丁家正

(紐約州立大學(xué)石溪分校，美國(guó) 紐約 11794)

我國(guó)頁(yè)巖氣資源勘探區(qū)塊項(xiàng)目生命周期風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估研究

丁家正

(紐約州立大學(xué)石溪分校，美國(guó) 紐約11794)

隨著我國(guó)對(duì)頁(yè)巖氣資源勘探開(kāi)發(fā)進(jìn)程的不斷加快，在借鑒美國(guó)頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊價(jià)值評(píng)估經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，針對(duì)我國(guó)目前頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊項(xiàng)目的特點(diǎn)，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)在的投資環(huán)境和相關(guān)財(cái)稅法規(guī)，研究適合于我國(guó)頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊自身特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估的指標(biāo)體系和評(píng)價(jià)模型至關(guān)重要。本文提出了基于通用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流法建立頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估模型,并由該模型計(jì)算出的期望凈現(xiàn)值(ENPV)作為主要評(píng)價(jià)指標(biāo)，將風(fēng)險(xiǎn)期望價(jià)值(EMV)、最大負(fù)現(xiàn)金流(MNCF)、成本波動(dòng)率以及風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)系數(shù)(貼現(xiàn)率)作為輔助性評(píng)價(jià)指標(biāo)，建立了我國(guó)頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估的指標(biāo)體系，實(shí)現(xiàn)對(duì)頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊在整個(gè)生命周期內(nèi)主要的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分評(píng)估，客觀地判斷和分析頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊的價(jià)值，實(shí)例應(yīng)用效果好。

頁(yè)巖氣資源；勘探區(qū)塊；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；指標(biāo)體系；期望靜現(xiàn)值

0 引 言

通過(guò)對(duì)全球不可再生能源勘查開(kāi)發(fā)現(xiàn)狀分析發(fā)現(xiàn)，頁(yè)巖氣資源豐富，勘探開(kāi)發(fā)潛力巨大[1]，是常規(guī)油氣最現(xiàn)實(shí)的替代資源之一。美國(guó)頁(yè)巖氣資源商業(yè)性開(kāi)采的巨大成功[2]，在全球掀起了一場(chǎng)“頁(yè)巖氣革命”[3]，引起了世界各國(guó)對(duì)頁(yè)巖氣勘探開(kāi)采的高度關(guān)注[4-5]。我國(guó)2005年以來(lái)才開(kāi)啟頁(yè)巖氣資源的勘探開(kāi)發(fā)進(jìn)程[6]，2011～2012年首輪《全國(guó)頁(yè)巖氣資源潛力調(diào)查評(píng)價(jià)及有利區(qū)優(yōu)選》預(yù)測(cè)我國(guó)陸域地區(qū)頁(yè)巖氣地質(zhì)資源量為134.42萬(wàn)億m3，可采資源量為25.08萬(wàn)億m3。2011年國(guó)土資源部將頁(yè)巖氣列為第172個(gè)獨(dú)立礦種，突破了我國(guó)油氣專營(yíng)權(quán)的約束，引進(jìn)了多種資本主體積極參與頁(yè)巖氣資源的勘探開(kāi)發(fā)熱潮中，2011年和2012年先后兩輪22個(gè)區(qū)塊頁(yè)巖氣探礦權(quán)面向社會(huì)公開(kāi)招標(biāo)，極大地推進(jìn)了我國(guó)頁(yè)巖氣資源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展[7]。重慶涪陵地區(qū)焦石壩頁(yè)巖氣田和四川威遠(yuǎn)-長(zhǎng)寧頁(yè)巖氣田的商業(yè)性規(guī)模開(kāi)采，使我國(guó)已成為繼美國(guó)之外頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)最快的國(guó)家。

目前，我國(guó)雖然頁(yè)巖氣資源豐富，但整體勘探程度還很低，頁(yè)巖氣形成的地質(zhì)構(gòu)造條件非常復(fù)雜，對(duì)頁(yè)巖氣資源勘探還處于的初步階段[8]，其不僅面臨著頁(yè)巖氣地質(zhì)理論和勘探開(kāi)發(fā)關(guān)鍵技術(shù)方面的問(wèn)題，而且還面臨著資源管理和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估方面的關(guān)鍵問(wèn)題[9]。特別是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、資金有償使用以及越來(lái)越多的中小企業(yè)參與頁(yè)巖氣勘探的大好形勢(shì)下，對(duì)頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估則顯得尤為重要和必要，急需建立了一套適合于我國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境及財(cái)稅政策特點(diǎn)的頁(yè)巖氣資源勘探區(qū)塊風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估模型與指標(biāo)體系，并在實(shí)際頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊項(xiàng)目中加以驗(yàn)證。

1 頁(yè)巖氣資源勘探風(fēng)險(xiǎn)分析

由于頁(yè)巖氣的形成地質(zhì)條件與富集機(jī)理與常規(guī)天然氣的成藏機(jī)理不同[10]，因此，對(duì)頁(yè)巖氣資源的勘探開(kāi)發(fā)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，其在工程技術(shù)方面的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于地質(zhì)與資源方面的風(fēng)險(xiǎn)。與許多連續(xù)型的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相類似，頁(yè)巖氣區(qū)塊的勘探風(fēng)險(xiǎn)是在不確定性條件下的不斷試驗(yàn)過(guò)程中發(fā)生的[9]。首先是由地質(zhì)家對(duì)我國(guó)復(fù)雜構(gòu)造地區(qū)和高熱演化程度的頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊進(jìn)行資源評(píng)價(jià)與有利區(qū)優(yōu)選，評(píng)估頁(yè)巖氣藏存在的概率，確定區(qū)塊頁(yè)巖氣資源量和具體的鉆探目標(biāo)(甜點(diǎn))，這一階段頁(yè)巖氣勘探的風(fēng)險(xiǎn)主要是在地質(zhì)與資源方面。其次還需要合理估算區(qū)塊內(nèi)頁(yè)巖氣可采儲(chǔ)量的規(guī)模，并在現(xiàn)有的投資環(huán)境與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及財(cái)稅體制下，評(píng)估勘探區(qū)塊內(nèi)頁(yè)巖氣儲(chǔ)量的價(jià)值，這一階段頁(yè)巖氣勘探的風(fēng)險(xiǎn)而主要的是在價(jià)值評(píng)估方面。由此可見(jiàn)，如何選擇適合于頁(yè)巖氣資源勘探區(qū)塊整個(gè)生命周期特征的價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系，是能否客觀合理地估算頁(yè)巖氣儲(chǔ)量?jī)r(jià)值的關(guān)鍵。綜合國(guó)內(nèi)外頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊的勘探實(shí)踐結(jié)果分析認(rèn)為，頁(yè)巖氣資源勘探風(fēng)險(xiǎn)分析的重點(diǎn)應(yīng)包括：①頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊的地質(zhì)與資源儲(chǔ)量風(fēng)險(xiǎn)；②勘探過(guò)程中的工程技術(shù)配套優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)；③達(dá)到商業(yè)化開(kāi)采應(yīng)采取的應(yīng)對(duì)措施；④勘探過(guò)程中健全的HSE管理體系。

2 頁(yè)巖氣資源勘探區(qū)塊風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)分析

2.1 指標(biāo)選取的原則與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估過(guò)程

頁(yè)巖氣資源勘探區(qū)塊風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)的選取，應(yīng)遵循以下原則：①符合我國(guó)頁(yè)巖氣資源勘探區(qū)塊投資的政策和法規(guī)；②必須在國(guó)家和地區(qū)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃的指導(dǎo)下進(jìn)行；③必須遵守國(guó)家有關(guān)的頁(yè)巖氣勘探開(kāi)采風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)財(cái)稅政策和法規(guī)；④風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估要體現(xiàn)頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊整個(gè)生命周期的特點(diǎn)；⑤價(jià)值評(píng)估要充分考慮頁(yè)巖氣區(qū)塊在整個(gè)生命周期的不同階段所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，盡量量化；⑥主要指標(biāo)和輔助指標(biāo)盡可能涵蓋整個(gè)生命周期的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。頁(yè)巖氣資源勘探區(qū)塊(項(xiàng)目)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估是針對(duì)整個(gè)項(xiàng)目全周期進(jìn)行的(圖1)。

圖1 頁(yè)巖氣資源勘探區(qū)塊項(xiàng)目生命周期

2.2 頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)的選取

投資頁(yè)巖氣區(qū)塊勘探項(xiàng)目，需要預(yù)先知道將來(lái)從產(chǎn)量收入中每年收到的現(xiàn)金流是多少，也就是要對(duì)頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估。選取適合頁(yè)巖氣勘探項(xiàng)目特點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)組成評(píng)價(jià)體系，這是做出各項(xiàng)勘探?jīng)Q策的基礎(chǔ)和前提。單純使用凈現(xiàn)值無(wú)法對(duì)勘探開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)極大的頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值進(jìn)行客觀地評(píng)價(jià),必須建立頁(yè)巖氣勘探風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估的指標(biāo)體系。

2.2.1 頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)構(gòu)成

成功的頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊勘探開(kāi)發(fā)經(jīng)濟(jì)性分析涉及地質(zhì)統(tǒng)計(jì)學(xué)、地質(zhì)學(xué)、地球物理、油藏工程、鉆井與完井工藝、經(jīng)濟(jì)學(xué)、決策分析、合同分析、政治分析、工業(yè)運(yùn)作和商務(wù)策略等多個(gè)學(xué)科,這些學(xué)科的重要性在不同的階段有大有小,但如果要使在整個(gè)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)勘探開(kāi)發(fā)過(guò)程中取得成功,必須把這些學(xué)科涉及的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)內(nèi)容有機(jī)地結(jié)合起來(lái),合理建立起適合于我國(guó)頁(yè)巖氣資源勘探區(qū)塊風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估的指標(biāo)體系(表1)。

表1 頁(yè)巖氣資源勘探區(qū)塊風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)構(gòu)成

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、技術(shù)發(fā)展、政策趨向和合同條款，頁(yè)巖氣區(qū)塊勘探的公司或企業(yè)可以選擇在不同的決策點(diǎn)進(jìn)一步投資、停止操作、出售部分或者全部區(qū)塊權(quán)益、或放棄區(qū)塊勘探項(xiàng)目[11]，這樣在頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊的整個(gè)生命周期過(guò)程中每一個(gè)階段代表一種決策的選擇。針對(duì)頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊全生命周期的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估的原則和過(guò)程及我國(guó)頁(yè)巖氣區(qū)塊勘探的實(shí)際情況，本研究主要考慮選擇了如下評(píng)價(jià)指標(biāo)或參數(shù)。

2.2.2 主要指標(biāo)——期望凈現(xiàn)值

期望凈現(xiàn)值(Expected Net Present Value)指標(biāo)是指在對(duì)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上，對(duì)項(xiàng)目整個(gè)生命周期進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)的最重要指標(biāo)之一[12]。該指標(biāo)要求考察項(xiàng)目壽命期內(nèi)每年發(fā)生的現(xiàn)金流量，按一定折現(xiàn)率將各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到同一時(shí)點(diǎn)(通常是初期)的現(xiàn)值累加值就是期望凈現(xiàn)值。其表達(dá)式見(jiàn)式(1)。

式中：ENPV為頁(yè)巖氣資源勘探區(qū)塊的投資方案期望凈現(xiàn)值；CI為項(xiàng)目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流入；CO為項(xiàng)目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流出；(CI-CO)為第t年凈現(xiàn)金流；t為投資方案的壽命期，t=0,1,2,…,n年；i0為基準(zhǔn)折現(xiàn)率，按規(guī)定目前取i0=0.1。

期望凈現(xiàn)值(利潤(rùn))是衡量頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的主要參數(shù)，是一個(gè)動(dòng)態(tài)的指標(biāo)，能夠較為客觀地反映頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊整個(gè)生命周期或某一階段的價(jià)值。

2.2.2 輔助性指標(biāo)

輔助性指標(biāo)主要是用來(lái)進(jìn)行階段決策，或頁(yè)巖氣區(qū)塊勘探的整個(gè)生命周期內(nèi)某一方面的決策。

1) 風(fēng)險(xiǎn)期望價(jià)值(EMV)。風(fēng)險(xiǎn)期望價(jià)值(Expected Monetary Value)是定義風(fēng)險(xiǎn)在頁(yè)巖氣資源勘探區(qū)塊項(xiàng)目管理過(guò)程中的預(yù)期貨幣值，又稱風(fēng)險(xiǎn)暴露值、風(fēng)險(xiǎn)期望值是項(xiàng)目定量風(fēng)險(xiǎn)分析的一種技術(shù)，一般常結(jié)合決策樹(shù)一起使用，用于階段決策，尤其是頁(yè)巖氣區(qū)塊勘探階段的具體決策，例如是否需要鉆探1口額外的探井等方面的決策。

2) 最大負(fù)現(xiàn)金流(MNCF)。最大負(fù)現(xiàn)金流是指頁(yè)巖氣區(qū)塊勘探項(xiàng)目的累計(jì)貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流剖面的拐點(diǎn)，在這一點(diǎn)累計(jì)凈現(xiàn)金流達(dá)到最大負(fù)值，之后朝向盈虧平衡點(diǎn)和利潤(rùn)增加的方向回轉(zhuǎn)。最大負(fù)現(xiàn)金流是一個(gè)貼現(xiàn)值，對(duì)于頁(yè)巖氣區(qū)塊勘探項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，如果有發(fā)現(xiàn)，頁(yè)巖氣藏將會(huì)投入開(kāi)發(fā)，如果沒(méi)有發(fā)現(xiàn)，應(yīng)該放棄，或是考慮區(qū)塊權(quán)益的轉(zhuǎn)讓，以終結(jié)頁(yè)巖氣資源勘探開(kāi)發(fā)公司進(jìn)一步的損失，降低風(fēng)險(xiǎn)。最大負(fù)現(xiàn)金流表示投資和部分抵消生產(chǎn)收入的凈值。

3) 成本波動(dòng)率。雖然頁(yè)巖氣資源勘探區(qū)塊的開(kāi)采成本會(huì)隨著國(guó)際原油價(jià)格走高而上升，走低而下降。但是頁(yè)巖氣的銷售價(jià)格反而跟國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)無(wú)關(guān)，這也是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估的一個(gè)重要方面。頁(yè)巖氣資源開(kāi)發(fā)特點(diǎn)與常規(guī)天然氣或其他礦產(chǎn)資源的開(kāi)采的特點(diǎn)不同。其具有初期產(chǎn)量較高，但早期產(chǎn)量下降快，后期低產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)的特點(diǎn)，且生產(chǎn)周期比較長(zhǎng)的優(yōu)點(diǎn)，一般都在30～50年，而天然氣價(jià)格在一個(gè)最高～最低的價(jià)格范圍內(nèi)波動(dòng)，在整個(gè)生命周期內(nèi)，價(jià)格的差異將正負(fù)多次變化，這樣在選擇頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊與高氣價(jià)沒(méi)有關(guān)系，而是與提高的經(jīng)營(yíng)(操作)利潤(rùn)有關(guān)[13]，它會(huì)導(dǎo)致頁(yè)巖氣資源勘探區(qū)塊的進(jìn)入門檻不會(huì)因氣價(jià)走高而增加，但是在后續(xù)生產(chǎn)過(guò)程中，頁(yè)巖氣區(qū)塊的勘探開(kāi)采成本與國(guó)際油價(jià)具有正向聯(lián)動(dòng)效應(yīng)[14]，導(dǎo)致頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊在高油價(jià)時(shí)開(kāi)采成本的上升，給頁(yè)巖氣勘探開(kāi)發(fā)企業(yè)帶來(lái)一定的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)頁(yè)巖氣資源勘探開(kāi)發(fā)公司或企事業(yè)單位對(duì)頁(yè)巖氣地質(zhì)理論認(rèn)識(shí)不斷的深化，以及對(duì)頁(yè)巖氣地質(zhì)勘探與開(kāi)采關(guān)鍵技術(shù)的掌握和設(shè)備國(guó)產(chǎn)化的實(shí)現(xiàn)等[15]，使我國(guó)頁(yè)巖氣區(qū)塊的勘探開(kāi)采成本實(shí)現(xiàn)大幅度地下降。據(jù)中國(guó)石油天然氣股份有限公司經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究所統(tǒng)計(jì)，截至2015年中期，四川盆地頁(yè)巖地層鉆井水平井成本為1 130萬(wàn)美元至1 290萬(wàn)美元。與2007年中石油的報(bào)告相比，頁(yè)巖氣勘探成本下降了23%。

4) 風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)系數(shù)——貼現(xiàn)率。風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)系數(shù)(貼現(xiàn)率)是表示貨幣的時(shí)間價(jià)值。隨意提高貼現(xiàn)率既不是有用的調(diào)查方法，也不是風(fēng)險(xiǎn)的替代品。貼現(xiàn)率等于從一個(gè)開(kāi)采頁(yè)巖氣資產(chǎn)達(dá)到對(duì)該資產(chǎn)的公平市價(jià)預(yù)測(cè)值的未來(lái)收益流量[16]，它是資產(chǎn)投資的感知風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)與其他潛在的投資和/或投資資本成本的函數(shù)。如果投資者感知風(fēng)險(xiǎn)較大，則要求得到更高回報(bào)作為補(bǔ)償。研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)資產(chǎn)的感知風(fēng)險(xiǎn)(以儲(chǔ)量風(fēng)險(xiǎn)表示)增加，則貼現(xiàn)率也相應(yīng)上升。

市場(chǎng)貼現(xiàn)率被定義為“風(fēng)險(xiǎn)包含”，意思是，按照資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)明確程度，風(fēng)險(xiǎn)在貼現(xiàn)率中相應(yīng)體現(xiàn)，研究發(fā)現(xiàn)貼現(xiàn)率與頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊儲(chǔ)量風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大貼現(xiàn)率越大。確定那些被認(rèn)為要增加風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)的方面，如，二維地震公里數(shù)或三維面積、直井或水平井的井?dāng)?shù)、壓裂或試采作業(yè)系統(tǒng)等，然后再對(duì)貼現(xiàn)率加上增量以表征超過(guò)股票和債券固有風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

選擇的貼現(xiàn)率應(yīng)該與所有各級(jí)風(fēng)險(xiǎn)相一致，應(yīng)該反映頁(yè)巖氣勘探開(kāi)發(fā)公司的平均加權(quán)資本價(jià)值。資本的價(jià)值部分是由銀行的貸款利息組成，部分是合作投資者作為股息和股價(jià)的回報(bào)。作為資本價(jià)值方法的另一個(gè)替代品，某些專家相信所選擇的貼現(xiàn)率應(yīng)該接近公司實(shí)際的長(zhǎng)期平均年回報(bào)率，即“公司的再投資率”。當(dāng)公司審慎選擇高的貼現(xiàn)率，即實(shí)際高于他們的資金成本(借款或貸款利息率)時(shí)，他們實(shí)際上選擇長(zhǎng)期項(xiàng)目(通常與大型儲(chǔ)量機(jī)會(huì)有關(guān))。

頁(yè)巖氣資源勘探區(qū)塊風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系由主要指標(biāo)期望凈現(xiàn)值，以及風(fēng)險(xiǎn)期望價(jià)值、最大負(fù)現(xiàn)金流、成本波動(dòng)率以及風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)系數(shù)構(gòu)成。既能反映具體項(xiàng)目整個(gè)生命周期的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，也能夠體現(xiàn)不同階段的特點(diǎn)；既適用于整個(gè)生命周期的決策，也適用于階段性勘探開(kāi)發(fā)投資決策。

3 實(shí)例應(yīng)用分析

首次將建立的我國(guó)頁(yè)巖氣資源勘探區(qū)塊風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估模型及指標(biāo)體系在我國(guó)2012年第二輪頁(yè)巖氣資源勘查中標(biāo)的貴州岑鞏區(qū)塊項(xiàng)目中進(jìn)行了應(yīng)用加以驗(yàn)證。

3.1 貴州岑鞏頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊情況及勘探投入

該區(qū)塊主體位于貴州省岑鞏縣內(nèi)，面積約為914.633 km2。頁(yè)巖氣主要勘探目的層是在我國(guó)南方地區(qū)廣泛分布的下寒武統(tǒng)牛蹄塘組黑色富有機(jī)質(zhì)頁(yè)巖層系。2013年工區(qū)內(nèi)共完成了二維地震測(cè)線15條，測(cè)網(wǎng)密度達(dá)4 km×4 km,完成了滿60次滿覆蓋地震測(cè)線長(zhǎng)度430.23 km的采集處理工作,頁(yè)巖氣鉆井(直井)4口(岑頁(yè)1、天星1、天馬1、岑地1井)，2014年中標(biāo)公司企業(yè)在該區(qū)塊投入各項(xiàng)費(fèi)用為2 337.8萬(wàn)元，2015年投資7 365.9萬(wàn)元，截至2016年底公司累計(jì)在該區(qū)塊頁(yè)巖氣勘探的各項(xiàng)投資費(fèi)用總計(jì)157 387.3萬(wàn)元。

3.2 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估

3.2.1 主要評(píng)價(jià)指標(biāo)

期望凈現(xiàn)值(ENPV)和內(nèi)部收益率(IRR)是頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估的重要經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)。根據(jù)期望凈現(xiàn)值經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)模型計(jì)算出的主要參數(shù)見(jiàn)表2。評(píng)價(jià)結(jié)果顯示，如果貼現(xiàn)率選取10%，則岑鞏區(qū)塊頁(yè)巖氣資源勘探項(xiàng)目具有經(jīng)濟(jì)效益，其制定的勘探開(kāi)發(fā)方案切實(shí)可行，項(xiàng)目本身的內(nèi)涵報(bào)酬率(利潤(rùn)率)遠(yuǎn)高于選取的基準(zhǔn)貼現(xiàn)率。

3.2.2 輔助性指標(biāo)

該頁(yè)巖氣資源勘探區(qū)塊在2017年面臨著在公司中標(biāo)后投入了4年勘探工作量的基礎(chǔ)上，決定是否再打一口頁(yè)巖氣勘探井(直井約2 300 m深)，具體決策過(guò)程需要使用風(fēng)險(xiǎn)期望價(jià)值(EMV)參數(shù)進(jìn)行評(píng)估，EMV評(píng)估指標(biāo)的計(jì)算具體過(guò)程如圖2所示。由于岑鞏頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊EMV指標(biāo)計(jì)算出結(jié)果是正的，則說(shuō)明該區(qū)塊2017年再鉆1口頁(yè)巖氣探井能夠?yàn)樵搮^(qū)塊頁(yè)巖氣勘探帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益，探井成功的效益大于失敗的損失。

表2 岑鞏頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)結(jié)果

圖2 岑鞏頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊EMV風(fēng)險(xiǎn)決策示意圖

計(jì)算出的岑鞏區(qū)塊在2016年最大負(fù)現(xiàn)金流(MNCF)約為-157 387.3萬(wàn)元，反映該區(qū)塊之后的頁(yè)巖氣勘探評(píng)價(jià)井測(cè)試將會(huì)獲得較高工業(yè)氣流，因此，決定進(jìn)一步編制該區(qū)塊頁(yè)巖氣勘探開(kāi)發(fā)部署方案，再進(jìn)行1～2年的頁(yè)巖氣的滾動(dòng)勘探開(kāi)發(fā)和基本地面建設(shè)后，可正式進(jìn)入規(guī)模性的頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)階段。

擁有岑鞏頁(yè)巖氣資源勘探區(qū)塊探礦權(quán)的公司企業(yè)，若貸款資金成本為5.8%，現(xiàn)階段年凈利潤(rùn)率在2%左右，操作成本年度上漲率平均在2.5%左右，則該頁(yè)巖氣區(qū)塊勘探的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)EROR=5.8%+2%+2.5%=10.3%。風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)系數(shù)10.3%遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于該勘探區(qū)塊的內(nèi)涵報(bào)酬率(利潤(rùn)率)，故岑鞏頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊風(fēng)險(xiǎn)后的價(jià)值仍然能夠?yàn)橹袠?biāo)公司企業(yè)帶來(lái)好的收益。建議公司企業(yè)要繼續(xù)堅(jiān)定頁(yè)巖氣資源勘探開(kāi)發(fā)的信心，加大頁(yè)巖氣勘探開(kāi)采方面的各項(xiàng)投入，深化區(qū)塊的頁(yè)巖氣資源評(píng)價(jià)與“甜點(diǎn)”優(yōu)選，并及時(shí)開(kāi)展區(qū)塊勘探風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估研究工作，為頁(yè)巖氣勘探開(kāi)發(fā)公司或企事業(yè)單位提供滾動(dòng)勘探開(kāi)發(fā)方案制定的決策依據(jù)。

4 結(jié) 論

1) 以期望凈現(xiàn)值為主要指標(biāo)，EMV、最大負(fù)現(xiàn)金流、成本波動(dòng)率以及風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)系數(shù)為輔助性指標(biāo)的頁(yè)巖氣資源勘探區(qū)塊風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，能夠在價(jià)值評(píng)估過(guò)程中較為充分地考慮風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。

2) 頁(yè)巖氣資源勘探區(qū)塊風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估的指標(biāo)體系在我國(guó)南方頁(yè)巖氣區(qū)塊中應(yīng)用，針對(duì)頁(yè)巖氣勘探的整個(gè)生命周期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量和控制，為該區(qū)塊頁(yè)巖氣資源勘探的每一步?jīng)Q策可以提供量化的客觀依據(jù)。

3) 頁(yè)巖氣資源勘探區(qū)塊較常規(guī)天然氣資源勘探項(xiàng)目具有更高的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的頁(yè)巖氣勘探區(qū)塊進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估既有助于對(duì)頁(yè)巖氣資源的合理開(kāi)發(fā)利用，又有利于提高中標(biāo)公司企業(yè)有限資金的使用效率。

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Studyontheriskvalueassessmentofproject’slifecycleofshalegasresourcesexplorationblockinChina

DING Jiazheng

(Stony Brook University,New York11794，USA)

As the speeding up progress of the shale gas resources exploration and development of our country,the research on the indicator system and evaluation model of risk and value assessment is crucial fitting the unique traits of shale gas exploration block of our country,after taking the evaluation experiences on the value of shale gas exploration block of the United States for references,aiming at the characteristics of the current shale gas exploration block of our country and combining with China’s current investment environment and related fiscal rules.The evaluation model of risk and value of shale gas exploration block,which bases on the general discount cash-flow means,is came up with.The establishment of the indicator system on risk and value assessment of shale gas exploration block of our country,by using ENPV calculated via the model as major evaluation indicator and EMV,MNCF costs volatility and discount rate as the assistant evaluation indicators,realizes the fully assessment on the main risks during the life cycle of the shale gas exploration block and estimates and analyzes the value of shale gas exploration block objectively.Application effect is great on instance.

shale gas resources；exploration block；risk assessment；indication system；ENPV(expected net present value)

F224

A

1004-4051(2017)12-0044-05

2017-08-30責(zé)任編輯宋菲

全國(guó)油氣資源戰(zhàn)略選區(qū)調(diào)查與評(píng)價(jià)國(guó)家專項(xiàng)“中國(guó)重點(diǎn)地區(qū)頁(yè)巖氣資源潛力及有利區(qū)帶優(yōu)選”資助(編號(hào)：2009GYXQ15)

丁家正(1995-)，男，碩士研究生，2015年畢業(yè)于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，2017年畢業(yè)于美國(guó)紐約州立大學(xué)石溪分校，主要研究方向?yàn)轫?xiàng)目管理與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，E-maildean56@yeah.net。