外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理研究

廖明英

匯率風(fēng)險(xiǎn)是外貿(mào)企業(yè)面臨的最重要、最難管理的風(fēng)險(xiǎn)之一。本文按照匯率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生原因，分別從折算風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵、識(shí)別與衡量以及風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行分析，為外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理提供了思路與方法。

外貿(mào)企業(yè)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)管理

一、匯率風(fēng)險(xiǎn)及匯率風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)與內(nèi)涵

匯率，又稱(chēng)匯價(jià)或外匯牌價(jià)，是一國(guó)貨幣兌換另一國(guó)貨幣的比率或外匯的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。匯率風(fēng)險(xiǎn)，是指經(jīng)濟(jì)主體因匯率變動(dòng)而帶來(lái)價(jià)值變化的風(fēng)險(xiǎn)。匯率是一條重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，其變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生重要和廣泛的影響。我國(guó)外貿(mào)企業(yè)從事進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)都會(huì)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。

艾倫.C.夏皮羅在其著作《跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理》中將匯率風(fēng)險(xiǎn)劃分為交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。本文也將按這一分類(lèi)對(duì)外貿(mào)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)及其風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行探討與研究。

交易風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)源于企業(yè)以外幣進(jìn)行的各種日常交易活動(dòng)，是由于匯率的變動(dòng)，使企業(yè)以外幣表示的未履行完的合同價(jià)值發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括外幣結(jié)算、外幣借貸以及外幣買(mǎi)賣(mài)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)從事進(jìn)出口貿(mào)易時(shí)，從交易的發(fā)生到貨款的結(jié)算通常會(huì)跨越一段時(shí)間，而如果這期間匯率發(fā)生變動(dòng)則產(chǎn)生匯率結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。如企業(yè)的購(gòu)銷(xiāo)合同從交易確認(rèn)到最終實(shí)現(xiàn)收、付，如果匯率發(fā)生變動(dòng)，則面臨匯率結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)借款和還款貨幣不一致時(shí)，在債權(quán)債務(wù)清償前，因匯率波動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)就是外幣借貸風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)人民幣升值時(shí)，借入外幣就會(huì)盈利，而持有外幣存款或進(jìn)行外匯投資會(huì)產(chǎn)生損失。當(dāng)人民幣貶值時(shí)，則相反。外匯買(mǎi)賣(mài)風(fēng)險(xiǎn)，是指先買(mǎi)入(賣(mài)出)外匯、將來(lái)反過(guò)來(lái)賣(mài)出(買(mǎi)入)外匯，而前后兩項(xiàng)交易的匯價(jià)不一致所形成的風(fēng)險(xiǎn)。通常，外貿(mào)企業(yè)收、付匯時(shí)點(diǎn)不一致，賣(mài)出、買(mǎi)入外匯的時(shí)點(diǎn)也不一致，存在著外匯買(mǎi)賣(mài)風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)是由已經(jīng)簽訂的合約決定的，但合約尚未履行完畢，合約最終結(jié)算與開(kāi)始簽訂時(shí)，由于匯率變化所引起的價(jià)值變化。

折算風(fēng)險(xiǎn)，又叫會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。按照中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，外幣日常交易，需要將外幣折算成本幣核算。此外，在期末跨國(guó)公司的母公司與海外子公司編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，需將海外子公司以外幣表示的報(bào)表折算為以本幣表示的報(bào)表。由于折算匯率與交易發(fā)生時(shí)即期匯率之間的差異形成的風(fēng)險(xiǎn)就是折算風(fēng)險(xiǎn)。折算風(fēng)險(xiǎn)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，但不影響企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流。

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，指由于匯率變化對(duì)企業(yè)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響是長(zhǎng)期和巨大的。根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，在其他條件不變的前提下，本幣貶值，出口商品以外幣表示的價(jià)格下降，出口產(chǎn)品更有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而使外國(guó)對(duì)我國(guó)出口商品的需求增加，有利于出口；以本幣表示的進(jìn)口商品價(jià)格上升，進(jìn)口產(chǎn)品較其國(guó)內(nèi)替代產(chǎn)品缺少競(jìng)爭(zhēng)力，不利于進(jìn)口。反之，本幣升值，有利于進(jìn)口，不利于出口。匯率對(duì)以外幣表示的進(jìn)出口產(chǎn)品價(jià)格的影響還與產(chǎn)品的需求價(jià)格彈性相關(guān)。需求價(jià)格彈性越大，遭受的匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)就越大。

二、匯率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與衡量

匯率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與衡量是匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的前提。只有識(shí)別與衡量了匯率風(fēng)險(xiǎn)，才能制定管理策略，利用各種管理工具進(jìn)行有效管理。

1、匯率交易風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與衡量

交易風(fēng)險(xiǎn)是外貿(mào)企業(yè)面臨的最直接、最重要的風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別主要關(guān)注企業(yè)外幣的日常交易行為，以外幣結(jié)算的進(jìn)出口業(yè)務(wù)涉及的債權(quán)債務(wù)，外幣資金的借貸，外匯交易等。企業(yè)已經(jīng)簽訂的未履行完畢的購(gòu)銷(xiāo)合同、借貸合同及外匯買(mǎi)賣(mài)合同涉及的未來(lái)現(xiàn)金流入與流出的差額作為受險(xiǎn)資產(chǎn)或受限負(fù)債，即風(fēng)險(xiǎn)凈頭寸。企業(yè)通過(guò)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)凈頭寸具體衡量風(fēng)險(xiǎn)大小，計(jì)算公式為：

風(fēng)險(xiǎn)凈頭寸=(出口應(yīng)收貨款-進(jìn)口應(yīng)付貨款)+(借入外匯-貸出外匯)+(買(mǎi)入外匯-賣(mài)出外匯)。

產(chǎn)生的凈損益=風(fēng)險(xiǎn)凈頭寸×匯率的變動(dòng)值

凈頭寸為正，本幣升值產(chǎn)生匯兌凈損失，本幣貶值產(chǎn)生匯兌凈收益。如果風(fēng)險(xiǎn)頭寸負(fù)，本幣升值產(chǎn)生匯兌凈收益，本幣貶值產(chǎn)生匯兌凈損失。

風(fēng)險(xiǎn)凈頭寸越大，匯率變動(dòng)越大，交易匯率風(fēng)險(xiǎn)就越大。

2、匯率折算風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與衡量

由于折算風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于在對(duì)外幣貨幣性項(xiàng)目進(jìn)行折算時(shí)，折算匯率與交易發(fā)生時(shí)的即期匯率不一致而產(chǎn)生的價(jià)值變化以及將海外子公司的報(bào)表折算為以母公司記賬貨幣反映時(shí)發(fā)生的賬面價(jià)值變化。因此，識(shí)別折算風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是看外幣交易日與財(cái)務(wù)報(bào)表日的匯率變化。

風(fēng)險(xiǎn)凈頭寸=外幣貨幣性資產(chǎn)-外幣貨幣性負(fù)債

產(chǎn)生的凈損益=風(fēng)險(xiǎn)凈頭寸×匯率的變動(dòng)值

企業(yè)在期末資產(chǎn)負(fù)債表日對(duì)外幣貨幣性項(xiàng)目確認(rèn)的匯兌差額計(jì)入當(dāng)期損益。但在對(duì)境外經(jīng)營(yíng)的海外子公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行折算時(shí)，產(chǎn)生的財(cái)務(wù)報(bào)表折算差額在資產(chǎn)負(fù)債表所有者權(quán)益項(xiàng)目下單獨(dú)列式，不計(jì)入企業(yè)的當(dāng)期損益。折算風(fēng)險(xiǎn)更多的是體現(xiàn)在賬面上，不會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流造成影響。

3、匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與衡量

匯率經(jīng)濟(jì)是本幣的幣值變動(dòng)對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的影響，要比交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)更難識(shí)別與衡量。只要企業(yè)有海外投資、有進(jìn)出口業(yè)務(wù)就有經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。因此對(duì)外貿(mào)企業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)始終存在。如國(guó)內(nèi)某外貿(mào)公司出口產(chǎn)品到印度，以美元作為結(jié)算幣種。在合同簽訂時(shí)，人民幣對(duì)美元是貶值趨勢(shì)，但印度盧比對(duì)美元的貶值幅度大于人民幣對(duì)美元的貶值幅度，因此印度進(jìn)口商要求中國(guó)的出口商降低價(jià)格。而人民幣升值的時(shí)候，如果產(chǎn)品國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，為維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)又很難提高價(jià)格。匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量要求從總體上分析企業(yè)未來(lái)一定期間現(xiàn)金流的變化。要計(jì)量經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以采用回歸分析法，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算企業(yè)現(xiàn)金流的變化與匯率變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)。

三、匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理

1、匯率交易風(fēng)險(xiǎn)的管理

對(duì)匯率交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，先要制定管理的策略目標(biāo)，不同的企業(yè)其管理文化、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好、內(nèi)部政策不同，匯率管理的策略也不同。企業(yè)對(duì)匯率交易風(fēng)險(xiǎn)的管理按操作策略來(lái)分可分為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利、避險(xiǎn)保值策略及趨勢(shì)投機(jī)策略。任何金融工具，可以用于避險(xiǎn)保值，也可以用于投機(jī)套利。對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)的管理最常用的方法有以下幾種：

(1)選擇貨幣法：以本幣作為合同計(jì)價(jià)貨幣或者簽訂匯率鎖定的合同，以次規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。或者選擇信用好、幣值穩(wěn)定或預(yù)期匯率升值的貨幣作為收匯幣種，對(duì)信用不好、匯率波動(dòng)幅度大或預(yù)期匯率貶值的幣種作為付款幣種，達(dá)到避險(xiǎn)、套利的目的。

(2)貿(mào)易融資法：利用福費(fèi)廷、出口押匯、打包貸款、保理等融資實(shí)現(xiàn)提前收匯，減少匯率變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

(3)利用外匯交易進(jìn)行操作：

①即期結(jié)售匯：企業(yè)在近期有收匯或付匯、還款的需求，為防止到期匯率發(fā)生不利變動(dòng)，可以與銀行簽訂即期結(jié)售匯合約。

②遠(yuǎn)期結(jié)售匯：企業(yè)與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定將來(lái)辦理結(jié)售匯的幣種、數(shù)量、匯率和交割日。在預(yù)期出口收匯的貨幣貶值時(shí)，企業(yè)可以根據(jù)未來(lái)收匯的金額、收匯的時(shí)間向銀行敘做遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)。在預(yù)期進(jìn)口付匯或還款的貨幣升值時(shí)，企業(yè)可以根據(jù)未來(lái)付匯的金額、付匯的時(shí)間向銀行敘做遠(yuǎn)期購(gòu)匯業(yè)務(wù)。

③外匯掉期：企業(yè)有某外幣的先收后付或先付后收，可以與銀行簽訂掉期合同。掉期業(yè)務(wù)也常用于套利，可以在不同的市場(chǎng)進(jìn)行，也可在同一市場(chǎng)不同的銀行間進(jìn)行，以賺取匯差。

④外匯期權(quán)產(chǎn)品：期權(quán)買(mǎi)方支付一定的期權(quán)費(fèi)后，有權(quán)在合約到期時(shí)按協(xié)定匯率買(mǎi)入或賣(mài)出合同約定的貨幣。進(jìn)口商買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)，如到期市場(chǎng)價(jià)高于協(xié)定價(jià)，則行權(quán)，反之，則放棄行權(quán)，損失期權(quán)費(fèi)。出口商買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)，如到期市場(chǎng)價(jià)低于協(xié)定價(jià)，則行權(quán)，以協(xié)定價(jià)結(jié)匯。反之，則放棄行權(quán)，損失期權(quán)費(fèi)。

(4)企業(yè)兼有有進(jìn)、出口業(yè)務(wù)，且收、付幣種一致，可以采用收支平衡相抵、自然對(duì)沖的策略。

對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)的管理，要求企業(yè)相關(guān)人員對(duì)公司所有的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)頭寸全面掌握，對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)管理方法和金融工具得心應(yīng)手。而且，在具體運(yùn)用時(shí)，公司的審批流程要快速響應(yīng)，以保證及時(shí)抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

2、匯率折算風(fēng)險(xiǎn)的管理

折算風(fēng)險(xiǎn)主要是由于期末資產(chǎn)負(fù)債表日匯率與交易時(shí)即期匯率之間的差異而使會(huì)計(jì)報(bào)表中某些項(xiàng)目的賬面價(jià)值發(fā)生變動(dòng)。折算風(fēng)險(xiǎn)頭寸為外幣貨幣性資產(chǎn)減去外幣貨幣性負(fù)債。企業(yè)對(duì)折算風(fēng)險(xiǎn)的管理通常實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債表保值法。如果外幣貨幣性資產(chǎn)與外幣貨幣性負(fù)債金額相等，則風(fēng)險(xiǎn)頭寸為零。在操作上，通常在臨近期末，財(cái)務(wù)人員根據(jù)外幣貨幣性資產(chǎn)和外幣貨幣性負(fù)債計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)凈頭寸并進(jìn)行管理。如果風(fēng)險(xiǎn)凈頭寸大于預(yù)期，則對(duì)外幣資產(chǎn)、外幣負(fù)債進(jìn)行調(diào)節(jié)，增加升值貨幣的資產(chǎn)，減少升值貨幣的負(fù)債。減少貶值貨幣的資產(chǎn)，增加貶值貨幣的負(fù)債。

3、匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不是財(cái)務(wù)人員所能掌控與管理的，對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理要求銷(xiāo)售、采購(gòu)、財(cái)務(wù)、海外子公司等多部門(mén)聯(lián)合，對(duì)企業(yè)的購(gòu)、銷(xiāo)、海外投資等多維度共同研究、決策。如在全球范圍內(nèi)利用不同的海外子公司采購(gòu)所需的原材料，在當(dāng)?shù)劁N(xiāo)售的貨物盡量安排在當(dāng)?shù)夭少?gòu)，持有主要出口銷(xiāo)售國(guó)貨幣的債務(wù)等方法，以應(yīng)對(duì)匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

隨著人民幣加入SDR，利率市場(chǎng)化，匯率雙向波動(dòng)的新常態(tài)，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的難度也在不斷加大。怎樣識(shí)別和衡量企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)頭寸，并根據(jù)企業(yè)自身的情況，制定相符的管理策略，利用恰當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ咛灼诒Ｖ?，調(diào)整外幣資產(chǎn)和債務(wù)結(jié)構(gòu)，全球范圍內(nèi)調(diào)整銷(xiāo)售和采購(gòu)等是外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理需要做足的功課。

(廣東省工業(yè)分析檢測(cè)中心，廣東 廣州 510650)

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