許 婷

(浙江財經(jīng)大學(xué) 浙江 杭州 310000)

金融穩(wěn)定目標(biāo)下宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策關(guān)系研究

許 婷

(浙江財經(jīng)大學(xué) 浙江 杭州 310000)

金融危機對全球影響深遠，微觀審慎監(jiān)管政策難以維護金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，宏觀審慎監(jiān)管逐漸受到關(guān)注。什么是宏觀審慎監(jiān)管?以及如何協(xié)調(diào)宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策之間的關(guān)系以實現(xiàn)金融穩(wěn)定目標(biāo)?本文在對相關(guān)文獻進行梳理和評述的基礎(chǔ)上進行總結(jié)，并提出宏觀審慎監(jiān)管方式改進以及貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管協(xié)調(diào)配合的相關(guān)建議。

宏觀審慎監(jiān)管;貨幣政策;系統(tǒng)性風(fēng)險;金融穩(wěn)定

2008年美國金融危機以來，防范系統(tǒng)性風(fēng)險和維護金融穩(wěn)定的宏觀審慎監(jiān)管政策受到了前所未有的關(guān)注，因為旨在維護金融機構(gòu)穩(wěn)健性的微觀審慎監(jiān)管政策難以應(yīng)對金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。我國政府在《金融業(yè)發(fā)展改革“十二五”規(guī)劃》中明確提出，必須“建立健全宏觀審慎財政政策框架”，必然涉及宏觀審慎監(jiān)管政策和貨幣政策相互協(xié)調(diào)的問題。因此，本文回顧和回顧了貨幣政策，宏觀審慎監(jiān)管與金融穩(wěn)定之間關(guān)系的相關(guān)文獻，探討了宏觀審慎與貨幣政策的合作機制，為我國如何應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險和維護金融穩(wěn)定提出建議。

一、宏觀審慎監(jiān)管理念與發(fā)展歷程

宏觀審慎監(jiān)管是上個世紀(jì)提出的新概念。20世紀(jì)70年代，國際清算銀行首次提出要從金融體系整體角度制定金融監(jiān)管框架，宏觀審慎監(jiān)管理念開始形成。1999年，國際貨幣基金組織也開始關(guān)注宏觀審慎管理，嘗試研究金融穩(wěn)健性指標(biāo)體系，并推薦評估一國金融體系穩(wěn)健性的金融部門評估規(guī)劃 (FSAP)。2000年，當(dāng)時的國際清算銀行總裁Crockett首次對宏觀審慎的概念進行界定，Claudio Borio(2003)、White(2004)又分別先后提出了金融宏觀審慎管理框架的構(gòu)建問題。

國際上開始關(guān)注和重視宏觀審慎監(jiān)管，是源于對2008年美國金融危機的深刻反思。長期以來，監(jiān)管機構(gòu)重點關(guān)注單個金融機構(gòu)的穩(wěn)健性，但是單個金融機構(gòu)的經(jīng)營穩(wěn)健性指標(biāo)都符合微觀監(jiān)管指標(biāo)要求并不能說明整體穩(wěn)健。微觀審慎監(jiān)管無法識別金融風(fēng)險之間的相互關(guān)聯(lián)性，也不能防止金融風(fēng)險在機構(gòu)和行業(yè)間蔓延。而宏觀審慎管理以系統(tǒng)性風(fēng)險防范為基本目標(biāo)，把金融業(yè)視為一個有機整體。既防止了金融體系內(nèi)部互聯(lián)可能帶來的風(fēng)險轉(zhuǎn)移，又防止了金融體系在跨經(jīng)濟周期的健全發(fā)展，從而有效地管理整個金融體系的風(fēng)險最終實現(xiàn)了維護金融穩(wěn)定，支持經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的目標(biāo)。

表1 宏觀審慎監(jiān)管政策框架

自2009年以來，我國中央銀行開始探索宏觀審慎工具;2011年，央行開始實施“差別存款準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制”，實施宏觀審慎監(jiān)管信貸投放，金融活動逆周期化，以穩(wěn)定市場順周期行為;2016年，我國央行在“穩(wěn)增長，調(diào)結(jié)構(gòu)，抑泡沫，防風(fēng)險”的政策目標(biāo)下，將“差別存款準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制”升級為“宏觀審慎評估”(MPA)，將更多的金融活動或資產(chǎn)擴張納入宏觀審慎監(jiān)管的框架，對金融機構(gòu)行為進行多維度監(jiān)督，防止資金“脫虛向?qū)崱币约胺抢硇约痈軛U行為。同時，實行“穩(wěn)健中立”的貨幣政策，為“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”創(chuàng)造溫和的貨幣環(huán)境，謀求貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管的協(xié)調(diào)配合，謀求“雙管齊下”政策和互補互助。受到混業(yè)經(jīng)營，金融創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)新技術(shù)等沖擊，中國金融業(yè)監(jiān)管分離暴露出的缺陷與不足。因此，2017年11月8日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立，統(tǒng)籌金融監(jiān)管，以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

二、宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策關(guān)系研究

(一)宏觀審慎監(jiān)管對貨幣政策進行了彌補

傳統(tǒng)貨幣政策基本形成了以維護價格水平穩(wěn)定為單一目標(biāo)的框架，經(jīng)過此次金融危機，貨幣政策固有的缺陷和不足也逐漸暴露。宏觀審慎監(jiān)管不僅與微觀審慎監(jiān)管相適應(yīng)，而且從以下兩個方面彌補了貨幣政策的不足:

1.宏觀審慎監(jiān)管彌補了傳統(tǒng)貨幣政策對金融穩(wěn)定性關(guān)注不足。傳統(tǒng)觀點認(rèn)為，貨幣穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的政策目標(biāo)是一致的，中央銀行只要維護貨幣政策的價格穩(wěn)定，就只需要自動實現(xiàn)金融穩(wěn)定的目標(biāo)。但是，金融危機的爆發(fā)使得價格保持穩(wěn)定就能維持金融穩(wěn)定的觀點受到質(zhì)疑。隨著衍生金融工具和金融市場的快速發(fā)展，金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險逐漸積累，貨幣政策并沒有起到有效應(yīng)對金融系統(tǒng)性風(fēng)險的作用。例如，特里謝 (2005)提出了一個“中央銀行信用悖論”，他認(rèn)為正是因為中央銀行致力于穩(wěn)定物價，所以經(jīng)濟上漲的壓力已經(jīng)從實體部門轉(zhuǎn)移到了虛擬部門，使部分國家的資產(chǎn)價格泡沫在物價相對穩(wěn)定時發(fā)生?？肆_克特(2000)認(rèn)為，宏觀審慎監(jiān)管將金融體系視為一個整體，以整個金融體系的穩(wěn)定性和金融危機的成本為目標(biāo)。國際清算銀行 (2001)認(rèn)為，宏觀審慎監(jiān)管是從金融體系的系統(tǒng)角度監(jiān)控風(fēng)險，實現(xiàn)金融穩(wěn)定。Borio(2003)認(rèn)為，宏觀審慎監(jiān)管的重點在于防范系統(tǒng)性風(fēng)險和維持金融穩(wěn)定。因此，鑒于貨幣政策目標(biāo)對金融穩(wěn)定的忽視，加強宏觀審慎監(jiān)管，以彌補貨幣政策目標(biāo)的缺陷成為政策制定者的主要共識。

2.宏觀審慎監(jiān)管對傳統(tǒng)貨幣政策的“事后救助”策略進行彌補。20世紀(jì)50年代以來，金融不穩(wěn)定主要是資產(chǎn)價格泡沫造成的。但大多數(shù)學(xué)者反對將資產(chǎn)價格納入中央銀行的貨幣政策目標(biāo)體系，認(rèn)為在資產(chǎn)價格泡沫破裂之后進行救助即可 (Bernanke＆Gertler，2001)。然而，2008年金融危機爆發(fā)后， “事后救助”的觀點受到廣泛質(zhì)疑。張曉慧(2009)“事后救助論”有可能助長市場參與者的道德風(fēng)險，導(dǎo)致投資者產(chǎn)生中央銀行會為失敗買單的預(yù)期，從而助長投機行為。因此，針對貨幣政策“事后救助”的不足，學(xué)者們對宏觀審慎監(jiān)管的框架進行補充完善:逆周期的動態(tài)資本監(jiān)管 (Gauthier et al.2010)、對金融機構(gòu)杠桿率的監(jiān)管 (Reinhart＆Rogoff，2009)、對流動性標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定 (Perotti＆Suarez，2010)以及前瞻性貸款損失撥備 (Saurina，2009)等，其中逆周期的動態(tài)資本監(jiān)管又包括提高資本緩沖要求 (Repullo＆Saurina，2011)、提高資本質(zhì)量要求 (Hanson et al，2010)、瞄準(zhǔn)資本總量的糾正政策 (Hart＆Zingales，2009)以及或有資本 (McDonald，2010)等的要求，主要目的是要求金融機構(gòu)在經(jīng)濟繁榮時期持有相對于經(jīng)濟蕭條時期更高比例的資本。這些屬于宏觀審慎監(jiān)管框架的“反周期”政策，彌補了貨幣政策“時候救助”的政策缺陷。

(二)宏觀審慎政策與貨幣政策協(xié)同發(fā)展

宏觀審慎監(jiān)管可以緩解貨幣政策造成的金融失衡或不穩(wěn)定。但僅僅依靠宏觀審慎監(jiān)管來解決時間維度的金融穩(wěn)定問題具有過高的實施成本(Borio＆Drehmann，2017)。盡管貨幣政策存在固有的弊端，但過度依賴宏觀審慎政策也會在一定程度上限制銀行貸款的有效性，從而導(dǎo)致借貸成本上升，從而導(dǎo)致影子銀行或其他非正規(guī)金融部門的發(fā)展，從而使保持金融穩(wěn)定變得更加困難。因此，貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)同效應(yīng)將更有利于遏制資產(chǎn)價格異常波動帶來的不確定性。

Angeloni和Faia(2009)運用引入銀行部門、貨幣政策和宏觀審慎監(jiān)管工具DSGE模型，來分析脆弱性的銀行對外部沖擊的反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)最佳的政策組合是適度的反周期資本充足率搭配具有“資產(chǎn)價格響應(yīng)機制”的貨幣政策。Beauet al.(2011)建立動態(tài)隨機一般均衡模型，以1985年至2010年美國和歐元區(qū)的數(shù)據(jù)為樣本，分析了價格穩(wěn)定對貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管協(xié)調(diào)互動的影響。他們的研究結(jié)果表明，如果貨幣政策主要集中在價格穩(wěn)定上，宏觀審慎監(jiān)管側(cè)重于信貸的周期性波動，并保持兩者嚴(yán)格獨立，這樣的政策組合將是維持金融穩(wěn)定的最佳方案。Silva和Lima(2015)通過代理模型分析了不同資本監(jiān)管要求和利率規(guī)則下貨幣政策與審慎監(jiān)管的匹配效果。他們指出，一個利率平滑規(guī)則下的貨幣政策和更嚴(yán)格的資本充足率要求，這也間接表明，在相對穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境下，需要更高和更審慎的資本充足率監(jiān)管要求，以防止投機性的經(jīng)濟和金融行為盛行。

三、總結(jié)與建議

綜覽現(xiàn)有文獻，學(xué)者們對貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管的關(guān)系進行了富有成效的研究。例如，宏觀審慎政策可以彌補傳統(tǒng)貨幣政策的不足。但從現(xiàn)有文獻來看，宏觀審慎監(jiān)管和貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管的協(xié)調(diào)還有待進一步研究和實踐。

(一)科學(xué)運用宏觀審慎監(jiān)管政策工具

在我國市場環(huán)境下，各項宏觀審慎監(jiān)管政策工具的特性、優(yōu)缺點，以及適用范圍，缺乏系統(tǒng)深入的研究和長期實踐的檢驗。系統(tǒng)性風(fēng)險具有不同的呈現(xiàn)形式，在研究和使用宏觀審慎框架和工具時，有效性也會存在差異。在我國經(jīng)濟發(fā)展不平衡、金融改革推進以及金融市場結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，通過對我國已實施的宏觀審慎監(jiān)管政策工具的效果評估，提高對工具使用規(guī)律的認(rèn)識并保持工具的持續(xù)有效性是一項重要的工作。

(二)建立有效結(jié)合貨幣政策的宏觀審慎監(jiān)測分析體系

建立專業(yè)的分析平臺，對金融系統(tǒng)和宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行整合、分析、測試和評估。首先，對系統(tǒng)性風(fēng)險相關(guān)數(shù)據(jù)進行收集和整理，并基于信息數(shù)據(jù)對金融系統(tǒng)的資本充足率，市場流動性和杠桿率進行分析。其次，建立系統(tǒng)的風(fēng)險評估體系，不僅要加強宏觀層面對金融風(fēng)險的檢測和評估，還要監(jiān)測和分析微觀風(fēng)險因素對系統(tǒng)風(fēng)險的影響。同時也要關(guān)注國際金融業(yè)的風(fēng)險狀況，促進宏觀審慎監(jiān)管與國際宏觀審慎監(jiān)管的有效結(jié)合。最后，完善系統(tǒng)風(fēng)險預(yù)警機制，及時發(fā)布系統(tǒng)風(fēng)險監(jiān)測報告。

(三)積極研究宏觀審慎監(jiān)管和貨幣政策協(xié)調(diào)機制

貨幣政策和宏觀審慎監(jiān)管政策是宏觀金融監(jiān)管體系不可分割的一部分，需要有效協(xié)調(diào)這兩個政策。宏觀審慎監(jiān)管中逆周期的監(jiān)管政策可以有效彌補傳統(tǒng)貨幣政策“事后救助論”的缺陷。但是，貨幣政策也擁有相機抉擇的政策工具。如何將貨幣政策中的“逆周期”工具與宏觀審慎監(jiān)管工具有效融合是學(xué)術(shù)界需要深入挖掘的領(lǐng)域。避免貨幣政策工具和宏觀審慎監(jiān)管工具的作用對象完全一致。當(dāng)作用對象一致時，可能會發(fā)生“政策抵消”或“政策超調(diào)”，致使政策目標(biāo)不能實現(xiàn)。金融改革應(yīng)通過最大化宏觀審慎監(jiān)管政策與貨幣政策的協(xié)同效應(yīng)來抵御金融脆弱性和系統(tǒng)性風(fēng)險帶來的危害。

(四)建立金融監(jiān)管部門的信息共享和處理平臺

金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制和有效的信息共享機制是識別和判斷系統(tǒng)性風(fēng)險，做出正確決策的基礎(chǔ)。在安排宏觀審慎監(jiān)管時，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會應(yīng)該整合可能對中國金融穩(wěn)定產(chǎn)生重大影響的因素和信息，通過統(tǒng)一平臺對金融市場進行全面宏觀調(diào)控。同時，應(yīng)該加強國際宏觀審慎監(jiān)管合作?？v觀近幾年的金融危機的風(fēng)險傳播渠道和影響區(qū)域，金融風(fēng)險不再是局限于某一區(qū)域，這就要求我們實施宏觀審慎監(jiān)管的同時兼顧國際金融體系穩(wěn)定，防范全球系統(tǒng)性風(fēng)險。

貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管均是應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險和維護金融穩(wěn)定的重要工具，只有深入探討兩者之間有效配合機制，才能為我國應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險和維護金融穩(wěn)定提供經(jīng)驗借鑒。

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許婷 (1993－)，女，漢族，浙江金華，碩士研究生，浙江財經(jīng)大學(xué)，研究方向:商業(yè)銀行管理。