崔杰　單春霞

摘 要演創(chuàng)業(yè)板企業(yè)“三高”現(xiàn)象背后的投資者短期逐利行為和高管“過度嵌入”問題，導(dǎo)致資源投入過量且配置非效率，進(jìn)而影響創(chuàng)新績(jī)效。將創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)分析，總結(jié)歸納為環(huán)境、結(jié)構(gòu)、組織、個(gè)體四個(gè)層次。采用2011～2016年創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的數(shù)據(jù)，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型對(duì)各層次的因素進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。旨在為企業(yè)充分利用資源提高創(chuàng)新績(jī)效提供理論建議。

？眼關(guān)鍵詞？演創(chuàng)業(yè)板企業(yè)；創(chuàng)新績(jī)效；影響因素；面板數(shù)據(jù)模型

[中圖分類號(hào)] F832.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)]1673-0461（2017）12-0026-04

一、引 言

經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式逐漸從重工業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)和科技型企業(yè)，粗放式的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)被拋棄，創(chuàng)新成了這個(gè)時(shí)代的主角。創(chuàng)業(yè)板GEM（Growth Enterprises Market）作為一個(gè)新興板塊為科技型創(chuàng)新企業(yè)提供了更多的渠道進(jìn)行創(chuàng)新融資，能夠有更多的科研人力資源和知識(shí)資源進(jìn)行創(chuàng)新投入，更好更快的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板“兩高六新”（成長(zhǎng)性高、科技含量高；新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式）的要求。在我國(guó)，創(chuàng)業(yè)板是主板市場(chǎng)發(fā)展到一定階段出現(xiàn)的新興市場(chǎng)，因此其地位次于主板市場(chǎng)，并且與主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)共同組成了我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)。政府在政策補(bǔ)助和稅收上都給了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)很大的優(yōu)惠和幫助，以提高創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。但目前，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的高發(fā)行價(jià)、高市盈率和高超募“三高”問題較為嚴(yán)重。超募資金的長(zhǎng)期存在一方面會(huì)使創(chuàng)業(yè)板企業(yè)產(chǎn)生大量閑置資金，這對(duì)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)資金使用效率會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。另一方面超募資金還會(huì)造成部分創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的腐敗現(xiàn)象。這些都影響了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提高。

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展無論對(duì)于企業(yè)自身來說，還是對(duì)于我國(guó)整體宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而言，意義都極為重大。但是相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要貢獻(xiàn)，其所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不樂觀，且有關(guān)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的研究成果也不多。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)由于自身特殊性，其創(chuàng)新績(jī)效影響因素區(qū)別于其他類型的企業(yè)。為了能夠清晰地界定影響創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的因素，本文首先從大量文獻(xiàn)中整理出創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響因素。通過對(duì)文獻(xiàn)綜述進(jìn)行整合性研究，把獨(dú)立的因素和獨(dú)立的研究放在一起進(jìn)行統(tǒng)計(jì)得到綜合性結(jié)論。結(jié)合創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的現(xiàn)實(shí)特征，提出合理的影響因素。進(jìn)而選取2011～2016年創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的數(shù)據(jù)資料進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。由于技術(shù)創(chuàng)新本身具有滯后性，故選擇含有滯后項(xiàng)的面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究的目的在于為企業(yè)充分利用資源提高創(chuàng)新績(jī)效提供理論建議。

二、文獻(xiàn)統(tǒng)計(jì)分析

技術(shù)創(chuàng)新理論最先由熊彼特提出，之后被很多學(xué)者進(jìn)行延伸和改動(dòng)。每個(gè)學(xué)者在針對(duì)創(chuàng)新理論的發(fā)展脈絡(luò)都有著自己獨(dú)特的視角。對(duì)于創(chuàng)新績(jī)效概念，目前還沒有統(tǒng)一的定義。對(duì)于創(chuàng)新績(jī)效的測(cè)量存在多種方式。Cooke & Clifton（2002）以市場(chǎng)占有率、新數(shù)量、創(chuàng)新研發(fā)能力等八個(gè)問項(xiàng)作為度量績(jī)效，構(gòu)建了社會(huì)資本和績(jī)效的結(jié)構(gòu)方程模型[1]。張方華（2006）在其研究中用5個(gè)問項(xiàng)來測(cè)量創(chuàng)新績(jī)效，分別為企業(yè)申請(qǐng)專利、新產(chǎn)品銷售額占比、新產(chǎn)品創(chuàng)新成功率、新產(chǎn)品數(shù)量和企業(yè)創(chuàng)新速度[2]。嚴(yán)焰（2013）采用專利申請(qǐng)量以及新產(chǎn)品產(chǎn)出作為創(chuàng)新績(jī)效的測(cè)量指標(biāo)[3]。

本文通過對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行閱讀和瀏覽，對(duì)影響因素進(jìn)行歸納梳理，以此來發(fā)現(xiàn)學(xué)者們?cè)谖覈?guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響因素歸類方面達(dá)成的一致性以及分歧點(diǎn)，對(duì)影響因素進(jìn)行全面的衡量，也對(duì)研究趨勢(shì)做出一定的預(yù)測(cè)。本文首先在中國(guó)知網(wǎng)、維普網(wǎng)、萬方網(wǎng)等網(wǎng)站利用關(guān)鍵詞進(jìn)行搜索。關(guān)鍵詞選擇“創(chuàng)新、績(jī)效、創(chuàng)業(yè)板/創(chuàng)業(yè)板企業(yè)、創(chuàng)新績(jī)效、影響因素”的各種組合，主要以2010～2017年已發(fā)表的文獻(xiàn)進(jìn)行篩選，然后進(jìn)行歸類。通過對(duì)關(guān)鍵字和篇名的搜索，總共得到相關(guān)文獻(xiàn)148篇，刪除掉和本文研究主題不相關(guān)的文獻(xiàn)，最后保留65篇文獻(xiàn)，按照研究層次進(jìn)行分類和統(tǒng)計(jì)。

研究層次：通過對(duì)影響因素進(jìn)行分類和整理，本文將影響創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響因素分為四個(gè)層次來進(jìn)行統(tǒng)計(jì)：環(huán)境層次，是指國(guó)家、區(qū)域、行業(yè)等宏觀環(huán)境。結(jié)構(gòu)層次，是指企業(yè)與外部組織或個(gè)人的互動(dòng)聯(lián)系。組織層次，是指企業(yè)的規(guī)模、投入水平以及組織內(nèi)部的學(xué)習(xí)機(jī)制。個(gè)體層次，是指企業(yè)家的因素以及內(nèi)部員工的因素。綜合來看，研究結(jié)構(gòu)層次的文獻(xiàn)居多，組織層次和個(gè)體層次相差不大，環(huán)境層次的研究最少。本文不僅統(tǒng)計(jì)了已有文獻(xiàn)中的直接影響因素，在大量閱讀的基礎(chǔ)上，對(duì)文獻(xiàn)內(nèi)闡述的重復(fù)率較高的間接影響因素也進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。從文獻(xiàn)分析中可以看出，學(xué)者們從不同的角度和層面、針對(duì)單個(gè)或多個(gè)影響因素展開了一系列的研究。研究初始集中針對(duì)宏觀環(huán)境中產(chǎn)業(yè)集群，以及組織層面的企業(yè)研發(fā)投入進(jìn)行研究討論。后期，隨著研究數(shù)量的增加，研究議題逐漸細(xì)分和延伸。在開放式創(chuàng)新理論與產(chǎn)業(yè)集群理論的支持下，眾多學(xué)者開始研究創(chuàng)業(yè)板企業(yè)與所在產(chǎn)業(yè)集群其他創(chuàng)新主體的互動(dòng)性，產(chǎn)生了較多結(jié)論。對(duì)個(gè)體層面的研究逐漸集中于基于公司治理理論的高管行為研究（見表1）。

環(huán)境層次聚焦于稅收優(yōu)惠與國(guó)家整體研發(fā)投入的影響作用[4-5]，以實(shí)證研究為主，體現(xiàn)出相關(guān)研究解決現(xiàn)實(shí)問題的導(dǎo)向作用。對(duì)結(jié)構(gòu)層次的研究，一直是研究的熱點(diǎn)。其中大部分研究集中于政府補(bǔ)助與風(fēng)險(xiǎn)投資以及兩者的對(duì)比[6]。也有部分以產(chǎn)業(yè)集群（技術(shù)溢出）為主，提出知識(shí)學(xué)習(xí)和知識(shí)轉(zhuǎn)移是其中的關(guān)鍵中介因素[7]。組織層次研究成果基本以定量方式進(jìn)行。最受關(guān)注的因素是研發(fā)投入，研發(fā)投入不僅作為單變量進(jìn)行研究，而且被認(rèn)為是其他因素影響創(chuàng)新績(jī)效的中介變量[8]。企業(yè)規(guī)模、凈現(xiàn)金流、資源獲取能力等也被作為企業(yè)特征進(jìn)行了研究，研究結(jié)論基本一致。個(gè)體層次中基于代理理論探討高管激勵(lì)是研究重點(diǎn)[9]。同時(shí)高管背景與政治關(guān)聯(lián)是研究趨勢(shì)之一[10]。還有研究提出技術(shù)獨(dú)立董事也是影響因素之一[11]。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

1.影響因素選擇endprint

從研究成果的梳理情況來看，對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的研究在廣度上，基本涵蓋了宏微觀各個(gè)層面，研究?jī)?nèi)容充實(shí)。在深度上，個(gè)別因素的研究已經(jīng)較為成熟，如研發(fā)投入等組織因素。但是存在兩個(gè)不足之處：一是系統(tǒng)性地對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響因素進(jìn)行研究的較少。一些碩士論文中進(jìn)行了多層面的研究，然而選擇的指標(biāo)過于偏向組織因素。二是對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特征解釋的不夠。盡管結(jié)構(gòu)因素的研究數(shù)量較多，但是該方面的研究基本以技術(shù)創(chuàng)新或者產(chǎn)業(yè)集群為主要研究議題，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)只是基于樣本選擇的便利性，對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特點(diǎn)和研究必要性闡述的不夠清楚。

由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)“三高”（高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高超募額）現(xiàn)象以及投資者非理性行為的普遍。導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板企業(yè)與其他上市企業(yè)相比，融通資金并未帶來相應(yīng)的外部技術(shù)資源，反而由于短期逐利行為的推動(dòng)，內(nèi)部技術(shù)資源也沒有得到充分發(fā)揮。此外，由于高管的代理問題和“過度嵌入”，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的技術(shù)戰(zhàn)略欠缺，技術(shù)創(chuàng)新過程中表現(xiàn)出研發(fā)資源投入過量且配置非效率，而不是資源稀缺。因此，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自身的特點(diǎn)以及指標(biāo)數(shù)據(jù)的可獲得性，本文在影響因素總結(jié)的基礎(chǔ)上，以過程效率為基礎(chǔ)，選擇影響資源配置的因素進(jìn)行進(jìn)一步的分析。

環(huán)境層次維度中選擇稅收優(yōu)惠。企業(yè)在一定的制度環(huán)境中才能順利發(fā)展。結(jié)合我國(guó)現(xiàn)有實(shí)際，稅收優(yōu)惠是企業(yè)最直接的影響因素。稅收優(yōu)惠同時(shí)具有產(chǎn)業(yè)政策的信號(hào)作用，企業(yè)利用稅收優(yōu)惠的同時(shí)，對(duì)自身技術(shù)戰(zhàn)略與發(fā)展的重點(diǎn)已做出選擇，資源的配置也具有傾向性。在結(jié)構(gòu)層次中選擇政府補(bǔ)助水平與風(fēng)險(xiǎn)投資水平。這兩個(gè)因素直接影響創(chuàng)業(yè)板企業(yè)研發(fā)資金量的充裕程度。同時(shí)這兩個(gè)因素還有可能促進(jìn)企業(yè)外部技術(shù)資源的獲取，能夠在一定程度上優(yōu)化企業(yè)的資源配置，對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有重要作用。在組織層次維度中選擇研發(fā)投入、凈現(xiàn)金流。研發(fā)投入是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新最重要的因素。研發(fā)投入包括資金投入和人力投入。在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的前期研發(fā)階段，研發(fā)投入具有重要的影響作用，但是在后期產(chǎn)業(yè)化階段，企業(yè)本身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力起到?jīng)Q定性作用。經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)化階段投入資金量充足，能夠保證產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的順利進(jìn)行，同時(shí)縮短產(chǎn)業(yè)化過程的時(shí)間。因此，選擇企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力最具有代表性的指標(biāo)凈現(xiàn)金流作為影響因素之一。在個(gè)體層次維度中選擇高管激勵(lì)作為影響因素。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，存在較為嚴(yán)重的代理問題。而高管激勵(lì)中，高管薪酬能夠促進(jìn)企業(yè)短期財(cái)務(wù)績(jī)效的提高，持股水平則更能促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期技術(shù)創(chuàng)新。由于創(chuàng)業(yè)板成立時(shí)間尚短，用專利數(shù)據(jù)作為創(chuàng)新績(jī)效的代理變量相對(duì)顯得比較科學(xué)客觀而且數(shù)據(jù)真實(shí)，對(duì)結(jié)果不會(huì)有太大的影響。

創(chuàng)新績(jī)效的體現(xiàn)一般具有時(shí)滯性，企業(yè)專利申請(qǐng)是在技術(shù)研發(fā)成熟的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，一般晚于企業(yè)的研發(fā)投入等。故本文構(gòu)建含有滯后項(xiàng)的面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行分析。面板數(shù)據(jù)模型是近年來計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論方法的重要發(fā)展之一。所謂面板數(shù)據(jù)是指由變量y關(guān)于N個(gè)不同對(duì)象的T個(gè)觀測(cè)期所得到二維結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，記為yit，其中，i表示N個(gè)不同對(duì)象（如國(guó)家、地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)或者消費(fèi)者等），t表示T個(gè)觀測(cè)期。具體又可分為固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型。本文構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型如下：

Yit=αit+β1Xit-1+μit；i =1，2，…，N，

t=1， 2，…，T （1）

其中，Yit是被解釋變量；αit代表截面單元的個(gè)體特性，反映被遺漏了的體現(xiàn)個(gè)體差異的因素效應(yīng)；βit是估計(jì)參數(shù)向量；Xit-1是效應(yīng)截面單元的解釋變量向量；μit是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，反映被遺漏了的體現(xiàn)截面與時(shí)序同時(shí)變化的因素效應(yīng)；i代表不同截面單元；t代表不同時(shí)間。

本文所采用的數(shù)據(jù)均來自巨潮資訊網(wǎng)、佰騰專利網(wǎng)、國(guó)泰安CS-MAR系列研究數(shù)據(jù)庫(kù)，以及《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》《工業(yè)企業(yè)科技活動(dòng)統(tǒng)計(jì)資料》等數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)資料。剔除掉沒有申請(qǐng)專利或?qū)＠麛?shù)為0、年報(bào)信息較不完整的企業(yè)，總共得到128個(gè)樣本企業(yè)。對(duì)這128個(gè)企業(yè)的相關(guān)信息進(jìn)行整理分析。通過的對(duì)樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)描述，可以發(fā)現(xiàn)各企業(yè)專利數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到了61.4791，說明企業(yè)間技術(shù)創(chuàng)新水平存在顯著差異。國(guó)家對(duì)高科技企業(yè)的稅收優(yōu)惠力度較大，由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中高科技企業(yè)數(shù)量較多，稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)發(fā)展具有一定的激勵(lì)作用。大部分企業(yè)獲得過風(fēng)險(xiǎn)投資，且風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例較大（平均達(dá)到48%），說明風(fēng)險(xiǎn)投資是重要的資金獲得渠道。研發(fā)資金投入處于一般水平，但是人力投入比例較高。凈現(xiàn)金流水平也較好，說明企業(yè)運(yùn)行良好。在高管激勵(lì)方面，高管持股比例較高，同時(shí)薪酬水平也較高。

2.指標(biāo)數(shù)據(jù)的處理

創(chuàng)業(yè)板自從開始設(shè)立到現(xiàn)在已經(jīng)有七年時(shí)間，企業(yè)數(shù)據(jù)相對(duì)于比較完善，但是由于之前的公司年報(bào)中有些相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)在不一樣，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理。隨后，利用Eviews軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)，并對(duì)非平穩(wěn)數(shù)據(jù)進(jìn)行了差分處理。對(duì)處理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行模型效應(yīng)檢驗(yàn)，Hausman檢驗(yàn)P值接近于零，故采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)結(jié)果如表2所示。

從回歸分析的結(jié)果可以看出，該回歸調(diào)整后的R2為0.65，說明擬合良好，本文所選擇的影響因素是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的重要影響因素。F值為6.187，其p值為0.000015，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.05，這表明在0.05的顯著性水平下，F(xiàn)檢驗(yàn)的結(jié)果是所有系數(shù)不全為0，即解釋變量對(duì)被解釋變量的的聯(lián)合線性影響是顯著的。

觀察系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果，環(huán)境因素中，稅收優(yōu)惠對(duì)專利數(shù)具有顯著的正向影響，證明稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新具有促進(jìn)激勵(lì)作用。部分學(xué)者得出稅收優(yōu)惠通過研發(fā)資金與人力投入的中介效應(yīng)對(duì)專利數(shù)產(chǎn)生影響，而本文在同時(shí)考慮研發(fā)投入的情況下，稅收優(yōu)惠依然顯著，并且影響作用較大。分析原因認(rèn)為，其他學(xué)者選用的指標(biāo)是基于實(shí)際稅率的而本文選擇的是企業(yè)享受到的稅收優(yōu)惠的測(cè)算值。本文測(cè)算的優(yōu)惠額相當(dāng)于是企業(yè)間接獲得的融資，對(duì)研發(fā)投入等都有促進(jìn)作用。結(jié)構(gòu)因素中，政府補(bǔ)助和風(fēng)險(xiǎn)投資都對(duì)專利數(shù)具有顯著正向影響。說明這兩個(gè)外部主體對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的開展具有重要作用，而且風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)專利數(shù)的影響作用要大于政府補(bǔ)助。說明風(fēng)險(xiǎn)投資在資金提供和創(chuàng)新資源支持上都優(yōu)于政府補(bǔ)助。組織因素中的研發(fā)資金與人力投入對(duì)專利數(shù)都顯著正向影響，凈現(xiàn)金流卻不顯著。比較資金投入和人力投入的影響作用，資金投入對(duì)專利數(shù)的影響作用更大。而代表企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的凈現(xiàn)金流卻不顯著。分析原因認(rèn)為，企業(yè)凈現(xiàn)金流體現(xiàn)了企業(yè)當(dāng)期的財(cái)務(wù)績(jī)效，而專利數(shù)是企業(yè)長(zhǎng)期創(chuàng)新績(jī)效的指標(biāo)，當(dāng)企業(yè)側(cè)重于短期財(cái)務(wù)績(jī)效時(shí)，不免會(huì)忽視技術(shù)創(chuàng)新，影響創(chuàng)新績(jī)效。個(gè)體因素中，高管持股比例顯著而高管薪酬不顯著。說明對(duì)于高管的激勵(lì)措施中，給予一定比例的股權(quán)能夠促使高管更加關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新帶來的長(zhǎng)期利益。而高水平的薪酬卻不一定對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用。endprint

四、結(jié)論及建議

本文對(duì)2010～2017年創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)分析，將影響因素歸納總結(jié)為四個(gè)層次：環(huán)境層次、結(jié)構(gòu)層次、組織層次、個(gè)體層次。結(jié)合文獻(xiàn)成果分析總結(jié)每個(gè)維度下的細(xì)分因素及其出現(xiàn)頻次。在分析創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自身特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，選擇影響企業(yè)資源配置的具體因素。進(jìn)一步以128家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為研究樣本，收集2011～2015年的數(shù)據(jù)資料，采用面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，分析了這些因素對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生的影響強(qiáng)度。

通過對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響因素的系統(tǒng)性分析發(fā)現(xiàn)，四個(gè)層次大部分影響因素對(duì)創(chuàng)新績(jī)效都有顯著的促進(jìn)作用。但是在組織層次中，財(cái)務(wù)績(jī)效與創(chuàng)新績(jī)效在短期內(nèi)具有沖突，導(dǎo)致凈現(xiàn)金流不顯著。個(gè)體層次中高管薪酬也不顯著，說明股權(quán)激勵(lì)比薪資激勵(lì)更能促進(jìn)創(chuàng)新績(jī)效。對(duì)創(chuàng)新績(jī)效有顯著作用的影響因素中，環(huán)境層次中的稅收優(yōu)惠影響作用最大，證明了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的政策依賴程度還是較高，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新基本與國(guó)家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃一致。結(jié)構(gòu)層次中政府補(bǔ)助與風(fēng)險(xiǎn)投資兩個(gè)影響因素，風(fēng)險(xiǎn)投資的影響作用較大。說明在促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新上，風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)手段更有效率。政府在促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的手段上，可考慮將部分政府補(bǔ)貼等直接手段用稅收優(yōu)惠等間接手段代替。組織層次中，研發(fā)資金投入的效果要顯著高于人力投入，說明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)人力資本的作用還未被激發(fā)，技術(shù)創(chuàng)新還是靠資金推動(dòng)，應(yīng)提高單位人力創(chuàng)新效率。個(gè)體層次中高管持股比例具有顯著的影響，啟示對(duì)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)可以通過股權(quán)激勵(lì)等治理手段提高創(chuàng)新績(jī)效。

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Abstract： The investors' short-term profit seeking behavior and the"excessive embeddedness"of executives behind the"three high" phenomenon of GEM enterprises lead to excessive investment in resources and inefficient allocation，thus affecting the innovation performance. This research systematically analyzes the related literature of innovation performance influencing factors of GEM enterprises，and concludes them as four levels： environment，structure，organization and individual. Based on the data of GEM enterprises from 2011 to 2016，the panel data model is constructed to test the factors at all levels. The study is intended to provide theoretical suggestions for enterprises to make full use of resources and improve their innovation performance.

Key words： GEM enterprises；innovation performance；multilevel influencing factors；panel data model

（責(zé)任編輯：張丹郁）endprint