萬緒鵬，牛健壯

（1.西安理工大學，陜西 西安 710048；2.西安電子科技大學，陜西 西安 710071）

我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資及上市公司Logit模型實例研究

萬緒鵬1，牛健壯2

（1.西安理工大學，陜西 西安 710048；2.西安電子科技大學，陜西 西安 710071）

體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資模式是一種全新的資金運作模式，這種融資模式將科技、金融和體育產(chǎn)業(yè)緊密結合起來，在進行融資活動的過程中存在問題也較多。文章通過構建Logit模型，實證研究再融資過程中，體育產(chǎn)業(yè)公司再融資方式的影響因素及再融資方式差異性對公司業(yè)績的影響。研究發(fā)現(xiàn)，公司盈利能力、現(xiàn)金流、行業(yè)屬性是影響體育產(chǎn)業(yè)上市公司是否選擇股權方式的因素，公司負債率和公司規(guī)模是上市公司是否采用債權融資的影響因素。公司的凈資產(chǎn)收益率與公司是否進行股權融資沒有顯著影響，公司凈資產(chǎn)收益率與公司是否債權融資有顯著性影響。對公司的凈資產(chǎn)收益率來說，債權融資會造成負面影響。公司的凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、行業(yè)屬性對公司業(yè)績影響不顯著。

體育產(chǎn)業(yè)；資本市場；融資；創(chuàng)新發(fā)展

一、引言

體育產(chǎn)業(yè)指的是向社會提供體育相關產(chǎn)品和服務的經(jīng)濟活動的綜合以及經(jīng)濟部門的綜合。隨著社會的不斷進步，該類產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展在中國國民經(jīng)濟的發(fā)展中起到了不可忽視的作用，這一趨勢在讓社會生活豐富多彩的同時，也使得以往的經(jīng)濟學研究面臨新的挑戰(zhàn)。體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資模式是一種全新的資金運作模式，這種融資模式將科技、金融和體育產(chǎn)業(yè)緊密結合起來，近年來體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資模式已經(jīng)成為我國體育事業(yè)發(fā)展的重要前提，在體育事業(yè)發(fā)展中發(fā)揮不可替代的作用。研究當前我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資模式的發(fā)展現(xiàn)狀，有利于幫助政府發(fā)現(xiàn)其中的問題，為體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資模式的發(fā)展創(chuàng)新提供理論依據(jù)。

二、體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資的重要性

時代的不斷發(fā)展加快了資本市場國際化的進程，融資活動的進行促進了我國體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，其經(jīng)濟效益顯著提高。通過對資本市場融資進行研究發(fā)現(xiàn)，具有以下兩方面重要作用。

（一）體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資能夠兼顧多種類型消費者

研究表明，該類市場的融資手段很多，其中使用較為頻繁的包括體育保險、廣告贊助和銀行貸款等。而購買體育債券與股票也是一種頗為奏效的融資方式，這類融資方式也是市場資金的重要來源之一。根據(jù)中國特色的基本國情來觀察，我國的家庭儲蓄率都普遍較高，這為該類資本市場的融資給出了前提，融資對象的種類和數(shù)量的增長也進一步打開了融資市場，為體育產(chǎn)業(yè)資本市場提供資金利用市場。但是對于我國多數(shù)民眾來講，最常見的便是投資方式較為單一。對此，及時的構建相關產(chǎn)業(yè)市場融資系統(tǒng)，不僅可以為相關產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)給予巨量的資金來源，而且也極大的拓展了民眾的投資途徑。

（二）體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資能夠促進其資源的優(yōu)化配置

進一步降低體育產(chǎn)業(yè)面臨的金融風險。創(chuàng)新相關產(chǎn)業(yè)市場融資系統(tǒng)，該舉措可以很好的解決中國貨幣政策與相關財政政策較難完成資本高效配置的問題。與此同時，創(chuàng)新體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資模式也是我國體育產(chǎn)業(yè)結構調整和經(jīng)濟結構轉變的大前提，對這類領域市場的融資可以有效的將風險轉移到其他主體，而對于其他主體的運營和發(fā)展又能夠很好地降低相關風險。

（三）我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資模式的特征

體育市場經(jīng)濟上升到一定階段之后，必然會出現(xiàn)相應體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資模式，在體育產(chǎn)業(yè)利潤增長、市場份額擴大和風險控制方面具有重要作用，體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資模式能夠使體育產(chǎn)業(yè)在較短時間內實現(xiàn)大幅度提升。開展體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資能夠促進體育產(chǎn)業(yè)集約化，促進潛在生產(chǎn)力向現(xiàn)實的轉化，加快體育產(chǎn)業(yè)資本社會化的進程。由此可見，體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資模式已經(jīng)成為體育事業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。

1.體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資具有一定聯(lián)動性。事實上，體育產(chǎn)業(yè)的關聯(lián)面較廣，能夠帶動我國機械、電子、食品、醫(yī)藥和旅游等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，屬于上游產(chǎn)業(yè)的范疇，正是由于體育產(chǎn)業(yè)具有以上特點，因此，這類領域不能夠僅僅依靠自身而獨自發(fā)展，需要與不同產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，由此可知，這類產(chǎn)業(yè)要想更好的融資，就需要擁有較為廣闊的發(fā)展空間，不但要面對各項行業(yè)，還要面對國內外市場來開展，積極打破不同行業(yè)、地區(qū)過度分割的現(xiàn)狀，充分利用自身的外部資源和內部資源，并將其進行整合，從而獲取更大的價值。從這一點來看，我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資模式具有一定的聯(lián)動性。

2.體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資具有社會化的發(fā)展特征。20世紀80年代以來，世界經(jīng)濟格局發(fā)生了一系列變化，“知識經(jīng)濟”為代表的新經(jīng)濟的出現(xiàn)逐漸取代了傳統(tǒng)經(jīng)濟，國家高新技術的發(fā)展情況成為衡量國家核心競爭力的重要依據(jù)。信息技術的發(fā)展對我國社會發(fā)展產(chǎn)生了深刻的影響，使得以往的理論面臨更高的要求。這類資本市場融資模式成為我國體育事業(yè)發(fā)展的重要前提，在發(fā)展中起著重要作用。在市場經(jīng)濟環(huán)境下，體育產(chǎn)業(yè)資源的利用主要是將市場作為重要基礎，利用供需雙方的關系進行自我調節(jié)，達到資源的最佳配置，資本市場合理配置則是其它體育資源配置的重要基礎。體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資模式通過資本市場的發(fā)展和運作，在社會上建立起統(tǒng)一的體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資機制，將獨立的資產(chǎn)作為客體，將大部分交易進行于市場中，對這類領域市場的融資可以有效的將資本集中，實現(xiàn)產(chǎn)權重組的初衷。

3.體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資具有國際化發(fā)展特征。這類領域具有國際性，因此這就使得體育產(chǎn)業(yè)具有國際化發(fā)展特征，體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資模式也帶有一定的國際性。在經(jīng)濟一體化進一步加劇的時候，該領域資本市場的融資模式不能只著重于累積國內資本，否則將會影響國際產(chǎn)業(yè)資本的累積，影響體育產(chǎn)業(yè)國際化發(fā)展的步伐，致使國內體育產(chǎn)業(yè)在世界體育產(chǎn)業(yè)競爭中處于不利地位，競爭能力也遠遠低于其他國家，因此，我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資模式要突破國界的限制，形成開放型的經(jīng)營模式。

三、體育產(chǎn)業(yè)上市公司融資方式實證模型

（一）指標選擇

本文將港股與A股市場設定為研究對象，首先分析了兩種市場在融資方式上的不同。從股權融資方面來看，該指標沒有明顯差異產(chǎn)生；從債權融資來說，可轉換貸款及債券為港股的主要融資手段，貸款為A股上市公司的主要融資手段。

1.公司規(guī)模（TA）。對于公司規(guī)模的比較，最為明了的數(shù)據(jù)便是公司的總資產(chǎn)數(shù)額，一家公司的總資產(chǎn)規(guī)模如果很大，那么對應的該公司資信程度會很高，總之，公司資產(chǎn)的規(guī)模與融資渠道成正相關。

2.盈利能力（NP）。凈利潤是體現(xiàn)一家企業(yè)經(jīng)營情況的重要指標，直接體現(xiàn)為其盈利能力的大小，它是最為明了的數(shù)據(jù)，不僅可以衡量一家企業(yè)的連續(xù)運轉能力，而且該指標也在一定程度上決定了企業(yè)的融資決策以及融資手段，公司盈利能力越強，越傾向于短期債務融資。

3.償債能力（DAR）。該項指標的高低反映了一家公司是否可以充滿活力的發(fā)展下去，運轉下去，該項指標也在一定程度上說明了一家企業(yè)的經(jīng)營水平以及資本情況，在選擇再融資時，自身償債能力會影響上市公司，資產(chǎn)負債率是用來衡量償債能力的，當公司負債率較高時，公司選擇融資方式時會更加側重于股權手段。

4.現(xiàn)金流（CF）。該項指標的高低能夠較為直觀明了的反映一家企業(yè)對于資本的掌控能力以及總體投資水平。若一家企業(yè)該項指標較高，則表示該企業(yè)的運轉產(chǎn)生了一些問題，該指標能夠在很大程度上改變企業(yè)融資方式的模式，在本研究當中，現(xiàn)金流量主要體現(xiàn)為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。

5.行業(yè)屬性。行業(yè)差異性也會影響公司融資，資產(chǎn)結構調整和行業(yè)屬性顯著相關。

（二）實證設計

實證分析采用Logit模型，設定pi=E（Y|Xi），當Xi取值較小，且逐步減小時，pi趨近于0的速度會逐漸變慢；當Xi的取值較大，且逐步增大時，pi趨近于1的速度會逐漸變慢；pi始終在0和1之間變化，可用公式（1）表示模型函數(shù)：

其中，zi=γ0+γ1x1+…+γixi，當 zi→+∞ 時，pi→1；當 zi→-∞ 時，pi→0；

公式（2）就是Logit模型，假設pi為上市公司某種方式融資的概率，pi取值為（0，1），1-pi為非方式融資的概率，則可得到公式（3）和（4）。

公式（5）為股權融資實證模型：

公式（6）為債權融資實證模型：

公式中，凈利潤用NP表示；經(jīng)營活動現(xiàn)金流用CF表示；資產(chǎn)負債率用DAR表示；總資產(chǎn)用TA表示；D3代表了虛擬變量，公司不屬于體育行業(yè)用D3=0表示，D3=1公司屬于體育行業(yè)用D3=1表示，隨機擾動項用ε1以及ε2表示。

（三）體育產(chǎn)業(yè)上市公司融資方式績效模型

如果上市公司在經(jīng)營過程中出現(xiàn)問題，可能通過關聯(lián)交易、債務重組等方式在事前調高利潤以達到配股、增發(fā)要求，需要實證分析處于困境的體育上市公司選用哪種融資方式更合適，本文選擇了凈利潤增長率（NPGR）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、凈資產(chǎn)增長率（NAGR）、是否債權融資、是否股權融資、行業(yè)屬性等指標。公式（7）為本文設定的融資方式對公司績效影響回歸模型：

公式中，凈資產(chǎn)增長率用NAGR代表；凈資產(chǎn)收益率用ROE代表；隨機擾動項用代表；用D1表示股權融資發(fā)生與否；D2表示債權融資發(fā)生與否；D3表示公司的類型，主要判定對象為體育類公司；凈利潤增長率用NPGR表示。

（四）實證分析

1.樣本選取

本文以香港上市的安踏體育、李寧、特步國際、中國動向、361°共5家最具代表性的體育類上市公司作為研究對象。在選擇對照組時，對照組為50家“服裝、紡織、皮毛”類上市企業(yè)，相關數(shù)據(jù)選取在2012—2016年度，數(shù)據(jù)組數(shù)為283組，計量單位為“億元”，單位為人民幣。

2.描述性統(tǒng)計

表1為相關上市企業(yè)數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計值，樣本數(shù)為1 422。

表1 描述性統(tǒng)計值

由表1知，從現(xiàn)金流、凈利潤、負債率來看，各個公司之間差距非常大。依據(jù)統(tǒng)計特征，最近幾年，體育類上市公司凈利潤為負，當務之急便是提升相關行業(yè)的利潤，因此，對于相關上市企業(yè)，融資手段的選取尤為重要。

3.債券融資結合股權融資實證結果

本文通過逐步回歸法，將部分不顯著變量剔除，然后再進行回歸分析。

表2 股權融資回歸結果

由表2知，經(jīng)營活動凈利潤、現(xiàn)金流兩個指標有著較顯著的系數(shù)。若經(jīng)營活動現(xiàn)金流系數(shù)為負，就說明公司進行股權融資與經(jīng)營活動現(xiàn)金流負相關，現(xiàn)金越多，則企業(yè)進行債權融資的可能性越低。相反而言，企業(yè)進行股權融資與凈利潤相促進時，更容易產(chǎn)生盈利，股權融資更簡單。上市公司的資產(chǎn)負債率、行業(yè)屬性影響其股權融資的概率與公司是否進行債權融資無明顯相關關系。因此，在進行債權融資時，體育類上市公司考慮更多的是現(xiàn)金充足程度、自身盈利能力，公司償債能力和規(guī)模不是是否采用股權融資的主要影響因素。

表3 債權融資回歸結果

由表3知，資產(chǎn)負債率和總資產(chǎn)系數(shù)顯著。資產(chǎn)負債率和總資產(chǎn)回歸系數(shù)均大于0，這表明公司規(guī)模越大，債務比率越高，采取債權方式進行融資較為容易。歸因于節(jié)稅效應，若一家企業(yè)持續(xù)進行負債，則企業(yè)的價值到達頂峰時便不會繼續(xù)負債。因此，以體育產(chǎn)業(yè)上市的公司資產(chǎn)負債率來說，達不到最佳負債率，這是由于一家上市企業(yè)持續(xù)負債時，偏向債券融資手段。一家企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模愈高，則擁有更好的信譽，采用負債方式進行融資時成本小。所以在規(guī)模較大的公司進行融資時，更傾向于債權方式。

總體而言，公司盈利能力、現(xiàn)金流、行業(yè)屬性是影響體育產(chǎn)業(yè)上市公司是否選擇股權方式的因素，公司負債率和公司規(guī)模是上市公司是否采用債權融資的影響因素。

4.融資方式對公司業(yè)績影響實證結果

表4 融資方式差異對績效影響回歸結果

由表4知，股權融資手段和ROE指標相關性較低，而債權融資和ROE指標相關性較高。對公司的凈資產(chǎn)收益率來說，債權融資會造成負面影響。公司業(yè)績與公司的凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、行業(yè)屬性關系并不是太大。實際的證明也得出當前體育產(chǎn)品制造業(yè)面臨一定的難題。一般的上市企業(yè)偏向于債券融資手段，企業(yè)還本付息，然而因為這一行業(yè)的過剩產(chǎn)能導致所需成本較高，企業(yè)盈利較低，從而影響到企業(yè)的償還負債的能力。

四、結論

體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資模式是一種全新的資金運作模式，這種融資模式將科技、金融和體育產(chǎn)業(yè)緊密結合起來，在進行融資活動的過程中存在問題也較多。本文通過構建Logit模型，實證研究再融資過程中，體育產(chǎn)業(yè)公司再融資方式的影響因素及再融資方式差異性對公司業(yè)績的影響。研究發(fā)現(xiàn)，公司盈利能力、現(xiàn)金流、行業(yè)屬性是影響體育產(chǎn)業(yè)上市公司是否選擇股權方式的因素，公司負債率和公司規(guī)模是上市公司是否采用債權融資的影響因素。公司的凈資產(chǎn)收益率與公司是否進行股權融資沒有顯著影響，公司凈資產(chǎn)收益率與公司是否債權融資有顯著性影響。對公司的凈資產(chǎn)收益率來說，債權融資會造成負面影響。公司的凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、行業(yè)屬性對公司業(yè)績影響不顯著。

[1]李寧，2014.我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略研究[J].生產(chǎn)力研究（12）：84-86，106.

[2]孫素玲，2015.我國高校體育產(chǎn)業(yè)協(xié)同創(chuàng)新發(fā)展研究[J].廣州體育學院學報（2）：117-119.

[3]彭鳴昊，2014.淺談我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場融資的發(fā)展戰(zhàn)略[J].中國市場（12）：43-44.

[4]王飛，池建，2014.我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的制度創(chuàng)新需求研究[J].山東體育學院學報（4）：6-10.

[5]孫嘉擇，董梓祎，2014.我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場投融資研究[J].無線互聯(lián)科技（12）：107.

[6]安靜，2015.向體育強國邁進的體育產(chǎn)業(yè)資本市場創(chuàng)新體系發(fā)展思考[J].知識經(jīng)濟（18）：70.

G80-05

F59

1004-2768（2017）11-0040-04

2017-08-25

萬緒鵬（1983-），男，山東臨沂人，西安理工大學體育部講師，研究方向：體育教學與運動訓練；牛健壯（1960-），男，河南鞏縣人，西安電子科技大學體育部教授，研究方向：體育教學與運動訓練。

A 校對：R）