避措施，研究發(fā)現(xiàn)“一帶一路”沿線基礎設施建設落后，存在巨大的資金技術缺口，PPP模式與基礎設施結合將有助于中國企業(yè)走出國門。但PPP模式應用于“一帶一路”基礎設施投資時，宏觀層面面臨著政治風險、法律風險、市場風險；微觀層面面臨著融資風險、建設風險和匯兌風險。未來在宏觀層面應引入國內與國際保險機制、查明東道國相關法律政策、政府兜底及爭取政府優(yōu)惠補貼；微觀層面應創(chuàng)新融資模式、建造外包合同將風險轉移至總承包商、明確匯兌相關問題措施及風險變動的承擔條款。

一帶一路；基礎設施； PPP；風險；規(guī)避措施

一、國內外文獻綜述

2013年9月—10月習近平主席首次提出共建“絲綢之路經(jīng)濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”重大倡議，自此“一帶一路”倡議被正式提上日程?！耙粠б宦贰庇绕鋸娬{互聯(lián)互通，但是沿線國家大多為發(fā)展中國家,基礎設施嚴重滯后，對大規(guī)模的基礎設施有著極大需求,但是相關政府對于基礎設施的支付能力有限，如果僅僅依賴絲路基金、亞洲基礎設施銀行等區(qū)域性和國際性組織作為資金來源，難以彌補巨大的資金缺口。要想真正解決基礎設施投資資金不足的問題，除了要充分發(fā)揮公共資本的先導作用，更要充分調動社會資本的積極參與。PPP模式(Public Private Partnership,以下簡稱“PPP”模式)不僅可以豐富投資主體、吸引更多資本，從而彌補巨大的資金缺口，也能提升公共產(chǎn)品的質量、提高資金配置效率。目前，沿線許多國家也都在大力推廣PPP模式，積極引進外資加快國內基礎設施的建設。為推動“一帶一路”基礎設施建設項目的落實，2017年1月，國家發(fā)展改革委會同國務院其他13個部門建立了“一帶一路”PPP工作機制，與沿線國家在基礎設施領域加強合作，積極推廣PPP模式，助力中國企業(yè)“走出去”,助推“一帶一路”基礎設施的投資建設。

“一帶一路”沿線國家基礎設施建設投資機會巨大，相應的中國企業(yè)的投資利潤空間也較大，但是國內企業(yè)“走出去”所面臨的風險也隨之加大。沿線各國在政治、法律、金融、市場等方面的差異性較大，因此跨國PPP項目面臨著更大的不確定性。

不同國家、不同機構對PPP模式的定義各不相同。我國官方將其定義為“政府和社會資本合作”，主要是指政府部門與私人企業(yè)建立的一種長期伙伴式合作關系，以特許權協(xié)議為基礎，共同提供某種公共物品和服務。PPP模式最早由英國政府于 1982 年提出，并將其應用于公路項目，后來隨著PPP模式在法國、荷蘭、美國等國家公共基礎設施方面的成功應用，得到了越來越多學者的重視。當前，國內外學者均對 PPP 模式進行了廣泛而深入的研究。國外學者對PPP模式理論和實踐應用上的研究比較成熟。Grimsey等(2002)指出私營企業(yè)參與基礎設施供給，可以將公共部門的部分風險轉移給私營企業(yè)，為基礎設施建設提供金融支持[1]；Jonathan(2003)將PPP 項目風險進行分類，發(fā)現(xiàn)主要包括政治風險、法律風險和建設風險等，并探討了項目各參與方所面臨的主要風險[2]；Brealey和Myers(2006)認為PPP項目融資方式，可通過將風險風散給最具管理能力的參與者，而最大限度規(guī)避不確定性[3]；Diana(2014)強調PPP模式在滿足公眾需求的同時，也存在著大量的隱形風險(例如成本風險、建設風險、項目準備風險等)，應在PPP合同中明確最佳風險分配比例[4]；Wibowo(2015)等實證分析了PPP基礎設施開發(fā)中成功因素，并從宏觀和微觀層面衡量了這些因素的重要性，為國際投資者投資PPP基礎開發(fā)項目提供了相關建議[5，6]。

國內關于 PPP的研究起步晚。亓霞，柯永建，王守清(2009)通過匯總分析中國PPP項目失敗案例,從中識別了PPP應用過程中的13中風險因素[7]。宋波，徐飛(2011)探討了PPP 模式的運作流程及運作方式，并比較分析了PPP與 BOT、ABS、資產(chǎn)證券化等的優(yōu)劣勢[8]。徐嘉(2015)認為，“一帶一路”倡議下中國企業(yè)要想走出去，必須創(chuàng)新性地運用PPP模式[9]。南錦林(2015)指出在“一帶一路”倡議指引下，PPP模式已經(jīng)成為國際工程項目的主要模式，并對海外PPP項目可能出現(xiàn)的風險加以識別[10]。沈夢溪(2016)通過實證分析發(fā)現(xiàn)，多邊金融機構資金參與PPP項目可使得項目獲得更高的杠桿率，而國家風險越大，項目融杠桿率越低[11]。王樹文(2016)則針對國內外PPP案例進行分析，從中識別出“一帶一路”背景下 PPP 模型風險(包括政治風險、低效率風險、公益性風險和收益風險四大風險)，并提出了規(guī)避相關風險的路徑選擇，可通過兩種機制和三種途徑來最小化 PPP 模式風險[12]。

總的來看，國內外學者對PPP模式理論發(fā)展及其應用的研究已經(jīng)趨于成熟，PPP模式在許多國家尤其是發(fā)達國家廣泛應用于基礎設施的投資建設，極大地提高了項目建設的效率。但是學者對于跨境PPP投資項目存在的風險及其規(guī)避路徑的研究不多，而“一帶一路”下PPP項目的微觀風險研究更少。本文探究了PPP模式應用于“一帶一路”基礎設施建設的必要性及其實施框架，并分析其優(yōu)勢；本文在國內外學者研究的基礎之上，進一步從宏觀和微觀層面分析跨境PPP模式的風險，并從企業(yè)角度探究風險規(guī)避措施。

二、采用PPP模式的必要性及優(yōu)勢所在

(一)必要性

“一帶一路”沿線國家間經(jīng)濟發(fā)展水平差距較大，既有經(jīng)濟發(fā)達的國家,也有發(fā)展極為落后的國家,但大多數(shù)屬于發(fā)展中國家?；谘鼐€國家基礎設施以下特點，采用PPP模式十分必要。

第一，“一帶一路”國家經(jīng)濟發(fā)展水平總體偏低，基礎設施普遍落后。有數(shù)據(jù)顯示：“一帶一路”沿線國家的人均GDP僅為世界平均水平的46.4%,減去新加坡、卡塔爾等16個高收入國家后，沿線49個發(fā)展中國家的人均GDP僅是世界平均水平的42.3%*參見http://finance.huanqiu.com/，最后訪問時間2016年5月12日。。另外從世界銀行發(fā)布的2016年物流績效指數(shù)數(shù)據(jù)來看，“一帶一路”沿線國家的物流績效指數(shù)的綜合分數(shù)落后于全球平均水平2.884。老撾僅為2.07，阿富汗為2.14，伊拉克為 2.15，柬埔寨 2.80。基礎設施薄弱已經(jīng)嚴重制約國家城市化和“一帶一路”區(qū)域經(jīng)濟一體化的發(fā)展，社會資本參與投資就極具必要性和迫切性。

第二，沿線許多國家后發(fā)優(yōu)勢明顯，可鼓勵外商投資基建。“一帶一路”沿線的許多發(fā)展中國家人口和土地資源的比較優(yōu)勢尤其明顯，例如印度、泰國、越南等。以印度為例，2016年其人口已經(jīng)達到12.93億，是世界第一人口大國。據(jù)預測2020年印度的適齡勞動人口數(shù)量就將達到世界第一*參見http://finance.sina.com.cn/，最后訪問時間2016年5月12日。。巨大的人口紅利效應使得印度的勞動力比較優(yōu)勢非常明顯，這對于屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)的基礎設施建設而言非常有利。另外，為解決基礎設施建設資金不足的問題，沿線不少國家出臺了不同程度的外商投資優(yōu)惠政策。例如，印度法律規(guī)定外資可以獨資新建機場，并將持股比例放寬至74%；在鐵路基礎設施領域的持股比例提高至100%。這就意味著投資“一帶一路”基礎設施的利潤空間較大。

第三，基礎設施建設在資金、技術方面仍存在巨大缺口。根據(jù)亞洲開發(fā)銀行測算,2020年之前僅亞洲地區(qū)每年基礎設施投資需求就將高達7300億美元。但是“一帶一路”沿線國家的人均GDP僅為世界平均水平的46.4%，落后的經(jīng)濟難以滿足巨大的資金需求；另外“一帶一路”國家風險系數(shù)普遍較高，大型基建項目面臨較大的融資貸款壓力。中國作為“一帶一路”倡議提出者，為幫助解決融資缺口問題，雖建立絲路基金，并同時積極調動包括亞投行和金磚國家銀行等多邊金融機構的資金力量，但上述融資渠道目前能向“一帶一路”跨境基礎設施提供的融資規(guī)模也僅為3500億美元，遠不能彌補巨大的投融資缺口。另外沿線發(fā)展中國家缺乏先進的基建技術和高效的運營經(jīng)驗，以中國鐵建為代表的先進基建制造商的技術優(yōu)勢正好可以對其進行有效的改善?？梢?，跨境PPP模式不僅可以彌補“一帶一路”沿線基礎設施建設的巨大資金缺口，還能助推中國優(yōu)勢企業(yè)“走出去”，實現(xiàn)“一帶一路”沿線國家的互聯(lián)互通。

(二)優(yōu)勢

“一帶一路”基礎設施應用PPP模式不但可以緩解項目所在國政府的資金壓力，提高基礎設施管理和資本配置效率，還能助力中國企業(yè)尤其是中國先進基建制造商跨出國門，尋找新的投資點和利潤空間，達到互利共贏的效果。

1.緩解東道國政府的財政壓力，提高財政資本配置效率。在PPP模式下，基礎設施的投資建設主要由PPP投資企業(yè)來負責，只有當項目建成并投入使用后政府才會付費或作可行缺口補貼，并且項目運營的收益由政府和企業(yè)共享，大大降低了東道國政府的財政支付壓力。這樣政府可以將有限資金投入到那些不被投資者看好但又關系國計民生的重大項目上，從而提高國家財政資金的總體使用效率。

2.保障基礎設施工程質量，提高項目運作效率。與以往國際基礎設施建設采用的EPC模式不同，PPP模式下投資公司全程參與工程項目的建設、運營和維護，若工程項目質量差必然會增加后期的運營和維護成本。在PPP投資企業(yè)追求項目利潤最大化的前提下，工程質量將會得到較大保障。另外，PPP投資企業(yè)通常具有先進項目管理能力和成熟的經(jīng)營機制，能確?；A設施項目按時按質完成。

3.降低企業(yè)風險，獲得持續(xù)穩(wěn)定收益?！耙粠б宦贰被A設施項目所需資金規(guī)模大、建設運營周期長，相應風險較高。PPP模式下投資企業(yè)可以參與到基礎設施建設的前期工作中，如項目設計、可行性研究等，這可顯著降低項目本身運營的不確定性。另外投資企業(yè)除了可以獲得直接的經(jīng)濟利益外，還能獲得后續(xù)的經(jīng)營性收入。另外，在更廣領域、更長時間里推廣PPP模式的應用，有助于推動“一帶一路”區(qū)域市場化進程，改善沿線國家投資環(huán)境，幫助我國優(yōu)勢基建企業(yè)走出國門，獲得規(guī)模收益等。

三、PPP模式的實施框架

本文探討的“一帶一路”基礎設施的PPP模式與我國政府對PPP模式的定義類似，均指政府和企業(yè)以特許經(jīng)營協(xié)議為基礎，建立長期的合作關系，共同建設基礎設施。但是“一帶一路”基礎設施的PPP模式與國內PPP模式有所差異，和一般跨境PPP模式也有所不同。一般跨境PPP模式范圍更廣泛，可分為特許經(jīng)營、私有化和外包三大類，而“一帶一路”基礎設施的PPP模式可簡單理解為一種特許經(jīng)營模式?！耙粠б宦贰背h下PPP模式的具體流程和框架分別如圖1、圖2所示。

具體而言，希望新建或改善基礎設施的東道國通過招投標或其他招商形式選擇合作伙伴；合作伙伴經(jīng)過價值評估評價、可行性研究等工作確認項目；東道國政府和PPP投資企業(yè)進行談判并簽訂協(xié)議，共同組建特殊目的項目公司(SPC)；項目公司負責籌資、建設及在特許運營期內進行經(jīng)營，通常項目公司會通過合同將項目的建設和經(jīng)營風險轉移給承包商和運營商；項目公司通過向最終使用者收費的方式取得經(jīng)營性收益，所得運營收入根據(jù)相關合同中規(guī)定的利益分配制度進行分配；待特許經(jīng)營期滿后PPP投資企業(yè)將經(jīng)營權及設施所有權移交給政府。

圖1 “一帶一路”基礎設施PPP項目實施流程圖

資料來源：財政部PPP模式運行程序圖

圖2 PPP應用于“一帶一路”基礎設施投資建設的框架圖

資料來源：根據(jù)財政部PPP項目一般模式綜合整理而成

四、采用PPP模式面臨的潛在風險

“一帶一路”PPP模式下基礎設施項目具有周期長、投資規(guī)模大、資金需求大等特征，加之“一帶一路”沿線政治環(huán)境復雜，法律政策、經(jīng)濟制度及市場程度與國內存在較大差異，因而“一帶一路”基礎設施項目PPP模式面臨著更大的不確定性，風險更高。

(一)PPP項目宏觀層面的風險

1.政治風險

“一帶一路”貫穿亞歐非大陸，地理覆蓋范圍廣，政治環(huán)境復雜且存在國別差異，所以跨境PPP項目必然面臨政治風險。政治風險主要包含以下幾個方面：一是，“一帶一路”沿線部份國家是戰(zhàn)爭內亂多發(fā)地區(qū)，這些國家政黨輪換頻繁或政局動蕩，這可能使得PPP項目存在隨時中止的風險；二是，企業(yè)與一國政府簽特許經(jīng)營協(xié)議時，應特別注意合法授權風險。首先需要考慮一國政府是否有權簽訂特許經(jīng)營協(xié)議，其次是該國的立法是否包含特許經(jīng)營，最后是不同政黨輪換、政府機構改組以及政府人員變動是否會影響PPP項目持續(xù)性；三是，國有化征收風險也是一項重要的政治風險。從國際法的角度看，一國政府有權將在特許經(jīng)營權經(jīng)營期間的PPP項目下的基礎設施進行沒收或國有化，而這會給投資人帶來極大的損失。

2.法律風險

當前我國 PPP相關法律體制并不健全，沒有對跨境 PPP 投資作出明確規(guī)定，無法為PPP跨境投資基礎設施提供法律上的支持。另外“一帶一路”沿線各國法律制度各異，且許多國家法律及監(jiān)管體系不完善，進一步加大了PPP項目的風險。在跨境PPP項目中,因為涉及到諸多的合同關系,包括擔保、合作、特許權等諸多方面，每個合同都會涉及到適用法律問題及司法管轄問題，但是不同國家法律規(guī)定不同。例如，在印度特許經(jīng)營協(xié)議適用于項目所在國的行政法，融資貸款協(xié)議適用于商法。此外由于PPP 項目實施周期較長，項目所在國的稅收法律可能發(fā)生調整和變動，項目的成本和費用可能會增大。加之環(huán)保標準和要求的調整、勞資關系的變化及土地租讓政策的變更等也會對PPP項目產(chǎn)生一定風險。

3.市場風險

市場風險是指“一帶一路”相關國家PPP項目市場需求變化、收費變更或者收益不足等風險。PPP項目投入的原料及勞動力的價格取決于市場供求關系，宏觀經(jīng)濟、社會環(huán)境、人口資源和法律法規(guī)等因素的變化都可能使相關市場需求發(fā)生變化，從而導致項目成本增加，即PPP項目市場需求變化風險；收費變更風險是指由于PPP產(chǎn)品或服務價格過高、過低或者價格調整不自由，導致項目公司的運營收入達不到預期收入而產(chǎn)生的風險。收費變更常常受到最終消費需求、政府政策等因素的影響；市場收益不足風險是指項目運營后的收益不能收回投資或達到期望收益所產(chǎn)生的風險，一般來說，PPP項目是公益性比較強的項目，從全球來看，利潤率都比較低，不會有高的投資收益，利潤率一般都低于5%，這也是私人部門較少參與基礎設施投資建設的主要原因。

(二) PPP項目微觀層面的風險

1.融資風險

基礎設施建設項目相較于其他項目而言，其所需資金量更大、建設周期更長、回報率更低，項目公司在整個建設期內資金壓力非常大。近年來項目公司為了充分利用杠桿，將自有資金的比例不斷下調，絕大部分資金進行融資貸款，有的項目融資貸款比例甚至達到了總投資的 90%，但是相較于政府和金融機構，企業(yè)的信用水平認可度通常較低，所以一旦融資貸款機構拒絕繼續(xù)提供融資資金，將直接造成項目建設所需的資金鏈斷裂，甚至導致工程項目停工。另外，貸款利率的變化對項目公司的融資成本影響較大，當國際市場利率不斷波動時，項目公司融資成本會進一步增大，因而融資風險增加。

2.建設風險

建設期占據(jù)了PPP整個項目的絕大部分資金，是 PPP 項目整個經(jīng)營周期的風險高發(fā)階段，容易發(fā)生無法達到項目規(guī)定的技術指標、施工質量和按時交工等狀況。一般而言，PPP項目公司與項目所在國政府簽訂PPP合同之后，會通過公開招標的方式將項目的建設施工通過EPC(設計-采購-施工總承包)的方式發(fā)包給第三方，以便將項目的建設風險轉移到EPC總承包人身上，但是一旦總承包人無法按時保質地完成施工建設，PPP項目公司則不可避免要承擔特許經(jīng)營協(xié)議中的違約責任。在埃及等國，政府會對延遲完工的PPP項目公司征收政府罰金，更有甚者，PPP項目可能被終止，這將給社會資本投資者造成極大的損失。

3.匯兌風險

項目完工并投入運行后，PPP項目投資人能夠取得經(jīng)營性收入，產(chǎn)生的現(xiàn)金流可作為項目的還款和回報保障，但后期經(jīng)營取得現(xiàn)金流產(chǎn)生于項目所在國，投資企業(yè)需將這些收益按照一定的匯率匯出，因此項目所在國與投資者所屬國之間的匯兌與匯率將成為PPP項目的主要風險之一，即投資企業(yè)可能因為項目所在國的匯出限制不能將獲取的收益順利匯出、或由于匯率發(fā)生變動導致取得的收益無法按預期匯率兌換成外匯，從而給投資人帶來額外的風險。比如，伊朗的法律規(guī)定外國投資者不能在當?shù)劂y行開設外匯賬戶，收益只有通過中轉行代理才能匯兌成外幣匯出。另外在PPP項目實施過程中，項目所在國經(jīng)濟通貨膨脹會對項目收益產(chǎn)生較大影響。當東道國發(fā)生通貨膨脹除了會使得原材料和勞動成本增加，導致建設成本及運營成本上漲外，還會使項目所在國貨幣貶值，從而導致PPP項目匯出收益降低，增加項目各參與方的投資風險。

五、采用PPP模式的風險規(guī)避措施

當前中國政府為推動“一帶一路”沿線國家建設，已經(jīng)同40多個國家和相關國際組織簽署共建協(xié)議，同時在2017年1月國家發(fā)改委會同13個部門建立了“一帶一路”PPP工作機制，為中國企業(yè)“走出去”創(chuàng)造了良好的政治、外交和融資環(huán)境，因此基礎設施投資企業(yè)應該抓住機遇，但是相較于國內PPP項目和一般跨境PPP項目，“一帶一路”基礎設施PPP項目面臨的不確定性更高，因此投資企業(yè)在識別其可能遭受的各種風險的基礎上，應當做好更具體、更完善的措施以最大程度地規(guī)避風險，獲取長期穩(wěn)定的利益。

(一)宏觀層面的風險規(guī)避措施

1.協(xié)議明確雙方風險承擔，引入國內與國際保險機制

為有效減少政治風險，PPP項目投資企業(yè)一方面，可以在特許經(jīng)營協(xié)議中最大化地讓項目所在國承擔責任，確保簽署協(xié)議的政府方有權授予投資企業(yè)特許經(jīng)營，并且明確該國法律保護特許經(jīng)營期內，政府改組不會影響PPP項目的持續(xù)性；為了避免PPP項下的基礎設施被當?shù)卣畤谢魇?，PPP項目投資企業(yè)應與當?shù)卣絽f(xié)商，約定發(fā)生征收后需要一定的國家賠償。另一方面，企業(yè)可以投保政治風險保險，國內有中國出口信用保險公司幫助企業(yè)降低“走出去”時的政治風險，項目所在地也有政府主導的保險機構，但是有一部分風險是被保險公司列為責任免除的范疇，為有效降低這部分“免責”風險，可以引入國內與國際共同保險機制對項目進行保險。

2.查明東道國相關法律政策，合同中明確適用法律及變化問題

投資企業(yè)在參與一國基礎設施PPP項目時，首先應該選擇法律制度較為完善，或PPP投資及應用經(jīng)驗豐富的國家投資，以此保證PPP項目有法可依或運作成熟。其次，PPP項目投資公司應該查明項目所在國的相關法律政策，包括合同、稅收、外匯管制、土地出讓政策等的相關法律要求，和國際貿(mào)易領域涉及到的實地公司、離岸公司的法律問題；另外，由于PPP項目中涉及復雜的合同關系，包括擔保、合作、特許權等諸多方面，每個合同都會涉及到適用法律問題和司法管轄的問題，這些問題應在相關合同中加以明確；最后，由于PPP實施周期很長，項目所在國相關法律政策可能會發(fā)生調整。對于相關法律政策的調整，應在PPP合同或協(xié)議中明確約定法律變化風險的承擔者、承擔比例以及調整的救濟措施。一般而言法律風險應由政府承擔，投資企業(yè)應最大化地讓項目所在國政府承擔法律變動風險。

3.政府承擔兜底責任，爭取后發(fā)優(yōu)勢地區(qū)的政府優(yōu)惠及補貼

市場風險與PPP項目公司盈利狀況息息相關，是企業(yè)最為關注的部分。一般來說，企業(yè)在前期的項目識別階段會預測和分析項目營運階段的現(xiàn)金流，判斷項目自身的收入能否抵消所有支出并達到期望的投資回報率要求。但基礎設施期限長、回本慢，投資回報率及現(xiàn)金流存在較大的不確定性，為規(guī)避市場風險、最大化利潤空間，首先，PPP投資企業(yè)可以與當?shù)卣畢f(xié)商，收費機制采用浮動性缺口補助，使政府方承擔兜底責任，以保證投資企業(yè)獲得穩(wěn)定的投資回報率；或者項目公司與付費方簽訂長期協(xié)議，以此保證后期運營階段長期穩(wěn)定的經(jīng)營收益，從而將部分風險轉移至項目所在國政府。其次，“一帶一路”沿線不少國家具有人口紅利和土地資源優(yōu)勢，包括印度、俄羅斯、泰國、越南等，應優(yōu)先爭取與這些國家進行PPP項目合作，這可有效降低企業(yè)的投資成本。最后，積極爭取PPP項目所在地的外商優(yōu)惠及補貼，包括投資補貼、重大項目特別獎勵等。

(二)微觀層面的風險規(guī)避措施

1.創(chuàng)新融資模式，以自身資產(chǎn)或權利進行融資擔保

為確?；A設施PPP項目在整個建設期間的資金充足，項目公司應該采用多種融資擔保方式，包括銀團貸款、創(chuàng)新性的融資模式及利用自身資產(chǎn)或權利作為融資擔保。首先，基礎設施項目融資金額較大、融資期限長，一兩家金融機構難以滿足其資金需求，更適合采用由多家銀行或機構組成的銀團貸款方式，貸款機構通常有商業(yè)銀行、出口信貸機構、多邊金融機構等。其中多邊金融機構(如亞投行、金磚國家銀行等)雖然自身資金有限，但是其自身信用高和擔保能力強，能夠帶動更多社會資本參與到項目建設，可顯著增加項目的舉債能力；政府也應作為擔保方，使目標公司能比較順利地獲得當?shù)亟鹑跈C構的貸款。其次，投資公司可以采用復合 PPP 模式來進行項目融資(如BOT-TOT-PPP 集成融資模式)，或PPP項目資產(chǎn)證券化吸引私人小額資本參與。最后，項目公司可以利用自身資產(chǎn)或權利作融資擔保，包括土地使用權抵押和收益權質押等，但是不建議投資企業(yè)自身為項目公司提供融資擔保，以防止風險擴大至投資企業(yè)自身。

2.明確法定建設標準，通過EPC合同將風險轉移至總承包商

項目公司要想按時按質地完成基礎設施的建設，應該明確項目所在國法定建設標準，將PPP項目投資人的關聯(lián)企業(yè)作為總承包商，繼受建設義務。首先，在項目投標時就明確該國的法定建設標準和要求。因為“一帶一路”沿線國家的法律法規(guī)和國內差異較大，其中的施工技術標準和規(guī)范與國內要求不同，項目的質量與造價會受到影響。其次，建議PPP項目投資人選擇其關聯(lián)企業(yè)(如子公司)作為總承包商，不但可以使承包商能夠及時取得已完工程量的工程進度款，增加企業(yè)利潤空間，而且有助于項目公司與承包方的各種協(xié)調和溝通。另外投資人關聯(lián)企業(yè)會更加注重施工質量，因為工程質量直接影響到投資人的后續(xù)經(jīng)營收入，因此項目公司可通過EPC(設計-采購-施工總承包)合同，將建設期義務轉移到總承包商繼受，包括設計、安全施工、防止施工擾民等義務。

3.合同中明確匯兌相關問題的治理措施及風險變動的承擔條款

為降低匯兌風險確保投資企業(yè)按照預期匯率兌換并順利取得經(jīng)營性收入，投資企業(yè)和政府可以在PPP合同或協(xié)議中明確相關問題解決措施，實現(xiàn)匯兌風險的合理分配。首先，PPP項目公司應選擇匯率較為穩(wěn)定的幣種作為結算貨幣(例如美元)，并盡可能地要求政府承諾固定的外匯匯率兌換貨幣或確保一定的外匯儲備以保證結算貨幣的可兌換性與易得性，從而降低部分匯率風險；其次，如果項目所在國有外匯管制，應由項目所在國主管金融的相關部門作出承諾，以確保投資企業(yè)的收益能夠順利匯出；最后，由于項目所在國經(jīng)濟發(fā)生通貨膨脹也會降低項目收益，PPP投資企業(yè)在項目付費機制測算階段，應將通貨膨脹率納入測算依據(jù)，合理預測該國的通貨膨脹率，并在合同相關條款中約定由于通貨膨脹所帶來的額外支出，應由政府和投資企業(yè)共同承擔、合理分配。

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StudyonPPPModelinInfrastructureInvestmentin“TheBeltandRoad”

LV Huijuan,MENG Aiguo,CHEN Xiaowen

(SchoolofEconomics,QingdaoUniversity,Qingdao266061,China)

The Belt and Road has been a national strategy of China, emphasizing the interconnection of the countries along the Belt and Road. But most countries along the line are developing countries, whose infrastructures lag behind and face a huge shortage of funds and technology. The PPP model applied to infrastructure investment along the Belt and Road, can not only effectively solve investment and financing problems, but also has other advantages like improving the quality of infrastructure and the efficiency of capital allocation. However, there are many uncertainties in the application process of cross-border PPP projects, and the main risks of cross-border the PPP mode are identified by macro and micro aspects. So we can explore the relevant circumvention measures from the enterprises′ perspective, which can help Chinese enterprises to seize the opportunity to successfully implement the “National Infrastructure PPP Projects along the Belt and Road”.

“The Belt and Road”；infrastructure;PPP；risk；circumvention measures

F503

A

1008-7699(2017)06-0076-08

2017-06-11

教育部人文社科基金規(guī)劃項目(17YJA790013)

呂會娟(1992—)，女，山東菏澤人，青島大學經(jīng)濟學院碩士研究生；陳曉文(1966-)，女，河北秦皇島人，青島大學經(jīng)濟學院教授，博士，本文通信作者.

(責任編輯：魏霄)