文/郭劍橋，中信建投證劵股份有限公司

金融視線(xiàn) Financial line of sight

淺析我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀和存在問(wèn)題及完善措施

文/郭劍橋，中信建投證劵股份有限公司

我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)迅速發(fā)展的、新興的、不成熟的市場(chǎng),隨著證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn),其存在的問(wèn)題也日漸凸顯，存在功能錯(cuò)位，監(jiān)督乏力等問(wèn)題，這嚴(yán)重制約了證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用的進(jìn)一步發(fā)揮。本文主要論述了我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，存在的一系列問(wèn)題，以及根據(jù)這些問(wèn)題所提出的解決對(duì)策。

證劵市場(chǎng)；功能作用；發(fā)展現(xiàn)狀；存在問(wèn)題；完善途徑

1 我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和發(fā)展的作用

1.1 籌資功能

在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，既有資金盈余者，又有資金短缺者，資金盈余者為使自己的資金價(jià)值增值，就必須尋找投資對(duì)象。在證券市場(chǎng)上，資金盈余者可以通過(guò)買(mǎi)入證券而實(shí)現(xiàn)投資。而資金短缺者為了發(fā)展自己的業(yè)務(wù)，就要向社會(huì)尋找資金。為了籌集資金，資金短缺者就可以通過(guò)發(fā)行各種證券來(lái)達(dá)到籌資的目的。

2.2 定價(jià)功能

證券的價(jià)格是證券市場(chǎng)上證券供求雙方共同作用的結(jié)果。證券市場(chǎng)的運(yùn)行形成了證券需求者競(jìng)爭(zhēng)和證券供給者的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，這種競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果是：能產(chǎn)生高投資回報(bào)的資本，市場(chǎng)的需求就大，其相應(yīng)的證券的價(jià)格就高；反之，證券的價(jià)格就低。因此，證券市場(chǎng)提供了資本的合理定價(jià)機(jī)制。

3.3 資本配置功能

在證券市場(chǎng)上，證券價(jià)格的高低是由該證券所能提供的預(yù)期報(bào)酬率的高低來(lái)決定的，證券價(jià)格的高低實(shí)際上是該證券籌資能力的反映。能提供高報(bào)酬率的證券一般來(lái)自于那些經(jīng)營(yíng)好、發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè)，或者是來(lái)自于新興行業(yè)的企業(yè)。由于這些證券的預(yù)期報(bào)酬率高，因而其市場(chǎng)價(jià)格也就相應(yīng)高，從而其籌資能力就強(qiáng)，這樣，證券市場(chǎng)就引導(dǎo)資本流向能產(chǎn)生高報(bào)酬的企業(yè)或行業(yè)，從而使資本產(chǎn)生盡可能高的效率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本的合理配置。

2 我國(guó)證劵市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及主要特征分析

2.1 證劵市場(chǎng)日益規(guī)范有序

我國(guó)早期的股票發(fā)行制度為行政審批制。2000年3月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)開(kāi)始正式實(shí)施股票發(fā)行核準(zhǔn)程序。由審批制轉(zhuǎn)向核準(zhǔn)制是中國(guó)證券市場(chǎng)的一場(chǎng)深刻變革,它大大加強(qiáng)了證券公司及各類(lèi)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任,為提高證券市場(chǎng)的透明度、維護(hù)“三公”原則、規(guī)范股票發(fā)行和上市行為、提高上市公司的質(zhì)量提供了一個(gè)較為合理的制度前提。

2.2 證券規(guī)模逐年擴(kuò)大,品種日趨合理

目前,我國(guó)發(fā)行上市的證券品種已涵蓋了股票(A股、B股、H股、N股)及其存托憑證、證券投資基金(封閉式證券投資基金、上市開(kāi)放式基金、交易型開(kāi)放式指數(shù)基金、開(kāi)放式證券投資基金)、債券(國(guó)債、公司債券、金融債券、可轉(zhuǎn)換公司債券)、權(quán)證(認(rèn)購(gòu)權(quán)證、認(rèn)沽權(quán)證)、資產(chǎn)支持證券(專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)收益計(jì)劃、收費(fèi)資產(chǎn)支持受益憑證)等。資本市場(chǎng)為推進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代、促進(jìn)生產(chǎn)力的迅速提高開(kāi)辟了更為多樣的直接融資渠道。

2.3 機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍逐漸壯大

我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展初期,市場(chǎng)的投資主體是個(gè)人投資者。個(gè)人投資者的資金規(guī)模有限,通常買(mǎi)賣(mài)頻率較高,追漲殺跌,在一定程度上加劇了證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。由此可見(jiàn),大力培育機(jī)構(gòu)投資者是維護(hù)我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的迫切需要。1998年以來(lái),中國(guó)證監(jiān)會(huì)相繼推出設(shè)立證券投資基金,允許三類(lèi)企業(yè)、保險(xiǎn)基金、社?；鹑胧械确e極培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策,有力地促進(jìn)了機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的發(fā)展。

2.4 監(jiān)管手段的法制化

我國(guó)證監(jiān)會(huì)成立后,即著手有關(guān)法律法規(guī)的制定工作,1993年4月22日,國(guó)務(wù)院頒布了《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》,1999年7月1日,《中華人民共和國(guó)證券法》的正式實(shí)施,是我國(guó)證券發(fā)展史上的一個(gè)重要里程碑。近年來(lái),中國(guó)證監(jiān)會(huì)積極推進(jìn)證券市場(chǎng)的改革和規(guī)范化建設(shè),更新監(jiān)管理念和改進(jìn)監(jiān)管方式，加強(qiáng)證券、期貨的一線(xiàn)監(jiān)管方式，充分發(fā)揮派出機(jī)構(gòu)的作用，強(qiáng)化證券、期貨業(yè)協(xié)會(huì)的自律機(jī)制,有力地促進(jìn)了我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，進(jìn)一步明確了監(jiān)管部門(mén)的角色定位。

2.5 我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后

從融資結(jié)構(gòu)看，股市與公司債券市場(chǎng)發(fā)展不均衡，結(jié)構(gòu)不合理。在我國(guó)股票市場(chǎng)迅速發(fā)展、規(guī)模急劇擴(kuò)張的同時(shí)，企業(yè)債券市場(chǎng)卻沒(méi)有得到應(yīng)用的發(fā)展，造成了股票市場(chǎng)與公司債券市場(chǎng)發(fā)展的不均衡，使資本市場(chǎng)“雙輪驅(qū)動(dòng)”（股市與債市）變成了“一個(gè)輪子高，一個(gè)輪子低”的畸形形態(tài)。我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的出現(xiàn)雖然早于股票市場(chǎng)，但因?yàn)榻?jīng)濟(jì)政策、市場(chǎng)環(huán)境等各方面原因，長(zhǎng)期以來(lái)發(fā)展緩慢，最終導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理。

3 我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在的主要問(wèn)題

3.1 入市和退市難

3.1.1 證券發(fā)行核準(zhǔn)制形成了較高的準(zhǔn)入門(mén)檻

我國(guó)目前對(duì)證券的發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制，以前的審批制有了較大進(jìn)步。所謂核準(zhǔn)制，是指證券發(fā)行審核機(jī)關(guān)對(duì)證券發(fā)行申請(qǐng)只作形式審查，如果符合法律規(guī)定的形式要求，應(yīng)予以登記核準(zhǔn)的發(fā)行審核制度。

3.1.2 證券市場(chǎng)中“政府市”的存在加劇了證券市場(chǎng)的波動(dòng)

我國(guó)“政策市”（政策市是指利用政府來(lái)影響股指的漲停）的存在，加劇了證券市場(chǎng)的波動(dòng)，在證券交易市場(chǎng)上政府通過(guò)各種手段直接干預(yù)證券交易市場(chǎng)的做法扼殺了市場(chǎng)機(jī)制的正常工作，使得證券交易價(jià)格不能真正反映有價(jià)證券的供求關(guān)系，導(dǎo)致市場(chǎng)效率的下降。

3.2 監(jiān)管部門(mén)缺乏獨(dú)立性，監(jiān)管不到位

目前我國(guó)相關(guān)法律明確了證監(jiān)會(huì)在中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理地位，但實(shí)際證券市場(chǎng)監(jiān)管主體較多，涉及證券業(yè)務(wù)的行政部門(mén)有中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)務(wù)院、中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)、財(cái)政部等多個(gè)部門(mén)，各部門(mén)在管理權(quán)力方面容易造成了部門(mén)之間權(quán)力重疊，導(dǎo)致了中國(guó)證監(jiān)會(huì)缺乏權(quán)威性。另外，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)市場(chǎng)變壞化的反應(yīng)存在時(shí)滯效應(yīng)，往往是在證券市場(chǎng)發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)后，證監(jiān)會(huì)才做出相應(yīng)的反應(yīng)。

3.3 證券市場(chǎng)的各級(jí)部門(mén)單位缺乏誠(chéng)信

中國(guó)證券市場(chǎng)政府存在一定的誠(chéng)信問(wèn)題，在證券市場(chǎng)的定位上過(guò)多考慮為國(guó)有企業(yè)服務(wù)的功能，經(jīng)營(yíng)者可能作為最大股東的利益代表而損害中小股東的利益。另外，機(jī)構(gòu)投資者也可能因?yàn)槔娑霈F(xiàn)不誠(chéng)信，包括利用內(nèi)幕信息等違法手段來(lái)操縱股價(jià)，導(dǎo)致投資者的投資理念發(fā)生了偏差，有的機(jī)構(gòu)投資者在證券市場(chǎng)上存在一定的特權(quán)，也可能會(huì)損害中小投資者的利益。

3.4 中小企業(yè)貸款困難，銀行也感到放款難

長(zhǎng)期以來(lái)，在政府和銀行方面，都存在這樣的觀念，認(rèn)為大型企業(yè)都是國(guó)有的，貸款給他們是國(guó)家對(duì)國(guó)家的企業(yè)，不會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)的流失。而中小企業(yè)大多數(shù)是非國(guó)有的企業(yè)，效益不穩(wěn)定，貸款回收不好，信譽(yù)差，容易導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失，所以銀行一般對(duì)中小企業(yè)貸款十分慎重，條件較為苛刻。盡管現(xiàn)在比以前有所改善，但仍然存在這種現(xiàn)象。對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，取得銀行貸款難。主要表現(xiàn)在：一是抵押難。中小企業(yè)可提供的抵押物少，抵押物的折扣率高，中小企業(yè)普遍難以承受；二是中小企業(yè)很難找到合適的擔(dān)保人。一些效益好的企業(yè)不愿意給其他企業(yè)作擔(dān)保，效益一般的企業(yè)，銀行又不允許其作擔(dān)保人；三是一些基層銀行授權(quán)有限，辦事程序復(fù)雜繁瑣。這使得許多中小企業(yè)視銀行貸款為畏途，而不得已走上民間借貸的途徑。

4 完善我國(guó)證券市場(chǎng)良好秩序的有效措施

4.1 發(fā)行市場(chǎng)化，從行政審批制轉(zhuǎn)到市場(chǎng)選擇

我國(guó)證券的發(fā)行存在著若干弊端，特別是在行政審批這一環(huán)節(jié)中弊端很多，要想從根本上解決這一問(wèn)題，順應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大潮，我國(guó)證券的發(fā)行就應(yīng)從行政審批制轉(zhuǎn)到市場(chǎng)選擇，實(shí)現(xiàn)證券發(fā)行的市場(chǎng)化，以避免許多人為所造成的問(wèn)題。一家公司若想上市，就必須對(duì)社會(huì)真實(shí)準(zhǔn)確地公布它近幾年來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和將來(lái)幾年可預(yù)見(jiàn)的發(fā)展前景，包括若干不確定的因素和存在的風(fēng)險(xiǎn)，以供投資者進(jìn)行決策。

4.2 建立完備的市場(chǎng)體系

隨著股票、債券、基金等交易品種不斷豐富，上市公司質(zhì)量明顯提高，交易登記結(jié)算的改進(jìn)，基本建成集中統(tǒng)一的全國(guó)結(jié)算體系；證券期貨業(yè)信息系統(tǒng)初步建成，證券市場(chǎng)信息發(fā)布質(zhì)量有較大提高；證券中介機(jī)構(gòu)體系不斷健全，形成一批功能完備、服務(wù)優(yōu)良的大型證券公司。隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和市場(chǎng)體系的完善，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)，降低交易成本，市場(chǎng)效率將進(jìn)一步提高。

4.3 完善法律法規(guī)體系，加大處罰力度

健全完備的法規(guī)體系是證券市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作與健康發(fā)展的基礎(chǔ)。為此，在《證券法》基礎(chǔ)上，還制定并出臺(tái)了其它配套的法律法規(guī)，如《證券交易法》、《期貨交易法》、《信托法》、《國(guó)債法》等。通過(guò)完善法律法規(guī)，對(duì)證券的發(fā)行與交易、證券交易所、證券商、股東保護(hù)措施、外國(guó)投資者等做出明確而詳盡的規(guī)定。法律法規(guī)的制定既要遵循國(guó)際慣例，又要結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際。同時(shí)還要強(qiáng)化執(zhí)法意識(shí)，加大執(zhí)法力度，嚴(yán)厲打擊證券市場(chǎng)各類(lèi)違法行為，真正做到有法可依，有法必依，執(zhí)法必嚴(yán)，違法必究，維護(hù)證券市場(chǎng)正常發(fā)展的秩序。

4.4 提高上市公司的質(zhì)量

這是保證股票市場(chǎng)健康發(fā)展的重要條件，也是引導(dǎo)投資者從事長(zhǎng)期投資的物質(zhì)基礎(chǔ)。我國(guó)的上市公司大部分由國(guó)營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)制而來(lái)，由于受傳統(tǒng)觀念影響,經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底，信息披露意識(shí)淡薄，股東權(quán)益得不到充分保證。一些上市公司只注意增資擴(kuò)股，對(duì)提高經(jīng)濟(jì)效益重視不夠，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，致使上市公司平均每股稅后收益過(guò)低，少數(shù)企業(yè)甚至出現(xiàn)虧損。在這種情況下，投資者必然轉(zhuǎn)向短期操作,頻頻換手，賤買(mǎi)貴賣(mài)，以賺取價(jià)差。因此,規(guī)范上市公司行為，把好公司上市關(guān)，提高上市公司質(zhì)量，已成為保證我國(guó)股票市場(chǎng)健康發(fā)展的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。